电信行业：WiMAX可能成3G标准 强烈推荐1只股

　　投资要点

　　无线的宽带化和宽带的无线化无疑是技术发展的两个方向，前者的代表为现有的三个3G标准，而在即将召开的世界无线电通信大会上，后者的代表基于IEEE802.16标准的WiMAX极有可能成为新3G标准。摇钱树下看摇钱术

　　WiMAX基于全IP架构，在技术和业务提供能力上，都有其特殊的竞争优势，拥有最多核心知识产权的三星提出“4G就是WiMAX”。相对3G，WiMAX的风险首先是成熟度不够，但更大的问题可能是频谱。

　　WiMAX试验项目已达275个，遍及五大洲65个国家。美国Sprint是全球电信运营商观望的风向标，而Vodafone和AT&T也参与其中。

　　从目前国内形势来看，对于固定WiMAX的态度较为开放，而对移动WiMAX颇为谨慎。在全国信息产业工作会议上，王旭东部长也表示，3G与WiMAX的关系作为关系产业发展全局的重大问题之一，要抓紧进行深入研究。

　　参与WiMAX试点的国内电信及有线运营商推出了“奥运模式－3G的有效补充”、“网通模式－最后一公里接入”、“武汉模式－无线城市”、“杭州模式－三网融合”四种运营模式，但试验结果拭目以待。

　　通过WiMAX，全球最大的芯片制造商Intel吹响了向通信业全面进军的号角，坚决支持者还包括在目前3G标准上比较失意的三星、摩托罗拉及北电。

　　当然也有不同的声音，WiMAX如果真的成为第四个3G标准，将打破现有的三足鼎立的格局，爱立信、高通、大唐无疑也是最坚决的反对者。

　　面对新的机会，中兴和华为当然不会放过。中兴是WiMAX论坛15家董事会成员之一，而华为也是高级会员。有专家甚至认为：“中兴与华为在WiMAX的专利比大唐在TD里面的核心技术还多”。

　　风险提示

　　如果WiMAX真的成为3G标准，在频谱资源方面无疑会对TD－SCDMA构成冲击，对我们的TD走出国门产生较大影响。摇钱术：锤炼黑马品种

　　投资建议

　　中兴通讯去年是处于“黎明前的黑暗”，现在已看见了曙光，明年开始将进入一个高速成长期。维持“强烈推荐－A”评级。

　　一、可能第四个3G标准

　　无线的宽带化和宽带的无线化无疑是技术发展的两个方向，前者的代表为现有的三个3G标准WCDMA、CDMA20001XEV-DO及TD-SCDMA。而在宽带的无线化领域，即将召开的世界无线电通信大会(WRC-07，日内瓦，10月22日至11月16日)上由Intel主导的基于IEEE802.16标准的WiMAX(微波存取全球互通WorldwideInteroperabilityforMicrowaveAccess)极有可能成为新3G标准。这个概念有两个分支，固定WiMAX（802.16D）和移动WiMAX（802.16E）。而即将推出的802.16m理论传输速率可达1G，目标可能就是4G。寻摇钱术　到

　　WiMAX基于全IP架构，无论在技术上还是在业务提供能力上，尤其是宽带业务方面，都有其特殊的竞争优势。相对3G，WiMAX具有覆盖范围广、数据传输快、网络带宽大、专利分散、中心基站和远端用户设备互用等特点，有效降低了网络投资成本和运营费用，使得TCO(整体拥有成本)更低。在技术层面，3G核心技术是CDMA，而MIMO和OFDM被认为是下一代所有无线网络的核心技术和融合的基础，首先被应用到WiMAX中，拥有最多核心知识产权的三星提出“4G就是WiMAX”。

　　当然相对3G，WiMAX也存在风险，首先是成熟度还不够，但更大的问题可能是频谱。3.5GHz频率是国际电联（ITU）推荐的用于固定无线接入FWA（FixedWirelessAccess）的频段，也适合于固定WiMAX。而从网络建设成本及传输速度方面来看，移动WiMAX最好还是采用2.5GHz以下频段，但目前3GHz以下适合移动的频段多由3G标准占据。虽然按照宏蜂窝宽带无线城域网的要求，7个频点才能实现大规模的组网，但已分配WiMAX频率的国家最多为4个频点。即使在发展环境相对宽松的美、日、韩，其频率配置也远没有到位，满足不了移动WiMAX大规模组网的需求。

　　3G频率的划分是全球性，非3G技术得不到国际统一的频率规划。而世界无线通信大会是国际电信联盟（ITU）划分无线频率的最高级会议，今年大会有一个特别重要任务是为后3G定频率。在美国的支持下，WiMAX退而求其次，全力冲刺3G，分享3G已经分配的频谱。从结果来看，今年1月底，国际电信联盟8F工作组在喀麦隆着重就WiMAX技术进行了讨论；5月初国际电信联盟召开的日本京都会议上，WiMAX技术顺利通过了工作组级别的讨论。如果10月15日日内瓦会议上研究组级别没有不同意见，WiMAX将正式成为第四个3G标准。

　　二、全球的WiMAX

　　到06年底，全球WiMAX许可证发放了1028个。北美最多，共404个。欧洲、亚洲及加勒比与拉美地区分别为256、135和162个。WiMAX试验项目已达275个，遍及五大洲的65个国家。来自Intel的WiMAX论坛主席RonaldResnick在近期召开的“第三届全球WiMAX高峰会议”上明确表示，现在全球已有27亿人实现了WiMAX网络频谱覆盖，今年底将达到40亿。在监管方面，情况也发生了变化。虽然2.6GHz已经预留给UMTS，但欧盟认为2.5～2.7GHz频段，应该采取灵活开放的办法来加以分配和使用。在法国，电信监管当局Arcep宣布发放3.4GHz到3.6GHz的35张WiMAX运营牌照，赢得这些牌照的包括法国电信、Maxtel等。而德国政府正在修改法律，允许WiMAX运营商建802.16e网来提供移动业务。WiMAX论坛目前也在努力游说中国政府将2.5GHz范围内频谱指定为WiMAX专用频谱。

