兴业证券：兴业银行 贷款增速处于同业高水平

　　投资要点：

　　全年贷款增速仍将处于同业较高水平。公司全年贷款余额将净增加750亿元左右，虽然受到紧缩性宏观调控和窗口指导的限制，全年贷款增速约为24%，但仍将处于同业较高水平，我们预计，公司下半年仍有超过200亿元的贷款余额增长空间。

　　加息累积效应释放将推动存贷利差进一步上升。受益于加息等外部因素以及贷款中长期化等内部因素，公司存贷利差不断提升，公司大部分个人贷款合同为年调利率，加息累积效应将在明年进一步释放，预计1-2年内公司的存贷利差仍将保持上升趋势。

　　采用期限匹配方法进行流动性管理，金融债券有力支持高收益贷款投放。公司采用资产负债期限匹配方法进行流动性管理：（1）充分运用稳定资金来源，如存款和金融债，来支持贷款，尤其是中长期贷款快速增长；（2）运用同业存款等短期资金，进行积极债券投资和买入返售业务。此次500亿元金融债券发行议案获股东大会通过。

　　收购当地城商行+强大的“银银平台”打造低成本迅速扩张模式。公司已经通过收购当地城商行的方式，设立义乌分行、佛山分行、哈尔滨分行（筹），在没有设立分行的区域，通过技术输出和系统对接等方式，与当地城商行、信用社、邮政储蓄等中小金融机构，开展业务合作，服务公司客户及个人客户，以低成本方式，迅速扩大销售网络。

　　维持“强烈推荐”的投资评级。我们看好公司由于产品创新、低成本扩张等因素带来的内生增长能力和规模扩张能力，预计公司未来3年净利润年均复合增长率将达到71%，2007年、2008年、2009年的每股收益为1.40元/股、2.31元/股、3.44元/股，2007年、2008年、2009年的每股净资产分别为7.56元/股、9.41元/股、12.16元/股，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　我们参加了公司2007年第一次临时股东大会，就公司的发展战略和业务经营情况与公司高管、相关业务部门负责人以及投资者管理部进行了交流，加深了对公司的了解。

　　预计全年贷款增速仍将处于同业较高水平

　　截至2007年6月30日，公司的贷款余额为3713亿元，较年初增长16.72%，居于同业领先水平，我们了解到，受管理层认可的公司全年贷款余额净增指标约为750亿元左右，我们预计，全年一般性贷款余额增速约为24%，下半年仍有超过200亿元的贷款投放空间，虽然受到紧缩性宏观调控和窗口指导的限制，今年全年贷款增速较去年有所放缓，但与同业相比，仍将处于较高水平。

　　加息累积效应释放推动存贷利差持续上升

　　受益于贷款中长期化等内部因素以及加息等外部因素，公司存贷利差较高且不断提升。截至2007年6月30日，个人贷款占比为24.91%，截至2007年8月，公司的个人贷款余额超过1000亿元，在国内商业银行中，增速第一，增长额位居第二，余额排名第三，公司现有的大部分个人贷款合同采用年调利率法，预计今年五次加息的累积效应将在明年进一步释放。今年上半年公司的存贷利差较去年提高0.29个百分点，预计随着继续加息和个人贷款占比提升，未来1-2年内公司的存贷利差仍将保持上升趋势。　　采用期限匹配方法进行流动性管理，金融债券有力支持高收益贷款投放

　　相对于粗略的存贷比指标管理，公司采用资产负债期限匹配的方法进行流动性管理：（1）充分运用稳定资金来源，如存款和金融债，来支持贷款，尤其是中长期贷款快速增长；（2）运用同业存款等短期资金，进行积极债券投资和买入返售业务，实现流动性前提下的资产收益最大化。

　　公司积极采用债券、协议存款等主动性负债形式，提高金融债在资金来源中的占比，在紧缩性调控环境和加息周期下，相对减轻了提升存款准备金率等措施对公司资金面的压力，并获得了成本稳定的长期资金，用以投放高收益的个人贷款等中长期贷款。今年，公司已经发行了190亿元金融债券，成本低于同期存款利率和协议存款利率，本次股东大会批准通过了500亿元金融债发行议案，计划分两期发行，如获监管层批准，将于年底择机发行第一期，对今年以及明年的贷款投放产生直接的支持。公司未来将继续加大期限匹配管理力度，扩大长期稳定的负债来源，预计贷款中长期化趋势仍将持续。

　　收购当地城商行+强大的“银银平台”打造低成本迅速扩张模式

　　公司已经通过收购当地城商行的方式，设立了义乌分行、佛山分行、哈尔滨分行（筹），通过收购方式分设异地分支机构，能在不占用监管层新设分行指标的基础上，快速进入当地市场，迅速开展业务。在没有设立分支机构的区域，公司通过“银银平台”，以技术输出的方式，帮助当地城商行、信用社、邮政储蓄等中小金融机构提升IT系统，并在此基础上建立业务联盟，分享这些金融机构在当地的营业网点，为公司的公司客户及个人客户提供通取通存、国际结算、理财产品代销、第三方存管等业务，以低成本方式，迅速扩大销售网络，同时加深了对当地金融市场和金融机构的了解。由于IT系统介入的先发优势，公司采用收费方式，帮助中小金融。目前公司已经设立41家分行，共365家分支机构，通过“银银平台”与超过100家的各地中小金融机构建立类似合作，分享了3万多个营业网点。预计公司未来仍将保持快速扩张，受益于这种特殊模式，成本收入比压力相对不大。

　　投行业务和理财产品销售将成为中间业务主力，借助同业平台拓展服务受众范围

　　公司今年新设投行部门，短期融资券承销业务上的突破带来了顾问和咨询费用的爆发式增长，拉动中间业务收入持续快速增长，公司未来将在提升服务能力、加快内部转型步伐、扩大经营范围等方面加大力度，并充分利用已有的强大同业合作平台，预计理财产品和投行业务将为公司的中间业务增长提供有力支持。公司目前正在尝试以设立或并购方式，涉足商业银行业务以外的综合经营业务，如基金、信托、金融租赁等业务。今年上半年中间业务收入实现4.9亿元，同比增长172%，预计全年增速在150%以上。

　　工资税前扣除事项获批，有效税率优势延续

　　公司已于今年8月获批工资税前扣除优惠，追溯调整了5.6亿元进入资本公积，自今年开始重新计算税基，预计有效税率优势仍将延续，维持在30%以下。

　　看好公司持续创新和低成本扩张带来的业绩增长空间，维持“强烈推荐”评级我们看好公司由于产品创新、低成本扩张等因素带来的内生增长能力和规模扩张能力，预计公司未来3年净利润年均复合增长率将达到71%，2007年、2008年、2009年的每股收益为1.40元/股、2.31元/股、3.44元/股，2007年、2008年、2009年的每股净资产分别为7.56元/股、9.41元/股、12.16元/股，我们认为公司2008年动态PE合理范围在30X-32X，6－12个月公司股票合理的估值区间为69.3元-73.9元，对应的2008年动态PB为7.4X-7.8X，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　作者：王倩 兴业证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。