煤炭行业：自身能够实现产能释放 买入7只股

　　投资要点

　　神华快速回归，改变煤炭格局。中国神华10月9日回归A股，上市头三个交易日累计涨幅超过130%。短期来看，市场积极参与中国神华的配置，对其他煤炭个股产生了挤出效应。

　　煤炭行业景气运行，油价不断创新高。2007年1-8月份，全国生产原煤15.09亿吨（煤炭协会数据），同比增长12.3%（国家统计局数据）。煤炭行业收入同比增长32.3%，利润同比增长41.2%。秦皇岛不同煤种中转价格10月8日创出新高，澳大利亚BJ价格也于10月4日小幅创新收于70.7美元/吨。国际原油价格也在80美元/桶上震荡盘高，巩固煤炭行业景气。

　　预计煤价未来2~3年仍然能够保持12%左右增长。需煤四大行业保持强劲增长，作为需煤大户火电发电1-8月份同比增长18.6%，高于全国电力发电增长水平，并且同期增速提高3个百分点。冶金钢铁产量也保持超过20%增长。我们预计未来2~3年煤炭价格能够保持12%左右增长。煤炭行业在产量12%增长和吨煤利润10%增长的综合贡献下，利润水平能够在未来2~3年保持30%~40%的增长水平。

　　行业投资策略和重点公司评级。在中国神华改变煤炭格局，并初步实现新均衡的态势下，我们四季度更加看好中国神华挤出后其他煤炭公司的协同机会。我们给予西山煤电，神火股份，兰花科创，大同煤业，潞安环能,中国神华（A股中长期）维持“买入”的投资评级以及国阳新能“增持”的投资评级。

　　煤炭行业重大事件

　　1、中国神华上市改变煤炭板块格局

　　中国神华，作为国内煤炭第一股，于10月9日成功登陆中国上海交易所。

　　当日上市交易的是网上发行的12.6亿股，网下配售的5.4亿股被锁定，3个月后发行。该股从上市交易起，三个交易日，相对于发行价累计涨幅130%。

　　中国神华上市进程，和上市涨幅，创造中国资本市场很多神话，但这不妨碍公司成为中国煤炭第一股。中国神华回归A股的速度超乎想象：8月份中报期间正式宣布回归A股，8月底开始欧洲路演，9月份开始询价、申购，10月9日正式进场交易，前后仅仅2个多月。

　　中国神华的回归，对沪深两市的煤炭板块影响巨大。从2007年10月11日收盘价来看。煤炭板块总市值为2.25万亿元，流通市值为3007亿元，其中中国神华占到总市值的74%，占到流通市值的35.1%。从流通市值来看，超过行业流通市值的1/3。所以，在最近的煤炭板块的表现来看，由于大盘股较好的流通性，中国神华即将快速进入各项指数的战略意义，以及公司在煤炭板块占比来看，尽管神华目前估值相对较高，但是短期来看，市场积极参与中国神华配置，形成对其他煤炭个股的挤出效应。

　　2、煤炭行业整合仍然从纵深推进

　　（1）小煤矿关停从煤炭行业整合来看，在和谐和意志的指导下，小煤矿的关停，进一步向纵深推进。从产煤大省山西来看，9月底山西煤炭资源整合和第三阶段关闭矿井后，保留矿井减少到2800个左右，目前持有安全生产许可证的矿井近2000个，各类乡镇煤矿建设矿井832个（其中单独保留矿井506个、整合矿井526个）。山西省从2002年全省矿井总数的近6500座，减少为2800座，矿井总数减少超过五成多，并出现一批产能超千万吨的煤炭集团。

　　（2）优质煤炭公司开始跨区域跨国界的资源整合随着中国经济的高歌猛进，对资源占有，成为企业未来竞争的至高点。不仅煤炭自身企业进行跨区域和跨国界的资源整合。行业外的大型企业，也在加紧向煤炭行业投资与渗透。

　　根据2007年9月16号，山西煤炭博览会消息，山西潞安集团开始在新疆组建煤化工公司。2007年9月30日，平煤集团与津巴布韦国家电力有限公司、中国航空技术进出口总公司就在津巴布韦联合开办煤矿在北京正式签约。平煤集团董事长、党委书记陈建生对记者说：“这是平煤集团跨国开发经营煤矿，实现国际化发展的尝试。”考虑先期，兖州煤业集团在澳洲开矿。中国煤炭企业开始将资源布局投向全球。

　　3、管理能源的综合行政管理部门渐行渐近

　　中国共产党十七大于10月15号正式召开，新的一轮人事布局即将陆续展开。而对中国能源战略全局具有深远影响的《能源法》起草工作，经过较长时间酝酿后，即将迎来一个新的节点。新的《能源法》即将诞生，呼唤着综合执法和指导能源工作的行政部门。加上中国作为大国崛起，能源安全对国民经济安全更是至关重要。这也需要一个能够统筹国家能源规划的能源部门的重新诞生。管理能源的综合行政管理部门渐行渐近，这将包括煤炭在内能源行业的规划和发展。