　　但即使这样，频率还是非常紧张。大多数国家仅考虑了固定WiMAX的频率需求，而对移动WiMAX大规模组网的频率配置基本处于筹划阶段。除了北美，其余624张许可证中有495张位于3.5GHZ频段。美国成为特例的主要原因是，Clearwire和Sprint/Nextel由于历史遗留及不断收购在2.5GHz拥有较多频段，成为移动WiMAX最活跃的推动者。在欧洲，256张许可证中有238张处于3.5GHz频段。而英国可能也是个特例，根据“修正频率分配的实施计划”，为WiMAX分配了2010～2025MHz、2290～2302MHz和2500～2690MHz等频段。虽然带宽相对比较富裕，但要同时容纳2个以上运营商频率仍显不足。在亚洲，135张许可证中也有104张位于3.5GHz频段。虽然最积极的韩国将2.3GHz～2.4GHz的100MHz频率规划给了SKT、KT及HanaroTelecom，每家获得27MHz，中间有4.5MHz隔离带，但频率配置上也远没有满足移动WiMAX大规模组网的需求。而2006年9月新加坡电信正式启动名为“智能国家2015”的无线网络建设计划，计划在短时间内完成新加坡国内全面的无线网络信号覆盖。为了实现这一目标，新加坡将2.3GHz上的50MHz和2.5GHz上的90MHz分配给了WiMAX。

　　1、Vodafone

　　Vodafone是全球最大的GSM/WCDMA/HSPA运营商，到今年6月，Vodafone的用户总数达2.32亿，其中WCDMA用户为1851万。今年2月Vodafone以111亿美元(另包括20亿美元债务)收购印度第四大运营商HutchisonEssar的67%股份，带给Hutchison的溢利达693.43亿港币，溢价收购的主要原因可能就是印度市场高增长带来的吸引力。截至到6月底的公司第一财季收入为82.53亿英磅（1英磅≈15.33RMB），同比增加7.5％。其中来自欧洲的收入达62.19亿，同比仅增长1.1％。若不计入近期收购的印度及土耳其业务的贡献，内生性增长（organicgrowth）也仅4%。

　　在技术演进上，Vodafone表示中立，8月9日也加盟了WiMAX论坛。按照著名电信专家侯自强的看法：在消除数字鸿沟提供普遍服务方面，WiMAX比较合适。所以对于一家正在大力开发新兴市场的运营商来说，Vodafone选择WiMAX也是非常自然的。今年6月，Vodafone在马耳他部署WiMAX网络，该服务能提供1Mbps的下载速度。而由Vodafone与NeufCegetel共同拥有的法国第二大移动运营商SFR在巴黎南部部署了一个固定WiMAX网，同时还计划在巴林、希腊、新西兰以及南非等地推出类似业务。当然Vodafone的选择也可以被解读为要求加快LTE(LongTermEvolution)发展速度，以应对WiMAX的攻势。同时还向专利拥有者提供了一个信号，如果不能够降低专利费，LTE产品价格没有足够的吸引力，运营商也有可能会考虑其他技术。

　　2、AT&T

　　AT&T在1984年被分拆成8家公司，自身只保留长话业务，7家小贝尔提供本地电话服务。VOIP的兴起使AT&T迅速衰落，但通过一系列并购，AT&T又成为全球最大的全业务电信运营商。其运营范围涵盖市话、长话、无线、互联网乃至有线电视捆绑服务，覆盖面延伸到全美22个州。到今年6月，移动用户达6367.3万，固定用户为6407.8万，DSL用户1320.3万。今年上半年收入达584.47亿美元，营运利润96.08亿，净利润57.52亿，其中固定及无线业务的收入分别359.79及203.92亿，营运利润为60.66及30.36亿。摇钱树下看摇钱术

　　今年8月16日，AT&T宣布将在朱诺城的选定区域内提供基于WiMAX的宽带服务，并计划在明年在阿拉斯加的其他地区进行WiMAX宽带部署。AT&T将使用2.3GHz频段，由Alvarion提供BreezeMAXTM设备。实际上，去年3月AT&T以670亿美元收购BellSouth后，取得的资产除BellSouth的固定电话用户外，也获得了BellSouth所拥有的2.3GHz与2.5GHz的频段。FCC(FederalCommunicationsCommission美国联邦通信委员会)要求AT&T在07年底前继续发展来自BellSouth的两个频段的应用，否则将失去频谱的拥有权。今年5月，AT&T将其中的2.5GHz频谱以3亿美元价格出售给Clearwire。对保留的2.3GHz频段，WiMAX可能就是其最佳选择。因为承诺到2010年7月以前在这频段提供的服务达到POP的25%，而早在05年下半年AT&T就曾与Intel合作在亚特兰大、佐治亚、内华达采用Pre-WiMAX技术进行试营运，提供包括语音在内的无线宽带接入服务。

　　3、Sprint/Nextel

　　当然影响最大还是美国第三大运营商Sprint/Nextel，去年8月8日宣布斥资30亿美元用于WiMAX网络建设，作为4G演进的方向。事情的起因还要追溯到2004年，Sprint以350亿美元收购Nextel后，拥有了60MHz的2.5GHzTDD频段。如果Sprint不能利用这个频段建设至少1亿用户的网络，FCC将在07年收回其牌照。由于不想放弃牌照，Sprint决定在这个频段上投资建设WiMAX网络。但市场可能对此可能不太认可，8月2日Sprint的收市价为20美元，8月8日大幅下跌到16.52美元。今年上半年的数据可能也印证了这一点，其收入为202.53亿美元，同比增长1%。但由于WiMax的资本开支较大，还未进入收获期，营运利润仅8.84亿，同比下降39.5%。净亏损1.92亿，而去年同期盈利4.55亿。但Sprint可能也没有其它选择，因为美国市场的移动业务渗透率接近饱和，公司要增长，就必须推出具有吸引力的差异化服务。

