有色金属：金属价格走势不一 强于大市评级

　　投资要点

　　上周有色金属价格走势不一，大多表现相对疲软。LME铜价再次失守8000美元/吨的关口，锌跌幅接近5%；而铝价达到7周以来的高点，黄金在美元继续疲软和原油价格再创新高的刺激下，再创20多年来的新高；

　　有色板块出现调整，且市场系统性风险加大。10月份，国内外有色板块再创新高后，上周出现调整走势，且跌幅显著大于市场整体走势。而且，公司悲观的盈利预测和能源价格的持续上涨，引发了投资者大量抛售，美国股市的大幅下跌，可能再次引发金融市场的系统性风险；

　　专题：铜价仍将处于高位振荡，价格新高依然可期。供应方面，受制于铜精矿产量增长的制约而难以出现大幅的扩张；而消费需求在“中国因素”的支撑下，趋势不改。供需紧张的格局难以出现根本的转变，库存依然处于低水平，价格高位运行，且有创新高的可能。最大的风险就是美国经济出现衰退，引发全球需求的萎缩；

　　国内铜行业将持续获益于高铜价带来的高景气。一方面，高价格有助于提升利润空间；另一方面，铜精矿产量的提高和原材料自给率的提升，有助于增加企业的盈利；此外，国内企业资源扩张的潜力和可预期性都有助于提高公司的估值水平。

　　一周市场评述

　　金属价格走势不一上周有色金属价格走势不一，大多表现相对疲软。LME铜价再次失守8000美元/吨的关口，锌跌幅接近5%；而铝价达到7周以来的高点，黄金在美元继续疲软和原油价格再创新高的刺激下，再创20多年来的新高。

　　铜、铅、锌受到库存上升的压力，价格有所下跌。近期基本金属市场相对平静，没有多少“重量级”的信息，库存的变化成为短期内价格波动的重要影响因素。LME铜库存在中国进口受抑制后，再次开始增加，一周上升超过10000吨；而铅库存上升则更为迅速，接近11000吨，而前一周还只有22000多吨，升幅接近50%。库存的回升，给价格带来了一定的压力；同时，也说明了短期内价格还缺乏大幅上涨的“催化剂”。

　　库存的下跌和空头回补带动了铝价反弹。2006年以来的铝价走势一直受到产量上升的困扰，成为基本金属中的“低价股”，特别是8月份以来走势则更为疲软；然而，上周在其他金属走势相对较弱的情况下，铝则逆市上涨；关键的因素在库存的下降，特别是亚洲地区取消仓单的上升，引发了空头的回补。虽然，近期铝价能否出现持续的回升还要依赖于整体市场的格局；但是，由于铝锭冶炼成本的上升，特别是近日能源价格的上升，加上消费需求的旺盛，价格下跌的空间并不大。

　　此外，美元再现快速贬值的走势，美元兑欧元、美元指数新低，给有色金属市场提供了一定的支撑；特别是黄金价格在美元贬值和原油价格累创新高的刺激下，金价也突破770美元的关口，短期内进一步走高的动能依旧。

　　风险提示：我们对于今年基本金属的走势依然维持高位宽幅振荡走势的判断，黄金价格则有望进一步走高；然而，以下两个因素可能对短期内价格走势形成较大的冲击：

　　一是短期内全球金融市场波动加大，可能会引发市场的悲观情绪，导致基本金属市场出现新一轮抛售，价格剧烈波动的可能性加大；然而，黄金则可能受益于市场波动带来的“避险型”投资需求而进一步走强。

　　二是10月底美联储货币政策委员会将再次决定利率政策；如果，美联储再次减息，则说明美国经济进一步下滑的风险加大，从而对基本金属的消费需求形成负面的影响；然而，这也可能再次引发美元遭遇抛售，从而成为黄金价格上升的刺激因素。

　　国内外有色类股票出现调整

　　在国内外有色类股票纷纷创新高后，上周普遍出现调整的走势，整体调整幅度达到5%左右，大于市场整体2%左右的调整幅度。过去几年来，在全球金融市场乐观背景下，矿业类股票一直受到投资者的青睐，特别是中国市场在“资源概念、高景气周期”的支撑表现更是抢眼。虽然，上周的走势明显弱于大盘，不过现在还不能仅仅因为一周的走势就开始对有色板块失去信心。一方面，大趋势的转变需要一定的周期；另一方面，金属价格的高位运行，行业的高景气毒还将持续较长的时间。

