中投证券：昆明机床机床行业将面临重大机遇-搜狐财经

　　本报告详尽分析了机床行业下游船舶及工程机械行业对机床行业的推动作用，重点分析了船舶及工程机械等行业从闲置产能挖掘阶段进入产能扩张阶段的发展给相关机床行业带来更大机遇的可能性。

　　投资要点：

　　机床主要应用于汽车、造船、工程机械、航空航天、发电设备等装备制造业，是制造装备的装备。

国家对装备制造业的重视和扶持措施，将使得装备制造业的重中之重机床行业获得比普通行业更快的发展机遇。..机床的下游产业船舶、工程机械、航空航天等装备制造业持续繁荣，经过几年的高速增长，闲置产能已经挖掘殆尽，主流公司基本上都处于满负荷运转状态，当这些行业从闲置产能挖潜阶段进入产能扩张阶段时，对制造设备的需求将有很大提升，我们认为这一时代很可能正在来临。机床行业最好的时期还在今后。

　　我国造船行业持续繁荣，各大公司手持订单几乎都已经排到了2011年，扩大产能已是大势所趋，因此我们认为今后一段时期造船业对机床的需求量将高于前一时期。工程机械行业也有扩大产能的需求，是刺激机床需求的另一个增长动力。

　　机床受下游多个机械子行业支撑，在不同发展阶段由各个子行业轮流推动，行业增长比某单一机械子行业更加平稳。

　　公司产品的档次和科技含量不断提高，目前公司机床的产值数控化比例提高到了64%，大型、重型落地式铣镗床产销量增长迅速，比例上升，公司的产品竞争力得到较大提升。毛利率水平稳中有升。

　　公司的订单有较大幅度增长，卧式铣镗床供不应求，落地式铣镗床生产任务已经排到08年4月，公司的业绩有着较为明确的增长前景。预计07、08、09年公司收益可达到0.77元，1.21元、1.91元/股。DCF估值水平48.11元，给予强烈推荐评级。

　　风险提示：

　　机床行业受宏观经济和下游产业周期性影响较大

　　1.机床工业正迎来快速发展阶段

　　1.1造船、工程机械等产业的产能扩张增大

　　机床需求量机床是先进制造技术的载体和装备工业的基本生产手段，机械制造的工作母机，是装备制造业的基础设备，主要应用领域是船舶、工程机械、军工、农机、电力设备、铁路机车、汽车等行业。在船舶、工程机械等行业的产能扩张压力的推动之下，机床工业正迎来快速发展阶段。

　　装备制造业是标志着一个国家工业水平、整体实力和国家竞争力的行业，对国家的经济发展和国防安全起着无可替代的作用，《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》确定了我国未来扶持装备制造业的产业政策，装备制造业的整体发展前景已经基本明确。而机床工业是装备制造业的基础和核心，发展装备制造业取决于我国机床发展水平。大型海洋船舶、高速列车、大端面岩石掘进机为代表的工程机械、民用航空飞机及发动机等，需要提供大批重型、精密、多坐标、高效、专用数控机床进行加工制造。振兴装备制造业，首先要振兴机床工业。装备振兴，机床先行。没有强大的机床工业，振兴装备制造业就是缺乏核心技术和核心竞争力的装配业，装备制造业就成了无本之木、无源之水。

　　就最近几年的发展情况看，在机床工业的下游产业中，船舶、工程机械、军工是发展最快的行业，这些行业的企业在从产能闲置发展到满产超产的过程中，对机床设备的更新换代和小规模添置需求带动了机床工业稳定中速增长；当前各大造船公司、工程机械公司的产能利用率基本都在100%以上，扩大产能已成为必然，机床的需求量将迎来加速增长，其他如汽车、电力设备的需求也将维持稳定增长。

　　1.2机床的应用

　　机床主要是按加工方法和所用刀具进行分类，根据国家制定的机床型号编制方法，机床分为11大类：车床，钻床，镗床，磨床，齿轮加工机床，螺纹加工机床，铣床，刨插床，拉床，锯床和其它机床。

