长城证券：同方股份 价值远远低估

　　公司十年来紧紧围绕“技术＋资本”、“合作＋发展”公司战略，以清华大学的高水平、低成本研发力量作为依托，立足于信息、能源环境两大产业，形成了应用信息系统、计算机系统、数字电视系统和能源环境四大本部的组织架构，构筑了以计算机、信息系统、安防系统、数字电视系统、数字通信与装备制造、互联网应用与服务、环保、建筑节能等八个主干产业为核心的发展格局，孵化培育了威视、数字城市、微电子、同方工业、知网、清芯光电等十多个优质产业公司。

　　公司的发展前景会是一个投资控股集团和高新技术产业孵化器，集团化战略类似GE，公司未来的价值增长来源于三个方面：一是旗下子公司的业绩增长；二是溢价出售与主营方向不相关的成熟企业的部分或者全部股权，投入新的孵化项目；三是成熟的子公司择机在海内外上市，目前公司旗下多个子公司都已经满足独立上市条件。

　　公司的主要业务中未来增长潜力较大的有：安防系统、数字城市、军工通信产品、RFID、知网、LED和数字电视；产品附加值较高，毛利较高的业务有：安防产品、数字城市、军工通信产品、知网和LED。计算机和数字电视毛利率较低，主要为公司提供现金流和维持市场形象。

　　安防业务领域，子公司威视股份是全球集装箱检查系统的领导者。

　　一方面国际海运集装箱运输量的提升和美国要求进口集装箱全面安全检查的预期，导致集装箱检查系统的需求持续增长；另一方面公司积极拓展产品线，应用于机场、铁路等的安检设备迅速占领市场。预期未来三年复合增长率可以达到50%。

　　数字城市业务，同方是国内最大的城市信息化系统提供者，依靠ezONE软件平台的技术优势，相继中标一系列重大工程，并在不断开拓海外市场，今年公司定向增发5亿元用于该项目的研发和产业化，将进一步增强该业务的竞争力和品牌的国际影响力。预期未来三年复合增长率可以达到30%。

　　数字通信和装备制造主要在同方工业有限公司（713厂），主要产品为以通信、电子对抗、卫星定位、专用装备的制造等技术为核心的数字通信装备制造产品及系统。公司旗下江新造船厂（国营第9318厂）已经获得30多亿元的订单。今年定向增发投入2亿元用于军民用数字化综合通信系统，加快重点项目的开发和市场开拓，加大技改力度，扩大生产规模。预期未来三年复合增长率可以达到50%。

　　微电子包括芯片设计制造、封装、机具生产较为完整的产业链。公司是二代身份证的芯片四家设计厂商之一，并承担四分之一强份额的芯片生产。公司向北京奥组委捐献RFID电子门票系统，占领了RFID市场的先机。同时公司也在积极拓展铁路票务业务。预期未来三年复合增长率可以达到20%~30%。

　　数字电视业务立足于清华提出的数字电视传输的国家标准，形成了前端设备，终端产品和增值服务的完整产业链。公司的数字电视发射机市场占有率40%以上，终端产品包括机顶盒和数字电视机，今年定向增发2.288亿元用于数字电视产业化项目。数字电视终端产品市场竞争激烈，毛利较低，但公司该业务随着数字电视的推广，预期未来三年复合增长率可以达到30%以上。

　　清芯光电是同方控股的中韩合资企业，公司掌握高亮度LED最新核心技术和知识产权，具有自行设计、制造LED外延生长的关键设备－MOCVD的能力，产品从最上游的外延片到芯片，是整个产业链中附加值最高的部分，产品达到国际先进水平，并中标了奥运会场馆照明工程。07年底、08年底和09年底公司的产能规划分别为高亮度LED芯片4亿粒、12亿粒和40亿粒，将带来业绩的高速增长。

　　清华知网（CNKI）是基于《中国知识资源总库》的全球最大的中文知识门户网站。截止到2006年年底，CNKI系列产品已经被海内外5300多个机构的数字图书馆采用，拥有长期最终用户近2600万人，年下载文献总量达到6亿篇，而且每年以40%的速度增长。预期未来三年收入复合增长率约20%。

　　环保业务：公司在烟气脱硫方面是国内第一家将自主技术用于大型电站工程的公司，相对于引进技术的公司，一方面可以优化工艺，另一方面可以降低成本。公司的污水处理业务在国内也具有技术优势，但是由于资金投入较大，一般采用BOT方式建厂，但目前还没有建立很好的盈利模式。预期未来三年收入复合增长率约10%~20%。

　　计算机业务面临激烈的市场竞争，该业务利润增长远远落后于收入的增长。

　　公司下半年通过TST技术平台推出PC的安全战略，争取从价格战、概念战的泥沼中突围，并针对细分市场加强渠道建设。预计该业务未来两年将基本保持稳定，在公司主营收入中所占比例将进一步下降。

　　公司控股的泰豪科技（600590）主要业务是军工电源、发电机及机组和和智能建筑，占军用移动电源市场份额的30%，军用发电机组市场份额的50%。

　　今年通过定向增发募集资金投向10万套家用静音电源建设项目，将提高公司未来的盈利能力20%以上。预计该公司未来三年将保持快速增长。

　　我们预测公司07~09年的每股收益分别为0.64元、0.98元和1.44元，年复合增长率为50%，对应09年35倍市盈率，公司未来六个月目标价格为50.44~57.65元，首次给予公司“推荐”的投资评级。公司的投资风险在于多元化的业务导致的经营管理风险和发展方向不明确的风险，以及计算机等业务面临激烈的市场竞争导致的业绩下降风险。

　　作者：张新峰 长城证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。