　　然而，短期内市场系统性风险加大，值得我们关注。上周五，美国1987年“黑色星期一”20周年纪念日，且多家公司公布的财报或者盈利预期不甚理想，更增加了市场的悲观气氛。特别是重工业设备生产商卡特彼勒（Caterpillar）下调了2007财政年度的收益预期，并发布了悲观的2008财年预期；同时该公司还表示，2007年下半年美国经济走软，明年可能将接近、甚至陷入经济衰退。

　　加上，原油价格的高涨，也引发了投资者对于未来经济前景的担忧，股市抛售气氛浓烈，道琼斯工业指数当日跌幅接近3%，Caterpillar、3M等许多公司出现了一年多来的最大跌幅。

　　一旦美国金融市场出现较大的波动，势必会影响到全球主要的金融市场，矿业类上市公司和金属价格都会受到冲击，从而出现对国内有色金属板块的传导。当然，如果出现这种传导机制，目前我们还只能认定为一种短期的冲击，长期趋势改变的判断还为时过早。

　　专题：铜市场展望摇

　　自2006年5月份创8800美元的历史新高后，LME期铜多次站上8000美元的关口，但都没能激发市场进一步的买入热情，再创新高。10月份以来的表现，仍然不能例外。在买盘缺乏和库存上升的压力下，上周铜价再次失守8000美元的关口。未来铜价走势如何，对于铜行业的上市公司盈利趋势又作何判断呢？

　　供应：增长依然缓慢。一般，精铜的生产需要经过以下几个环节：矿石开采——铜精矿生产——粗炼——精炼。过去几年来，产量的制约主要发生在铜精矿不足的瓶颈上。因而，连续几年的高铜价，给矿山带来了丰厚的利润和现金流，大量的资本支出和勘探支出，力图增加产量和资源的储备；然而，事实并不如预期的乐观：

　　勘探支出大增，但是新发现的大型矿体几乎没有；

　　矿山产量的增加受到了许多抑制，并不能很快的提升。例如，劳动力、矿业设备短缺，开采难度加大等；

　　矿石品位下降；

　　矿山开发成本显著上升；上述种种因素的制约，直接制约了铜精矿的产量，这也是加工费（TC/RC）

　　大幅下滑的根本原因所在。虽然，2007年铜精矿产量的增长速度比2006年要快，但是还是不能改变供需不足的矛盾，且2008年铜精矿供应缺口还有继续扩大的可能。

　　因此，虽然高铜价不断刺激着供应扩张的意愿，确实精铜产量也有所增长，只是还是非常的缓慢，难以满足快速增长的消费需求。

　　需求：趋势不改。2006年下半年以来，尽管美国经济快速放缓，且还在持续，对精铜的消费形成了非常大的冲击；欧洲的消费在2006年增长非常的强劲，但是2007年以来的情况就有点不乐观了。但是，在成熟经济体或者发达国家消费需求放缓的情况下，并没有改变全球精铜市场供需紧张的格局，关键的因素在于：中国消费需求的扩张弥补了其他地区消费的损失。可以说，在中国精铜消费的几个主要领域，均出现了强劲的增长：

　　宏观上，经济、固定资产投资、工业生产均保持高速增长，这是精铜消费高增长的基础；

　　电力投资的高水平，电缆需求旺盛，铜线杆产量增长；..房地产投资增长有所加速；

　　空调、冰箱等制冷产品增长提升铜管消费需求；

　　汽车、机车等产量增长超过20%，电子产品产量扩张，板带箔需求旺盛，带动了板带箔产能扩张，这也是铜加工行业产能扩张最快的行业；在强劲的消费需求和供应增长缓慢的背景下，库存难以堆积，价格的支撑也非常强劲。而且，长期趋势来看，中国的工业化、城市化进程还有很长的路，消费需求仍有很大的上升空间，仍将是全球精铜消费最重要的增长点。

　　后期走势：高位宽幅振荡，且新高仍然可期。在供需紧张状况没有出现根本性改变、库存依然很低的情况下，我们依然维持铜价高位宽幅振荡的判断；而低库存水平下，一旦发生意外的因素，供需势必趋于紧张，价格再创新高的可能性依然很大。中长期内最大的风险就是美国经济出现衰退，引发全球经济的需求萎缩。

