募资总额首超IPO "大佬"肉搏私募股权交易平台

　　本报记者　程东升　见习记者　郭小波

　　北京报道

　　去年美国三大证交所IPO融资总额为1540亿美元，而通过144A条款私募发行的股票融资额高达1620亿美元，私募等交易的融资总额首次超过IPO。研究机构预测，私募等交易的融资总额，2007年可以达到2万亿美元。

　　在沉寂了17年以后，纳斯达克股票市场公司(NDAQ，以下简称纳斯达克)针对私募股权交易的PORTAL系统终于进入大规模实质性推广阶段。

　　9月4日，中国区首席代表徐光勋协同纳斯达克亚太区负责人蓝博文(Eric　Landheer)在北京举行媒体吹风会，推介纳斯达克更新后的PORTAL交易系统，该系统是纳斯达克在1990年就推出的。

　　徐光勋加盟纳斯达克后，一直负责在华的业务。1994年的3月9号，徐光勋第一次到中国来。此时，PORTAL很少为人所知。其间，徐光勋谈过PORTAL，但是由于没有实际业务，PORTAL没有获得外界的广泛重视。因此，这段时间，徐光勋的工作重点是推广纳斯达克的IPO，而不是PORTAL。

　　私募魅力

　　17年后的今天，纳斯达克之所以重提PORTAL，9月4日在北京的推广活动上，徐光勋作了这样的解释：“因为私募股权交易市场已有很大发展，纳斯达克则已经能够提供很好的服务。”此时，徐光勋的工作重点由以前单一的IPO，新增加了PORTAL。

　　事实上，10多年来，纳斯达克并没有放弃私募股权交易市场，PORTAL系统一直在不断演变、完善中。

　　1990年以前，全美券商协会(NASD)一个名为144条款的规定，禁止私募股票在交易达成六个月以内买卖。由于缺乏市场流动性，很多人不愿意做私募股票的买卖、承销。1990年，美国证监会把144条款进行了更改，是为144A。144A允许私募股票在合格的机构投资者之间进行买卖。但是，NASD并没有建立一个私募股票买卖的专门场所。

　　纳斯达克就在144A的基础上，创建了一个针对私募股权交易的市场，这就是PORTAL系统。

　　但是，由于全球私募股权交易还不太活跃，PORTAL系统推出后，并没有取得太大的反响。近年来，私募股权交易开始异常活跃起来。2006年12月，纳斯达克推出了PORTAL新网络申请系统，允许在线交易144A有价证券。2007年8月16日，推出了PORTAL交易系统，以在合格经纪人、交易员和合格机构投资者之间进行144A有价证券二级交易。

　　初期，私募股权交易在监管、报价等方面，并不太规范。随着私募股权交易规模的扩大，对于统一、透明、规范的私募股权交易系统的需求应运而生，对于私募股东而言，一个规范有效的市场可以提高投资效率和合理发现投资价格。

　　新的PORTAL系统推出了144A股票集中交易与议价系统，将私募市场之间的交易公开化。纳斯达克交易所预计在第四季度将这一系统逐步引入债务证券交易。

　　相比IPO发行，新的PORTAL交易系统，融资时间缩短一半以上，且手续简便。徐光勋反复强调：“速度快，需要递交的法律文件很少，也不需要100％满足NASD的要求。”

　　在蓝博文看来，对一家准备在纳斯达克IPO的公司来说，必须进行结构重组、尽职调查等等，所有工作结束至少需要24周，而PORTAL只需要10个星期。在BRICK国家(巴西、俄罗斯、印度、中国、韩国)，英国和日本，使用PORTAL的企业很多。2006年，包括香港在内，中国一共在PORTAL上发行了47个有价证券，是BRICK，以及包括英国、日本等国家和地区中数量最多的。PORTAL　募集的资金量平均是7.76亿美元，美国以外的交易比例占63％。

