机械行业需求旺盛 未来增长更加确定

　　□国泰君安 张锦灿 吕娟

　　我们有足够的理由对机械行业未来的前景保持乐观，不论是服务于建设的工程机械等，还是服务于产业升级的机床等，或者是国际产业转移的造船等。从目前的时点上看，今年仍有可能超预期的行业主要存在于造船、机床、采矿设备等行业；对工程机械来说则主要期待明年上半年的需求景气。

　　细分行业整体处于高景气状态

　　今年密集的调控政策似乎并未对固定资产投资趋势产生太大的影响，程度甚至不如去年下半年。三季度当月投资增速达到27.3%，累计维持上半年趋势，设备投资增速下降，不过依然还处在29%的高水平。水泥产量受到一定影响，不过已经在10%的水平上企稳，工业增加值增速温和回落，房地产投资增速又回到了35%以上。总体看，截止到三季度末的宏观数据并没有看出太多要担心的迹象。

　　从近期发改委、央行的舆论口径看，目前经济还是处于偏快防止过热阶段，投资还没有越线，并非主要打击对象，但是警告的语气相当强烈。房地产行业的投资增速的重新抬头也令人担心，从2004年以来的政策取向看，政府对过热行业的选择性打击手法越来越熟练。尽管要控制的是房价而非供应量，但是多少应该算是个利空，程度大小取决于房地产市场受影响的程度。不过，工程机械行业景气驱动因素还有基建和出口，这两个因素不会受国内调控政策影响。

　　我们把细分行业的投资增速作为未来景气的先行指标，通用、专用、交运设备三个细分行业的这一指标都相当漂亮，前两者都在55%以上水平。我们在实地调研过程中也感觉到，绝大部分企业产能非常紧张，都在投入资金进行技改。预计经过这一轮景气，大部分企业赚钱后加大技改、扩产投入，生产环境、制造能力得到革命性提升，应该对中国机械行业整体的国际竞争力需要重新评估。

　　细分行业整体处于高景气状态。通用、专用和交运设备行业的销售利润率三季度末就都达到了近几年的最高水平，分别为6.33%、7.05%和5.95%。在去年高基数的基础上，销售增幅都处在同期历史高位。通用、交运设备利润增速抬头明显，这两个行业销售收入结算的自由度较大，往年一般三、四季度结算比例较大，这种季节性值得关注。

　　小行业金属船舶行业、建筑工程机械行业、石油钻采设备行业、金切机床行业和铁路设备行业表现突出，值得关注。金属船舶行业利润总额和利润率增长最快、销售收入增长排名第二；建筑工程机械行业利润率最高、利润率增长排名第二；金切机床利润增幅和利润率改善幅度都居前列。

　　工程机械 高铁将是明年主题

　　工程机械行业的景气是毋庸置疑的。今年前8个月工程机械行业销售增长48.7％，较中期还略有提升；净利润增长154.8％，呈现季节性回落；不过，利润率从去年的7.1％提升到11.7％，仍维持极高提升幅度，龙头企业的高增长更值得期待。1-8月份，挖掘机、叉车和工程起重机的销量增速都在30%以上，这三个细分行业上市公司的投资价值尤其值得关注。其中，起重机的销量增长虽只有30%，与中期相差不大，中期收入增长高达55.8%，预计三季度收入增长更快。叉车销售增长的季节性差异较小，收入增速与销量增长也比较接近。

　　京沪高铁对需求的拉动值得关注。备受瞩目的京沪高铁终于获得批复，预计将在3个月左右的时间以后在40多个工作点开工建设，共1300多公里，总投资1600亿，并计划于2010年投入运营。用3年左右的时间，建成如此高标准和高难度的铁路，对施工的机械化和自动化要求很高，必将带动对相关工程机械的大量需求，如旋挖钻机、起重机、泵车、挖掘机、装载机、盾构设备等。

　　再加上房地产、基建和城建、哈大等其他高铁、广州亚运会、上海世博会的影响，我们对明年上半年工程机械行业的需求形势更加乐观。从季节性角度看，工程机械的旺季往往集中在上半年，业绩能否超预期，关键看上半年，因此头年的四季度是买入的好时机。建议重点配置龙头公司中联重科、三一重工，此外，星马汽车、常林股份资质和经营都相当不错，明年都有业绩触发因素，目前的估值并不高，也建议关注，维持“增持”建议。安徽合力是工程机械里周期性最弱的公司，目前07年估值在35倍左右，最保守看近3年稳定高速成长可预期，建议“增持”。

　　机床行业 市场关注度尚不够

　　今年机床行业龙头公司的景气不会比工程机械和船舶差，明年更是如此。国家统计局前8个月数据显示，金切机床销售增长25.8％，利润增长73.4％，全行业利润率提升1.5个百分点，达到5.88％，销售增长的利润弹性相当可观。

　　从进口数据看，增长较快的主要是齿轮加工机床、铣床和加工中心，车床、镗床、磨床等国内实力较强的品种进口已经开始下降，进口替代的趋势逐渐显现。国内对中小型、低技术含量品种的需求增速趋缓，高档、大型产品需求更加旺盛。

　　从需求主体看，进口机床主要用于外商独资或合资企业。这揭示两个机会，首先，外资、合资市场有很大开拓余地；其次，国内企业包括国企、民企的需求还没有被完全开发出来。

　　我们非常看好国内的机床行业，其下游机械行业向国内转移的趋势已经相当明显，比如造船、工程机械、江浙的小机械企业；机床行业进口替代的空间巨大、趋势初显；政策扶持力度较大，机床行业的发展关乎制造业的国际竞争实力提升和产业升级全局；出口市场只是初步开拓。得益于这些因素，机床行业到2010年的高增长基本是确定的，某些细分行业估计可维持20-25%的增长。如果不考虑选时因素，昆明机床、秦川发展、沈阳机床在目前价位均可增持。

　　造船业订单旺盛

　　国内造船业维持高景气。统计局前8个月的数据显示，销售增幅和利润增幅分别维持在59%和188%，销售利润率达到了7.5%，同比提升3.3个百分点，销售增长的利润弹性相当惊人。并且，造船业利润的季节可调控性很强，以前一般将利润集中在三、四季度，虽然近期季度间更加均匀，但四季度的利润占比仍很高，这种岁末效应值得关注。

　　散货船价格叠创历史新高，相对于05年的最高水平已经上涨了约29%，相对年初增幅更大，接近40%，二手散货船较05年高峰水平上涨了约46%。油船、LPG船和VLGC船价格上涨相对温和，一般在10%左右。

　　订单旺盛，中国船企排名提升。截至今年6月底，全球造船企业手持订单前10强中有3家中国企业，前50强中有19家中国企业，从造船完工、承接新船订单和手持船舶订单三大造船指标来看，中国企业占世界份额都有提高，尤其是承接新船订单指标，中国所占份额较去年同期增加了近15个百分点，跃至42%。

　　钢材价格在经历了二季度的回落后重拾升势，未来的价格仍会保持强势。钢材作为造船企业的主要原材料，其价格对成本和利润影响巨大，尤其是散货船，船用钢板成本占整船成本的60%左右。钢材价格走强是影响造船行业的一个重要负面因素，不过，国内钢企船用钢板产能扩张较为迅速，供需状况尚难判断。

　　当前股价下，建议增持振华港机，“谨慎增持”中国船舶、广船国际、中集集团。