　　AT&T（Cingular）和Verizon的3G演进方向分别是HSPA和EVDORev.A，4G可能都是LTE。Sprint的WiMax计划可能以一种全新的商业模式给市场带来革命性的变化，因为WiMax不仅能够为手机和PDA，还能够为音乐播放器、游戏机等便携式消费电子产品提供无线互联网访问能力。

　　Sprint计划在08年4月前将至少在19个城市建设WiMAX网络，到08年底扩展到100个重要城市85%区域，覆盖将近1亿用户。不过由于移动WiMAX标准的延迟，Sprint今年原定的资本开支从10亿美元削减到了8亿。7月19日Sprint与Clearwire宣布，将合作建设全国性的WiMAX无线宽带网络。根据协议，SprintNextel将负责65%的网络覆盖，Clearwire负责其余35%，目标是2010年覆盖4800万个家庭及500万小企业用户。合作还能降低资本支出，近两年内Sprint在WiMax的投资将从30亿减少到25亿，到2010年总投资为50亿。公司预计2010财年来自WiMax网络的营收将达到20亿美元到25亿美元，自由现金2011年开始转正。

　　三星、摩托罗拉和诺基亚是Sprint的主要设备供应商，而终端提供商包括三星、中兴及台湾合勤科技（ZyXEL）。在内容应用方面，Sprint与Comcast、TimeWarnerCable等有线服务商合作推出了整合mobile/cable的Xohm服务，提供电子邮件、语音邮件、网络电话、影音视讯于宽带网络及Vision平台上，预计该服务的下行速率达到2～4Mbit/s，收费价格低于20美元/月(1GB以内)。7月24日Sprint宣布将携手Google，开发一款全新移动互联网门户网站，提供网页搜索和社交网络功能。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　4、Clearwire

　　由移动通信先驱CraigMcCaw2003年10月创建的Clearwire公司是WiMAX新兴运营商的代表，2004年8月首先在美国推出基于WiMAX的固定无线通信服务，2005年10月在欧洲部分地区提供该项服务。在美国市场，Clearwire提供下行数据传输速度为768kbit/s和1.5Mbit/s的两种服务。在欧洲市场，则提供下行数据传输速度为1Mbit/s和3Mbit/s的两种选择。资费方面，在美国，Clearwire公司采取包月制，根据不同的接入速率每月接入费用为29.99～49.99美元。此外，Clearwire还于2006年4月在美国的13个城市推出了VoIP服务。随着WiMAX逐渐被市场接受，用户数也开始高速增长。05年总用户数仅5万，06年底就到了20.6万，今年上半年上升到29.9万。去年收入6759.8万美元，净亏损2.842亿，4年累计亏损达4.58亿美元。今年上半年的数据是收入6475.9万，亏损2.11亿，为了满足后续的营运需求，今年还将投资8亿美元购买无线频段及建设网络，预计到2013年，Clearwire这方面的投资累计达40亿美元。

　　Clearwire的成长得到了市场的大力支持，2006年7月Clearwire获得了9亿美元投资，其中6亿美元来自Intel，3亿美元来自摩托罗拉。而2006年将其设备子公司NextNet出售给摩托罗拉获得了2000万美元的收益。今年3月8日Clearwire以25美元的价格IPO融资6亿美元，说明还是有投资者认同WiMAX今后的发展机会。

　　但从Clearwire近期走势来看，看空的投资者增加了。6月底市场传出Sprint有意与Clearwire合作，共同发展WiMAX，到7月19日宣布的那天，股价一度冲高至35.41美元。但却只是昙花一现，股价随后一路下跌到10月12日的20.24美元，而同期NASDAQ指数上涨了3.15％。有人认为，Clearwire基本上就是90年代末网络泡沫公司的翻版。如果WiMAX的前景真的如此看好，Sprint怎会有理由把利益与主要竞争对手Clearwire分享，只有解释为希望通过合作，降低投资WiMAX网络的风险。

　　5、WiBro

　　具有自主知识产权的无线宽带WiBro是韩国“IT839”国家信息化战略之一，也是全球第一个投入商用的802.16e网络。WiBro由三星与韩国电子通信研究院于2003年至2005年联合开发。2005年1月SKT、KT及HanaroTelecom获得了牌照，目标是到2012年拥有950万户用户。在WiBro商用初期，SKT及KT都采用2.3GHz频段，选择首尔作为WiBro服务覆盖范围，而Hanaro在2005年4月放弃了该业务。

　　但从去年6月底正式投入商用至今年3月，SKT共耗资1700亿韩元（1美元≈915韩元）发展了151个用户，KT投资4500亿韩元签约906名客户，到今年6月，KT与SKT所拥有的WiMAX用户数终于达到2万名，但与政府今年达到20万的目标还有距离。

　　实际上SKT同时拥有CDMA及WCDMA牌照，3G发展方向尚未明朗，对所谓的4G心里可能更没底。去年SKT在WCDMA的投资为7810亿，而在WiBro上仅投了534亿韩元。预计4年后才能完成WiBro在全国各大城市的覆盖，达到国家期望的10亿美元总投资目标。而作为固网运营商，KT在WiBro业务方面较为积极，希望通过WiMAX来拓展自身的DSL网络并争取SKT的移动数据业务用户，计划2008年将网络覆盖到全国所有城市。资费方面，KT分两阶段定价：第一阶段推出促销资费方案，2006年6月30日～12月31日，根据用户需要的流量，基本月租费从6000韩元到1.6万韩元不等，服务申请费为3万韩元；第二阶段推出一般资费方案，自2007年1月1日起开始实施，服务申请费同样为3万韩元，而基本月租费则从1.5万韩元到4万韩元。终端方面，KT最早推出的是WiBroPCMCIA卡，新用户可有10万韩元的终端补贴（此补助方案截至2006年12月31日）。今年KT先后推出了WiBro-HSDPA双模卡（USB接口）以及WiBroPDA，还将推出WiBro/CDMA/T-DMB三网合一的移动终端。摇钱术智能财经终端