　　4、国际油价不断走高，形成国际煤炭景气的外在运行环境

　　国际布伦特原油，在2007年9月13日首次突破80美元/桶后，在经过1个多月震荡整理，基本稳定在80美元以上运行，10月12日收入83.69美元/桶。

　　尽管煤炭和石油的由于使用领域具有较大的差异性，但是由于都是国民经济的一次能源，具有一定替代功能。国际油价不断走高，这将形成国际煤炭景气的外在运行环境。

　　煤炭行业经营分析：行业继续高位景气运行

　　1、全行业煤炭经营：煤炭行业景气运行

　　2007年1-8月份，全国生产原煤15.09亿吨，同比增长8.03%（煤炭协会口径）。但根据国家统计局口径，全国生产14.66亿吨，同比增长12.6%。煤炭出口下降18.01%。

　　2、煤炭价格：价格平稳高位运行

　　根据我们监控的秦皇岛不同煤种中转价格来看，秦皇岛中转煤价格在经历1季度末的调整后，于10月8号小幅创出新高。秦皇岛普通优混平仓价报340元，大同优混报525元，山西优混报479元。同比前一周上涨5到10元不等。这三个煤种相对于去年同期涨幅在11.5%、12.9%和12.4%。

　　澳大利亚BJ现货价格和BJ指数在前期突破70美元/吨和200点后，10月4号，BJ价格报收70.7美元/吨和指数达到220.9点。相比年初涨幅达到38%。

　　虽然国际煤炭价格涨幅不能完全等同于国内价格涨幅，但它能够成为国内煤炭行业景气重要指针。

　　煤炭行业未来预测：景气仍将持续，价格继续攀升

　　1、煤炭的需求：依然高位强劲

　　电力、冶金、建材和化工是煤炭的四大需求行业。2007年1-8月份，全国发电量2.09万亿千万时，同比增长17.0%；其中，火电发电量为1.76万亿千瓦时，同比增长18.6%，高于全国电力发电增长水平，并且同期增速提高3个百分点。

　　2007年1-8月份，全国冶金的成品钢材产量为3.67亿吨，同比增长22.8%，虽比去年同期增速下降约4个百分点，但仍然保持超过20%的增长。全国建材的水泥1-8月份，产量8.56亿吨，同比12.3%，仍然处于较快增长水平。

　　全国2007年1-8月份合成氨产量为3396.7万吨，同比增长4.1%，下滑比较明显。但是全国尿素产量1-8月份达到1631.4万吨，同比增长12.5%。

　　所以，从需煤炭四大行业来看，行业生产仍然保持平稳快速增长水平。根据四大需煤行业对煤炭产量的需求弹性来综合来计算，这四大需煤行业需求煤炭产量增长将超过13%。这将有力支撑煤炭的强劲下游需求。

　　2、煤炭供给：平稳略紧

　　从煤炭供给来看，根据国家统计局口径，全国1-8月份煤炭生产为14.67亿吨，同比增长12.6%。其中四个产煤大省，山西、内蒙、河南、陕西产量分别为3.6亿吨，2.36亿吨、1.18亿吨和1.10亿吨，分别占到全国的24.5%、16.1%、8.1%和7.5%。尽管内蒙和陕西煤炭生产增速高于全国平均水平，但是山西煤炭产量增速也只有14%，而河南煤炭产量出现负增长。相对于前面说到煤炭需求来讲，煤炭供给总体平稳略紧。

　　3、煤炭价格：我们认为未来2~3年仍然能够保持12%左右的增长

　　根据我们中信计算煤炭价格指数来看，2007年1-8月份，中信煤炭均价指数为392.3元，相对于去年同期352.4元，同比增长约40元，涨幅约11.3%。

　　吨煤成本，1-8月份282.1元/吨，同比增长约28元，涨幅约10.9%。吨煤利润1-8月份为37.7元，同比去年同期32.8元，利润空间张开5月。根据我们模型测算，我们认为在供求出去紧平衡态势下，未来2~3年煤炭价格仍然能够保持12%左右增长。

　　考虑到煤炭产量增长仍然保持12%左右增长水平，和煤炭行业三项费用率的略微下降。煤炭行业在产量12%增长和吨煤利润10%增长的综合贡献下，利润水平能够在未来2~3年保持30%~40%的增长水平。

　　3、煤炭行业四季度投资策略：关注品种稀缺、立足自身能够实现产能释放、承诺资产发生变化、煤炭一体化深加工企业和具有行业龙头地位个股

　　在中国神华改变煤炭格局，并初步实现新均衡态势下，我们认为四季度更加看好中国神华挤出后的其他煤炭公司协同机会。在这些机会中，我们更看好：

　　西山煤电（品种稀缺、立足自身能够实现产能释放）维持“买入”、大同煤业（承诺资产发生变化）维持“买入”、神火股份（煤炭一体化深加工企业）维持“买入”、兰花科创（煤炭一体化深加工企业）维持“买入”、潞安环能（品种具有特质）维持“买入”，中国神华（A股中长期），维持“买入”，以及国阳新能（资产可能发生变化）维持“增持”。

　　作者：王野 中信证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。