大盘节节高升 本轮牛市拐点还未出现

　　  曾芳“十一”后，大盘节节高升，6000点近在眼前(编者注：此文出版时股指尚未到6000点)。同时，市场分歧也在逐步加大。大成基金管理有限公司投资副总监、大成价值增长、基金景阳基金经理杨建华认为，这轮牛市的拐点仍没有出现，未来可关注通货膨胀、人民币升值、外延式增长、大盘蓝筹、价值洼地、消费等投资主题。

　　本轮牛市还未现拐点

　　“新年买什么，买中国所买(买中国缺的资源)；新年卖什么，卖出你的熊市思维。这不仅是牛市，而且是一个超级牛市。”这是杨建华在2006年初的《买中国所买》开篇展望。

　　从此以后，每逢市场大跌，杨建华总是这样说：“牛市如登山，牛市还没有走完，没有什么力量能改变市场的趋势。”

　　国庆长假后，两市股指急速飚升，机构观点开始分歧加大，更有人认为今年四季度将会是负回报，而个股分化的局面也令投资者倍感迷惘。对此，杨建华对理财周报记者说：“目前的动态市盈率已经超过40倍，短期确实有调整的要求。但决定股市长期走势的是经济的基本面。目前来看，这轮牛市拐点还没有出现。”

　　杨建华认为，目前我国资本市场处于历史上最好的时期，令投资者可以保持乐观的因素非常多，如企业盈利非常好、经济强劲增长、人民币不断升值、流动性充裕等等都没有改变，预计未来一两年也不可能改变。如果眼光再长远一点的话，可以发现中国经济正处于一个非常特殊的时期，经济实力的增强提高了我们在全球的话语权，换一个说法，中国正处于一个弱国向强国角色转变的过程中，历史上日本、美国都经历了同样的阶段，而这一阶段共同的伴生现象则是：重工业向国内转移、经济高速增长远远高于全球水平、国内对资源需求推动大宗商品价格高涨、本币有强大的升值压力、国内资产泡沫化等等。

　　在杨建华看来，现在还没有什么因素可以改变这轮牛市的趋势。“如果一定问这轮牛市什么时候结束的话，答案就是：等中国经济高速增长发生转变的时候，等人民币升值出现拐点的时候。”杨建华对记者说。

　　未来关注通货膨胀、人民币升值、消费等主题

　　杨建华认为，在目前的市场格局下，未来的投资策略不应是单一的，而应是一个策略群。他认为未来有以下这些主题值得关注：

　　通货膨胀背景下的主题投资。通货膨胀的压力和预期不断加强的背景下，产品价格能随通胀不断提升，而成本能够获得有效控制的公司会是最大的获益者。在资产和资本市场，随着土地、资源和股票价格上涨，导致虚拟购买力膨胀。而这些新增购买力主要投向土地、资源、股权和奢侈的“住”与“行”，因此未来地产、资源、证券、保险等行业可继续看好。另外上游的饲料、化肥价格也看涨，有理由看好饲料和化肥。而一些行业收入端处于通胀环境，价格上涨带来名义收入增加，而成本端则处于非通胀环境，如航空、地产、零售也是通胀受益的行业。

　　人民币升值背景下的主题投资。人民币升值是支持本轮牛市主要的基本面因素之一，而人民币升值和美元贬值相呼应，因此资源类相关公司，以及拥有这类资产，或计划注入此类资产的公司，将随着资产价格的上涨不断增值。由于人民币的不断升值，城市化导致住宅需求持续旺盛，地产行业也将会不断产生业绩超预期的公司。

 

    寻找相对低估值。寻找估值洼地是一种持续的策略，也是防御的策略。在牛市的背景下，板块轮动已经成为一个明显的特征，市场估值总是呈螺旋型上涨的格局。综合考虑PE和2008年的成长性，指标较好的行业是黑色金属、金融服务和房地产行业，上述行业可能仍有挖掘的空间。特别是金融、地产行业的基本面还在持续改善，预计这两个行业在2008年的业绩增长将继续大幅超越市场平均水平，因此金融与地产将是这一轮牛市中基金的长期重点配置品种。

　　外延式的利润增长。目前沪深两市08年的动态市盈率已经近30倍，在这样一个充分挖掘并且估值不低的市场中，潜在投资收益的另一个重要来源则是外延式的利润增长，即资产注入与收购。随着未来央企整合与整体上市的思路重新提上议程，其中的投资机会值得关注。

　　大盘蓝筹。今年以来，市场资金结构出现的最大变化就是大规模资金成为主流，从目前的趋势看，这个特征未来将更加明显。在资金大规模化的背景下，大盘蓝筹对资金的贡献度会更加明显，也将会享受比小盘股更多的溢价。

　　消费类行业。数据表明，今年以来金银珠宝、汽车、家电、旅游、航空等高档消费品的需求增速非常快，而与此背离的现象则是：食品饮料与零售等消费类行业今年以来跑输大市。前期消费类公司和周期类公司较大的股指水平正在迅速缩小甚至产生倒挂，这是不正常的。4季度市场将进入消费的旺季，预计今年四季度和明年一季度消费类公司将有较好的表现，一些有定价能力的品牌消费品公司是值得长期配置的品种。

　　“要实实在在地投资一些公司”

　　杨建华目前管理着两只基金：开放式基金大成价值及封闭式基金景阳，这两只基金历史上都曾经获得过基金行业的最高荣誉――金牛基金。截至9月28日，大成价值今年以来收益率117.90%，设立以来总回报率467.17%；基金景阳今年以来收益率133.72%，在所有封基中排名第五，设立以来累计净值增长率达602.67%，过去两年、过去三年的净值增长率均在所有封闭式基金中名列第3位。

　　在过去几年，大成价值增长基金曾长期保持着中国开放式基金累计分红第一的记录，近期大成价值增长基金又将实施大比例分红。对此，杨建华表示，根据市场情况，及时将已实现的收益通过分红回馈持有人、让投资者获得实实在在的收益是大成价值增长基金一贯的传统。而作为公募基金的基金经理，应该让持有人的资产能够实现持续稳定的增长，让不同阶段进来的持有人都分享到理想的收益。

　　在投资风格上，我们注意到，杨建华所管理的这两只基金都比较均衡，没有特别集中于某个行业，也没有特别集中于某一些个股。对此，杨建华解释道，“我们一直坚持比较稳健的操作风格，在牛市和熊市都没有改变。虽然集中投资可能使基金净值在某个阶段会有一个比较好的表现及排名，但长期来看，过分偏离基金的比较基准会让持有人承担很大风险。”

　　在股票的周转率上，杨建华所管理的这两只基金周转率明显较低。杨建华说：“我们看好并买入的个股，如果公司的基本面没有变化，或者说如果前期我们买入的理由没有变化的话，我们会长期持有。作为基金经理一定要实实在在地投资一些上市公司，否则就不算一个真正的基金经理。如果你买入一只股票很快又卖掉，那说明你前期的投资决策很不慎重”。事实上，杨建华所管理的这两只基金有很多重仓股持股时间都很长，景阳对苏宁电器的投资，从上市一直重仓持有到现在，景阳对上实发展的持股也很坚定，从2006年上半年一直到现在，特别是去年三季度、四季度和今年一季度，景阳持有的股份一股也没动，当然从买入到到现在，股价已经上涨十倍。另外，景阳基金和大成价值增长基金在其他一些个股上的长期投资也给市场和基金持有人留下了深刻的印象。

　　是什么让一个基金经理如此坚定呢？杨建华如是说：“基金经理就是要坚持独立判断，拒绝做简单的热点追随者。”(来源：理财周报)

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