银河证券：亚泰集团 公司的业绩增长值得期待

　　投资要点：

　　公司涉及水泥、房地产、煤炭、商贸、医药等行业，并控股东北证券（000686）(股吧，行情，资讯)，是东北地区最大的水泥生产基地，竞争优势明显。

　　此次公司采用定向增发方式，发行数量不超过25,000万股A股，预计募集资金总额15亿元，用于公司水泥熟料生产线项目及房地产开发项目。项目建成后，公司水泥、熟料合计产能将由1389万吨增加至2145万吨，增幅为54.43%，年均新增利润3.48亿元；开发亚泰樱花苑项目，计划销售收入94,321万元，实现税后利润11,107万元。

　　公司与CRH的谈判进展顺利，CRH拟收购亚泰集团水泥产业26%的股权。此外，双方约定以亚泰集团水泥产业为平台开展深层次合作，共同做大做强亚泰集团水泥产业，提升水泥产业的盈利能力。

　　公司持有东北证券（000686）30.71%的股权，是其第一大股东，公司2007年前三季度获得投资收益3.23亿元。随着东北证券上市后资本实力的壮大，公司的投资收益水平有望进一步提高。

　　股市的波动可能影响到东北证券的经营收入，进而影响对亚泰集团的利润贡献。公司未来土地的储备程度以及房地产项目开发进展能否符合预期。

　　基于公司水泥与房地产主业良好的市场前景及在区域市场中的龙头地位，控股东北证券（000686）带来丰厚的投资收益，并形成产业资本与金融资本双轮驱动的发展态势。我们维持对公司谨慎推荐的投资评级。二、公司的行业状况

　　公司涉及水泥、房地产、煤炭、商贸、医药等行业，并控股东北证券（000686）。公司是东北地区最大的水泥生产基地。在此基础上，公司打造了纵向一体化的产业链，向上游发展煤炭产业、向下游发展地产产业，形成了优势互补的协同效应；对于商贸和医药产业，公司根据产业发展前景、比较优势和盈利能力进行动态调整，以实现资源的优化配置和股东价值的最大化。

　　最近三年，公司水泥制造业和房地产业占公司主营收入的比例从61.52%提升至76.13%，占公司主营业务利润的比例从76.25%提升至76.74%，是公司两大支柱产业。

　　1、水泥行业—东北最大的水泥生产基地

　　（1）行业状况—结构调整加速

　　我国是世界上最大的水泥生产国和消费国。新型干法水泥具有能耗低、污染少、产品质量高等优势，新型干法工艺代替落后工艺是水泥行业发展的趋势。我国新型干法水泥的比重已由2000年的不足12%提高到2006年的50%，根据国家发改委《水泥工业产业发展政策》，到2010年，新型干法水泥比重计划达到70%以上。国家重点支持在有资源的地区建设日产4000吨及以上规模新型干法水泥项目，建设大型熟料基地；在靠近市场的地区建设大型水泥粉磨站，并将重点关闭资源浪费严重、污染高、能源消耗大的小水泥生产企业。目前国内水泥前10大企业的集中度为15%左右。根据国家发改委《水泥工业发展专项规划》和《水泥工业产业发展政策》，到2010年，前10大水泥企业集中度计划达到30%。

　　（2）目标市场—需求快速增长

　　根据国家“振兴东北老工业基地”的战略发展思路和“十一五”规划，未来五年东北三省将进一步加大固定资产投资力度，计划投资69,500亿元，是“十五”期间的2.8倍，年均投资增长率20%以上。　　按每亿元固定资产投资需水泥0.6－0.8万吨的保守计算，“十一五”期间，东北三省需水泥4.2－5.6亿吨，年均需水泥0.8－1.1亿吨；而东北三省现有产能尚不足7,500万吨，存在较大缺口，东北水泥市场正处于需求快速增长阶段。

　　（3）行业地位—东北最大、国家重点支持

　　公司是东北地区最大的水泥生产基地。公司水泥产业占据了吉黑两省的长吉经济带、哈大齐经济带的主要市场和辽宁省的部分市场，其中长春市场的占有率达70%、哈尔滨市场的占有率达40%。根据国家发展和改革委员会、国土资源部、中国人民银行发布的《关于公布国家重点支持水泥工业结构调整大型企业（集团）名单的通知》，公司是国家重点支持的12家全国性水泥企业之一（东北地区唯一一家），将在项目核准、土地审批和贷款投放上享受优先支持。公司生产技术先进，新型干法水泥产量占公司总产量的100%。全国水泥行业首家获得“国家循环经济试点单位”、“国家环境友好企业”称号。