　　在这样的背景下，对于国内铜行业的上市公司来说，以下几个方面值得我们关注：一是，国内企业许多冶炼的产能依赖于外购原料——铜精矿；而精矿市场的紧张，加工费非常低，这部分还是很难给企业带来多少利润；二是，高价格有助于企业保持自产铜精矿部分丰厚的盈利，且有继续提升的空间；也就是说，原料自给率高的企业将会更加收益，江西铜业在这方面的优势更加明显；而从每股铜精矿产量角度看，云南铜业的优势较明显；三是，盈利继续改善预期的另一个重要的原因就在于国内上市公司铜精矿产量的增加和企业资源储量提升的预期。这样，原料自给率的提升，非常有助于提高企业的盈利能力。也就是说，国内公司具有更好的成长性，从这个角度来看，云南铜业具有更大的优势。

　　行业动态

　　WBMS称2007年1-8月全球铜市短缺243，000吨

　　世界金属统计局(WBMS)表示，今年8月全球铜市小幅过剩41,000吨。但1—8个月全球铜市短缺243,000吨。2006年同期为过剩41,000吨。1-8月可报告库存减少42,000吨。

　　8月精炼铜产量为148，9万吨，消费量为144.8万吨。前8个月矿山产量为1010万吨，较去年同期高出3%。精炼铜产量同比增长2.6%至1178万吨。

　　和去年同期相比，中国铜增产245,000吨，印度增产85,000吨，日本为38,000吨，智利为104,000吨。赞比亚产量下滑25,000吨。

　　1-8月，铜消费量为1200吨，同比上升5.1%。中国消费量从去年同期的229.1万吨上升至316.2万吨。欧盟27国需求为279.0万吨，较去年同期下降3.3%。

　　Codelco有丧失全球最大铜生产商地位的可能智利全国矿业协会会长AlfredoOvalle日前称，智利国营铜公司Codelco到2010年可能丧失全球最大铜生产商的地位，原因是旗下矿场趋于老化。

　　AlfredoOvalle近日在伦敦接受采访时称Codelco最丰富的金属资源已经开采完毕，该公司需要大量投资以维持目前的矿石品位不下降。全球矿产企业正尽力提高产量以利用铜价优势，过去四年内铜价已上涨三倍以上。而罢工和矿石品位下降已造成智利07年铜产量下降。智利是全球最大的产铜国。

　　Codelco首席执行官JosePabloArellano于9日称该公司07年可能生产160万吨铜。在2007年已经投入资金以提高老化矿场的储量，并开发新矿场以替代老化矿场。他表示成本已上升15%，部分是由于矿石品位下降。

　　今年的矿业信用评级将受损尽管Standard&Poor预期金属价格将持续走强，但中期的风险，如中国需求、生产成本、美元疲软和美国经济的放缓将损害矿业信用评级。

　　中期的风险是中国需求的突变，因能源价格的走高而导致的公司成本的剧增，美元的走软，以及美国经济的放缓。

　　S&P评估的50家美国矿业和金属公司，大约32家或者64％具有稳定的前景，11家前景不容乐观，6家前景看好，1家具有可发展前景。

　　S&P信用分析师MarieShmaruk强调，过去几年中金属价格的稳定上涨引导了大量的积极评级效果，公司充斥了现金，富裕的现金流提高了平衡表和金融优化。强劲的金属周期为金属生产商制造了额外的流动性，促进了更积极的杠杠M&A行为，我们预计这个趋势将持续到2008年，尽管以一个更缓慢的速度，但仍影响当前受制约的信用市场。

　　Shmaruk认为限制更高信用评级的因素和当前的中期风险如下：

　　不可预期的中国工业生产的下滑将对世界金属工业产生一系列严重后果；..矿业和金属公司正经历成本增加侵蚀高价带来收益的重要风险；增加的成本来自更高的能源成本、兑美元上涨的货币汇率和原料及劳工的不足；..各类生产商面临储备补充、下降的生产趋势和大量的资金支出以替代生产或者海外扩张以降低成本；..M&A行为处于兴旺时期，公司使用了强硬的平衡表，高库存价格为并购提供经费，因此损害了整个的信用评级。生产商正寻求新市场，扩宽地域和产品多样化，在分市场中提高定价能力，降低成本；..美国经济的放缓迹象使定价和成交量承压，逆转那些以来美国市场的公司的积极趋势。