　　按照机床的工作精度，可分为普通精度机床、精密机床和高精度机床。、按照重量和尺寸，可分为仪表机床、中型机床（一般机床）、大型机床（质量大于10t）、重型机床（质量在30t以上）和超重型机床（质量在100t以上）

　　按照机床主要器官的数目，可分为单轴、多轴、单刀、多刀机床等。机床的运动可分为主运动和进给运动。主运动是切削金属最基本的运动，它促使刀具和工件之间产生相对运动，从而使刀具前面接近工件；进给运动使刀具与工件之间产生附加的相对运动，加上主运动，即可不断地或连续地切削，并得出具有所需几何特性的加工表面。铣削：铣刀旋转作主运动，工件或铣刀作进给运动。镗削：镗刀旋转作主运动，工件或镗刀作进给运动。昆明机床是专门生产销售铣镗床的专业厂家。

　　铣镗床可应用于加工各种部件，广泛应用于汽车、船舶、航空航天、工程机械等领域。

　　1.3各机械行业交替推动机床工业发展

　　机床是制造机器的机器，为汽车、船舶、军工、工程机械等各个装备制造产业提供装备，因此与宏观经济、特别是制造领域的固定资产投资密切相关。

　　同时机床行业的直接下游是机械制造，因此机床行业与机械制造业的关系更为密切。机床工业给其下游多个机械制造子行业提供产品，因此不同时期，各装备制造子行业有衰退、繁荣，而机床工业发展比其下游行业要相对平稳。在各个不同的经济发展阶段，各个子行业交替成为推动机床行业发展的主动力，机床行业将跟随发展最快的子行业增长。

　　在当前的经济发展阶段，船舶、工程机械是发展最快和增长前景最为明确的两个下游行业，汽车工业虽然整体盈利水平增长跟不上产量增长，但产销量的增长还是比较明朗的，因此汽车工业对机床的需求仍将稳定增长。

　　在本轮经济繁荣中，机械工业的增长成为拉动我国经济的重要力量。但在06年以前的一段时间，很大程度上是依靠利用旧有产能带来的增长，目前各大造船公司、工程机械公司都处于满负荷运行状态，旧有产能难以应付今后的生产任务。今后造船公司、工程机械公司势必加大投资，扩张产能，机床需求量的比前一时期有较大幅度的上升。

　　2．机床下游行业的发展

　　2.1船舶工业手持订单远远超现有产能

　　全球船舶制造业向中国转移的趋势非常明显，2006年全国船舶完工量达到创纪录的1452万吨，同比增长20%，占全球船舶完工量的19%。其中中国船舶工业集团公司完工602万吨，中国船舶重工集团公司完工267万吨，地方船厂完工583万吨。2006年我国船舶企业新接订单4251万吨，手持订单6872万吨，占全球订单的24%。2006年出口船舶达到1171万载重吨，出口创汇81.1亿美元，同比增长74%。

　　2007年上半年，全国造船完工量755万载重吨，同比增长43%；其中出口船舶626万载重吨，占造船完工量的83%。占造船完工总量的比重达到44%。新承接船舶订单4262万载重吨，同比增长165%，其中出口船舶3913万载重吨，占新承接船舶订单量的92%。手持船舶订单首次超过1亿载重吨大关，达10540万载重吨，同比增长107%，其中出口船舶9200万载重吨，占手持订单总量的87.4%。

　　我国造船完工量、承接新船订单和手持船舶订单分别占世界市场份额的19%、42%和28%。新承接船舶订单和手持船舶订单均超过日本，位列世界第二。

　　在这样良好的形势之下，各大造船公司及政府部门积极筹划做大做强船舶工业。“十一五”期间，我国将大力发展民用船舶，建设环渤海、长江口及珠江口三大造船基地，提高产业集群度。未来上海地区将成为世界最大的造船基地和我国最大的海军装备建设基地，广州地区成为我国华南地区最大的造修船基地，目前上述基地的建设工程正在展开。