　　PORTAL系统用户包括PORTAL经纪人、交易商、发行人、合格机构投资者。目前，有超过600个有价证券在使用PORTAL系统，同时，PORTAL系统还有400多位注册用户。

　　机构争食

　　作为纳斯达克中国区首席代表，徐光勋无法忽视这个事实：

　　正是由于在美国股票市场挂牌交易手续复杂，且监管成本高昂，许多企业越来越倾向于选择非上市证券。去年美国三大证交所——纽约证交所、纳斯达克和美国证交所IPO融资总额为1540亿美元，而通过144A条款私募发行的股票融资额高达1620亿美元，私募等交易的融资总额首次超过IPO。研究机构预测，私募等交易的融资总额，2007年可以达到2万亿美元。

　　纳斯达克统计，根据144A规则募集的权益与债务资本，2002年以来已增长了三倍，2006年首次突破1万亿美元。2007年上半年，全球范围内募集的144A权益与债务资本接近1万亿美元，同期增长了43％。

　　私募股权交易异常活跃，交易量急剧上升，意味着如果任何一个交易系统能够被广泛采用，该系统的所有者将会获得巨大的回报。

　　这就是徐光勋携着纳斯达克PORTAL系统再次来到中国的深层原因。

　　但是，垂涎这块蛋糕的远非纳斯达克一家。

　　就在徐光勋专程到中国推广纳斯达克PORTAL系统前夕，高盛则抢在7月19日推出了高盛可交易非注册证券场外市场(GS　Tradable　Unregistered　Equity　OTC　Market，简称GSTrue)。该市场也仅对机构投资者开放。8月初，阿波罗资产管理公司(Apollo　Management)在GSTrUE出售了12.5％的股份。高盛认为，该交易系统可以避开烦琐的信息纰漏要求，帮助企业在很短的时间内筹集资金。

　　8月14日，一个名为OPUS的系统正式对外发布，该系统的创立机构包括花旗集团、雷曼兄弟、美林证券、摩根士丹利和纽约梅陇银行。9月12号，美洲银行、瑞士信贷和瑞银集团三家机构加入了OPUS系统。10月份，OPUS系统正式投入使用。

　　据介绍，OPUS系统有利于促进144A证券交易的流动性，有利于144A类证券的发行人迅速得到所需要的资金，同时对于提高机构投资者发现144A类证券的价格，提高市场效率有很大帮助。

　　就在OPUS系统正式发布的同一天，日贝尔斯登也对外公布了自己的非注册证券私人配售平台Best　Market。该系统也是面向机构投资者，针对美国证券法下的144A条款证券的交易平台。同日，J.G　Wentworth公司通过该系统融资一亿四千万美金，成为这个系统的第一个成功发行人。Best　Market的创建人认为，与传统144A条款下的证券发行相比，Best　Market系统更加透明。

　　橡树资产管理公司(Orktree　Capital　Management)即将通过高盛的GSTrue上市。届时，橡树资产管理公司将会是在高盛可交易非注册证券场外市场上市的第一家公司。

　　华尔街的评论家们认为，橡树资产管理公司、Fortrees资产管理公司以及黑市等私募基金公司，不希望一些股权交易过度暴光，通过私募股权交易系统募集资金是最佳途径。

　　对于GSTrue等类似私募股权交易平台的推出，华尔街日报认为：“由于萨班斯法案的实行，使得上市公司IPO门槛进一步提高，而这些新的私募股权交易平台将会使伦敦证交所和其他的全球交易系统损失更多的上市公司资源。”

　　观察家们认为，由于在私募股权交易平台上市不需要严格的信息披露制度，加上募集到资金的时间大大缩短，预期未来会有更多私募股权基金通过该类系统募集资金。

　　作为纳斯达克中国区首席代表，2007年9月后，徐光勋开始长驻北京，他的工作重点在推广纳斯达克的IPO之外，又增加了PORTAL系统。卷土重来，徐光勋一点也不轻松，他知道，一场围绕私募股权基金的上市资源争夺战才刚刚开幕。