三季报业绩前瞻！机构一致买入3只龙头股

　　本文精彩导读

　　1、房地产：新机会正在来临 推荐4只龙头股

　　2、零售业：重点公司第3季度业绩预览

　　3、证券行业：股票市场的持续走好 推荐3只股

　　4、汽车行业：维持“增持”评级 推荐5只龙头股

　　汽车行业：轿车销量创新高 买入3只龙头股

　　5、煤炭行业：08年有较高增长 重点关注4只股

　　6、医药行业：三季报业绩前瞻 买入3只龙头股

　　7、水泥行业：需求增长带来投资价值 关注4只股

　　8、化纤板块：粘胶纤维行业有望维持景气度

　　9、旅游行业：黄金周制度改革下的旅游行业

　　10、石油行业：估值提升空间巨大 推荐2只股

　　11、化工行业：制度变革与三季报前瞻 关注7只股

　　12、电力行业：政策优势、重组优势 推荐5只股

　　房地产：新机会正在来临 推荐4只龙头股

　　房地产投资增速继续加快，行业景气度持续攀升

　　1-8月份，房地产开发投资14277亿元，增长29.0%，增幅再创2年来新高。北京、上海等地房地产投资增长放缓，中西部地区呈现出快速增长势头。国房景气指数持续攀升，8月份达到104.48点，比7月份上升0.48点，同比上升1.17点，显示出我国房地产行业景气高涨。

　　商品房供不应求情况依然突出，未来房价上涨趋势难以改变

　　1-8月，全国商品住宅竣工面积同比增长10%，销售面积同比增长30.9%，销售面积是竣工面积2.17倍，供求矛盾突出。房价上涨呈逐月加快之势，8月全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨达8.2%，再创新高，70个城市全线上涨。

　　热点城市热度不减，深圳、北京继续领涨全国，广州也出现加速上涨，上海成交量回升，价格上涨。总体看，目前全国土地供应偏紧，购地成本不断攀升，房屋供给不足，房地产需求旺盛，预计未来房价仍将保持上涨趋势。

　　房贷新政有利于市场长期健康发展，调控不会使楼市格局逆转

　　央行和银监会联手出台房贷新政，对此市场早有预期，政策出台后在执行方面仍需要进一步细化办法的落实。该政策虽然使得贷款压力有所加大，但对潜在购房者的决策影响并不大，对投资者的心理影响大于实际影响。在房价格高涨的背景下，房地产市场仍有持续调控的压力，但主基调是保持市场健康稳定地发展，并不会逆转楼市格局。

　　4季度建议继续超配地产股，"保招万金"及"四大金刚"是投资首选

　　我们对地产板块及个股作出推荐的理由没有发生根本性变化，4季度建议加大地产股配置。我们依然坚定看好景气持续下行业集中度提高给优势企业带来的成长机会，"保招万金"及"四小龙"仍然持续推荐的品种。另外，外延式增长是化解高估值的有效途径，4季度建议重点关注资产注入类公司，我们看好民营地产股中的"四大金刚"(苏宁环球、泛海建设、香江控股、新湖中宝)以及华侨城等国有资产注入类公司。(国信证券)

　　零售业：重点公司第3季度业绩预览

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　　 零售业：重点公司第3季度业绩预览

　　投资要点:

　　宏观层面：年初以来，社会消费品零售总额保持快速增长势头，消费者信心指数也日渐走高，三季度达到了97.0，比二季度提高0.2点。今年十一黄金周期间，全国实现社会消费品零售总额近3500亿元，比去年同期增长16%，涨幅比去年高出1.5个百分点。宏观环境的持续向好为优秀的零售商和品牌服装运营商提供了良好的发展契机，各个子行业的领军公司能够获得超出行业平均的快速成长。

　　在本期月报中，我们对重点关注的A股及港股零售、品牌服装相关公司2007年前三季度的业绩表现做出预览。总体来看，我们预计：

　　1)有望获得100%以上净利润增长或显著扭亏为盈的公司有：合肥百货(+100%)、农产品(扭亏为盈，较去年同期增长6000万元以上)。其中，合肥百货2007年1-3季度的净利润同比增长在100%左右，3季度单季净利润同比增长达到170%左右(包括股票投资收益)。我们预计剔除该因素影响，公司1-3季度经营性净利润增长将达到40%以上，在A股零售股中处于高水平。农产品主业增长并不显著，主要的业绩提升来源是以往年度发生的非经营性损失不再发生。

　　2)有望获得50%以上净利润增长的公司有：七匹狼(+50%左右)、宜华木业(+70%)、天音控股(+80%)。其中，七匹狼受益于销售收入的快速提升，同时一些费用已经在上半年提前支付，因此下半年的净利润增长会显著快于上半年37%的水平。宜华木业收入和净利润增长均有望达到70%以上的增长水平，依据目前的订单，四季度有望实现放量增长。

　　3)有望获得30%以上净利润增长的公司有：广州友谊(+30%)、大商股份(+37%，包括一部分非经营性盈利的影响)。

　　其中，我们对广州友谊全年净利润增长的预测为29%，主要是考虑到公司新开的南宁店会带来一定的费用和培育期亏损，若公司3季度能够达到30%以上的业绩增长，我们将会相应上调盈利预测。

　　4)有望获得20%以上净利润增长的公司有：华联综超(+22%)，剔除新开门店亏损不能抵税的影响，公司税前利润增长将在32%以上。

　　5)公布3季报的3家港股公司业绩分别有望达到：国美(+124%，剔除转债的名义影响)、百盛(+54%)、京客隆(+20%，经营性净利润)，其中百盛的业绩有望超出我们全年47%的净利润增长预期，将根据3季度业绩上调盈利预测。

　　经过近期的调整，我们重点推荐的A股零售、品牌服装类公司08年的市盈率水平已经在30x左右，相对其在港股的可比公司已经具有一定的折价。我们建议投资者重点关注七匹狼(2008年34x)、广州友谊(2008年29x)、华联综超(2008年30x)、合肥百货(2008年33x)和宜华木业(2008年25x，提醒注意由于出口环境影响导致市场给予估值水平下降的风险)的投资机会。此外，我们给予"推荐"和"审慎推荐"评级的大商股份、天音控股和农产品也具备一定的基本面支持，是值得中长期配置的消费类优良投资品种。

　　港股公司中，我们看好百盛、百丽、李宁作为行业领军公司的业绩增长潜力，建议投资者长期持有，同时也提请关注国美、京客隆等估值尚低、业绩可能超预期的黑马类公司。(中金公司)

　　证券行业：股票市场的持续走好 推荐3只股

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　　 证券行业：股票市场的持续走好 推荐3只股

　　我们维持对证券行业2007年全年的业绩看好的观点。2007年1～9月的情况来看，由于日均股票交易额和股票市场的持续走好，证券行业全年业绩高于我们之前预测水平的可能性较大。我们把07年日均股票交易额的预测从1800亿元调高至2000亿元，对应的07年全年股基权证交易额全部提高为57.74万亿元。主要是基于以下几点原因：(1)2007年8月日均股票交易额为2376亿元,进入9月份后日股票交易额基本维持在2000亿元以上，在剩余的3个月之内股票交易额出现大幅度萎缩的可能性已不大；(2)2007年8月新增开户数出现急速回升并创出历史新高，而且进入9月以来新增开户数一直保持在相对稳定的水平，我们预计未来开户数将会维持在相对稳定的区间内，这为股票交易额提供了充足的资金来源；(3)上市公司业绩的高速增长使得基本面对股票市场的支撑较强，因此我们认为07年交易额维持在1800～2200亿元区间内的几率较大。我们把08年日均股票交易额预测从1600亿元上调至2000亿元，虽然08年换手率有下降的可能，但是股票市场市值规模的不断扩大将有效地弥补换手率下降带来的负面影响，预计08年股票交易额维持在07年水平的可能性较高。我们同时调高了证券公司07年的自营业务投资收益率。

　　由于目前证券公司的业绩高度依赖于经纪业务和自营业务，而经纪业务的折旧摊销费用相对较为稳定、自营业务的营业费用主要是人力资源费用，因此人力资源费用是在牛市行情下导致营业费用增加的最主要因素，预计很多在人力资源费用控制上较紧的证券公司2007年业绩增长将远远超出预期，拥有较高的短期投资价值；但是从长期来看，以中信证券为代表的各项业务均处于行业领先位置且风险控制能力、创新能力较强的证券公司业绩拥有可持续性，因此长期投资价值较高。

　　在个股方面，我们将中信证券的投资评级上调至"推荐"，主要原因是中信证券在主要非自营业务都拥有龙头地位，近期对基金公司的收购可以有效地提高其抗周期能力、而成功增发250亿元使得其抗风险能力大大提升，业务及管理费可能低于我们的预测水平，今后证券行业创新业务的不断推出使得中信证券面临较大的发展空间。将海通证券（600837行情,资料,评论,搜索）的投资评级上调到"审慎推荐"，主要理由是：1、经纪业务和投资银行业务市场份额处于第二梯队；2、控股海富通基金、参股富国基金、控股海富产业投资基金，一定程度上降低了其收入波动风险；3、非公开增发预案获得中国证监会批准，非公开增发将大大提升其长期抗风险能力、每股收益和每股净资产。维持国元证券（000728行情,资料,评论,搜索）"审慎推荐"的投资评级，主要原因是：1、采用自营业务1.4~2.2倍市净率、非自营业务20~30倍市盈率估值倍数区间内，部分加总法对应的每股价值为20.14~31.33元，但是由于停牌时间较长，股价复牌后有可能过度反映；2、经纪业务集中在安徽省，市场份额处于第三梯队，收入来源单一导致波动风险较高。给予宏源证券（000562行情,资料,评论,搜索）"中性"的投资评级，主要原因是1、经纪业务主要集中在新疆省，市场份额处于第三梯队，收入来源单一导致波动风险较高；2、08年31.71倍市盈率和8.89倍的估值水平相对较高；3、中投证券资产注入仍属不确定事件。将东北证券（000686行情,资料,评论,搜索）的投资评级下调到"中性"，主要是因为1、经纪业务主要集中在吉林省，市场份额处于第三梯队，收入来源单一导致波动风险高；2、作为规范类证券公司，东北证券创新前景若于其他已上市创新类证券公司；2、08年25.63倍市盈率和11.66倍市净率的估值水平相对较高。(中金国际)

　　汽车行业：维持“增持”评级 推荐5只龙头股

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　　 汽车行业：维持“增持”评级 推荐5只龙头股

　　近期汽车行业，尤其是轿车板块股价剧烈波动，我们认为主要原因如下：

　　一汽夏利3季报亏损幅度超出市场预期，引发投资者对本土轿车企业盈利前景的担忧；

　　媒体对行业产能过剩、10月份轿车价格战愈演愈烈、行业面临政策性调控的报道引发市场悲观情绪；

　　经历前期上涨之后，市场对汽车板块估值是否过高产生分歧；..我们对一汽夏利亏损的看法如下：

　　我们认为现阶段轿车行业的竞争手段仍然是"产品为王"，拥有较佳产品组合的汽车公司成为行业中的阶段性优势企业，选股的思路以分析汽车集团背后的合资企业为主，因此汽车公司本部的亏损与我们的选股思路并不冲突；

　　我们认为一汽夏利本部亏损的代表性和持续性都不强，原因在于：

　　1)夏利的亏损主要由本部的小排量轿车销量下滑所导致，我们最看好的长安汽车本部则以微型面包车为主，其所属的交叉型乘用车行业今年仍保持20%左右的增长，并且长安奔奔上市以来销售良好，长安汽车本部的亏损将得到有效的控制；2)今年小排量轿车行业出现27%的负增长，与股市赚钱效应、中高档轿车需求旺盛有很大关系，这与我国节能减排的政策导向并不相符，燃油税有望于08年推出，国家有可能进一步给予小排量轿车政策性优惠措施，这些因素都会促使08年小排量轿车行业出现恢复性上涨，长安和夏利本部的微车业务都将因此受益；

　　根据乘联会披露的销量数据(汽协数据尚未披露)，9月份轿车销量为408,101辆，同比增长22%，市场需求依旧十分旺盛，而价格战主要集中在产品生命周期接近尾声的旧款车型，1-7月我国重点汽车企业集团平均毛利率较去年同期上升0.62个百分点，今年全行业产销规模接近900万辆，是03年的一倍，企业规模经济效应最终填补了降价所压榨的利润空间，我们并不担心行业的降价风险，媒体的报道并不准确；

　　对于产能过剩我们认为乘用车行业产能过剩不会对优势合资企业造成过多影响：

　　近期行业产能扩张以众多自主品牌轿车项目上马为主，这其中确实存在一定非理性扩张的因素，但我们投资的主要标的--合资汽车公司的产能扩张井然有序，以新产品引进、产能不足为主要原因；

　　对于行业产能问题，我们认为乘用车和商用车应区别对待：乘用车属于消费品属性，其产品差异化明显，产能过剩和价格竞争对阶段性的优势企业不会产生过多的负面影响；而商用车属于投资品属性，以斯太尔体系为主的重卡和核心零部件外购、组装为主的大中型客车都存在产品同质化的现状，因此产能过剩会影响盈利，行业存在周期性波动；