　　06年国务院通过的《船舶工业中长期发展规划》中指出了我国船舶工业的总体目标，到2010年，我国自主开发、建造的主流船型实现标准化、品牌化，具备自主设计高新技术船舶与海洋工程装备能力，突破大功率船用主机等配套产品产能不足、自主开发能力不强的瓶颈，主流船型本土化配套设备装船率达到60%，造船产量占世界份额达到25%以上。到达2020年前后，整体技术水平和自主创新能力进入国际前列，成为世界造船强国。

　　根据各地公布的造船规划：到2010年，上海、江苏的造船能力将分别从现在的542万、328万载重吨扩张至1,000万载重吨的规模；辽宁、浙江将分别从现有的246万、117万载重吨发展至650万载重吨。

　　在船舶工业如此发展的大好形势下，船舶工业的闲置产能已经挖掘殆尽，而手持订单数量已经排到2011年以后，扩大产能已经是大势所趋。当造船工业从挖掘闲置产能阶段过渡到增加投资扩张产能的阶段时，对于机床的需求将有大幅度的上升。我们认为机床行业的重大机会仍在后面。

　　2.2工程机械行业发展迅猛

　　国内工程机械形势良好，固定资产投资平稳增长，特别是多个国家大型重点项目开工。这些项目的特点是投资大、周期长。投资大能刺激工程机械的需求量上升，而周期长能够保证对装载机、挖掘机等工程机械的大量需求还将持续较长时间。

　　我国目前是快速发展中的大国，经济总量和规模不断上升，产业门类齐全，而且人口众多，密度大，对基础设施配套系统、能源供应系统领域需求旺盛。

　　“十一五”期间，国家在基础投资设施和能源领域的投资力度将超过“十五”期间的投资规模。特别是在交通运输业、水利电力、能源基地建设、城市化建设、国家生态环境建设及国防建设等行业中，工程机械产品有很大的市场发展空间。

　　“十一五”时期铁路将建设新线1.7万公里，其中客运专线7000公里；建设既有复线8000公里，既有线电气化改造1.5万公里。到2010年全国铁路营业里程达到9万公里以上，复线、电化率均达到45%以上，快速客运网总规模达到2万公里以上。同时国家还将开工建设京沪、京哈等多个高铁项目，对装载机械和旋挖钻机有着大量的需求。西部路网总规模达到3.5万公里，形成覆盖全国的集装箱运输系统。因此，对大排量混凝土机械、大吨位压实机械、挖掘机械、装载机械、摊铺机械、旋挖钻机等设备需求量巨大。

　　2010之前国内还将建设高速公路14条，国内高速公路建设将保持每年新增3000公里的速度，到时我国高速公路里程将达到约5万公里，无疑有效拉动路面设备、混凝土机械产品的市场需求；由于电力需求旺盛，金沙江上游向家坝、落溪渡等多个水电项目正在或正准备开工。

　　06年有色金属价格暴涨，并长期高位运行，07年煤炭价格上涨，刺激了对有色金属和煤炭的需求，促发了多个大型矿山采掘项目的开工。对矿用挖掘机、装载机有着持续旺盛的需求。

　　我们预计工程机械行业整体仍将保持旺盛而平稳的增长。经过03、04、05、06年的飞速发展，我国大部分主流工程机械公司产能已经基本完全利用，均为满负荷或超负荷运转，各大公司在过去的生产经营中虽然有小规模地更新、添置设备，产能得到了一定程度的提高。但是依靠现有产能将仍然难以应付未来增长的需求。因此增加投资，扩大产能成为大多数工程机械公司的选择。

　　扩大产能有两种方式，一是自建生产基地，二是收购兼并。如果采用自建生产基地的方式，大规模采购机床等必须的生产设备成为必然；如果采用收购兼并方式，由于被收购公司的生产、管理和机械设备情况一般都不会太好，尤其是机器设备，无法满足公司的质量要求，因此也会更新或添置一批机床设备。

