火热A股刺激利益集团套利冲动

机构：广州万隆
提要：近期国有股转让、中石化H股回购转而在A股上市的传闻都代表了一个同样的信号，即在A股估值不断推高的刺激下，相关部门利用A股估值不低的现状进行套利的动机越来越明显。

近期国有股转让、中石化H股回购转而在A股上市的传闻都代表了一个同样的信号，即在A股估值不断推高的刺激下，相关部门利用A股估值不低的现状进行套利的动机越来越明显，而这也和管理层扩大市场供应平抑市场过热的想法吻合。

这种高位部分套现的预期动机对市场中的主力机构们可能产生较大的压力，但是目前之所以没有产生太大的冲击，可能是和基金为主的资金在不断承接市场压力相关的。另外部分利益相关方也可能会不断释放利好来刺激市场交易活跃，从而来辅助套利行为的顺利实现。

一，估值不低刺激部门套现冲动

《财经》获悉，由财政部牵头的“划转部分国有资产充实社保基金工作小组”目前已经协调好了相关部门的意见，并进行了意见的汇总，相关的报告已经起草完毕，将于年内上报国务院。这意味着2001年5月颁布实施、2002年6月暂停的《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》即将恢复执行。境内新股发行和增发股票时均按照融资额的10%将国有股权划拨给社保基金持有；对2006年6月“新老划断”后首发或增发的上市公司国有股进行追溯划转。

有关部门在目前阶段推动国有股划转社保工作的展开，一方面是由于目前股市大环境日益转好，高昂的股价和日益活跃的市场显然较为有利于开展部分转让变现工作；另外一个方面则可能是管理层借国有股充实社保的减持行为，来给过热的投机气氛降温，避免A股进一步泡沫化。

无论如何，站在部门的利益来看，不便宜的A股价格显然刺激了和其利益密切相关者加速抛售套现的冲动。如社保基金理事会的相关人士在今年9月底就公开表示“当前的重点是要切实推动国有股权划拨尽快进入实质性操作”，这是不是在一定程度上反映了其急切的心理。

二，中国石化H股回购传闻

另外，今日媒体上出现一则中石化回购的传闻。能源专家武建东就向部分媒体记者表示，"目前中石化A、H股存在着中国证券市场上最大的资本套利的机遇，即通过分次的H股回购，解决A、H股之间价值体系的重构。"

所谓H股回购套利，即中石化可以利用内部资源，购买香港、伦敦、纽约已上市的部分H股的股票，将其注销。与此同时，另报请中国证券监管部门，在A股发行相当数量的股票，实现从低价值的境外H股，向境内的高值的A股转换。" 按照专家的估计，这种转换将为中国石化带来至少400-600亿的收益。

虽然这种套利方案没有被权威人士证实，并且我们认为这种回购H股发行A股的现实难度不小，在目前阶段可能还不太现实。但是站在中国石化公司利益的角度上来看，这无疑是大股东所乐意看到的，而这种传言也并非完全的空穴来风，至少部分反映出利益相关者有利用目前A股估价不低来实现套利的想法，也不排除其通过其它的方式如减持部分解禁股来达到其最终套现的目的。

三，集团套利动机对市场的影响分析

我们认为，利益集团的套利想法（比如中国石化回购重发A股）并不一定能够转为现实的行为，这和市场的大环境及大部分投资者是否认同还是密切相关的。但是，至少这种预期对市场必然会产生一定的冲击和影响。

首先，无论是国有股减持充实社保基金，还是中石化的回购传闻，都是在目前股市整体估值不低的情况下出现的。这直接说明市场的活跃是利益部门套利的基础，也就是说，为了方便套利行为更加顺利的实施，不排除相关利益方如上市公司会集中释放利好，来进一步刺激市场交易活跃。

其次，社保的减持会不会连带刺激其它部门如国资委加速其部分套利的行为，尤其在目前国企非流通股解禁数量越来越多的情况下，减持实际上只需要国资委的一纸审批。实际上，我们认为在市场过热的阶段，这种大股东少部分适当减持行为反而可能会被国资委、证监会等部门所鼓励。另社保的行为也很容易引发国资大股东的从众心理。

最后，这种集团套现预期，可能给目前市场上的大机构们以不小的心理压力。实际上，只要产生了对这种减持套利行为的预期，就可能迫使机构们采取相应的行为，就可能会给市场造成非常大的实际性压力。从阶段性的行情来看，投资者尤其是大机构投资者的预期对行情影响往往是决定性的。

另外，我们要对两点加以特别说明。一方面，目前这种高位减持的行为是阶段性的部分套利行为，中国股市的长牛还远没有完结，这是由国资等部门的长期利益决定的。实际上，这是在股市阶段性过热，管理层有意调控和部分部门出于自身利益考虑两个方面出发，所采取的有限行为。另外一方面，目前资金结构上来看，开放式基金无疑已经成为两市第一大“庄”，开放式基金大大增强了市场的承受能力。实际上，这也意味着基金很可能成为承接减持压力的主力资金。