　　对于汽车行业的估值，我们认为并不高，商用车尤其是重卡行业仍具有较大的吸引力：尽管以PE、PB估值比较，国内汽车行业相对估值已经较高，但如果考虑到成长性，08年国内汽车行业PEG为0.83(因一汽轿车估值中已包含整体上市预期，因此比较时将其剔除)，而国际汽车行业PEG为0.82，中国汽车行业的增长前景能够支撑目前的估值水平，随着全球汽车产业链向中国转移，中国汽车行业的总市值也将继续膨胀；

　　因此我们认为不应对汽车行业过度悲观，目前行业仍然在景气高位运行，我们对轿车行业年底即将来临的销售高峰依旧乐观，维持对行业的"增持"评级，投资组合建议为长安汽车、上海汽车、潍柴动力、中国重汽和金龙汽车。(国金证券)

　　汽车行业：轿车销量创新高 买入3只龙头股

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　　 汽车行业：轿车销量创新高 买入3只龙头股

　　投资要点

　　汽车行业"金九银十"到来，9月轿车销量超过1月创月销量新高。从轿车年销售规律来看，经过6、7月份的销售淡季，以及8月份的恢复性增长，在9月迎来一年之中的销售旺季。2007年9月，全国共销售轿车44万辆(同比＋26％)，如我们预期，创单月销售量历史新高。预计10月份轿车销量仍将维持25％左右的同比增长速度。

　　轿车、MPV子行业持续平稳快速增长(同比增速大于26％)，消费者选购乘用车的个性化需求拉动SUV销量继续大幅提升(同比＋75％)。财富效应释放和多样化需求驱使中高档轿车、都市型SUV成为主要增长点。

　　自主品牌轿车地位继续稳定提升。比亚迪、奇瑞9月都有良好销售表现，沈阳华晨、海马股份2007年1－9月的累计同比增长超过100％。我们认为，中国汽车制造业的全球竞争力显著提升，自主品牌未来发展空间仍可乐观看待。

　　合资品牌中，福特、丰田表现出色。1-9月长安福特获得56％的同比增速，行业地位显著提升。新上市的卡罗拉车型放量，拉动一汽丰田超越行业平均增长速度。南北大众市场地位显著改善，销量增速超越行业。

　　韩系车市场地位下降。北京现代9月份轿车销量同比下滑38％，1－9月累计同比下降30％。东风悦达起亚亦显著受影响。我们预计随着自主品牌产品开发和经营管理能力提升，未来韩系车的市场地位仍将进一步下降。

　　受财富效应释放、二手车市场繁荣等因素的影响，经济型轿车市场逐渐萎缩。一汽夏利、昌河汽车、长安铃木等主流经济型轿车公司销量下降明显。2007年1－9月，上述三家公司轿车销量同比分别下降6％、12％、11％。

　　我们看好乘用车市场增长趋势和中国乘用车制造全球地位提升，维持行业"强于大市"的评级。维持长安汽车（000625行情,资料,评论,搜索）、一汽夏利（000927行情,资料,评论,搜索）、海马股份（000572行情,资料,评论,搜索）"买入"评级，维持上海汽车（600104行情,资料,评论,搜索）、一汽轿车（000800行情,资料,评论,搜索）"增持"评级。

　　汽车行业"金九银十"到来，9月轿车销量创新高

　　9月轿车销量创新高经过6、7月份的销售淡季，以及8月份的恢复性增长，汽车市场在9月迎来一年之中的销售旺季。

　　2007年9月，全国共销售轿车44万辆(同比＋26％)，创单月销售量历史新高，符合我们此前的预期。

　　根据市场规律，10月份之后汽车销量仍将继续攀升，年底有望再创新高。

　　我们预计，10月份轿车销量仍将维持25％左右的同比增长速度。

　　乘用车各子行业销售情况

　　在乘用车各车型中，轿车、MPV子行业持续平稳快速增长。9月，轿车、MPV分别销售44万辆、2万辆，分别同比增长26％和28％。

　　消费者选购乘用车时的个性化需求导致SUV销量继续大幅提升。9月，共销售SUV3.5万辆，同比增长75％。今年1－9月，累计销售SUV26万辆，同比增长56％。

　　微型客车子行业低速增长是常态，9月共销售微客8万辆，同比增长14％。

　　主要品牌销售情况

　　自主品牌轿车地位继续稳定提升，比亚迪、奇瑞9月都有不错的销售表现。

　　沈阳华晨、海马股份2007年1－9月的累计同比增长超过100％。

　　合资品牌中，长安福特的销售增长速度提升很快，以56％的同比增长速度跃居全行业增速第一名。主力车型福克斯9月共销售1.3万辆，同比增长40％。

　　新车型马自达3销售5500辆，为长安福特的销量增长贡献不小。摇钱树下看摇钱术

　　一汽丰田的表现同样出色，新上市的卡罗拉车型开始放量，9月创下了近7500辆不俗的销售业绩，皇冠车型也维持了比较稳定的增长。9月，一汽丰田累计销售轿车2.5万辆，同比增长39％，高于行业的平均增速26％。

　　自主品牌车辆和福特、丰田等合资公司的市场地位上升，撼动了韩系车辆的市场地位，韩系车销量持续下降。北京现代9月份销量同比下滑38％，2007年1－9月累计同比下降30％。东风悦达起亚亦受到显著影响。预计未来韩系车的市场地位仍将进一步下降。

　　受财富效应释放、二手车市场快速发展等因素的影响，普通经济型轿车市场逐渐萎缩。一汽夏利、昌河汽车、长安铃木等公司产品停留在传统经济型车型基础上，销量下降明显。2007年1－9月，上述三家公司轿车销量同比分别下降6％、12％、11％。

　　上海汽车（600104 行情,资料,评论,搜索）

　　合资企业上海大众和上海通用保持平稳增长，9月份销量分别同比增长25％和24％。

　　上海大众1－9月累计同比增长34％，超越行业平均水平。传统的桑塔纳、桑塔纳3000，以及帕萨特系列轿车仍是上海大众目前的主力车型。新款POLO劲情、劲取、明锐的热销推动上海大众的销售快速增长。

　　上海通用销量增速有所恢复，9月基本与行业持平，由于基数较大加上新车型投放相对较少，1－9月累计同比增长速度保持在20％左右。凯越车型月销售近2万台，支撑公司销量；受凯美瑞、迈腾等新车推出影响，君越和君威车型市场地位下降。销量增长来自乐风、新景程等。

　　上汽自主品牌轿车荣威仍处于爬坡阶段，销量比8月有所下滑，我们对未来推出车型W2持相对乐观态度。

　　长安汽车（000625 行情,资料,评论,搜索）

　　受二手车市场的冲击，中低端普通经济型轿车销量萎缩。长安铃木销售状况下滑，虽然9月仍有20％的同比增长，但1－9月以来累计同比下降11％。

　　长安本部奔奔轿车虽然处于中低端经济型轿车市场，但由于其时尚的外形设计和广告宣传，在年轻人群中仍有较好的销量。奔奔销量逐月稳步增长，逐渐改变长安本部轿车的市场形象。

　　长安之星二代投放市场之后销量稳步攀升，提升长安本部在微型客车市场的地位，市场恢复性增长驱使9月长安微客的增长速度超越行业。

　　福克斯车、新款马自达3的热销推动长安福特的销售业绩。长安福特以56%的销售增速拉动其市场地位显著提升。我们认为福特汽车在中国市场的地位与其全球市场地位不匹配，未来三到五年将是其在中国资源投放和产销快速增长的时期，到2010年左右长安福特有望成为与上海通用、南北大众等匹敌的合资厂商。(中信证券)

　　煤炭行业：08年有较高增长 重点关注4只股

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　　 煤炭行业：08年有较高增长 重点关注4只股

　　投资要点：

　　火电增长高位回落生铁增长高企化肥偏软。

　　煤炭各类企业煤炭供给稳定库存在进入冬季消费高峰之前，煤矿库存提高，整体的社会库存会维持合理水平。

　　不同煤种价格走势差异较大，炼焦煤和喷吹煤提价，动力煤和无烟煤相对较弱。

　　煤炭行业毛利率下降后8月企稳，全年行业净利保持30%增长。

　　08年炼焦煤企业和央企能够保持较高的净利增长。对于炼焦煤类的潞安环能、西山煤电、开滦股份、平煤天安，以及两央企给予谨慎增持的评价。

　　1.火电增长高位回落 生铁增长高企 化肥偏软

　　火电增长高位回落，生铁增长高企，化肥偏软，煤炭下游行业增速的不同，将导致不同煤种的需求差别，需求的结构决定不同煤种的企业效益在今明两年有差异。

　　目前来看，冶金煤和无烟煤的需求差异较大。

　　从近几年耗煤行业的增长速度来看，当耗煤行业处于15%--20%的增长区间，将导致煤电油运构成经济增长的短板，一般会引发经济降温的措施。如果经济结构持续调整，经济增速放缓，那么今年上半年的煤炭需求增速，有可能是一个阶段性的高点。与以往不同的是，钢铁的增长波动远小于其他行业，未来冶金煤有可能保持持续的旺盛需求。

　　2.煤炭各类企业煤炭供给稳定库存在进入冬季消费高峰之前，煤矿库存提高，整体的社会库存会维持合理水平。

　　煤炭增长结构显示，国有重点矿持续单月产量在亿吨以上，仍然贡献主要增量，主要来源于神华集团、中煤集团两央企和云南、陕西、青海等地区的重点煤矿。乡镇矿产量近几个个小幅增长，单月产量稳定，国有地方矿基本稳定，总体我们维持07年25.4亿吨左右的产量预期。

　　煤炭库存变化显示，在进入冬季消费高峰之前，煤矿库存提高，在中转和用户端煤炭库存变化不大，预期第四季度煤矿煤炭将更多的流向中转和用户端库存环节，整体社会库存会维持合理水平。

　　3.不同煤种价格走势差异较大，炼焦煤和喷吹煤提价，动力煤和无烟煤相对较弱。

　　秦皇岛的价格略有提高，与动力煤坑口价格的走势不同。我们认为，有无运力成为关键，拥有运力的煤炭企业就能转嫁政策性成本，通过运费提高间接提高终端销售价格，反之，没有运力的煤炭企业，将被动接受成本上升和坑口价格的波动。

　　耗煤行业的增速与不同煤种的价格趋势互相印证，08年炼焦煤会维持强势价格。

　　4.煤炭行业毛利率下降后8月企稳，全年行业净利保持30%增长。

　　煤炭行业毛利率下降后8月企稳，1-8月，由于管理费用率和销售费用率降低，抵消了成本上升，销售利润率略有降低。预期全年行业净利保持30%的增长。煤炭上市公司中期的行业盈利能力与净利增长趋势，与整体行业接近。

　　5.08年炼焦煤企业和央企能够保持较高的净利增长。对于炼焦煤类的潞安环能、西山煤电、开滦股份、平煤天安，以及两央企给予谨慎增持的评价。

　　08年，我们预期炼焦煤类企业和央企能够维持较高的盈利增长。炼焦煤价格的强势，会大幅提高炼焦煤企业的效益增长，我们预期西山煤电和潞安环能，08年净利分别能够增长40%和60%。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　中国神华由于有低成本的竞争优势，和控制运力之下的独特成长模式，08年盈利也能够维持30%左右的增长。另外，机制灵活的企业，由于产业链的延伸，也能够保持较高的，比如神火股份。

　　第四季度，我们对于炼焦煤类的潞安环能、西山煤电、开滦股份、平煤天安，以及两个央企给予谨慎增持的评价。(国泰君安)

　　医药行业：三季报业绩前瞻 买入3只龙头股

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　　 石油行业：估值提升空间巨大 推荐2只股

　　投资要点：

　　由于市场存在对美联储继续降息的预期，相应的欧元对美元可能继续升值。因此，原油价格有继续上涨的动力。

　　年内成品油提价的可能性很小。但从国家推进"节能减排"政策的决心来看，我们坚定认为成品油价格在明年一定会上调。

　　估值提升是中石化、中海油服等石油类股票大幅上涨的主要理由。我们相信只要居民存款转变为基金的趋势不结束，中石化的估值还有提升空间。

　　1.月度价格走势

　　1.1.原油价格再创新高

　　如图一所示，原油价格自8月下旬以来一路走高。WTI期货价格盘中一度创出接近84美元/桶的历史新高。Brent期货价格收盘价也曾站到80美元/桶上方。如果考虑通货膨胀因素，原油的价格还没有达到第二次石油危机时的高位。考虑通货膨胀后，目前的价格接近于历史最高价格的80％。