　　三、WiMAX在中国

　　全球WiMAX高峰会议2005年开始登陆中国，至今已举行了三届。借会议之际，WiMAX论坛加紧游说中国。不过与往届不同的是，今年的峰会中国政府官员几乎悉数缺席。9月10日来自Alvarion的论坛副主席兼市场营销主席MohammadShakouri在发言中提及，“中国政府正忙于其他的活动，无暇顾及WiMAX。”从目前国内形势来看，对于固定WiMAX的态度较为开放，而对移动WiMAX颇为谨慎。在去年底召开的2007年全国信息产业工作会议上，王旭东部长也表示，3G与WiMAX的关系作为关系产业发展全局的重大问题之一，要抓紧进行深入研究。

　　1、奥运模式：3G的有效补充

　　中国移动将在奥运历史上首次构建包括GSM、GPRS、EGPRS以及TD-SCDMA的移动通信系统。作为3G的有效补充，北京奥运会也授权中国移动在TDD的补充或扩展频段(2.3GHz和2.5GHz)为明年的奥运会提供WLAN和WiMAX服务。除了北京，中国移动的802.16e网络也将覆盖青岛奥运帆船赛场。其使用的2.5GHz频率由当地政府划出，仅限比赛期间使用。中国移动将提供WiMAX“多媒体信息终端”，具有赛场信息指示、高速数据传输等功能，展示科技奥运。

　　以史为鉴，可以知古今。奥运会历史也是一部通信技术进步史。1992年巴塞罗那奥运会首次引入了卫星和互联网服务，实现了2M以上带宽的通信和传输；1996年亚特兰大奥运会互联网被首次引入比赛组织管理系统以及转播中，开启了网络奥运的新时代；2000年悉尼奥运会将固定、无线、IP等技术的综合通信功能发挥得淋漓尽致，为赛场30万人提供通信服务；2004年雅典奥运会上，视频电话、流媒体服务、移动因特网等3G服务开始出现，将奥运带入了移动数据的时代；2006都灵冬奥会使用了WiFi技术，使得无线高速上网得以实现。2000年悉尼奥运会的合作伙伴澳大利亚电讯认为：技术的改变会带来用户需求的变化，电信服务商须紧跟时代的脉博，在成熟网络的基础上展现最新的科技。

　　但WiMAX和3G的最终演进方向一致，提供的业务类型也趋同，中国移动也许更倾向于从2G、TD-SCDMA再到3GPP(LTE)的建设过程来保护既有投资。虽然可以借助WiMAX在有需求的地区为企业和商业用户提供高速数据服务，但广泛采用WiMAX的可能性不大，只能作为未来3G的有效补充。SKT可能就是一个模板，虽然拥有WCDMA和CDMA2000，但亦尝试使用Wibro提供移动宽带接入。在技术层面，也需要解决互操作问题，因为在移动WiMAX场合，特别是高速移动时，多普勒频移带来的载波间干扰影响了OFDM子载波间的正交性，可能会降低TD-SCDMA的服务质量。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　2、网通模式：最后一公里接入

　　作为差异化竞争的可能方案，在四家运营商中，网通可能对WiMAX的试验更为积极。在国内部署了10个基于802.16D的实验网，其中7个采用了WiMAX，而在北京、青岛、广西的3个实验网采用大唐信威的Mcwill进行实验。广东网通去年大约投入了3000万元，在其有线网络尚未覆盖的地区，进行了国内最大规模的802.16D项目建设。其中上海贝尔阿尔卡特通过与Alvarion和Intel的合作，获得了近60%的合同，成为主要设备提供商。可能市场对新技术的接受需要一个过程，广东网通采用打包营销模式，自己承担了大部分终端设备成本，服务对象定格于商企用户，省内已有一批“宽带奥运酒店”率先享受到这项服务。但在网通内部，对WiMAX的态度也大相径庭，北方冷淡，南方热情，除了广东，上海网通也积极投入。可能的原因就是在北方网通位于垄断，而在南方仍在迷惘中。虽经年努力，广东及上海两地的固网加起来仅89.7万用户，宽带为61.46万。去年上半年的收入为13.73亿，亏损0.72亿。为了保护中小股东的利益，今年2月，网通集团以35亿收购两地业务，并承担了一笔30亿的债务。有投入才能有收获，802.16D短期内可能也是“最后一公里”接入的最优选择。

　　但风险犹存，除了成熟度，监管可能是另一支达摩克利斯之剑。当年移动、电信及网通在没有获得认可的情况下，在全国30多个一级城市共建设了800多个WCDMA基站、80多个相关网络。之后，国家发改委以及信产部有关人员专门到广东等地对违规的WCDMA网络进行查处，要求已建设的WCDMA网络必须拆除。现在的WiMAX试验大多使用的是通过评选(招标)所获得的3.5GHz地面固定无线接入系统的频率，最多10.5MHz带宽，无法做到规模组网，仅能作为宽带接入的补充。即使如此，该频段能否用在WiMAX上，无线电主管部门一直没有给出明确的答案。就目前政策而言，正在进行的802.16D试验及预商用如果没有立项或正式批准通过，都可能是违规的。