　　因此我们认为，未来1年工程机械行业对机床设备的需求将会超过以往。

　　2.3航空航天对机床行业的影响

　　航空工业历来是精密机床的需求大户。作为中国的镗床世家，铣镗床的专业生产基地，昆明机床曾为国内航空、航天企业提供过大量铣镗床，沈阳黎明航空发动机有限责任公司，西安航空发动机有限责任公司、哈尔滨东安发动机有限公司都是公司的知名客户，昆明机床为我国航空、航天事业的发展做出了重大贡献。

　　航空工业中，飞机零件加工需要很多各种类型、规格的高速立式加工中心和五轴高速立式加工中心，工作台长度2000-4000mm，宽度800-2000mm，主轴转速6000-30000r/min；龙门移动式或高架式高速加工中心、五轴龙门移动式和高架式高速加工中心，工作台宽度1000-2000mm，长度2000-8000mm，主轴转速6000-40000r/min以及五坐标专用蜂窝数控高速铣床、五坐标长衍缘条铣床；其工模具制造还需要精密卧式加工中心和数控坐标磨床。航空发动机制造中有各种结构复杂的整体机匣、叶片、叶盘等，零件材料大多为钛合金和高强度耐热合金，要求机床功率大、刚性好。当前在技术改造中，原则上精加工都采用国外设备，粗加工和半精加工采用国内制造设备。所需设备有1000-2000mm数控立式车床、大功率高刚性数控车床、立卧转换镗铣加工中心、精密卧式加工中心、五轴卧式加工中心、六坐标镗铣中心、叶片高速加工中心、叶根榫齿磨床、高精度齿轮加工机床、数控螺纹磨床等。机载设备制造需要各种规格的数控机床，如精密数控车床和车削中心、立卧转换镗铣中心、五轴立式加工中心、数控万能磨床、高精度电加工机床等。航天工业需要的数控机床大多为精密、中小型的数控机床。如精密纵切自动车床、盘料数控自动车床、精密数控车床和车削中心、立卧转换4-5轴铣削中心、高精度电加工机床、高精度数控万能磨床、数控坐标磨床、数控光学成型磨床等。

　　航空航天用精密数控机床是关系到国防安全的战略性装备。西方国家担心高性能数控机床被中国用于军事工业，长期对中国实施限制性出口政策。例如五轴联动机床系统，曾长期对中国实施禁运。在中国国内生产出五轴联动机床以后，这种禁运政策就宽松得多，而且价格也大幅下降。

　　昆明机床已经能够生产高精密的五轴联动机床，为中国的国防安全和经济发展做出重大贡献。

　　中国最近加快了军事工业现代化的步伐，歼十、枭龙、歼十一、飞豹等飞机的定型列产，常娥奔月计划的实施，都将带动对大型高精密机床的需求。

　　3．机床行业发展状况

　　3.1国际机床工业

　　2006年，全球金属加工机床总产值为588.63亿美元，比上一年度增长9.3%。亚太国家发展迅猛，日本、中国、韩国和台湾等亚洲国家和地区的产值已达283.58亿美元，占2006年世界机床总产值的48.2%。而2000年仅占36.7%。

　　从排名看，日本的机床产量仍位居全球之冠，产值达135.22亿美元，同比增长2.5%，占世界总产值的23%；德国紧随其后，排在第二位，2006年的产值达到102.77亿美元，同比增长4.9%；中国进步迅速，05年超过意大利，名列第三，2006年中国机床业产值达到70亿美元，同比增长了37.3%。而十年前1977年的产值仅为18.39亿美元。在成为世界第三大机床生产国的同时，中国已经成为世界第一大机床消费国。

　　欧洲是全球最大的机床制造地区，占全球机床生产总量的46%，亚洲占全球机床总产量的44%。以消费量计算，亚洲于2004年取代欧洲成为全球第一大消费区，占全球总值的45%，欧洲占36%。

　　德国是中国最重要的机床供应地区，2003年德国占中国机床进口总额的14%，仅次于日本和中国台湾；中国作为德国第二大机床出口国，占德国出口总额的11%，主要产品涉及加工中心、研磨机、铣床、齿轮加工机床、车床和冲压锻压设备。德国政府重视发展工业，而发展工业需要制造装备。因此，德国政府特别重视机床工业的战略性重要地位，认为机床工业是整个机器制造业中最重要、最活跃、最具创造力的部门。

