在震荡和分化中寻找战略性投资机会

　　⊙阿琪 
　　
　　目前的行情已经很怪异，包括机构投资者在内，很多股市中人都认为已经过了6000点的行情风险已经很大，并且“只涨指数不涨钱财”的行情实在没什么滋味，但绝大多数投资者都不愿意在此“下车”。实际上，在流动性正被不断地收缩和分流的态势下，真正的投资风险可能正在向我们走来。
　　
　　权重股行情并无特殊之处
　　指数涨得越高，普通投资者“钱袋瘪得越快”的原因是，社会资金在向基金扎堆，在基金产品和赢利模式同质化的情形下，基金又在向权重股扎堆，基金大买权重股的理由及其专业词汇是“权重配置”，基金进行权重配置的依据，一是为了赶超大盘，二是为了增加持仓的流动性，三是备战股指期货的推出。其中最响亮的理由是在股指期货推出后可以做对冲。确实，最近关于指数期货将要推出的论调一浪高过一浪，然而，当几乎所有基金都在打“先做高权重股现货，再利用期指对冲来锁定利润”这个如意算盘的时候，这个算计最终可能难以实现。众所皆知，期货交易是一个完全零和游戏，期货市场因此有一个非常诡秘的规律：每当市场预期与行为一致的时候，行情演绎的实际情况往往是相反的。并且，目前有那么多对权重股“猛冲猛打”的机构都在打“对冲”的算盘，届时期货市场中的交易对手在哪儿？当市场认清机构们“先做高现货，再做期货对冲”的如意算盘之后，到时候谁来承接这么巨大的做空对冲盘？
　　如此，对于“一股独大”的权重股行情应可以得到以下认识：（1）即使目前马上推出股指期货，基金们如此大仓位的权重股现货根本无法通过期指的对冲交易来锁定已有盈利。（2）基于以上原因，股指期货不应该推出在指数和权重股均处于高位的时候，否则必然会引起A股市场的巨幅震荡。（3）目前风生水起的权重股行情仍是流动性过剩的产物。一是，近期与后期有多家大型股IPO，“一家亲”的新老权重股自然要互帮互助；二是，建设银行、中国神华即将纳入指数，基金们在提前进行持仓结构的调配；三是，基金们有拉动权重股掩护其它重仓股减持的意图，目的是为了化解其它重仓品种的流动性风险；四是，经过前期基金申购风潮后，基金们的资金仍十分充裕，权重股可以大进大出，又有股指期货即将推出的理由。
　　显然，目前的权重股行情并无特殊之处，基于以上行情机理，目前势头正酣的权重股行情可能还摆脱不了“涨一周歇一月，涨一月歇一季”的固有规律。
　　
　　宽幅震荡将成行情常态
　　权重股“一花独放”，其它股票不涨反跌，起到降低了非权重股估值泡沫的作用，结合公司业绩水平的整体增长，虽然指数有些虚高，但行情整体的风险却并未显著增大。同时，在中国石油、中国电信等还未回归之前，在股指期货还未推出之前，权重股行情可能还难以出现较大的调整。如此，权重股主导下的整个大势行情也难以出现大幅度的下跌，在市场资金投资偏好的风格轮换驱动下，在投资主题和热点此起彼落作用下，高位宽幅震荡将可能成为后一段时间里的行情常态。行情震荡的频率和幅度可能取决于以下因素：（1）在资产价格和通胀指标双高形势下，10月后是否有更严厉的调控措施出台；（2）10月底是美国金融机构调整抵押贷款利率的高峰期，次级债风波是否会因此复燃；（3）在“直通车”概念和内地资金的占领下，目前的港股行情已经完全A股化，在实现恒指30000点、H股20000点之后，“早市看美股，午市看A股”的港股行情如何继续演绎，对A股将有反向影响；（4）年内A股的重点大戏是中石油的回归，此第一大权重股发行时对市场资金的影响，上市后对行情整体是起“推土机”作用，还是产生“千斤坠”功能，对整个市场的士气和四季度行情有着重要影响；（5）虽然市场的规范程度有了非常大的进步，但在这么壮阔的牛市行情中，必然有部分非规范资金的存在，在趋近年底的时候，部分资金的动向对行情也可能产生影响；（6）从2006年谈论到2007年，股指期货的推出进程是否还会继续谈论到2008年去？对行情的进程和波动幅度有着直接的影响；（7）年内再加一次息是市场的共识，但加息幅度是否会超过常规给投资者带来心理上的震动，也将构成行情震荡的因素；（8）本轮牛市的第一高价股中国船舶已出现显著的回调，后期是否还能创新高，对整个行情的进展具有指标性意义。
　　
　　分化性行情趋于发散
　　随着行情趋于震荡，分化性行情将可能从权重股与非权重股向各个方面发散，“一半是海水，一半是火焰”的行情现象可能会深入到各个行业与各个行情主题中，这意味着后期操作上交易性机会将增多，主题鲜明的盈利模式将趋少。A-H股价差的变化、B股对A股的高折价、封闭式基金的折价率、年底时期绩差股的保壳重组、通胀中某些商品涨价的事件、某些公司业务款的年底入账、年终高分配的预期等构成局部性的交易机会。具有行业领导性公司的资产整合，以及经过2007年注资后2008年业绩将出现爆发式增长的公司在震荡和分化中产生战略性的投资机会。