　　如果规模商用，成为第二个“小灵通”，对国家电信行业今后的发展战略及竞争格局都会产生重大影响。

　　3、武汉模式：无线城市

　　去年11月湖北省政府与三星签署了“无线宽带产业发展框架合作协议”，今年5月21日又与Intel签署了“共同推进新一代宽带无线产业发展合作备忘录”。Intel和三星在国内的合作伙伴都是艾维通信，在产业链中的角色分别是投资者、设备商及服务商。湖北的WiMAX运行在1.8GHz，这是艾维通信拥有的无线电管理委员会指派的专用无线工作频率。在江汉区，艾维通信建设了26个基站进行覆盖，无线接入384个单位和部门的局域网，业务速度定为512Kbit/s～2Mbit/s，支持1000个以上的高速视频监控。

　　阚凯力教授表示：“无线城市是政府的第五公共事业，与修桥铺路一样将成为政府的责任。”9月，来自上海的消息，嘉定正在建设“中国大陆第一个无线城市”。近期的目标，在嘉定新城39平方公里主城区内，以MeshWiFi为主，WiMAX为辅进行室外覆盖，初步建成区政府办公、现代农业和教育卫生等领域的示范应用。最终目标是，到09年底，嘉定区468平方公里实现无线网络全覆盖，并形成完善的城域应用体系和产业发展体系，包括智能交通、智能社区等。而为了迎接举世瞩目的奥运，明年上半年，北京市区275平方公里的范围内将设置9000个WLAN接点，150个WiMAX基站，覆盖90%街道，实现的“平安社会”及“无线城市”的目标。在宣武区，由中电华通建设的基于3.5G频段的固定WiMAX基站覆盖范围为19.2平方公里，而椿树街道的MeshWiFi为1平方公里。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　无线城市发展计划最早是2004年美国费城提出的，到目前为止，全球无线城市的数量已达600多个。但也有不同的声音，据媒体报道，美国多个城市包括休斯顿、旧金山、芝加哥等表示，鉴于WiFi高速无线网络的组网成本和技术难度过高，已决定取消或暂停原定覆盖全市的免费WiFi组网计划。在去年4月举行的招标中，Google和EarthLink合作，击败了其它五家竞标者，拿下了在旧金山建设和运营WiFi网络的合同。前者通过销售广告提供免费无线网络本地接入服务，后者以每月20美元的价格提供比Google网速快4－5倍的服务。近期的消息是：8月28日EarthLink宣布裁员近半（900人），关闭位于奥兰多、诺克斯维尔、旧金山、哈里森堡的办事处，并压缩在帕萨迪纳和亚特兰大市的业务。而同样由于入不敷出，Google也将终止提供免费服务。

　　4、杭州模式：三网融合

　　近期最令人瞩目的当属杭州。华数传媒基于的802.16d改进版的“无线交互数字电视网络”现有两个基站，无线信号覆盖4～5平方公里，高速无线网目前可以达到1.5Mbps的上网速率。半年内一期工程完工后，20多个基站的信号可以覆盖绕城公路内的大部分地区。成立于05年5月的华数传媒，注册资本1.5亿元，由杭州广电发起并绝对控股55％。作为杭州有线电视运营商，拥有市区60万用户。并通过资本运作，实现了大杭州有线电视网络的全程全网、无缝联接，全网用户达170万户。作为全国有线数字电视首批试点城市之一，05年就完成了市区有线数字电视整体转换并通过广电总局的验收。并联合网通，作为三网合一的尝试，将有线与IPTV结合，推广VOD点播业务及数字电视增值业务。9月20日，广电总局在杭州召开了"全国有线电视数字化整体转换暨多业务开展工作研讨会"，力推"杭州模式"。省委常委批示：杭州要成为世界上第一座拥有无线宽带交互数字电视网的城市，具备三网融合功能的无线宽带，为市民提供电信级服务。

　　杭州的WiMAX网络建设由广电主导，并采用广电持有的2.5GHz频率，这种模式能否复制有一定的不确定性。田溯宁时代的小网通与杭州有线的合作是当年全国的范例，但在其他地方，数字电视与IPTV不可避免有些冲突，要获得广电的无线频率，电信可能会面临些许阻力。当然风物长宜放眼亮，信产部无线电管理局谢飞波副局长9月25日在“3G在中国”全球峰会上表示，我国正考虑将部分模拟电视频率，用于发展包括WiMAX技术在内的无线宽带网络。现在数字电视正在逐步普及，用户已达2000万，还在加速中。按照一般规律，模拟转变为数字后，频率利用率提高，在节目数量没有大量增加情况下，模拟电视所占频率释放出来，其中的一部分资源可用于无线宽带接入。目前美国也正考虑开放部分模拟电视频率经营移动电视和宽带业务。2005年末，美国国会要求在2008年2月前实现电视数字化，将清出此频段。美国联邦通信委员会(FCC)计划在明年初以100亿美元底价拍卖700MHz频谱中的62MHz频段，这段频谱被称为"beachfrontproperty"，由于穿透能力强是移动电话和宽带业务的最佳选择。7月20日Google宣布，计划斥资46亿美元参加竞拍。而苹果可能会砸90亿美元参加竞购，建专网以减少对AT&T的依赖。

　　四、WiMAX的主要设备商

　　虽然还未进入收获期，但相对另外三种3G标准，参与WiMAX的设备商最多。

　　共有330家公司持有1550项WiMAX专利，其中23家公司拥有超过10项专利。2001年6月WiMAX成立了论坛组织，到今年8月20日止，WiMAX论坛会员为486家，其中运营服务商156家，设备提供商117家，元器件厂商83家。最积极的当然是盟主Intel，通过WiMAX，这家全球最大的芯片制造商吹响了向通信业全面进军的号角，坚决支持者还包括在目前3G标准上比较失意的三星、摩托罗拉及北电。而8月9日全球最大的移动运营商沃达丰的加盟使得WiMAX的商用进程又向前迈进了一大步。

　　中国力量也不断壮大，除了原来的中兴、华为、上海贝尔阿尔卡特、中国电信、中国网通、信息产业部电信研究院、UT斯达康、上海微电子研究所、北京交通大学等会员，联想、烽火、展讯等也于近期加入WiMAX论坛。https://