　　支撑油价上涨的根本性因素是全球需求的强劲，特别是美国、中国的经济增长都超过年初的预期。今年1至8月，我国原油进口11041万吨，同比增加15.3%。

　　进口依存度由去年同期的42.69%上升到46.47%。按照这一增速，2007年全年我国原油进口量将达到1.6亿吨，进口依存度达到46.3%。

　　季节性的气候因素刺激油价创出新高。9月份是墨西哥湾飓风高发的季节。今年的飓风只是很小规模的影响到一些采油设施，石油消费国还是为此支付了足够的气候溢价。

　　美元贬值是支撑高原油价格的另一重要因素。8月份中旬以来，欧元对美元汇率由1.33迅速上升到1.42，涨幅达到6.7%。由于市场存在对美联储继续降息的预期，相应的欧元对美元可能继续升值。因此，原油价格有继续上涨的动力。

　　进入10月份之后，市场担心的主要是欧美冬季取暖需求可能造成燃料油供应偏紧的问题。一旦美国燃料油库存连续数周增加，市场的忧虑有可能得到缓解。季节性的需求淡季使得原油价格可能有所回落，但回落的空间有限。

　　1.2.国际成品油价格同步走高

　　如图二所示，新加坡成品油价格基本与原油价格同比变动，但波动幅度有所降低。

　　由于成品油价格涨幅短期之内小于原油价格涨幅，全球炼油毛利水平有所回落，如图三所示。即使如此，10～15美元/桶的水平已经让国内炼厂望尘莫及。由于新增产能释放缓慢，炼油毛利仍然可以继续看好。

　　1.3.天然气价格平稳

　　天然气价格的平稳得益于产能扩张较为迅速，特别是非伴生气田的大量开发。相对于原油产量增长缓慢的现实，天然气产能扩张快的多。以中国为例，2007年上半年，中石油、中石化天然气产量增幅都超过15％。以普光气田为气源的"川气东送"工程已经开工。涩宁兰供气管道正式运营。

　　俄罗斯与卡特尔等国建立"天然气OPEC"的努力落空也是天然气价格平稳的重要原因。OPEC一些成员国的石油部长经常公开表态支撑维持高油价。垄断组织的出现显然更有利于生产国的利益。

　　冬季是天然气的需求高峰，天然气价格能有多大涨幅值得密切关注。

　　1.4.国内成品油短期内难以调整

　　由于成品油价格保持不变，如图五所示，炼油行业的政策性亏损难以避免。地方炼厂纷纷停产。受国庆黄金周、秋播等季节性因素的影响，国内成品油市场需求缺口不断增大。中国石化9月份进口了6万吨汽油，有效缓解了汽油供需矛盾，促使汽油库存回稳，保证了市场稳定。为此公司承担了3000万元的亏损。近日，中国石化又根据市场需要组织进口了9万吨柴油。

　　在8月份国内CPI创新高之后，成品油价格、电价等资源性产品价格的调整陷入僵局。国家统计局已经预计2007年CPI超过5％。年内成品油提价的可能性很小。

　　但从国家推进"节能减排"政策的决心来看，我们坚定认为成品油价格在明年一定会上调。

　　8月31日中国城市公共交通周及无车日活动工作会议上传递的数据表明：目前，我国交通能耗占全社会总能耗的20%，如不加以控制，将达到总能耗的30%，并将超过工业能耗。由于居民消费能力的提高，家用轿车保有量增长迅速。家庭用车中油料费用占养车成本的比例一般不超过40％。追求1.6升以上排量的消费倾向没有太大改变。

　　我国目前的原油进口依存度已经达到46.5%。保持目前原油进口的增速不仅困难，而且成本高昂。还原成品油、电力等能源公共产品的真实价格更有利于控制国内能源需求激增的局面。

　　2.石油与化学工业利润增速放缓

　　2.1.行业利润增长放缓

　　2007年1～8月的利润数据说明，石油与化学工业全业的利润、收入、成本三者各自的增速从三个月前的利润增速>收入增速>成本增速已经转变为收入增速＝成本增速>利润增速这反映出行业景气程度有所下降。细分子行业中表现最突出的是表一所示的无机碱制造和有机化学原料制造。前者包括中泰化学、新疆天业、英力特化工、三友化工等。后者包括山西三维、云维股份等。

　　无机碱即"两碱"，包括氯碱与纯碱。纯碱行业的集中度远高于氯碱。它的景气高峰从去年四季度至今一直持续。随着玻璃行业、特别是最大宗的平板玻璃进入周期性的景气高峰，它对纯碱的需求能够继续支撑纯碱的价格。造纸行业的增长对纯碱烧碱的需求都有拉动。氧化铝行业的快速增长是消化新增烧碱产能的重要原因。

　　2.2.固定资产投资增长平稳

　　如表2所示，今年1～7月的行业固定资产投资增长平稳。比较突出的是原油天然气气开采行业、化学矿业的实际完成金额增长速度远大于计划金额的增长速度。

　　利润增长较快的两碱和有机化学原料制造业，实际完成金额增速都小于计划完成金额增速。

　　2.3.合成材料进口依存度继续下降

　　今年1至8月，我国原油进口11041万吨，同比增加15.3%。进口依存度由去年同期的42.69%上升到46.47%。按照这一增速，2007年我国原油进口量将达到1.6亿吨，进口依存度达到46.3%。1至8月，聚乙烯进口量下降4%约13.3万吨，进口321万吨；聚丙烯进口增加4.4%约8.8万吨，进口211.7万吨；聚氯乙烯进口减少11万吨，出口增加14.8万吨。三大合成材料的进口依存度都在平稳下降，其中我国的聚氯乙烯产品将很快实现由净进口国向净出口国的转变。

　　3.行业估值提升，石油股空间巨大

　　3.1.中石油H股有望继续上涨

　　巴菲特持续减持中石油H股，目前的持股比例已经小于3％。市场预计他已经卖完中国石油。虽然中国石油的基本面在最近一个月内不可能发生多少变化，巴菲特的减持极大的增强了市场对增持中国石油的信心。预计中石油H股有望继续上涨。

　　3.2.中石化应有的市场地位逐渐恢复

　　在能源价格长期看涨和股指连创新高的背景下，市场给予煤炭股、石油股更高的估值。以11日收盘价计算，中国神华在A股市场的流通市值已经达到1056亿元、超过中石化的流通市值779.5亿元。神华的A股总市值13827亿元也接近中石化的A股总市值15208亿元。2007年上半年，中国神华的营业收入为383亿元，中石化的营业收入则高达5568亿元。尽管PS估值方法未必适合于中国神华、中国石化，中国神华PS估值为18倍，中国石化为1.34倍，如此之大的悬殊，不免使中石化显得相对低估。根据我公司煤炭研究员的预测，中国神华2008年考虑整体上市之后的隐含PE为50倍。如成品油定价机制能够执行，中国石化2008年的隐含PE仍然只有22倍，中国石化显得相对低估。

　　随着中石油H股的走强，中石化H股也能够上涨，从而减少A/H股价差。中石化在A股中应有的市场地位正在逐渐恢复。

　　3.3.中海油服估值远超海油工程

　　中海油服和海油工程是中海油集团下的兄弟公司。两公司目前的股价几乎完全一致。最乐观的盈利预测下中海油服2008年的估值接近75倍，海油工程按照中性偏乐观的盈利预测下2008年估值在37倍。中海油服估值远超海油工程。中海油服的估值溢价更多来自"新股"的特性。

　　3.4.估值提升是相关石油股上涨的主要动力

　　中石化今年的业绩预期较年中已经有明显下调，这并不影响市场对公司"潜在"盈利能力的认可。估值提升是中石化、中海油服等石油类股票大幅上涨的主要理由。我们相信只要居民存款转变为基金的趋势不结束，中石化的估值还有提升空间。(国泰君安)

　　化工行业：制度变革与三季报前瞻 关注7只股

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　　 化工行业：制度变革与三季报前瞻 关注7只股

　　投资要点

　　四季度策略重点关注四个问题：节能减排对化工行业的影响；化工行业可能的整体上市、资产注入等制度性变革机会；化工板块相对估值优势、三季报业绩前瞻。.

　　节能减排对高污染高能耗行业影响较大，具有资源优势、产业配套完整、环保优势的行业龙头将获得超额收益。染料、PVC和粘胶短纤三个子行业影响较大。

　　限制废水排放量、小厂被迫限产或停产，导致染料等化学品供给减小，染料供应持续紧张；行业龙头浙江龙盛的前期积累终获回报，获得提高市场份额的契机。

　　PVC新增产能大量上市，但成本上升可能导致部分产能难以盈利；电石可能成为PVC企业扩产瓶颈，产能利用率可能降低。拥有资源优势、产业配套完整的新疆天业、英力特长期竞争优势明显；中泰化学也正努力向上游煤炭、自备电厂拓展，但目前产业链仍不完整。

　　粘胶短纤景气度08年仍可维持，拥有浆粕产能、08年产量扩张明显的公司获得超额收益，如南京化纤、山东海龙、澳洋科技。

　　地方国企制度变革的动力主要来源于资源整合、消除同业竞争等需求。

　　云天化集团伴随云南省化工资产整合不断壮大，而云天化可能成为云天化集团资产整合平台；湖北宜化集团内部，两个上市公司湖北宜化和双环科技均有规模相当的联碱资产，集团和上市公司湖北宜化均有氮肥及磷肥业务，同业竞争较严重；新疆天业股份32万吨PVC产能和集团在建40万吨PVC产能存在同业竞争。

　　化工板块估值优势仍然明显，三季报业绩大幅增长，有助估值提升。

　　我们四季度重点推荐节能减排相关的浙江龙盛、南京化纤、新疆天业、英力特；推荐具有相对估值优势、增长明确的新安股份、烟台万华、山西三维，并建议关注云天化、湖北宜化、双环科技、新疆天业等地方国企的制度性变革的重大机会。

　　1.资源与节能减排：行业结构调整的导火索

　　在讨论节能减排对于行业的影响前，我们提供几则媒体报道供您参考，我们相信这仅仅是个开始，仅仅反映了局部地区的产能关闭状况。

　　"无锡市将提前两年完成江苏省三年化工专项整治行动，在今年底将关闭772家中小型化工企业。无锡规模以下中小型化工企业共有1942家，根据江苏省政府去年提出的"三年化工整治"规定，无锡市的"指标"是在2009年底前关闭772家，在2010年之前，无锡规模以下的1942家化工企业将全部关闭。"，2007年6月常州市已开始进行化工专项整治，首批149家要关闭的化工企业名单已经公布，第二批即将公布，确保年底前一批化工生产企业关闭到位。

　　2007年8月"昆山治理整治化工生产企业动真格。截至目前，全市已关闭化工生产企业129家，建议关停企业49家，建议停产企业28家，向企业发出整改通知书400多份。"2007年8月2007年6月，国务院印发《节能减排综合性工作方案》，界定了节能减排的基本目标，包括：到2010年，万元国内生产总值能耗由2005年的1.22吨标准煤下降到1吨标准煤以下，降低20%左右；单位工业增加值用水量降低30%。"十一五"期间，主要污染物排放总量减少10%，到2010年，二氧化硫排放量由2005年的2549万吨减少到2295万吨，化学需氧量(COD)由1414万吨减少到1273万吨；全国设市城市污水处理率不低于70%，工业固体废物综合利用率达到60%以上。

　　实施节能减排的两条主要路径为控制总量，调整和优化结构。即控制高耗能、高污染行业总量增长；淘汰落后产能，鼓励技术进步。"加大淘汰电力、钢铁、建材、电解铝、铁合金、电石、焦炭、煤炭、平板玻璃等行业落后产能的力度"尽管上述产能关闭规划并未直接涉及化工项目，但将间接影响化工企业成本；此外，化工也是节能减排的重点治理对象，化工企业终将戴上淘汰落后产能的紧箍咒。

　　就子行业看，我们认为节能减排对染料、氯碱和粘胶短纤3个子行业影响较大，优势企业将在行业结构调整中受益。

　　1.1染料：谁治理、谁受益

　　与国家"十一五"严格界定了落后产能的淘汰标准和规模不同的是，浙江并未制定具体的淘汰进度；环保部门的控制原则为总量削减，在满足基本排放标准的前提下，每家企业均给予与其原有产能规模相匹配的排放总量指标。工艺水平先进、废水排放量少、治理能力与循环利用能力强的企业产量将不受影响。

　　由于染料产能主要分布于浙江(行业前三的浙江龙盛、闰土化工、杭州吉华均位于浙江)，节能减排对染料行业影响甚为明显。年初以来染料产量呈下滑趋势，其中废水排放量较多的分散染料产量下滑约30%，排放量较少活性染料仍增长较快，产品结构有所调整。

　　1.2氯碱：节能减排限制电石产能，抑制开工率

　　未来两年新增产能压力仍较大

　　未来几年，我国PVC新增产能仍然较多；且多数分布于新疆、内蒙、宁夏等西部区域，资源优势明显，成本较低。

　　我们预计未来几年PVC产量增速仍在20%以上，而国内消费量增速在15%左右；供给仍有压力，将通过出口消化剩余产能。在高油价背景下，电石法PVC相对于乙烯法PVC具有明显的成本和价格优势，我国将由PVC净进口国转变为净出口国。