　　中国也是德国机床的供应国。2004年，中国在主要对德国机床出口国中排名13位，销售额增长17%，主要包括钻床、车床和研磨机等。

　　日本机床工业注重引进先进技术设备，善于吸收和运用别国成果，加快了发展的速度。日本机床业起步时，基础薄弱几乎为零。在这种情况下，他们不是事事自己从头开始研究，而是大量引进先进技术设备，购买欧美先进机床进行解剖分析，并聘请外国专家当顾问、作指导，研制和生产本国的机床。从早期的近乎“模仿”拷贝，到后来的完全“创新”，逐步前进，发展到质的飞跃。

　　由于日本积极引进和运用欧美新技术，导致日本机床制造技术标准大幅提升，不断开发出自己制造的新产品，产值也随之剧增。从1955年至1961年的七年间，机床产值增长了22倍，由37亿日元猛增至819亿日元，1982年日本机床产值更升至世界第一。

　　机床工业与经济发展密切相关，因此在一个国家内部，机床行业波动幅度较大，但就世界范围而言，机床的需求基本稳定。这可能是因为机械工业在全球范围不断转移所导致，例如，世界造船业中心原先在欧美，后转移到日本，而后又向韩国转移，现在又向中国转移。因此中国的机床工业如果能够提高品质，成为世界范围内的机床制造商，那么中国机床业就能够摆脱因国内经济波动而导致的周期性，保持温和稳定的增长趋势。

　　3.2中国机床工业发展迅速

　　机床是装备工业的基础，生产装备的装备，机床工业是关系国民经济、国防建设的基础工业和战略性产业，在发达国家无一不重视机床工业。我国机床工业经过多年艰苦努力，建立起较大的规模和较完整的体系，奠定了有利的技术基础，具备相当的竞争实力。整体上说，我国机床工业已跨入世界行列的第一方阵。

　　“十五”以来，我国机床消费连创纪录，大陆市场机床消费总额（国内产品销售产值+进口额-出口额）和进口额已连续5年居世界第一，成为令全球瞩目的机床消费大国。2006年中国大陆市场机床消费额达131.1亿美元，同比增长约20%；机床进口72.4亿美元，同比增长11.55%，增幅比上年同期提高1.7个百分点。中国机床消费额占全球机床销售总额的比重已达到20%以上，为机床产业发展提供了难得的市场机遇。世界机床消费位列二、三、四名的日本约占15%，美国约占11.6%，德国约占10.6%。

　　作为一个世界上发挥重要作用的大国，我国必须从各个方面确保国家的独立自主地位。我国机床行业产品种类齐全，可生产品种已经超过3600种，基本已经无空白领域，大部分满足了我国装备制造业对机床的需求。

　　近年来，我国机床市场需求非常旺盛，2003年至2006年之间，销售收入增长率分别为21%、21%、17%，27%，而数控机床更是以50%以上的速度增长。

　　机床工具行业整体销售收入连年以20%以上的复合增长率增长，从目前的情况来看，国内机床行业需求旺盛趋势还将延续。

　　在技术含量较高的金属切削机床方面，机床产量连年上升，年复合增长率22%以上，数控金属切削机床产量上升幅度更快，数控金切机床比例稳步增长，2001年中国数控金切机床数量比例只有9%，到2007年上半年已经达到了20%。

　　由于我国目前正处于工业化初期，很多金属加工产品要求的精度并不要求很高，加上我国劳动力成本低廉，因此低端普通机床仍然有一定的市场销路。

　　3.3对进口机床依存度还仍然很高

　　长期以来我国机床工业取得了很大发展，但是相对于发达国家的机床工业我们仍然落后，主要在加工精度、稳定性、无故障时间上与国外产品有较大差距，而且数控化率偏低，虽然我国大陆机床主机的销售收入增长很快，但进口增长也很快，进出口逆差有逐年扩大趋势，只是在07年上半年，进出口逆差有稍稍缩小的迹象，总体而言，我国对进口机床的依存度较高，一直维持在50%以上。这其中，数控金切机床对国外产品的依存度很高是重要原因。