　　Infonetics报告称，2006年全球WiMAX设备市场为5.496亿美元，同比增286％。从地区来看，在固定设备市场，EMEA(欧洲、中东及非洲)占34%，亚太地区占33％，北美占18%，CALA(加勒比海及拉丁美洲)为15%。而在移动市场，亚太地区占42%，北美占33%，EMEA占14%，CALA占11%。去年第四季度的WiMAX设备销售收入为2.265亿美元，其中固定产品为1.807亿美元，环比增加了39%，而规模兴起的移动产品为4580万美元。虽然现在固定WiMAX依靠良好的连通性及成熟度，仍旧占据主流市场。但今年一季度的数据为：固定设备环比下降40%，移动设备环比增幅为35%。Infonetics预测未来五年全球WiMAX设备市场复合年增长率为70%，其中移动产品年增长达201％。

　　当然也有不同的声音，WiMAX如果真的成为第四个3G标准，将打破现有的三足鼎立的格局，爱立信、高通、大唐无疑也是最坚决的反对者。当然也不乏左右摇摆者，作为联盟发起人之一的诺基亚在2004年5月份突然宣布退出，理由是当务之急并不是开发WiMAX技术，而是致力于WiFi和3G。但一个月后诺基亚又宣布重新加入该组织，解释是对WiMAX的关注从未停止。

　　爱立信认为，从ICT行业的历史来看，一个技术从标准完善到规模商用至少需要6年时间。而基于802.16e版本的移动WiMAX现在还处于发展的初级阶段，没有正式商用网络。虽然WiMAX理论上接入速率最高可达75Mbit/s，是3G的30倍。但随着技术的进步，在10M(2X5M)载频带宽下，现在的HSPA可以实现42Mbps的数据速率，而WiMAX只能实现32Mbps。当然除了性能，价格也是运营商重点关注的对象。

　　比较流行的说法是WiMAX技术实现难度低，成本只有3G演进技术的1/3。但不可否认，成本与出货量（规模效应）有直接关系。对比WiMAX和HSPA终端可以看到，WiMAX终端主要是基于PC行业，HSPA终端主要基于手机行业，两者全球每年的出货量中，PC大约为1亿台，而手机则超过10亿。

　　05年8月高通以6亿美元收购了有近300项OFDM技术专利的Flarion，去年12月收购了Airgo的MIMO相关团队，今年4月13日又收购了TeleCIS的移动WiMAX及SoC整合单芯片研发团队。虽然在WiMAX领域也拥有相当多的专利，但传统的移动面临被替代的危险，这对高通可能就不是一个好消息。其采取的应对办法就是高调推出了基于IEEE802.20的WBMA。但该标准在去年6月份因为违规被IEEE标准委员会中止，9月份标准制定工作才重新启动。

　　2000年伊斯坦布尔世界无线电通信大会（WRC-2000）对第三代移动业务频率进行了划分：FDD方式为1920～1980MHz、2110～2170MHz共60×2MHz；TDD方式为1885～1920MHz、2010～2025MHz50MHz。WCDMA及CDMA20001XEV-DO属于FDD频段，而WiMAX同TD－SCDMA一样使用的是TDD技术。由于TD是中国提出的3G标准，2002年10月信产部给TDD预留了155M的非对称频段，分布在1880M～1920M、2010M～2025M、2300M～2400M之间。作为鲜明对比的是，欧盟只留下了35MHzTDD非对称频段。虽然我在前期报告中，多次提及在全球120张3G牌照中有101张预留了TDD频段，但如果WiMAX真的成为3G标准，在频谱资源方面无疑会对TD－SCDMA构成冲击，对我们的TD走出国门产生较大影响，所以大唐持反对意见也可以理解。

　　1、中兴通讯

　　2002年中兴通讯就在美国的“无线硅谷”—圣地亚哥启动了WiMAX研究项目，是全球最早开始WiMAX技术研究的通信厂商之一。作为第一家加入WiMAX论坛的中国公司，成为当时最高级别的5家董事会成员之一，现在董事会已扩大到15家。目前中兴已在全球设立了包括圣地亚哥（核心技术、标准）、新泽西（终端）、深圳（系统、整体测试）、西安（模拟、标准、终端）、南京（核心网）及上海（终端）6个研发基地，从事WiMAX研发的工程师近千人。目前中兴正在开展和Intel、Beceem等领先芯片厂商的互操作测试（IOT，InteroperabilityTest)，积极寻求各种合作以期和产业链上的伙伴共同推进WiMAX发展。IOT是多厂商运营环境的技术基础：只有完成Iu接口的IOT，才能保证不同厂家的无线接入网与核心网互联互通；也只有完成Uu接口的IOT，才能保证每一款手机与无线接入系统之间的互联互通。不同厂商设备及终端之间的IOT在3G时代显得非常重要，WiMAX时代可能也这样。中兴也是WPA(WiMAXPatentAlliance)活跃成员，130多项专利和160多个提案被IEEE802.16以及WiMAX论坛采纳。

　　回顾过去，才能展望未来。在全球市场上，中兴WiMAX高歌猛进，一路凯旋。

　　05年7月，中兴通讯与安哥拉Mundostartel签订了第一个正式商用合同，合同金额3800万美元。根据合同要求，中兴将在未来2年时间内，采用WiMAX、NGN等最新通讯技术，建设覆盖安哥拉全境的固定电话网络。8月，中兴通讯与巴基斯坦Telecard签订了Pre-WiMAX合同，这是中兴WiMAX产品首次进入南亚市场。9月，中兴通讯与塞黑最大的WiMAX运营商VeratNet签署合同，中兴将为其提供基站设备和终端产品，建设覆盖塞黑全国的WiMAX网络。最初采用802.16D标准，但可根据用户的未来需求，过渡到802.16E。这对中兴ZiMAX在海外市场尤其是欧美发达市场的推广产生了深远影响。近期也捷报频传，去年11月中兴通讯承建了新加坡的WiMAX项目，发挥出其产品覆盖宽、体积小、性能强、灵活性强的特点，快速部署了整个新加坡CBD地区。今年4月，中兴通讯在墨西哥签署了一个谅解备忘录。将为墨西哥城提供WiFi无线上网和覆盖范围更广的WIMAX，使市民在2008年都能享受无线上网服务。而为了建设“平安墨西哥”，中兴还将帮助政府设立4000个无线监控摄像头。当然最令人瞩目的是，在Sprint的终端招标中，中兴通讯成为最大的赢家。提供具有Wave2功能的专用PC卡、USB适配器和高级调制解调器，框架合同额达1亿美元。