　　但是，产能过剩没有想象中严重：电石行业整顿关闭小型产能，电石供应偏紧，并可能成为PVC行业的瓶颈，抑制PVC产能开工率。

　　我国电石行业产能分散，集中度企业很低，平均每家企业年产量约2万吨；产量超过10万吨的企业仅6家，占电石生产企业总数的1.4%；5万吨以下的小型企业占了总数90%以上。

　　我国从2004年开始清理整顿电石产能，先后发布的文件包括：《国务院办公厅转发发展改革委等有关部门关于对电石和铁合金行业进行清理整顿若干意见的通知》(国办发明电〔2004〕22号)、《国家发展改革委关于进一步巩固电石、铁合金、焦炭行业清理整顿成果规范其健康发展的有关意见的通知》(发改产业〔2004〕2930号)。各地对电石行业进行了清理整顿，电石行业重复建设和盲目扩张的势头得到初步遏制。

　　2006年，国务院再次发布《关于加快电石行业结构调整有关意见的通知》。

　　在节能减排大背景下，各地方政府也制定了电石产能关闭计划。如山西省政府(占国内电石产量10%)决定2007年7月前淘汰目前13%现有电石产能，2009年前淘汰58%现有电石产能。

　　我国电石行业结构调整的目标包括：彻底关闭和淘汰5000千伏安以下(1万吨/年以下)电石炉及开放式电石炉、排放不达标的电石炉；严格控制新上电石项目，通过三年努力，使生产能力与市场需求相适应。；加强排放控制和污染治理，电石生产企业各项污染物排放要达到环保要求；强化准入管理，发展大型、现代化的电石生产装置，优化行业结构，提高行业整体技术水平和产业集中度。

　　由于进入壁垒提高，新增产能审批较难，鼓励部分大型装置发展；小型产能还将逐步淘汰；因此行业总产能增速将下滑。电石产业结构调整初见成效，产量增速逐年下滑，今年产量增速下滑至20%以下，小于PVC产量增速，从而导致电石供应紧张。

　　我们预计这一趋势仍将延续。由于电石产量增长有限，未配套建设电石产能的PVC项目可能面临"无米之炊"的尴尬境地，开工率受到抑制。市场一直担心的PVC产能过剩问题就没那么严重了。

　　资源价格与电石价格上涨推动成本上升，支撑PVC价格波动重心上移

　　但是，电石价格将上涨推动PVC成本刚性上升，进而推动PVC价格波动重心上移。今年电石价格上涨约500元/吨，以单吨PVC消耗电石1.5-1.6吨计，则税后成本上升650－700元/吨。

　　电石涨价原因有二：高能耗行业差别电价提高电力成本；关闭电石小产能使得电石产量下降，供应偏紧。

　　由于预期煤、焦炭、电力价格仍将上涨，成本仍将上升；而国家整顿电石产能的节奏也难以放松，电石供应仍可能偏紧；我们预计电石价格仍将上涨，推动PVC价格上移。

　　未来PVC行业将在供给加大和成本上升中实现行业整合，拥有资源优势、产业链完整(拥有自备电厂、电石产能)的企业终将胜出。我们看好新疆天业、英力特和中泰化学三家西部PVC公司的长期竞争优势：新疆天业产业链较完整，未来成长主要取决于集团40万吨PVC资产与上市公司的整合预期；英力特产业链完整，电石完全自给，未来几年产能将翻番；中泰化学目前产业链尚不完整，但正积极向上游煤、电、电石延伸，长期竞争优势明显。我们给予新疆天业和英力特"增持"评级；中泰化学向上游拓展的努力尚需时日，目前估值较高，给予"中性"评级。

　　1.3粘胶短纤：节能减排使得浆粕供应或成产量增长限

　　制性因素

　　我们10月8日发布了《粘胶行业研究报告》，认为本轮短纤价格上涨主要有两个原因：1、供需改善；2、浆粕供应紧张致其价格上涨，从而推动粘胶短纤成本上升。由于需求和成本因素08年均较难改变，而节能减排可能限制原料浆粕的供给，我们形成对粘胶短纤价格的核心判断：08年短纤价格仍将维持高位。具体原因包括：供需形势仍然较紧，下游需求旺盛，而新增产能较少；由于棉浆粕供给减小，棉浆粕价格难以下跌，短纤与棉浆粕价差并未扩大，从而支撑短纤价格。

　　因此，我们认为粘胶短纤景气度08年仍可维持。我们倾向于对08年产品均价2.1万元/吨左右的保守判断。(目前价格已经在22400元/吨左右)。

　　原料棉浆粕及棉短绒价格上涨，推动短纤成本上升。粘胶短纤的主要原料为棉浆粕，棉浆粕在其成本中占比约60%；棉浆粕的主要原料为棉短绒，棉短绒在棉浆粕成本中的占比也约60%。生产1吨粘胶短纤约耗用1.05吨棉浆粕，生产1吨棉浆粕约耗用1.35吨棉短绒。

　　下游短纤价格持续上涨，也拉动了上游棉浆粕及棉短绒价格。短纤价格与棉浆粕、棉短绒价格形成正向反馈。棉短绒、棉浆粕和粘胶短纤价格均呈上升趋势，但上涨程度不同，利润在产业链各环节的分配比例发生变化，毛利均呈上升趋势；拥有浆粕产能的企业由于可分享浆粕毛利提高，可获得超额收益。

　　基于上述对行业景气度的看好和对企业盈利能力分化的认识，我们认为应关注原料浆粕自给率高、08年产能产量大幅增长的短纤企业，这些企业将在08年获得超额收益，如南京化纤、澳洋科技、山东海龙。

　　我们从市值/权益产能估值和PE估值两个角度衡量了几个短纤上市公司的价值，发现南京化纤的估值较山东海龙和澳洋科技更低。

　　市值/权益产能估值

　　山东海龙、澳洋科技、南京化纤和吉林化纤四家公司的浆粕自给率均相对较高，生产成本均主要受短绒价格影响。短绒市场价格对四家公司的生产成本影响较大。由于粘胶短纤价格及棉短绒价格均为市场定价，因此产能和产量是影响公司主营业务利润最核心的变量，因此选取市场/权益产能这一指标衡量公司价值具有较好的参考意义。

　　比较四家公司市值/权益产能，可以发现南京化纤价值相对低估。如其08年权益产能是山东海龙的1/2，但其市值约为山东海龙市值的1/3，也约为澳洋科技的1/3。取08年市值/权益产能比例为6，则其合理市值约为48亿元，对应每股价值22.7元。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　如果认为短纤价格能持续上涨，那么山东海龙、澳洋科技、南京化纤和吉林化纤都仍具投资价值；如果认为短纤价格维持高位，那么南京化纤更有安全边际，估值较其它几家公司明显偏低。我们认为南京化纤是更具安全边际的投资品种，如果您没有买到15块的山东海龙，或者30块的澳洋科技，那么，您可以选择目前价位的南京化纤。

　　2.关注地方国企制度性变革机会

　　2.1云天化：延续云南化工国有资产整合路径

　　云天化集团为云南省第一家国家一级企业，国家520户重点企业之一，云南省政府重点支持的10户工业企业集团之一和国家统计局公布的中国500户企业集团之一。在云南省政府的支持下，云天化集团一直是云南省化工行业的重要主体，不断发展壮大，从单一的氮肥生产企业发展为综合化工公司。

　　经过三十年的建设发展，云天化集团由单一的氮肥生产企业，发展成为综合化工公司。云天化集团形成了化肥、有机化工、玻纤新材料、盐及盐化工、磷矿石采选、磷化工六大产业。相应建成了以云南云天化股份有限公司为主体的水富化肥、有机化工生产基地；以重庆国际复合材料有限公司为主体的重庆玻璃纤维生产基地；以云南红磷化工有限责任公司为主体的开远磷肥及磷化工生产基地；以云南江川天湖化工有限公司为主体的玉溪江川磷肥生产基地；以云南盐化股份有限公司为主体的昆明盐及盐化工生产基地。

　　其中，氮肥、有机化工(聚甲醛等产品)、玻璃纤维业务由上市公司云天化股份承担；磷肥业务由云天化国际承担；磷矿开采由云南磷化集团承担；黄磷等磷化工业务由马龙产业承担；盐及氯碱业务由云南盐化承担。

　　马龙产业、云南盐化利润贡献较少，云天化股份、云天化国际应为主要利润来源，而云南磷化集团的磷矿资源拥有量也具有很大价值。

　　以2005年为例，云天化集团总资产为205.47亿，所有者权益为85.90亿元，主营业务收入为103.87亿元，净利润为10.82亿元。而当年云天化股份利润为6.7亿元，云天化集团61%权益对应利润为4亿元；05年马龙产业净利润约0.17亿元；云南盐化净利润约1亿元；则云天化国际和云南磷化集团合计贡献利润应在6亿元左右。

　　再以06年为例，云天化集团06年净利润约为13亿元。其中云天化股份利润5.85亿元，集团持有61%权益的利润为3.6亿元，云南盐化利润为8500万元，马龙产业亏损5000万元。则云天化国际和云南磷化集团贡献利润约为9亿元。

　　虽然云天化集团资产整合的具体思路需要进一步明朗，但可以从云南省过往对省内化工行业的整合行为看，我们认为云天化集团仍有机会进行资产整合，而云天化国际和云南磷化集团的磷矿、磷肥业务是最佳标的。

　　我们对云天化股份现有业务的估值为42元，如果云天化集团进行资产整合，则股价存在巨大的上涨空间。

　　2.2湖北：关注宜化集团内部的同业竞争问题

　　湖北宜化集团是全球最大的季戊四醇生产基地之一，年产8万吨季戊四醇，国内市场占有率达70%；是全国最大的合成氨和尿素生产企业之一，年产300万吨合成氨、300万吨尿素、50万吨甲醇；是全国最大的磷酸一铵生产厂家、全国五大磷复肥生产基地之一，年产50万吨磷酸一铵、100万吨磷酸二铵、100万吨NPK；是亚洲单套系统规模最大的井矿盐企业之一，年产200万吨真空制盐；宜化是中国最大的联碱企业之一，年产120万吨纯碱、120万吨氯化铵、25万吨PVC、20万吨烧碱。

　　湖北宜化集团内部同业竞争问题较严重，存在消除同业竞争的预期。集团旗下两个上市公司湖北宜化和双环科技均有联碱业务，且规模相当；上市公司湖北宜化和集团均有氮肥和磷肥业务，存在同业竞争。

　　根据媒体报道，湖北宜化集团2006年主营业务收入已经达105亿元，实现利润5.17亿元。而上市湖北宜化宜化净利润仅为2.15亿元，集团权益比例仅16%；双环科技2006年亏损8259万元，集团权益比例51%；集团利润应为上市公司的2倍以上。

　　2.3新疆天业：关注氯碱业务的同业竞争

　　新疆天业是国内电石法PVC龙头企业之一。目前上市公司具有32万吨PVC产能；集团在建40万吨PVC产能，分两期建成，各20万吨，预计一期07年底建成，二期08年中建成。新疆煤炭资源丰富且廉价，集团打造了电厂－电石－PVC完整产业链，成本优势明显。集团远期规划将拥有120万吨PVC产能。

　　由集团承建40万吨PVC产能有现实需求。目前，建立配套自备电机组和电石产能审批程序复杂，具有较高的政策壁垒。相比上市公司，新疆天业集团背靠新疆建设兵团，政策博弈能力更强。

　　但是，集团40万吨PVC产能建成后，将存在同业竞争问题，且不利于内部管理。我们预期会以合适的方式解决这一问题。

　　我们预计07年上市公司利润约3.2亿元，集团40万吨PVC产能建成后，每年可实现利润也应在3－4亿元。

　　3.化工估值优势仍然明显，增持一线化工股

　　我们覆盖的化工重点公司07－08PE分别为37倍、27倍，而市场整体07－08PE分别为44倍、33倍，化工行业估值优势明显。我们9月策略月报的观点认为化工行业景气度延长有助估值提升；我们的三季报前瞻显示重点公司利润均大幅增长，初步验证了化工行业景气度延长观点。

　　4.三季报业绩前瞻：业绩快速增长

　　我们统计了重点公司三季报业绩增长情况，增幅最大的是因上半年产品价格大幅上涨的氨纶、粘胶类公司；风神股份由于去年同期基数较低而增长400%以上；除此之外业绩增幅在100%以上的有山西三维；增速70%以上的有浙江龙盛、湖北宜化、新安股份；增速50%以上的有新疆天业、江南高纤、新星材料。金发科技由于可能计提期权费用约1亿元，业绩增速约为30%；剔除期权费用后业绩增速约70%。

　　由于距离目标价格较近，短期催化剂不明显，且为了保持评级的一致性，我们将江南高纤、德美化工的评级由"买入"调整为"增持"，继续看好其长期发展潜力。

　　综上，本期我们重点推荐节能减排主体相关的浙江龙盛、南京化纤、新疆天业、英力特；推荐具备相对估值优势、增长明确的新安股份、烟台万华、山西三维；并建议关注云天化、湖北宜化、双环科技、新疆天业的制度性变革机会。(申银万国)