　　3.4国产机床数控化率逐年提高

　　数控机床的工作原理就是将加工过程所需的各种操作（如主轴变速、工件的松开与夹紧、进刀与退刀、开车与停车、自动关停冷却液）和步骤以及工件的形状尺寸用数字化的代码表示，通过控制介质将数字信息送入数控装置，数控装置对输入的信息进行处理与运算，发出各种控制信号，控制机床的伺服系统或其他驱动元件，使机床自动加工出所需要的工件。所以，数控加工的关键是加工数据和工艺参数的获取，即数控编程。

　　数控机床与普通机床相比有很多无可比拟优点：1、适合于复杂异形零件的加工;2、加工精度高;3、加工稳定可靠;4、高柔性,加工对象改变时，一般只需要更改数控程序，体现出很好的适应性，5、高生产率;6、劳动条件好，机床自动化程度高，操作人员劳动强度大大降低，工作环境较好。

　　缺点是：1、投资大，使用费用高；2、生产准备工作复杂；3、维修困难，数控机床是典型的机电一体化产品，技术含量高，对维修人员的技术要求很高。

　　欧洲、美国、日本的机床业都很重视数控化，目前欧美日的金属切削机床的产值数控化率均在80%以上，数量数控化率也在60%以上。

　　我国数控机床开发晚，起点低，前期发展缓慢。数控系统装置是数控机床的神经中枢，是曾长期阻碍中国数控领域发展的关键环节。“九五”以后国家有关部门明确发展以PC为平台的数控系统，通过“九五”的攻关，现在框架上已初步完成。解决了多坐标联动的技术难题。从过去的三坐标联动达到了最多可达八坐标联动，打破了国外对我国的技术“限制”。同时，我国国产数控系统已具备批量生产能力，市场品牌也在逐步树立，正在改变国际强手在中国市场上奇货可居的垄断局面。

　　经过多年的发展的我国数控机床已经取得了很大进步，发展速度远高于普通机床，2002年国产数控金属切削机床24803台，06年达到了82024台，数量数控化率从9%提高到了20%，产值数控化率为44%。

　　但是总体来说我国数控金切机床还是相对比较落后，国内市场占有率低，基本依赖进口，这是导致我国金属加工、金属切削机床的贸易逆差连年上升的重要原因。我国数控金切机床消费对进口产品的依存度长期维持在70%以上，如何发展我国数控金切机床，是我国机床业界的重要任务，同时也是我国机床扩张和增长的重大机会。

　　4．昆明机床是我国重要的高精机床生产商

　　4.1公司简介

　　昆明机床原先的母公司是西安交大产业(集团)总公司，2005年9月15日，沈阳机床（集团）有限责任公司收购西安交通大学产业（集团）总公司持有的交大昆机科技股份有限公司71,052,146股国有法人股，占公司总股本的29%。2006年4月4日云南省人民政府发文批准同意交大科技原股东云南省人民政府将其所持有的3134.56万股国家股，占总股本的12.79%，划转给云南省国有资产经营有限责任公司，股权性质为国有法人股，并成为交大科技第二大股东。

　　2007年1月25日司股权分置改革方案获批，股权分置改革对价实施以后沈阳机床持有71,052,146股，占公司总股本的25.08%。云南省国有资产经营有限责任公司持有31,345,554股，占公司总股本11.07%。H股股东持有73,427,711股，持股比例25.92%。

　　4.2公司产品及业内地位

　　昆明机床主营高精密机床。是国内知名的镗床世家，公司曾生产出国内第一台卧式镗床，第一台坐标镗床等，在镗床领域创造多项国内第一。

　　机床行业作为精密机械制造业，发展特点是循序渐进，逐步累积，很难在技术上取得爆发式发展，我国目前机床制造业整体上仍相对落后，主要原因在集成制造能力不足，精密程度低，数控化率较低。