　　（4）竞争优势

　　资源优势

　　公司拥有丰富的石灰石资源并均位于公司厂区附近：“羊圈顶”和“新明”两大高品位石灰石矿山总储量达12亿吨，按现有年生产能力可连续开采200年。

　　公司投资的煤炭产业进入收获期，煤炭发热量在5,500大卡以上，属于优质煤炭，为水泥产业的发展提供稳定的燃料基地，并将有效降低水泥生产成本。

　　规模优势

　　公司是东北最大的水泥生产基地，构筑了石灰石开采、熟料生产、水泥生产、商品混凝土生产、水泥包装制品和水泥销售完整产业链，在十二家国家重点支持的水泥企业中名列第七位，规模效应明显。

　　技术优势

　　公司拥有省级技术中心，受国家委托技术援建了孟加拉、老挝、马来西亚的多条大型干法水泥生产线。

　　公司新型干法水泥占总产量的100%，是水泥行业首家“国家循环经济试点单位”、“国家环境友好企业”。

　　品牌优势

　　公司拥有的“鼎鹿”、“天鹅”品牌是吉、黑两省的知名水泥品牌，“鼎鹿”牌水泥被授予“中国驰名商标”。

　　公司“鼎鹿”牌、“天鹅”牌水泥均获国家质量免检证书，在全国建材行业中率先通过了ISO9001、ISO14001、OHSAS18001三大体系认证。

　　网络优势

　　公司实施“统一管理、分区营销”的营销管理模式，拥有销售公司、驻外办事处、经销商三位一体的销售网络，占据吉黑两省长吉经济带、哈大齐经济带的主要市场和辽宁省的部分市场，具有突出的网络优势。

　　2、地产产业——省内最大、中国百强

　　（1）行业状况—城市化带来住房的刚性需求

　　我国处在全球最快的城市化进程当中，过去25年里，我国城市化率由20%提升到至43%，但与发达国家80%以上的城市化率相比，仍然存在巨大的提升空间。随着城市化进程的加快，我国人均可支配收入保持着10%以上的增速、家庭规模不断趋向小型化，形成了初次购房和改善型购房的巨大需求。

　　1999－2006年全国商品住宅的销售增幅均在20%以上，2006年度的增幅为20.2%。

　　全国商品房价格连年增长，中心城市的房价更是加速增长。

　　国家对房地产行业宏观调控的目的是调整供应结构、遏制投机炒作，而不是消除房地产市场的刚性需求，宏观调控有助于房地产行业更为理性、健康的发展。

　　（2）目标市场－具有较大的发展空间

　　目前长春市区人口为240万、人均住房建筑面积为24.82平方米，根据长春市“十一五”规划，到2010年，长春市区人口将达360万、人均住房建筑面积将达到30平方米。根据长春市人民政府公布的《长春市住房建设规划（2006-2010）》，规划期内，长春市房地产需求净增量约为2,500万平方米，每年增量约500万平方米，可见长春市场房地产行业的发展空间较大。

　　（3）行业地位—中国房地产百强、国家一级资质

　　公司地产产业形成集开发、物业、建筑、装饰和环境工程为一体的，专业化分工明确的完整产业链。亚泰地产、亚泰建筑和亚泰物业均为国家一级资质企业。亚泰地产入选“中国房地产企业100强”（吉林省唯一一家）、亚泰花园先后被评为“中国名盘第一盘”，“中国名盘三十强”，连续八次被评为长春市“消费者心目中最满意社区”。亚泰建筑承建的多项工程荣获“沈、哈、长”三市样板工程及省、市优质工程。

　　（4）竞争优势

　　品牌优势

　　作为省内唯一一家入选“中国房地产企业100强”的企业，亚泰地产开发的亚泰花园获得“长春市民最喜爱的十佳楼盘”第一盘，亚泰富苑获“吉林名盘”、“2005年中国最具投资价值写字楼”称号。公司还被国家建设部评为“全国承诺销售放心房先进企业”，被吉林省质量协会评为“吉林省用户满意企业”，连续多年并评为长春市民购房的首选品牌。

　　业主资源丰厚亚泰地产是长春市最早成立的房地产开发企业之一，是吉林省最大的房地产企业，累计开发城市住宅近300万平方米,以良好的信誉积累了众多的业主资源。

　　产业链优势地产产业形成了集开发、物业、建筑、装饰和环境工程为一体的，对同一终端产品实施开发、建设、管理的产业链，具备以项目开发为先导，以工程建设为支撑，以物业管理为保障的产业链优势。