　　2、华为

　　2001年华为就开始关注WiMAX，06年投入的研发人员达600人，而近期更增至1200人。在标准方面，华为已经拥有超过100个WiMAX的相关专利，并担任了论坛Netman工作组的主席。从去年开始，华为就依托全球市场平台不断地加强WiMAX的市场拓展，与有需求的代表性运营商组建联合实验室，进行试验网络部署。在亚太、中东、非洲、欧洲以及拉美地区已经建立了30多个测试实验系统，并有6个商用系统正在或即将开始建设。华为也加强了与产业链上各个环节的合作—与多个终端及芯片厂商建立了IOT开放实验室，目前已经有11个厂家的终端完成了测试或正在测试。寻摇钱术　到

　　近期的消息就是，9月27日宣布与美国NextWaveBroadband合作共同实施移动WiMAX的互用性测试。NextWaveBroadband是移动WiMAX芯片组领域的先进生产商，也是无线宽带运营商NextWaveWireless旗下的一家子公司。除互用性评估外，位于内华达州亨德森市的NextWave现场试验网络也正对华为的商业WiMAX设备进行测试。正在进行测试的关键功能包括越区切换、移动性，以及网络电话(VoIP)和视频流媒体的增强服务。在拉斯维加斯，Nextwave还与华为的合作部署了全球首个支持MBMS(手机移动电视)的WiMAX网络。

　　最近的新闻还有，8月8日华为宣布，被沙特电信（STC）选中，在中东地区部署首个基于802.16e标准的WiMAX商用网络，为包括首都利雅得在内的三个主要城市提供无线宽带接入服务。STC是沙特唯一的全业务运营商，拥有GSM和固定网络，投资WiMAX主要是为了发展企业用户和部分替代ADSL。根据合同，华为将提供端到端解决方案，包括分布式基站、接入网关、网管设备和认证计费设备在内的全套WiMAX设备。同样是8月，俄罗斯SumTel与华为也签订了WiMAX框架合同。SumTel是俄罗斯石油财团Summa投资注册的新兴综合运营商，06年10月获得WiMAX2.5GHz牌照，计划在2010年以前投资10亿美金，建设覆盖全国330座城市的网络。

　　与俄罗斯隔海相望的保加利亚也传来消息，今年TransTelecom选择华为将其WiMAX网络从固定802.16D全面升级到移动802.16E。TransTelecom也是新兴运营商，05年11月以500万列弗（约250万欧元）出价赢得3.5GHz无线宽带网络A级许可证。

　　保加利亚目前的宽带用户仅30万，渗透率不足4%，具有较大的市场发展空间，为WiMAX实现规模经济提供了良好商机。而在日本，2004年6月推出了u－JAPAN(ubiquitousJapan)信息化战略，目标是2010年成为“anytime，anywhere，anything，anyone”都可以上网的国家。为了实现该目标，在华为的帮助下，日本有线电视运营商RCN和信息网络供应商Beam都成功建立了WiMAX试验网，通过无线宽带解决固网覆盖难题。

　　3、Alvarion

　　2001年8月以色列两家专业宽带无线接入厂商BreezeCOM与Floware以进行合并成立了Alvarion。前者成立于1992年，主要提供IP型企业和服务提供商解决方案；后者成立于1996年，致力于多服务的企业用户和电信运营商的解决方案。03年及04年Alvarion又相继收购了以色列Innowave及美国InterWave。通过并购，使得Alvarion在无线微波技术、高速调制解调器、点对多点空中协议、超大规模集成电路设计和总体系统集成全部5个宽带无线接入（BWA）技术相关领域都处于领先地位。而为了弥补核心网的不足，8月8日Alvarion与日立通信宣布共同开发完整的移动WiMAX解决方案，由日立提供移动网关技术和网络维护经验。作为无线宽带领域的先驱，Alvarion数十年来一直致力从核心技术到推行业界标准的创新。其在IEEE与HiperMAN标准委员会有着重要的影响，同时在部署基于OFDM系统方面经验丰富，该公司在WiMAX论坛的工作主要是提高对无线宽带市场上标准产品的接受度，并将整个产业导向OPENWiMAX的解决方案。

　　作为全球最大的BWA解决方案提供商，已在全球150多个国家共部署300多万套设备。在固定WiMAX设备市场，Alvarion的BreezeMAXTM销售排名一直位居榜首，已完成170个商用及220个测试系统的建设。05年Alvarion的收入为1.769亿美元，其中来自BreezeMAXTM的收入达3000万，而06年的数据分别为1.816亿及7200万美元，同比分别增长2.7%及140%。今年上半年实现收入1.096亿，增长25.1%，其中Wimax贡献达5290万美元，同比增加73.5%。作为新技术的代表，产品毛利率高达50.54%，得到就需要付出，研发费用占比达22.67%。但相对主流电信设备商，Alvarion市场规模有限，营销费用率达23.96%，今年上半年净亏损48.7万美元，而去年同期亏损更达325.32万。