　　电力行业：政策优势、重组优势 推荐5只股

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　　 电力行业：政策优势、重组优势 推荐5只股

　　短期内由于煤价上涨、煤电联动推迟、机组利用率下降，整个行业利润增长面临较大压力。尽管如此，由于巨大的需求增长和资产注入效应，主要上市公司全年业绩仍能保持较大增幅。中长期来看，相信煤电联动终将实施，机组利用率会逐步回升。推荐具有"政策优势、区域优势、重组优势"的公司，能够起到攻守兼备的效果。摇钱树下看摇钱术

　　政策优势：节能优化调度有利于水电和平均装机容量大的火电企业。

　　密切关注节能调度的进展和影响。节能调度被发改委能源局称为"天字号工程"，十月开始试点，08年全面实施，对水电和优势火电企业有利。

　　煤电联动推迟，但必将执行。煤电联动是电价市场化之前解决电、煤矛盾的主要手段，通过适度提高价格实现资源节约是"十一五"既定政策，CPI涨幅过大的压力只会推迟执行实现，不会改变大方向。

　　区域优势：南方区域电网中的发电企业机会更多。

　　用电高速增长的趋势仍将持续。电力在终端能源消费中的比重不断上升，全社会用电强度增加。预计2010年以前电力弹性系数仍将大于1。摇钱树下教你你摇钱术

　　投产规模仍会较大，但总装机容量增速放缓。预计07年新投产装机容量仍在1亿千瓦左右，但是考虑基数增加和关停小火电的影响，增速低于去年，预计08年增速会继续下降。

　　利用率下降低于预期，08年有望开始回升。目前判断全年发电利用小时将在5000小时以上，08年呈现先降后升的走势，可能迎峰度夏期间出现反转。

　　南方电网仍有缺口，其他区域基本平衡。南方电网用电相对紧张，广东省存在用电缺口。华北、西北、南方三大区域用电增速较快，华北、华东用电负荷已经突破1亿千瓦。

　　重组优势：能够作为兼并重组平台的龙头公司机会更多。

　　大型发电集团对控股上市公司逐步的资产注入，持续性机会。

　　中小型发电公司借助下属上市公司实现整体上市，一次性机会。

　　大型央属发电集团对地方性发电企业的横向整合性收购，持续性机会。

　　投资策略：推荐具有攻守兼并效果的公司。重点推荐在节能调度中受益的长江电力、桂冠电力，作为资产整合平台的国电电力、华能国际、华电国际，具有区域优势的宝新能源，不受利用小时下降影响的文山电力。

　　一、政策：节能调度加速启动，煤电联动推迟实施

　　为完成"十一五"节能减排目标，实行节能调度已经成为近期电力行业的头等大事，预计今年在五省进行试点，明年在全国正式实行。虽然电煤价格涨幅已经达到煤电联动要求，受政府控制CPI上涨幅度影响，预计要等到明年CPI上涨压力缓解后才能实施。

　　1.节能调度：完成全国节能降耗指标的关键

　　节能减排是当前国家发改委能源局的"天字号"工程。作为调整经济结构、转变增长方式的重要突破口，节能减排被提到了前所未有的高度。为了完成节能减排目标，国家发改委会制定了从全局角度指导节能减排工作的纲领性文件《节能减排综合性工作方案》，各地方政府建立政府节能减排工作问责制和"一票否决"制，我们认为这种工作力度是空前的。与去年相比，今年上半年几个主要耗能行业的单位增加值综合能耗出现明显下降。

　　《节能发电调度办法(试行)》的目标是通过优化管理降低能耗。2007年8月2日国务院办公厅以国办发200753号文转发了发展改革委、环保总局、电监会、能源办联合制定的《节能发电调度办法(试行)》，抓住电力这个煤炭消耗大户，力争通过优化管理降低能耗。该办法按照节能、经济的原则，优先调度可再生发电资源，按机组能耗和污染物排放水平由低到高排序，依次调用化石类发电资源，从而实现节能的目的。

　　试点工作将在国庆节之后迅速推开。《节能发电调度办法(试行)》颁布后，国家发改委能源局积极筹备开展试点工作，《实施细则》和《试点工作方案》已经初步编制完成，电监会正在准备相配套的《调峰调频备用补偿办法》和《信息发布办法》。我们判断，试点工作将在国庆节之后推开，如果进展顺利，有望在2008年初在全国实行节能调度。

　　节能调度方式是对传统计划分配电量方式的重大变革，对发电企业影响重大。该办法从根本上确定了大容量、高参数、高效率机组在竞争中的优势地位。节能调度方式产生的影响，我们建议给予密切关注。

　　2.煤电联动：预计08年上半年实施，联动幅度累积执行

　　煤电联动是为了解决电煤价格基本市场化、上网电价仍由政府管制定价情况下发电企业成本上升无法消化的难题，方向不会改变。煤电联动政策规定：以6个月为一个周期和5%的价格幅度，周期内平均煤价比前一周期变化幅度达到或超过5%，相应调整电价；如变化幅度不到5%，则下一周期累计计算，直到累计变化幅度达到或超过5%。

　　电煤价格指数有可能成为今后煤电价格联动的主要参考依据。前两次煤电联动都是由发电企业申报电煤价格上涨幅度，发改委汇总后确定电价上调幅度。今年以来，发改委价格司委托煤炭运销协会编制电煤价格指数，由于合同电煤价格不断上涨，与市场价格逐步接轨，我们判断，中国煤炭运销协会已经公布的全国市场交易煤平均价格具有一定的参考价值。

　　煤电联动一旦执行，对发电企业是重大利好。2006年第二次煤电联动以来，煤炭价格涨幅已经远远超过5%水平，至今尚未实施联动政策，我们判断，一方面由于CPI上涨压力过大，如果进行煤电联动无疑会加大CPI上涨幅度，另一方面，尽管煤价上涨较多，可从账面来看，电力企业的利润仍然保持了较快增长，能够完成国资委的考核指标。由于煤电联动政策是对煤价涨幅累积计算，我们认为，目前积累的电价潜在上涨空间，应该看作是发电企业的利润储备，一旦CPI上涨压力减小，煤电联动时电价上涨幅度更大，发电企业利润上涨更具有爆发性。摇钱术：分层递进选股法

　　二、需求：用电持续快速增长，GDP用电强度提高

　　经济结构的变化，工业尤其是重工业的高速发展，拉动电力需求高速增长。电力在终端能源消费中的比重不断上升，全社会用电强度增加。预计2010年以前电力弹性系数仍将大于1。1.发电量快速增长，并持续加速

　　2000年以来，电力工业增长速度远高于前20年平均增速。工业化、城镇化、市场化、国际化促进电力工业快速发展。2000~2005年发电量由13685亿千瓦时增至24975亿千瓦时，年均增长12.8％，电力弹性系数1.32，显著超过了前20年的平均值0.8。

　　2006年发电量28499亿千瓦时，同比增长14.11%，进入2007年以来呈现出进一步加速的迹象，1～6月份发电量14850亿千瓦时，同比增长16%。

　　3.重工业用电是全社会用电增长的核心拉动力量

　　2000年以来，工业用电、尤其是重工业用电在全社会用电中的比例不断提高。2007年一季度和上半年，工业用电量占全社会用电量的比重进一步提高到75.12%和76.05%，重工业用电比重提高到61.38%和62.10%。

　　5.全社会用电增速仍将持续高于GDP增长速度

　　预计2010年前电力弹性系数仍将大于1。2001年以来，在GDP增速不断加快的情况下，我国全社会用电量增速始终保持高于GDP增速，表现为用电弹性系数大于1。2007年上半年，全国GDP增速为11.5%，全社会用电量增速达到15.56，用电弹性系数达到1.35。预计2007－2010年全国用电量增速为14％、12％、10％、10％。

　　三、供应：新投机组规模依然较大，总装机容量增速趋缓

　　07年以后投产容量仍将保持高增长，但是受基数增加和关停小火电的影响，装机容量增速将放缓。

　　1. 07年仍是机组集中投产期，预计仍将投产1亿千瓦左右

　　根据最新统计数据，2007年预计仍将新投产1亿千瓦左右的装机。虽然投入容量较大，但装机增速将从去年的21％下降到16%左右。预计2008－2010年新增装机容量分别为8500万千瓦、7500万千瓦、7500万千瓦，虽然规模仍然较大，但是随着基数的增加和新投产机组容量的下降，装机增速会逐步下降。

　　2.上半年新增装机主要集中在南方、华中、华北电网

　　华东、东北、西北地区新投产机组较少。南方地区新增装机1127.95万千瓦，占全国总新增装机的29%，位居六大区之首。华中地区新增装机920.48万千瓦，包括三峡电站22#机70万千瓦，占全国总装机的24%。华北地区新增装机910.13万千瓦，占23%。华东、东北、西北三地区总装机共计917.68万千瓦，占全国的23.7%，仅相当于华北和华中一个地区的水平。

　　分省来看，广东上半年新增装机586.5万千瓦，位居各省之最，山东和蒙西分别以新增装机328.4和307.03万千瓦紧随其后。

　　3.小火电关停将减少实际在役机组容量

　　我国火电机组中，单机10万千瓦以下的小火电机组占火电装机容量的30%。国务院下发的《关于加快关停小火电机组的若干意见》(国发20072号)要求，"十一五"期间要关停小火电机组5000万千瓦以上。今年1-7月份，全国已关停小火电机组695万千瓦，预计07年将关停1000万千瓦以上。

　　关停小火电成为拿到建设新机组"路条"的主要途径。由于本次关停小火电机组采取了"上大压小"的方式，没有关停指标的发电集团只能通过各省评优的方式上新机组，可批容量非常有限。因此，五大发电集团对关停小火电非常积极，在关停自有小机组之外，还在积极收购地方发电主体的小火电机组。

　　关停小火电是完成"十一五"单位GDP能耗下降20％的重要手段之一。国家发改委已经与各省政府签订责任状，由省(区、市)人民政府对本地区小火电机组关停工作负总责，根据发展改革委确定的关停目标，制订本地区小火电机组关停方案和年度关停计划。

　　4.扣除小火电关停后的净增装机容量增速放缓

　　根据《关于加快关停小火电机组的若干意见》要求和各大发电集团的关停计划，预计2007－2010年平均每年关停的小火电机组容量在1500万千瓦左右。考虑这一因素，2008年以后实际净增装机容量增速下降到10％以下。

　　四、利用率：发电小时下降趋缓，2008年有望开始回升

　　从用电增速与装机容量的增速对比看，2008年利用小时可望出现先降后升的态势，在迎峰度夏时期出现拐点。由于水电、火电的不同特点，各区域电网间的巨大差异，应分水火电、分区域地详细分析机组利用率情况。

　　1.发电利用小时数在2008年具备回升的条件

　　用电量增速与装机容量增速的对比决定发电利用小时的升降。1997－1999年由于亚洲金融风暴的影响，用电量增速下降，装机增速持续高于用电增速，利用小时数下降。随后国家实行了三年不上火电的政策，装机增速下降，而经济增长开始恢复，用电增速连续几年大幅超过装机增速，利用小时持续上升，用电紧张局面不断加剧，最终出现2004年20多个省份拉闸限电的局面。

　　从2007年装机和用电增长情况来看，用电量的大幅上涨，已经超过扣除关停小火电之后的实际可用装机容量增速，2008年全年的发电利用小时具备回升的条件。但是由于2007年预测的用电增速仅高出装机增速0.82个百分点，预计2008年利用小时数也不会大幅增加。

　　3.对发电利用小时作为指标作用的理解

　　以全国平均发电量利用小时判断行业景气程度有一定局限性。发电利用小时是电力行业重要的景气指标，基本可以反映全国电力供需紧张程度。但是，全国平均发电量利用小时也有局限性。一是全国六大区域电网之间差异很大，区域电网内部各省用电小时比较接近，分区域进行供需分析更有价值。二是水电、火电、核电利用小时特点各异，需要分开考虑。

　　发电利用小时仅是影响发电企业利润的指标之一，按照"厂网分开"以来的可比指标看，2004年虽然利用小时数明显增长，但是，发电企业利润增长并不明显，而由于煤电联动的作用，尽管2005年以来发电利用小时数持续下降，电力行业总体利润却保持了快速上涨。

　　对发电企业来说，发电利用小时太低或太高都不理想，本轮电力高速增长过后，全国发电、用电增长将进入稳步增长时期，理想状况是既不出现明显的缺电，也不出现大幅度的电力富裕，电力工业较好地完成保障国民经济发展的作用。通过国家产业政策调控和各发电集团主动性的发挥，将发电利用小时维持在5000小时左右。

　　2.华北、华东、南方对用电量增长贡献较大

　　从对全社会用电增长的贡献率来看，华北、华东地区贡献较大，贡献率分别为28.0%、23.0%，两者之和超过50％。华东地区的贡献率同比下降2.3个百分点，而西北地区同比提高1.6个百分点，华中地区同比提高1.37个百分点，其他地区贡献率同比变化不大。

