中国神华估值 引发超短裙风波

　　如果中国神华的H股在未来12个月内涨到101港币，那么里昂证券的研究部主管安德鲁·迪瑞思(AndrewDriscoll)可能不得不穿上超短裙来面对客户。

　　国际投行比我们更疯狂

　　10月19日，中国神华(601088)A股从94.88元的高位下滑四个交易日后，在83元的位置逐步企稳。

此时，神华H股收盘价为51.25港元。

　　10月10日，瑞银亚洲矿业主管白仲义（GheePeh）与欧阳薇(WeiOuyang)两位分析师共同发布研究报告，将中国神华12个月的目标价从此前的35.15港元大幅提升到101港元。

　　此报告一出，引起一片哗然。安德鲁·迪瑞思公开表示，如果神华涨到101港元，他将着超短裙亮相。

　　但在一个仍然处于上升通道、不断膨胀的市场中，神华在未来12个月摸高到甚至超越101港元真的是不可能的吗？

　　在这场风波中，饱受非议的不是白仲义给出的101港元的12个月目标价，而是他以倒推的方式为自己的101港元估值找理由。

　　鸡生蛋还是蛋生鸡？

　　瑞银分析师白仲义的理由是：首先，神华是中国最好的煤炭公司，理应比照最高的估值，其次，A股最贵的煤炭公司是西山煤电，60多倍PE。这位分析师说：“既然内地基金喜欢这么贵的玩，那么神华应该75倍PE.则目标价就101了。”

　　然后以101港元的目标价倒推回来，需要中国的煤炭价格要150美元一吨才合理。于是白仲义以中国经济少见的强劲断言，中国1年内煤炭价格定会大涨，涨到1000元/吨，从而101港元的目标价是完全合理的。

　　究竟是鸡生蛋还是蛋生鸡？正是这一倒退的逻辑推理过程饱受攻击有参与瑞银投资者交流会的人士质疑，白仲义是比照西山煤电60倍PE给出中国神华的价格，如果A股马上暴跌，从6000跌到了3000，西山煤电也从60倍PE跌到了30倍PE，神华目标价是否也应该立刻腰斩？但国内煤炭行业研究员认为，国家目前实施的节能调度，明年大概会节省用煤1亿吨，当需求下降，煤炭怎么会有大幅上涨的空间。其次在销售方面，煤炭厂家基本都是合同价销售，合同价在政府主导下，每年涨价5%-8%，目前国内煤炭价格算上运费平均才300元/吨，优质煤才400元/吨，政府不可能彻底放开，任由煤炭价格一年涨二三倍，达到1000元/吨。

　　一位基金经理说，瑞银的这份报告究竟是个笑话还是远见卓识并不是争论的焦点，重要的是作为卖方分析师应该恪守的底线是，追随基本面做出分析和判断，不是跟随市场价格，倒推找理由。（证券市场周刊）

　　

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