　　4、三星

　　2002年三星开始了OFDMA的技术研发；2003年和韩国电子通信研究院合作开发WiBro；2004年开发出移动WiMAX的系统设备和简易终端；2005年开始移动WiMAX商用试验并在APEC会议上成功展示了移动WiMAX特色服务；2006年韩国开始全球第一个移动WiMAX商用服务。去年三星在WiBro上又投入了3亿美元和500名工程师，其中200名用于知识产权的研发。除了在国内使用之外，三星还在积极把WiMAX推向海外。成为美国Arialink、日本KDDI、意大利TI、巴西TVA、委内瑞拉OmniVision、沙特Bayanatal-Oula等公司的重要合作伙伴，提供包括基站、基站控制器、核心网、终端的全系列移动WiMAX解决方案。当然最令人瞩目是三星超过摩托罗拉和诺基亚成为Sprint最大的设备供应商，获得了纽约、华盛顿、哥伦比亚特区、巴尔的摩、费城、罗得岛州的普罗维登斯以及波士顿等地的无线网络市场合同。

　　三星在移动WiMAX领域具备了市场经验（积极参与全球主要运营商进行的移动WiMAX试验）、标准化贡献（主导移动WiMAX和E2E网络框架的制订，对IEEE802.16d/e标准的贡献率达到了30%，是WiMAX论坛执委会成员、MTG主席及NWG副主席）、技术（2002年开始实质性地研究802.16e技术并领导智能天线和MIMO技术在WiMAX中的应用）以及解决方案（提供从终端、RAN到IMS核心的整体解决方案，而且支持2.3/2.5/3.5GHz不同的频段）4个方面的领先优势。

　　三星之所以押宝WiMAX，主要原因可能就是主营业务中来自电信设备的收入不断下滑。03年到06年的数据分别为1.36、1.19、1.05及1.05万亿韩元。占总营收的比例也越来越小，从03年的3.12%降至06年的1.78%。三星的电信设备涉及三大领域，包括无线产品：CDMA/EVDO、UMTS及WiBro等；固网产品：PON、网关以及交换等；企业网产品：IP电话，路由交换等。其核心产品为CDMA设备，不仅拥有国内市场，还包括日本KDDI、中国联通、印尼PT及Mobile8等重要客户。但从04年起CDMA有边缘化趋势，Infonetics的数据表明，06年全球CDMA基站的投资仅48.2亿美元，同比减少了49.2%。近年来推出的CDMA网络大都定位在价格敏感和服务质量较差的市场，如非洲、俄罗斯、拉美和亚太地区。全球最大的CDMA运营商Verizon在9月19日高盛投资者见面会上也透露其下一代网络将采取LTE。从演进来看，WCDMA和TD的方向是HSPA及LTE，CDMA的方向是AIE及UMB，这可能就意味着Verizon将倒戈WCDMA阵营。虽然在国内三星仍然是SKT、KTF两家运营商UMTS设备的主要提供者，但在海外C网市场面临Lucent、中兴的竞争压力。其固网产品主要也在国内销售，竞争对手包括LG/Nortel，Alcate/Lucent。在企业网方面，06年3月三星与Avaya合作推出高价值融合网络，但来自Cisco和LG/Nortel的压力犹在。移动代替固网也是一种趋势，要成为全球有影响的电信设备供应商，WiMAX就成为其必然选择。

　　五、中兴通讯：即将进入辉煌

　　WiMAX如果真的成为第四个3G标准，无疑将影响我们的TD-SCDMA走出国门。

　　但若如专家所言，中兴与华为在WiMAX的专利比大唐在TD里面的核心技术还多，则堤外损失可以堤内补。中兴通讯去年是处于“黎明前的黑暗”，现在已看见了曙光，明年开始将进入一个高速成长期。无线及终端业务是中兴通讯增长的主要驱动力。无论3G还是2G，中兴都有涉及；无论国内还是海外，中兴都极有潜力。中国承诺在奥运会期间将提供3G服务，所以中移动明年一定会加大TD的投资。海外业务也将进入比较大的收获期，中兴通讯的新增CDMA合同数全球第一。而在WiMAX领域，Sprint是全球电信运营商观望的风向标，中兴成为其最大的终端提供商，无疑为公司的WiMAX产品插上了一面锦旗。3G时代定制手机也是一种趋势，受益也是电信设备制造商，中兴的目标是三年内终端收入占全部收入的一半，而今年上半年占比还不到25％。手机的毛利率虽然不高，但研发及营销费用率相对系统设备较低，最终净利润率可能会超出市场的预期。

　　中兴通讯采用了股权激励来稳定队伍，而行权的前提是ROE回报不低于10％。

　　中报时公司的每股净资产达11.7元，预计到年底将会超过12.5元，要达到行权的条件就是今年每股收益不低于1.25元。而根据近期公布的一系列订单，以及按新的会计政策部分研发费用可以资本化，我们适当调高了中兴的收入及利润预测。预计今明年的收入分别达326.6及448.4亿，每股收益为1.28及1.96元。当然这里已经减去了10亿元的股权激励成本，该成本分五年摊销，前两年半摊销约60%。考虑到避税作用，每年大约减少收益0.27元。如果加回，则近两年的每股利润为1.55及2.23元。

　　通过自由现金流折现的方法，中兴通讯的合理定价为72.86元。基本假设为：无风险收益率3.6％，风险溢阶8％，β为1.2。债务成本5.58％，负债比为30％，税率为12％。WACC为10.71％，长期增长率为5％。

　　考虑到折现率和长期增长率对估值的影响比较大，我们进行了敏感性分析。

　　目前国际上主要电信设备商的平均市盈率水平在25倍左右，考虑中兴通讯有更好的成长性，可按30－35倍的动态市盈率进行估值。以明年每股利润2.23元计算（不考虑股权激励成本），对应的价值区间为66.9－78.1元。应该说中兴通讯是市场上“低风险高收益”的代表，建议投资者逢低买入。

　　维持“强烈推荐－A”的评级。

　　作者：秦蓁 招商证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。