　　3.华东、华北用电负荷突破一亿千瓦

　　受电力需求快速增长以及气候气温的影响，全国主要电网用电负荷快速增长。上半年，全国主要电网统调最高用电负荷合计为40384万千瓦，同比增长16.6%，低于统调用电量增长0.6个百分点。华东电网、华北电网用电负荷均已突破1亿千瓦，分别达到1.07和1.04亿千瓦，同比分别增长15.1%和22.4%；华中电网、南方电网最高用电负荷分别达到6643和6498万千瓦，分别同比增长10.9%和23.8%；东北电网、西北电网(不含新疆)的最高用电负荷分别为3332和2305万千瓦，分别同比增长8.2%和7.8%。

　　六、兼并重组：资产注入、整体上市、横向整合

　　电力行业由于资产规模庞大，资产分布相对分散，又属于关系国家经济命脉、国家要重点控制的行业，按照国资委培养具有国际竞争力的大企业集团的发展思路，电力行业重组整合是大势所趋。

　　电力行业的资产重组将主要通过以下三种形式展开：大型发电集团对控股上市公司逐步的资产注入、中小型发电公司借助下属上市公司实现整体上市和大型央属发电集团对地方性发电企业的横向整合性收购。

　　1.资产注入型重组

　　五大发电集团和三峡总公司、国投集团等大型央企拥有的装机容量达到全国总装机容量的50％左右。这些发电集团下属上市公司的装机只占集团发电资产的较小部分。由于前期建设规模较大，目前五大发电集团资产负债率都达到70％甚至更高，实力最为雄厚的中国华能集团2006年底的资产负债率为72.7％。

　　从下表中大股东在主要上市的持股结构看，A股上市公司中长江电力、国电电力、华电国际最具备通过股本扩张的方式进行融资，收购大股东资产。华能国际和大唐发电由于大股东持股比例较低，进一步稀释股权对大股东的控股地位不利。

　　2.整体上市型重组

　　8月14日，证监会重组委员会有条件地通过了深能源A向控股股东定向增发购买资产的方案，深能源集团成为发电集团首家整体上市案例。整体上市方案显示，深能源A将定向增发10亿股，每股定价7.6元，共募集76亿元，基本完成收购深能源集团的全部发电资产。

　　虽然五大发电集团目前也有整体上市的计划，但据我们了解，这些集团由于资产规模庞大，资产质量良莠不齐，因此整体上市将主要以逐步的资产注入方式进行，不会一次性实现整体上市。

　　分析深能源以及目前市场传言的京能热电整体上市，我们发现这些公司具有以下特点：(1)公司没有央企背景，但是有较强大的地方政府支持。这反映出地方政府希望通过整体上市扩大上市公司规模，提升竞争力。(2)公司的资产质量较好，整体上市后能够提升上市公司业绩。我们建议关注具有这种特点的电力上市公司。

　　3.垂直整合型重组

　　2007年上半年，五大集团的装机总量在全国总装机中的比重由去年年底的38.7%提高到39.2%，仍不足40％。五大发电集团总发电量为6217.28亿千瓦时，约占全国总发电量的41.9%，较去年同期上升了1.4个百分点，发电量比重高于装机比重2.7百分点。

　　由于国资委明确提出在2010年前将其直属央企减少到80－100家，每个行业只保留前三家，五大发电集团都将力争进入前三名。除了自建项目之外，五大发电集团为了扩大规模，必将争先收购地方国资委所属发电企业。这种收购可以是一步到位的控股收购，如中电投集团收购吉电股份；也可以是先收购少部分股权，然后伺机获得控股地位，如华能集团收购内蒙华电大股东北方联合电力公司。目前已经进行的部分收购案例见下表，我们认为这种收购将越来越多。

　　进行此类收购，要求集团具有较为充裕的现金流，在这方面，长江电力和华能国际优势更加明显。

　　2.重点推荐公司点评

　　长江电力：强烈推荐－A

　　全国水电龙头，在《节能发电调度办法(试行)》实施后享受"以水定电"的优先上网权，电网公司必须全额收购发电量。

　　公司上网电价加输电价格之后的落地电价比受电省的标杆电价低，具有竞争力，而且有潜在的上调电价空间。

　　对大股东三峡总公司的发电机组有优先收购权，逐步收购投产的新机组，能够保证公司装机容量的持续增长。

　　公司利润水平高，现金流充裕，负债率低，作为大股东的资本运作平台，有机会向外扩张，实现外延式发展。

　　三峡大坝已经全线建成，实现156米的目标蓄水位，具有多年调节能力，增加发电量。

　　公司同时具有政策优势和重组优势，长期看好公司发展，给予"强烈推荐－A"的投资评级。

　　国电电力：强烈推荐－A

　　大股东国电集团在"920"项目处置中成功受让辽宁省电力公司持有的公司股权，实现对公司的绝对控股，使公司作为资本运作平台的价值大增。预计国电集团将加快对公司的资产注入速度，以公司为平台最终实现整体上市。

　　公司目前控股装机仅1264万千瓦，大股东国电集团公司控股装机5242万千瓦，单机容量60万千瓦以上机组达1902万千瓦，机组质地优良，一旦实施资产注入，对公司业绩将是较大提升。

　　公司装机构成水火并济，火电和水电比例为4.17：1，大渡河流域水电站规划23级，装机容量2340万千瓦，瀑布沟水电站和深溪沟水电站在2009年后将陆续投产，具有长期的成长性。火电平均装机规模远高于平均水平，在实施节能调度后具有明显的竞争优势。

　　煤炭资源的开发和控制力度较大。参股开发的同忻煤矿按49％的比例供应国电电力所属电厂。控股50％的国电建投内蒙古能源有限公司建成后明年煤炭产量达4000万吨。

　　公司具有良好的内生和外延式增长潜力，大股东支持力度大，长期看好，给予"强烈推荐－A"的投资评级。

　　华能国际：推荐－A

　　全国火电龙头，国内最大的上市发电公司，全资拥有16家电厂，控股12家电力公司，参股4家电力公司，总权益装机容量达到2878.7万千瓦，具有明显的规模优势。

　　大股东中国华能集团是全国最大的发电集团，装机容量已经突破6000万千瓦，2010年装机目标为8000万千瓦。华能国际作为华能集团的旗舰上市公司，长期得到集团公司的支持，可优先收购大股东的优质资产。

　　公司管理水平高，发电煤耗、厂用电率等各项经营指标在全国同行业中都名列前茅，是国内发电公司的典范，具有强大的竞争力。

　　与其他五大集团公司的下属上市公司相比，公司成立时间更长，长期以来积累了雄厚的经济基础，已经进入"壮年期"，自身"造血功能"强大，自我发展实力强。

　　由于公司主要装机地区华东、山东利用小时下降较多，电煤价格上涨较多，公司毛利率下降，但看好公司长期发展前景，给予"推荐－A"的投资评级。

　　华电国际：推荐－A

　　装机容量的持续快速增长。2005年公司控参股装机容量为1031万千瓦，2006年达到1478万千瓦，预计2007年底达到2077万千瓦，在两年之内实现产能翻番。2008－2010年，年均增幅仍可达到20％。

　　华电集团的资产整合平台。公司正在准备以增发的方式进行股权融资，收购大股东的部分发电资2008－2010年公司的装机增长中将有500－800万千瓦通过收购集团资产实现。

　　公司业务向全国扩张，收入和利润来源将更加均衡。公司通过新建机组和对大股东发电资产进行收购，2008年发电资产分布将更加合理，在山东省的装机比例下降到55％左右。

　　看好公司的增长潜力，给予"推荐－A"的投资评级。

　　桂冠电力：推荐－A

　　公司具有水电资源优势。公司负责开发的广西红水河流域是我国十三大水电基地之一，在未来的电力市场竞争中没有竞争压力，具有资源优势。

　　公司具有区位优势，南方区域电网中的广东、广西电网长期来看为受电区域，公司装机在广西电网占有30％以上的份额，所属电站是"西电东送"南通道的重要电源点，区域垄断优势明显。

　　公司作为大唐集团水电整合的平台，增长潜力巨大。大唐集团在股改时承诺以桂冠电力作为广西水电整合的平台，岩滩121万千瓦装机资产注入正在运作中，龙滩630万千瓦装机逐步投产后也将陆续注入。

　　公司收购天龙湖、金龙潭各18万千瓦水电站运行良好，06年净利润5000万元以上，在07年并表后，成为重要的利润增长点，预计可增厚EPS0.08～0.1元。

　　考虑公司良好发展前景，给予"推荐－A"的投资评级。

　　宝新能源：推荐－A

　　公司主要资产分布在广东省的负荷中心，广东是全国唯一明显缺电的省份，在全国供电相对宽松的情况下，公司能够享受电力紧张下的机组高利用率。

　　公司目前装机27万千瓦，在建荷树园二期2×30万千瓦循环流化床发电机组在08年投产，装机容量增长2倍以上，实现装机高增长、高利用率的大好局面。

　　公司后续项目荷树园三期2×30万千瓦循环流化床发电机组和4×30万千瓦油页岩项目能够保障公司长期成长性。

　　考虑公司的区位优势和明显的成长性，给予"推荐-A"评级。

　　文山电力：推荐－A

　　文山电力是电网公司的代表。目前国家电网公司和南方电网公司尚未上市，只有地(市、州)级的小型电网公司上市，文山电力是突出的代表。

　　公司利润主要来源于购售电差价，能够充分享受电力消费高增长的好处，而不受机组利用率下降的影响。

　　公司售电量随着文山州重工业发展和对越南送电量的增加而稳定快速增长，预计未来三年售电量负荷增长率在20%以上。

　　考虑公司稳健的成长性和较低的风险，给予"推荐－A"评级。(招商证券)

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　　 医药行业：三季报业绩前瞻 买入3只龙头股

　　重点公司三季报业绩前瞻：南京医药增幅居前在我们关注的重点医药公司中三季报业绩增长超过50%以上的有5家，其中南京医药三季报业绩预计增长190%，EPS0.13元，双鹤药业增长70%左右，EPS0.524元。

　　南京医药、双鹤药业、康缘药业维持"买入"评级：

　　①南京医药：公司业绩逐步实现市场预期，并且未来业绩提升空间较大，分销渠道价值是公司投资的最大亮点。另外公司未来后续并购将提升公司外延增长潜力，我们小幅调高公司07-08年盈利预测，EPS分别为0.21、0.44元，公司6个月目标价20-21元。②双鹤药业：公司业绩增长的催化剂是大输液产业升级和管理费用的合理控制。我们认为公司业绩增长已经进入加速阶段，未来大股东北药或华润的资产整合显然会使双鹤受益。我们小幅调高公司07-08年盈利预测，EPS分别为0.70、0.92元(如果考虑08年增发4000万股，摊薄后08年EPS为0.85元)，公司6个月目标价30-32元。

　　优质医药企业是稀缺资源，配置价值凸现：

　　最近一周，短线资金向大蓝筹流动，医药板块资金挤出效应明显，但是我们认为优质医药公司的调整基本到位。国内质地较好的制药企业并不多，因此优质医药公司本身就是一种稀缺资源，它具有攻守兼备的作用。医药板块经过这轮调整后，很多公司的估值优势已经相当明显，因此我们建议应该加大优质医药股的配置。

　　1、重点公司三季报业绩前瞻：

　　医药公司在10月的中下旬将进入季报公布的密集期，我们就重点关注公司做一个三季报业绩前瞻：

　　增幅>100%：南京医药(＋190%)

　　增幅50-100%：双鹤药业(＋70%)、恒瑞医药(+60%)国药股份(+55%)

　　一致药业(+55%)

　　增幅30-50%：康缘药业(＋40%)、三九医药(+30%)

　　增幅0-30%：上海医药(＋10%)

　　2、公司点评：

　　南京医药(16.28元、买入)：预计三季报业绩增长190%，EPS0.139元。

　　公司业绩逐步实现市场预期，分销渠道价值是公司投资的最大亮点。另外公司未来后续并购将提升公司外延增长潜力，我们小幅调高公司07-08年盈利预测，EPS分别为0.21、0.44元，公司6个月目标价20-21元，维持买入评级。

　　双鹤药业(24.16元、买入)：预计公司三季报增长70%，EPS0.524元，公司业绩增长的催化剂是大输液产业升级和管理费用的合理控制。我们认为公司业绩增长已经进入加速阶段，未来大股东北药或华润的资产整合显然会使双鹤受益。我们小幅调高公司07-08年盈利预测，EPS分别为0.70、0.92元(如果考虑08年增发4000万股，摊薄后08年EPS为0.85元)，公司6个月目标价30-32元，维持买入评级。

　　恒瑞医药(38.99元、增持)：预计公司三季报增长60%，EPS0.58元。我们认为公司作为国内制药的一面旗帜，其龙头地位显而易见，公司未来业绩增长预期明确(07-09年CAGR=36%)。另外我们认为安万特对公司的诉讼影响不大，豪森药业注入具有较大的不确定性，我们预计公司07-08年业绩0.73、0.95元，建议战略性增持。