　　三、公司经营分析

　　1、主要产品近三年产销情况

　　水泥行业

　　亚泰集团水泥产业由8家企业构成，构筑了水泥产业石灰石开采、熟料生产、水泥生产、商品混凝土生产、水泥包装制品和水泥销售完整产业链。目前已形成了3大熟料生产基地（共7条新型干法生产线）、6个水泥生产基地、2个商品混凝土基地，初步形成了在吉林省（长吉经济带）、黑龙江省（哈大齐经济带）、辽宁省的市场布局。其中，哈尔滨市场的占有率为40%，长春的市场占有率达70%。2007年计划生产水泥703万吨，生产熟料686万吨。　　公司新型干法水泥产量占总产量的100%，旗下“鼎鹿”、“天鹅”两大水泥品牌是吉、黑两省的知名品牌，并被认定为国家质量免检产品，以“早期强度高、后期强度稳、服务质量好”等优势，被广泛应用于包括大庆油田、丰满水电站、哈尔滨市政府大楼、松花江大桥等各种大型工程项目中，品牌知名度和忠诚度长期都在95%以上。

　　房地产业

　　公司全资子公司吉林亚泰房地产开发有限公司成立于1986年，注册资本4亿元，总资产18亿元，年开发能力达40万平方米，累计开发面积300万平方米，是吉林省最大的房地产开发商。被国家建设部评为“全国承诺销售放心房先进企业”，2006年荣获“中国房地产百强之星”称号。3、公司主营业务盈利能力分析

　　近年来，公司进一步扩大水泥产业的生产规模，2004年日产5,000吨新型干法水泥熟料生产线全面达产，2006年日产2,500吨的新型干法水泥熟料生产线建成投产，2006年收购哈尔滨水泥厂并成立了亚泰集团哈尔滨水泥有限公司，进一步提高了公司水泥市场的竞争力。

　　房地产作为公司的另一项主营业务，2004、2005年受长春市经济适用住房及集资建房政策的影响，公司的房地产业务增长缓慢；随着2006年长春市房地产市场行情转好，公司2006年实现收入35,426.74万元，较2005年增长44.37%。

　　公司主营业务利润主要来源于水泥产业。2004-2005年，由于国家宏观调控效应的逐步体现，水泥产品市场价格的持续走低；同时，煤、电等原材料、能源价格上涨，水泥产品单位成本大幅提高，造成了水泥行业整体利润下滑。目前，水泥价格已从2006年第四季度开始回升。

　　四、本次非公开发行发行方案

　　1、定向增发方式

　　采用非公开发行的方式，向不超过十名证券投资基金等特定投资者发行数量不超过25,000万股A股，预募集资计金总额15亿元，投资者认购本次发行的股份自发行结束之日起12个月内不得转让。　　项目总投资10,467万元，公司拟利用本次募集资金向龙潭水泥增资7,000万元，差额部分公司以自有资金或银行贷款解决。

　　（2）效益预测：

　　项目建成达产后，年新增销售收入21,882万元，利润总额2,121万元，项目投资利润率为18.83%，投资回收期为5.23年。

　　8、投资开发亚泰花园三期工程——亚泰樱花苑项目（1）地理位置：

　　项目位于长春市东部的二道区中心地带，东邻福安街，西至民丰街，南起安乐路、北达吉林大路。

　　（2）项目概况：

　　项目规划用地147,900平方米，规划建筑面积286,318平方米，其中住宅面积234,111平方米，公建面积32,864平方米，地下建筑面积19,343平方米；容积率1.80，绿化率26.5%，住宅的套型面积90平方米以下占70.8%。

　　（3）投资估算：项目总投资77,849万元，公司拟利用本次募集资金向亚泰地产增资30,000万元，差额部分公司以自有资金或银行贷款解决。

　　（4）效益预测：

　　计划销售收入94,321万元，实现税后利润11,107万元，投资净利率14.3%。

　　项目总投资10,467万元，公司拟利用本次募集资金向龙潭水泥增资7,000万元，差额部分公司以自有资金或银行贷款解决。

　　（2）效益预测：

　　项目建成达产后，年新增销售收入21,882万元，利润总额2,121万元，项目投资利润率为18.83%，投资回收期为5.23年。

　　8、投资开发亚泰花园三期工程——亚泰樱花苑项目（1）地理位置：

　　项目位于长春市东部的二道区中心地带，东邻福安街，西至民丰街，南起安乐路、北达吉林大路。

　　（2）项目概况：

　　项目规划用地147,900平方米，规划建筑面积286,318平方米，其中住宅面积234,111平方米，公建面积32,864平方米，地下建筑面积19,343平方米；容积率1.80，绿化率26.5%，住宅的套型面积90平方米以下占70.8%。

　　（3）投资估算：项目总投资77,849万元，公司拟利用本次募集资金向亚泰地产增资30,000万元，差额部分公司以自有资金或银行贷款解决。

　　（4）效益预测：

　　计划销售收入94,321万元，实现税后利润11,107万元，投资净利率14.3%。

　　五、公司发展战略

　　1、整体发展战略

　　（1）突出主业公司以水泥、地产为发展重点。近三年来，公司水泥产业和地产产业的销售收入占公司主营收入的比例由61.52%提高到76.13%，是公司支柱产业和主要收入来源。