　　Shmaruk预计合理的强劲的金属价格将继续，针对补充储备的更高支出，增加产量，加强有效性，回报股东，都将进一步提高基本金属公司的积极评级。

　　关联大型M&A行为的事件风险将限制进一步的评级进步。

　　LME年会闭幕，“中国需求”仍被看好一年一度的伦敦金属交易所（LME）年会已经落下帷幕，据介绍，“中国需求”仍旧是此次年会的一个重要关注点。在“中国需求将再次走强”以及“冶炼费的持续走弱”等议题上，参会者基本达成了共识。年会上各交易商以及生产商之间谈论的议题将继续影响基本金属市场的走势。

　　“中国地区仍旧是基本金属需求的强大引擎。”麦格理银行首先在年会中提出此观点。该行执行董事AdamRowly认为，从需求的角度看，自2000年开始，中国对铜的需求占到了全球总需求的26％，中国铜需求的增加率则占全球增长的90％以上。“正因为如此，我们认为2008年全球的铜需求将会增长4％，即大约增加80万吨。”Rowly说道，“只要有中国的需求在，金属价格就难以下降。”另一方面，从供给角度看，Rowly认为供给的中断仍将持续。“因此，明年金属仍将面临短缺的局面。”标准银行分析师在年会的报告中同样认为：矿源紧张、库存收缩以及中国持续的销库行为仍将主导着今后铜价的基本面状况。他预测认为，在明年上半年铜价有望达到8800美元上方。

　　巴克莱资本也提出了类似的观点，并较为乐观地预估今年四季度铝均价将可能达到2700美元/吨，铜均价在8000美元/吨上方，铅均价在3300美元/吨，镍价在34000美元/吨，锌均价为3200美元/吨，锡价为15500美元/吨。

　　年会上另一个对基本金属价格起指导作用的信号是明年冶炼费的最终定价。由于LME年会上聚集了金属的矿源企业和生产企业，有关冶炼费的谈判自然也就成了这次会议的另一主题。比利时铜冶炼企业Cumerio发言人FrankVandenborre就在会议期间发言表示，2008年将是冶炼企业更为艰巨的一年，铜冶炼费将继续走低。

　　英国商品研究机构（CRU）曾认为今年铜矿供给预计短缺40万吨，而2008年的这一短缺将扩大至70万吨。麦格理的Rowley也同样认为：“铜的供求仍旧处于周期性的紧张中。过剩的冶炼产能将面对过少的铜矿供给，冶炼费的降低已是必然。”ANZ的分析师Pervan也称，FreeportMcMoran铜和金矿企业同中国冶炼商之间的冶炼费谈判的价格或许会跌至35美元/3.5美分。今年6月中国铜冶炼费已降至50美元/5美分，为自2003年中以来的最低点。

　　氧化钼供应紧张推动西方钼铁价格上扬受氧化钼市场持续强劲的支撑，西方钼铁（65－70%Mo）价格从10月12日的72-73.5美元/千克攀升至73-73.9美元/千克，其中一家大型不锈钢企业于本周初的订购价格为73美元/千克，而一些小批量订单的价格已经高达75.4美元/千克。

　　同期，欧洲桶装氧化钼价格也从31.40-32美元/磅攀升至31.50-32美元/磅，而中国钼铁（60%Mo）鹿特丹仓库现货价格稳定在71－72美元/千克。

　　云南省最大铜原料采选项目迪庆启动近日，云南省规模最大的铜原料采选项目在迪庆德钦县羊拉乡正式启动，迪庆矿业开发有限公司也同时宣告成立。该项目由云铜集团出资1000万元购买羊拉铜矿的勘探权，并投入3000多万元的风险勘探资金，经过一年的勘探和准备，羊拉铜矿已具备大规模开发条件。羊拉铜矿位于云南省滇川藏结合部，自然条件极为恶劣，铜矿项目指挥部克服缺水、缺电、缺氧、高寒等诸多困难，在当地政府的积极配合下，与地矿部门紧密合作，在短短一年零两个月内完成了地质勘探和矿山开发前期工作。羊拉铜矿铜金属储量超过100万吨，原矿含铜品位1.2%左右，并伴生有锡、锌、钴、金、银等有价金属资源可供综合利用，是云南省为数不多的富矿，具有良好的开发前景。

　　作者：李追阳 中信证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。