　　国药股份(42.69元、增持)：预计公司三季报增长55%，EPS0.79元。公司基本面良好，但是由于受到大股东国药控股香港IPO预期影响，市场对其资产注入的期望彻底破灭，股价受影响较大。我们认为公司目前股价基本调32007-10-15制药、生物科技与生命科学整到位，预计公司07-08年EPS1.01、1.35元，目前公司08年动态PE仅32x。我们认为国控即使在香港IPO，但是后续对国药和一致的整合还是很有可能的，至少国药股份和国控北京的业务相对重合，国控在北京地区分销资源有重组需求。

　　一致药业(15.87元、增持)：预计公司三季报增长55%，EPS0.35元。公司是两广地区分销龙头，业绩增长预期明确。预计公司07-08年EPS为0.43、0.57元，目前公司08年动态PE仅为28x，估值优势明显。建议对于国药和一致可以战略性增持，曲线投资国内药品分销的龙头-国药控股。

　　康缘药业(24.35元、买入)：预计公司三季报增长40%，EPS0.41元。公司三季度重点品种持续放量，业绩增长预期明确。康缘是一个典型的小市值公司，稳健成长的制药企业。尤其是公司在07年营销改革-"分线销售"启动成功后，公司07-10年的成长路径变的非常清晰，我们预期公司会成为第二个恒瑞医药，建议投资者买入。

　　三九医药(22.63元、中性)：预计公司三季报增长30%左右，EPS0.13元。

　　业绩增长还是来自于公司OTC品种的销售增长，我们预计公司07-08年EPS为0.22、0.38元。公司今年以来的涨幅较大，目前股价基本上反映了公司股改和清欠的预期，因此我们上个月已经把公司评级下调至中性。我们认为公司未来最大的看点是新大股东华润对三九的支持力度有多大。

　　上海医药(13.54元、增持)：预计三季报同比略有增长，EPS0.137元。公司OEM和合资公司收益将从08年开始体现，因此公司08年业绩加速上涨预期非常明确。我们预计公司07-08年EPS0.20、0.39元，公司最大的看点主要还是上药集团整体上市，我们预计上药集团整体上市方向应该是非常明确的(无论是上海国资委还是华润主导)，因此上海医药是一个有博弈价值的股票，建议可以战略性增持。

　　3、医药股投资策略：坚定配置优质医药股最近一周，医药股的走势再次明显落后大盘，短线资金向大蓝筹流动，医药板块资金挤出效应明显。但是我们认为优质医药公司的调整基本到位。国内质地较好的制药企业并不多，因此优质医药公司本身就是一种稀缺资源，它具有攻守兼备的作用。医药板块经过这轮调整后，很多公司的估值优势已经相当明显，因此我们建议应该加大优质医药股的配置。我们维持对南京医药、双鹤药业、康缘药业"买入"评级，战略性增持上海医药、一致药业、恒瑞医药、国药股份。(光大证券)

　　水泥行业：需求增长带来投资价值 关注4只股

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　　 水泥行业：需求增长带来投资价值 关注4只股

　　投资要点：

　　2007年水泥行业进入发展的"春天"。水泥需求持续旺盛，产业结构调控步伐加快，行业集中度有所提高。2005年业绩基数低，是2006年水泥行业走出低谷的主要因素。

　　2007年上半年水泥板块经营业绩大幅增长。整体上来看，水泥类上市公司经营增收更增效。上半年，21家上市公司主营业务收入同比增长25.13%；利润总额及净利润同比分别增长1倍以上及2倍以上。

　　水泥行业未来将加速洗牌。水泥产业结构调控的任务依然艰巨，提高行业集中度是当务之急。国家出台包括圈定重点扶持十二大内资水泥集团等具体配套措施，以进一步推动行业整合，水泥企业兼并重组将风起云涌。

　　水泥行业迎来持续性高速发展。水泥行业依托建筑业发展空间巨大，建设新农村进一步拓展水泥消费空间，水泥市场将长期保持活力，我国水泥行业将迎来难得的发展机遇。

　　人民币升值提振水泥业的资源价值。水泥产品是资源性产品。由于人民币升值，从估值的角度来看，水泥企业的价值将长期处于低估的状况中。正是由于我国水泥企业存在不断增值的潜质，国外水泥巨头纷纷到我国抢摊设点，谋取我国水泥市场竞争的先机，以期分享我国经济高速发展的盛宴。

　　2007年第四季度，水泥板块经营业绩有望继续提升。2007年的水泥产销增长将维持2006年的增长势头。随着纯低温余热发电技术的普及，水泥的能耗成本将下降，水泥企业的毛利率将相应提高。

　　龙头企业尽享红利发展红利。水泥上市公司在水泥行业中处于行业龙头，其生产规模和经营业绩一般都是行业中的佼佼者。作为扶持对象的上市公司不仅获得政策支持，而且有望分享并购红利，值得投资者重点关注。

　　公司方面，重点关注具有核心竞争力，特别是在经营规模、管理与成本控制、市场开拓等方面具有优势的公司，比如海螺水泥（600585行情,资料,评论,搜索），华新水泥（600801行情,资料,评论,搜索）、冀东水泥（000401行情,资料,评论,搜索）及天山股份（000877 行情,资料,评论,搜索）。

　　一、水泥行业走进"春天"2006年，我国水泥行业累计生产水泥12.36亿吨，同比增长19.1%。2007年上半年全国生产水泥61830万吨，同比增幅达到了16.0%。2007年上半年水泥价格高于2006年同期。

　　尽管价格上涨的幅度不大，但对规模效益明显的水泥行业来说，对收入的增长是相当可观的。

　　根据中国建材信息总网统计：2007年上半年在汇总上报的重点水泥企业146户，汇总产品销售收入为5425339万元，比上年同期增长24.45%；利润总额为341304万元，与去年同比增长94.73%。水泥行业2006年告别"寒冬"，2007年进入行业发展的"春天"，行业经营状况明显好转。水泥行业之所以在2007年迎来行业发展的"春天"，以下四个方面是主导因素：

　　1、水泥需求持续旺盛2006年，我国投资呈现稳中趋增的发展态势，全国固定资产投资完成额为9.35万亿元，同比增长24.5%；其中房地产投资为1.63万亿元，同比增长26.8%。水泥产销率达到98.21%。

　　2007年上半年全国固定资产投资完成额达到4.61万亿元，同比增长26.7%；其中房地产投资为0.99万亿元，同比增长28.5%。2007年投资增长呈不断加速的态势。水泥需求与固定资产投资及房地产投资具有较高的关联度。固定资产投资及房地产投资的持续高速增长带动水泥需求的快速增长。

　　2、结构调控步伐加快水泥是国民经济建设的重要基础原材料，目前国内外尚无一种材料可以替代它的地位。

　　随着我国工业化、城市化进程的加快，水泥、特别是采用新型干法技术生产的水泥在我国国民经济建设中的作用越来越大。经过近几年的快速发展，我国新型干法熟料产能占全国水泥熟料总产能的比重，由2002年的16%提高到2005年超过40%。值得一提的是，2003、2004、2005年我国新型干法熟料能力分别增长0.8、1.3和1.02亿吨，增速分别达到67.94%、65.05%和30.88%。2006年水泥行业新增固定资产投资310亿元，比上年同期增长22.0%。投产项目425个，比去年同期增加了88个。到2006年上半年，全国已投产的新型干法生产线645条，熟料生产能力46613万吨。新型干法熟料产能的增长速度高于水泥产量的增长速度。到2006年底，新型干法熟料产能占比超过50%，水泥结构调整的步伐加快。

　　3、行业集中度有所提高水泥行业不仅有总量过剩、结构失衡的问题，而且存在行业集中度低的问题。通过几年的新建扩建和兼并重组，2005年我国排名前10位的大集团水泥产量超过1.65亿吨，市场份额由2004年12.45%提高到13.68%。2006年行业集中度进一步提高，前十大水泥集团的集中度比例约16%，企业平均产能规模约为23万吨。行业集中度提高幅度明显。

　　4、2005年业绩基数为近年新低2005年，水泥行业受固定资产投资增幅及房地产投资增幅双双回落的影响，水泥市场需求明显下降；2005年水泥产量为10.38亿吨，同比增长11.61%，增速比上年同期回落4.1请务必阅读正文最后的中国银河证券免责声明52007年第四季度投资策略报告/建材行业个百分点；水泥价格持续在低位徘徊，随着新型干法水泥生产能力的提高，市场竞争日趋激烈，高标号水泥市场价格呈逐月下降趋势。水泥的主要原燃料成本上升，经营成本增加，水泥行业的利润从2004年的136亿元下降到2005年的81亿元，同比增幅由2004年增长23.41%，下滑到2005年下降40.91%，水泥行业遭遇"滑铁卢"。

　　二、水泥板块经营业绩大幅增长水泥行业的高歌猛进，在行业标杆--上市公司的业绩上得到充分体现。从21家水泥类上市公司公布的2007年上半年报告数据分析表明：整体上来看，水泥类上市公司经营增收更增效，经营业绩大幅增长。从主营业务收入来看，21家上市公司2007年上半年主营业务收入合计为198.22亿元，与上年同期相比增长25.13%。从利润总额来看，这21家上市公司2007年上半年利润总额合计为21.73亿元，比上年同期增加11.30亿元，增幅超过1倍，达108.23%。上市公司利润总额的大幅增长，为其净利润的提升奠定了坚实的基础。从数据来看，21家水泥上市公司2007年上半年的净利润合计为15.09亿元，接近2006年全年16.20亿元的水平，2007年上半年相比上年同期增加10.26亿元，增幅达212.48%。

　　三、政策扶持加速行业洗牌1、调控水泥产业结构的任务依然相当艰巨2006年我国水泥产量达12.36亿吨，占世界水泥产量的50.45%。2007年上半年全国生产水泥61830万吨，同比增幅达到了16.0%。在我国水泥产量持续高速增长的同时，水泥行业的供求矛盾却在不断恶化。2006年国内水泥市场需求不到12.5亿吨，而水泥生产能力已达16.94亿吨，产能过剩4.5亿吨，特别是落后生产能力比重仍占50%。按照目前的经济发展速度，预计2010年国内水泥需求量为13.5-14亿吨，比2006年的产能少2.5-3亿吨。在总产能中，新型干法水泥的比重将达到70%以上。因此，未来几年，我国水泥行业总量过剩、结构失衡的矛盾依然突出，水泥产业结构调整的任务依然相当艰巨。

　　高行业集中度仍是当务之急尽管我国水泥行业的集中度相对前几年来说有所提高，但与国外发达国家相比仍有相当差距。我国排名前10位的大型企业集团水泥生产总能力也只相当于世界水泥工业第一位的法国拉法基集团(Lafarge)一家的产能。从国外水泥发展历史来看，水泥企业的平均生产规模都是60万吨以上；除中国水泥之外的国际前五大水泥集团的集中度达到42%。从水泥行业的发展规律来看，经营区域性特点明显的水泥产品，龙头水泥企业在区域市场中的市场份额只有达到60%以上，才能起到稳定区域价格的作用。目前，世界前50家水泥巨头的生产集中度已达到60%以上。我国较低的集中度是强化市场价格波动性、以及引发低层次价格竞争的主要原因，；而平均产能规模过低则会抑制行业规模效应的发挥。要达到稳定区域水泥价格的作用，提高我国水泥行业的集中度，仍是当务之急。因此，我国水泥行业提高集中度之旅还有比较长的路要走。(银河证券)

　　化纤板块：粘胶纤维行业有望维持景气度

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　　 化纤板块：粘胶纤维行业有望维持景气度

　　事件：

　　由于国内需求强劲加上供应短缺，国内粘胶短纤价格持续出现上涨，经过我们的分析，尽管2008年产能增长较多，国内粘胶短纤仍处于供需平衡状态，行业将保持较好景气度，产品价格将维持高位，企业盈利有望超出预期。

　　龙头企业山东海龙(000677/20.69元)和澳洋科技(002172/53元)值得重点关注。

　　分析和评论：

　　(1)粘胶纤维行业景气度还将维持

　　粘胶简介。在纺织纤维中，天然纤维如蚕丝、棉性能的优越众所周知，其安全性和环保性最为突出，但在附加技术和功能方面多受局限。粘胶短纤属天然纤维素再生纤维，它不但拥有棉纤维的特性，且拥有棉纤维不具备的蚕丝的部分优点；吸湿量则高达13～15%，比棉纤维高出6～7%，穿着更加舒适；染色靓丽性更优于棉纤维；手感柔软、丰满、滑爽，具有优良的悬垂性和蚕丝般的光泽；通过人为加工又可赋予新性能，在光泽、色谱、功能及所需的纤度等方面超过了天然纤维。石油化工合成纤维的技术和功能五彩纷呈，但舒适性和环保性是其致命弱项。粘胶短纤因其天然属性，其制品的废旧弃物可自然降解，是一种性能优良的环保型纤维；而合成纤维绝大多数难降解，易造成"二次污染"。此外，粘胶短纤的不起静电、吸湿透气性、穿着舒适性等天然棉纤维属性，均是合成纤维无法比拟的；而且纤维素分子上存在活泼的羟基，使得粘胶纤维生产中的各个环节可与许多其它分子接枝共聚，进行结合改性，为各种高新技术在粘胶纤维上的发展提供了广阔空间。