　　公司水泥产业已发展成为东北地区最大的水泥生产基地、是东北地区唯一一家国家重点支持的水泥企业，地产产业也已成为省内最大的房地产企业，省内唯一一家入选中国房地产百强，强大的主业使公司拥有稳定的盈利能力和抗风险能力。

　　（2）强化协同公司向上游发展煤炭产业，为水泥产业提供稳定的燃料基地，使成本优势更为突出，在价格上的回旋余地更大，进一步强化在区域市场的调控能力；向下游发展地产产业，亚泰地产具备国家房地产综合开发一级资质，累计开发量近300万平米，通过打造纵向一体化的产业链，强化了产业之间的协同效应，有效地保证了支柱产业的健康发展。

　　（3）动态调整的多元化公司根据产业发展前景、比较优势和盈利能力进行动态调整。在切入新产业方面，注重目标企业的核心竞争力；根据产业结构调整的需要,注销了亚泰高科技和亚泰旅行社，转让了亚泰万联，对产业结构进行动态调整，以实现资源的优化配置和股东价值的最大化。

　　2、产业发展战略：做强做大支柱产业（1）水泥产业发展战略以“振兴东北老工业基地”、“十一五规划”、“新农村建设”为契机，发挥公司在资源、规模、技术、品牌和网络等方面的优势，在市场地建粉磨站、在资源地建熟料生产线，进一步加强在区域市场的调控能力。发挥技术优势，建设余热发电，开展CDM国际合作，有效节约资源。

　　（2）地产产业发展战略亚泰地产以城市中、高档住宅开发作为核心业务，以城市化、消费升级和家庭小型化为契机，确立“大规划、小开发、多点式、快周转”的发展策略，以项目开发为先导，以工程建设为支撑，以物业管理为保障，按产业计划开发亚泰樱花苑、亚泰梅花苑项目，并适时进行外埠拓展。

　　六、公司未来的利润增长点1、水泥产业：产能扩张、毛利提升募投项目将分别于2008年6月-2009年3月达产，达产后，公司水泥、熟料合计产能将由1389万吨增加至2145万吨，增幅为54.43%，年均新增利润3.48亿元。其中，亚泰水泥、明城水泥日产5000吨熟料生产线项目将于2008年投产，预计年均新增利润2.01亿元。

　　受“振兴东北老工业基地”、“十一五”规划的拉动，东北水泥市场正处于需求快速增长时期，自去年十月份以来，公司水泥、熟料销售形成上升拐点，2007年1-6月，公司熟料价格达234.03元/吨，同比提高40.93%，水泥价格达288.64元/吨，同比提高8.32%，受此影响，公司水泥产业营业收入同比增长61.78%、毛利率同比提高11.51%，主营业务利润同比增长79.08%，呈现出价升量增的良好态势、盈利能力大幅提高。

　　与CRH开展合资合作：提升资产溢价水平，提高投资收益。公司与CRH的谈判进展顺利，CRH拟收购亚泰集团水泥产业26%的股权。并约定以亚泰集团水泥产业为平台开展深层次合作，共同做大做强亚泰集团

　　水泥产业，进一步做大增量，提升水泥产业的盈利能力。

　　2、地产产业：争取土地、项目储备亚泰地产经过两年来的调整、充实、巩固和提高，确立了“大规划、小开发、多点式、快周转”的发展策略，并在樱花苑项目取得了巨大的成功，预计2008年亚泰地产樱花苑项目一、二期将全部销售完毕，三期预计销售70%。并自2008年起，公司将利用产品研发优势，进行异地复制，计划2008—2010年将累计储备土地100万平方米。

　　3、金融投资：分享投资收益、拓展投资范围公司持有东北证券（000686）30.71%的股权，是其第一大股东，公司2007年前三季度获得投资收益3.23亿元。随着东北证券上市后资本实力的壮大，公司的投资收益水平有望进一步提高。此外，公司将进一步探索对商业银行、非银行金融机构的投资。

　　七、投资建议：

　　基于公司水泥与房地产主业良好的市场前景及在区域市场中的龙头地位，控股东北证券（000686）带来丰厚的投资收益，并形成产业资本与金融资本双轮驱动的发展态势。我们维持对公司谨慎推荐的投资评级。

　　9、公司风险提示股市的波动可能影响到东北证券的经营收入，进而影响对亚泰集团的利润贡献。

　　公司未来土地的储备程度以及房地产项目开发进展能否符合预期。

　　作者：洪亮 银河证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。