　　粘胶纤维公司可以分为三类：1)以粘胶长丝为核心业务的公司，如保定天鹅(长丝产量2.1万吨，06年产量，下同)；2)以短纤为核心业务的公司，如山东海龙(短纤产量12.11万吨)和澳洋科技(短纤产量10.72万吨)；3)长短丝业务均占较大比重的公司，如新乡化纤(短纤产量5.15万吨，长丝产量5.0万吨)、吉林化纤(短纤产量6.48万吨，长丝产量1.95万吨)、南京化纤(短纤2.91万吨，长丝2.5万吨)、丹东化纤(短纤产量4.74万吨，长丝产量2万吨)、湖北化纤(短纤产量1万吨，长丝产量1.2万吨)。

　　粘胶长丝。由于粘胶长丝近几年来应用领域没有突破性的进展，预计市场需求不会有明显增加，近几年粘胶长丝产量一直处于缓慢增长状态，03年产量为18.46万吨，06年为20.11万吨，CAGR为2.9%，远低于粘胶短纤同期CAGR21.4%的增长。但06年底因为国外产能的关停及国内厂商的限产，出口需求的增大使得价格有一定程度的上涨。

　　另外出口退税下调对长丝企业影响较大。粘胶纤维(包括长丝和短纤)及其主要下游制品出口退税率从原来的11%陡然下调至5%。由于当前我国粘胶长丝品种的出口约占总产量的40%左右，此次出口退税率下调对粘胶长丝行业影响很大。2007年1~4月出口3.44万吨，出口额1.32亿美元，预计全年出口约在10.3万吨，出口额3.96亿美元。同时对粘胶短纤的出口来讲，此次调整的影响不是非常明显，因为其出口量仅占总产量的6%，主要销售还在国内市场，只是部分出口型企业的影响比较大。

　　受制于应用的限制和出口退税的影响，我们认为粘胶长丝波动状况大于短纤，景气周期可能低于粘胶短纤，因此重点关注主要粘胶短纤企业。

　　粘胶短纤。粘胶短纤行业前5名占行业市场份额的43%，其中海龙、澳洋分别占据粘胶短纤行业11%和9.75%的市场份额，排名第一和第三，为名符其实的行业龙头企业，具有一定的规模优势。

　　国际产能转移和用粘比提升需求，国内供需紧张带动产品价格上涨。粘胶短纤的最主要用途为纺制棉纱线，其用量大约占国内粘胶短纤维总产量的80%左右，因此，近几年我国纱线产量的快速增长，就成为粘胶短纤维行业快速发展的最直接的拉动力量。2004年国内纱线产量首次突破1000万吨，2006年国内纱线产量已达1740万吨。

　　2004-2006年国内纱线产量分别增长17.93%，29.13%，21.82%。同时由于粘胶短纤的优于棉花和化纤的性能，用粘比有所上升，需求的增长导致国内供应偏紧，产品价格07年起出现持续上涨。

　　成本支撑和供应偏紧，粘胶短纤价格仍有上涨空间。粘胶纤维的成本结构中浆粕的比重达到60%左右，而棉浆粕成本中棉短绒成本占80%左右。根据澳洋科技的测算，粘胶短纤售价上涨1%，公司的利润总额上涨8.09%；棉浆粕采购价格上涨1%(假设完全外购)，利润总额将下降4.11%；棉短绒采购价增加1%，公司利润总额将下降3.03%。

　　我们认为短期内由于原材料价格的上涨以及供应偏紧，短纤价格仍有上涨空间，2008年国内新增产能较多，但按照目前的需求增速，明年国内短纤仍处于基本供需平衡之中，产品价格有望维持高位。而且由于棉浆粕和粘胶纤维生产废水排放较多，环保压力也可能使新增产能投产低于预期。

　　棉短绒价格主要跟随棉花价格波动，近几年棉花价格走低，也给了粘胶较大的利润空间。另由于棉短绒的供应比较分散，部分甚至是到个体棉农直接收购，其议价能力较弱，所以短纤价格上涨传导至短绒的阻碍较大，所以短纤产品价格上涨带来的盈利弹性很大。我们农业组判断2007/2008的国内棉花产量将明显大于2005/2006，预计2007年秋季棉短绒的供给将有所增长。

　　长期行业竞争策略在于占领上游棉短绒资源和差别化。粘胶短纤的生产原料主要为化学用浆粕，分为棉浆粕和木浆粕两种，每吨粘胶短纤消耗棉浆粕1.04吨或木浆粕1.1吨，国内粘胶行业每年对浆粕的需求量达到120万吨，国内缺口很大。随着下游粘胶产能的扩大，棉浆粕供应偏紧，产品价格也持续上涨。

　　新疆是中国最大的产棉生产基地，也是主要棉短绒产地，每年的棉短绒产量达到26～28万吨。同时和新疆相邻的中亚国家哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、土库曼斯坦、塔吉克斯坦和巴基斯坦等国棉短绒产量达到60～75万吨，新疆地区进口棉短绒生产棉浆粕具有明显的区域优势。同时新疆的能源成本和内地企业比具有明显优势。

　　国内粘胶生产企业山东海龙和澳洋科技等纷纷到新疆建设生产基地，也是处于占领上游资源的考虑。

　　中国在传统粘胶短纤生产技术方面已经达到国际先进水平，而差别化生产技术及差别化率和发达国家具有明显差距，目前我国粘胶短纤差别化率为13.1%，国际粘胶巨头奥地利lanzing06年差别化率约为45%。但国内差别化粘胶最近发展速度很快，据行业协会预测，2010年差别化率将达到50%。由于国内差别化比例较低，未来即使普通粘胶纤维出现供应过剩，差别化产品的毛利将能够维持相对平稳。(中金公司)

　　旅游行业：黄金周制度改革下的旅游行业

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　　 旅游行业：黄金周制度改革下的旅游行业

　　原有黄金周的弊端逐步暴露：

　　今年的十一黄金周期间，全国共接待旅游者1.46亿人次，比2006年十一黄金周增长9.6%；实现旅游收入642亿元，比2006年同期增长14.8%；旅游者人均花费支出441元。但是当国人的休假日高度集中之时，旅游景点和相关公众设施的"超负荷"以及衍生的问题也开始凸显出来。

　　正在努力寻求黄金周的替代方案：

　　根据国家旅游局的最新证实，现行的休假制度势必将调整，新休假方案目前已经最后论证阶段，有望上报全国人大审议通过，国家旅游局负责人还透露，最快有望从明年春节的黄金周开始，很可能将三大黄金周的假期分摊到具有典型意义的中国传统节日上，例如，中秋、端午等，并在部分地区适当推行带薪假期制度。

　　黄金周制度的变更无碍中国旅游事业的长期发展，但短期内会体现出一些变化：

　　首先我们认为黄金周的取消将使得旅游企业全年收益更加平滑，避免了不必要的大起大落；新的政策实施将使得部分远离主要客源地的景区在短期内受到较大影响；新的休假制度的推出以及部分地区将推行的带薪假期等将在根本上改变人们的旅游习惯，可能会从较低层次的观光游过渡到休闲游，对于部分旅游上市公司来说，也创造出了新的利润增长点。总之，我们认为黄金周制度的变更无碍中国旅游事业的长期发展，虽然短期内不同的子行业、公司受到的影响不一。

　　黄金周的推行，旅游人数与旅游收入双线上升工作日的减少、休息日的增多，为人们进行外出旅游创造了时间上的便利。1995年3月，国务院发布规定开始实行双休日制度；1999年9月，国务院改革出台新的法定休假制度，每年春节、五一和十一全国放假7天。

　　黄金周导致资源配置的不合理性凸现今年的十一黄金周期间，全国共接待旅游者1.46亿人次，比2006年十一黄金周增长9.6%；实现旅游收入642亿元，比2006年同期增长14.8%；旅游者人均花费支出441元。

　　不过，当国人的休假日高度集中之时，旅游景点和相关公众设施的"超负荷"以及衍生的问题也开始凸显出来。红红火火的黄金周同样也带来了许32007-10-15酒店、餐馆与休闲多方面的问题，中国国家发改委研究室主任王晓广就曾经评价："黄金周导致资源配置的不合理性凸现。"首当其冲的是旅游景点。中国国内多个风景名胜、包括世界遗产等国宝级景点，因为黄金周游客人潮的"过量"和时间的"集中"而遭受严重破坏，损害了旅游资源的持续性。

　　多数人采用汽车、铁路、民航的相关交通工具出行，人数激增，为交通等相关部门带来压力。

　　人为制造旅游休闲的淡旺季失调，也造成旅游资源的巨大浪费。"黄金周"制造的"井喷"和黄金周前后的"低潮"，形成极度不均衡的状态。旅游景点的基础设施必须按黄金周人潮的最大需求标准来建设，但是除了一年三次黄金周，大部分时间都是门前冷落、游客稀少，闲置设备的保养和维修都是沉重包袱。接待质量下降，黄金周期间无论是酒店还是景点等，客流量远远超过承载能力，服务质量出现下降。

　　寻求黄金周的替代方案我们观察到有关决策部门正在探讨取代黄金周的其他可行替代方案。根据报道，主要的意见有以下几种：

　　首先一种就是取消黄金周制度，恢复到以前的休假制度，但我们认为这并不符合社会发展的潮流。

　　第二种意见是，缩短三个黄金周时间，而将中国其他传统节日，包括清明、端午、中秋、重阳节等，都列为公共假日。不过这么一来，将流失"集中休闲集中消费"的经济效益。

　　另外，中国国家发改委上个月提呈的报告书，则建议把目前的"双休"制改为"单休"制，就是每周工作六天休息一天，把原有的第二个周休日一起移至月末，加起来凑成四五天的"小黄金周"。这么一来，旅游集中消费变成日常消费，既利于人们自由选择出行时间，也不影响旅游消费总量。

　　根据国家旅游局的最新证实，现行的休假制度势必将调整，新休假方案目前已经最后论证阶段，有望上报全国人大审议通过，国家旅游局负责人还透露，最快有望从明年春节的黄金周开始，很可能将三大黄金周的假期分摊到具有典型意义的中国传统节日上，例如，中秋、端午等，并在部分地区适当推行带薪假期制度。

　　酒店、餐馆与休闲我们认为如果国家旅游局的该新方案得到通过的话，将假期放在除夕、清明、中秋、元宵等传统节日，这既符合国情，也能有效避免"旅游黄金周"带来的出行、住宿等方面的弊端。另外，增加传统节日可以带动短途休闲度假旅游，城市周边旅游将成为新的旅游趋势。

　　短期内对于旅游行业的影响对于旅游景点类上市公司的影响，我们认为大体可以分为两类：

　　首先，可能在短期内受到一定冲击的是一些距离传统意义上的主要客源地区(诸如北京、上海、深圳等)较远的景点，如丽江玉龙雪山、海南三亚、宁夏沙湖、峨眉山、桂林、西藏等。

　　其次，对于黄山、乌镇、锦绣中华、潭柘寺等景区，其本身就靠近甚至就座落在客源地，分散型的小假期有助于这些景点吸引更多旅游者前往。

　　对于酒店影响可能要稍弱于其对于景点的影响，特别是主要在诸如北京、深圳、上海等，地区经济发展活力强劲，入住客人以商务客人为主的酒店。

　　至于处于景区内的酒店，我们认为虽然短期内看房价有所降低，但是避免了大起大落，而且全年的出租率水平和房价未见得会低于从前。

　　旅行社来说，一般出境游由于所需时间较长，可能因此受到较大冲击；但传统国内旅游业务，特别是短途旅游可能因此而大幅度受益；入境游业务并不会因为黄金周的取消而受到太大影响。

　　带薪假期推行可能更为合适我们同时也注意到一些企事业单位也开始尝试实行带薪假期制度，但是与国际上很多国家和地区相比，我国的法定假期时间还比较短，而且并没有在全国范围内用法律的形式对于带薪假期进行强制规定。我们认为在经济比较发达的地区首先推行带薪假期制度可能更为合适，既在一定程度上满足了居民出行的愿望，又缓解了由于集中出行带来的诸多烦恼。

　　我们看好中国旅游的发展我们认为，虽然短期内若黄金周取消，对于旅游行业特别是景点行业的影响较大，但从长远考虑，休闲时间的增多将是未来发展的方向，旅游行业必将因此而受益，而且人们生活习惯的改变、消费升级等都将有利于中国旅游行业健康快速发展。(光大证券)

　　石油行业：估值提升空间巨大 推荐2只股

　　共 13 页首页 10 末页 (来源：中金在线/股票编辑部) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。