　　昆明机床拥有非常丰富的历史和制造技术积淀，在国内具有较为深厚的工艺优势，公司前身是1936年筹建的中央机器厂，后划归第一工业机械部，是国内生产精密机床的骨干企业，为中国航天航空、国防军工提供国产化的精密机床。公司曾经生产出国内第一台卧式镗床、第一台坐标镗床、第一台双柱坐标镗床、第一台精密卧式加工中心。在公司几十年的发展和技术沉积过程中，公司逐步形成以精密镗铣床产品为主的格局，成为国内三大镗铣床生产商之一，精密度和稳定性在国内居于领先地位，曾为国内航空、航天企业提供过大量铣镗床，沈阳黎明航空发动机有限责任公司，西安航空发动机有限责任公司、哈尔滨东安发动机有限公司都是公司的知名客户。目前公司的卧式镗床、落地式镗床均已实现数控化，数控化率逐年提高，2005产值数控化率为50%，2006年达到64.31%。

　　06年公司卧式铣镗床、落地式铣镗床、刨台式铣镗床及卧式加工中心等各种机床产量达到了820台，预计07年产量可达1000台以上。公司镗铣床产品的销售方式是以销定产，几乎不存在产品存货，目前主要机床产品供不应求，落地式铣镗床生产任务已经排到08年4月，预计公司在08、09年的盈利水平将会有较为明朗的增长形势。

　　公司目前在大型和重型铣镗床方面的主要竞争对手是齐齐哈尔第二机床有限公司和武汉重型机床有限公司。齐齐哈尔第二机床公司在铣镗床领域产值稍稍领先，市场占有率约为30%，武重与昆明机床基本相当，市场占有率23%左右。铣镗床领域基本为寡头竞争格局。沈阳机床集团下属的中捷机床公司在卧式铣镗床产品上也是公司的主要竞争对手，在一定成度上与昆明机床公司构成了同一集团（沈机）下的同业竞争。但具体到产品系列上，竞争面并不是很宽。

　　在沈机收购昆机以后，集团公司将在销售时协调两方立场。

　　齐哈二机主要产品为重型铣镗床，但还包括有车床、铣床、锻压机等；武重集团主产重型铣镗床、同时生产车床、铣床、齿轮加工机床等；昆机的机床产品几乎全部为铣镗床相关产品。

　　5．公司卧式铣镗床业务稳步增长

　　卧式铣镗床是公司的重要产品，04年卧式铣镗床主营业务收入1.59亿元，占有公司机床业务收入的61%，05、06年均以20%以上的速度递增，但占公司机床业务收入的比重却由61%下降到05年49%，再下降到06年的40%。主要原因是公司落地式铣镗床的销售收入增长更快。

　　镗床是机床中技术含量、进入门槛和产品价值都较高的产品，平均单价在30万元以上，远高于车、铣、磨、锯等其它类型的金属切削机床。铣镗床领域厂家少，竞争对手少，进入门槛高，毛利率高而稳定。公司致力于提高卧式铣镗床的技术含量，数控化比例逐年提高，05年产值数控化比例为50%,06年达到64.31%，公司铣镗床产品的综合毛利率逐年提升。公司销售方式为以销定产，基本上能够根据成本制定产品底价，因此公司产品基本毛利水平可以得到保障。

　　卧式铣镗床产品是铣镗床中相对轻型的，在汽车、工程机械等方面应用量最大，在船舶、军工方面也有较大需求。中国国内目前汽车需求量非常大，产量连年稳步上升，基本上保障了铣镗床的需求，而工程机械行业更是呈现爆发性增长。来自工程机械行业的需求是对铣镗床产品需求的又一重要推动力。

　　公司06年生产了约700多台卧式铣镗床，预计07年可生产900台以上。

　　6．落地式铣镗床业务飞速发展

　　6.1落地式铣镗床前景一片光明落

　　地式镗铣床是公司未来发展的主要方向，落地式镗铣床产品单台价值大，利润高。但生产条件要求高，因此进入门槛也很高，国内仅少数厂家能够生产，形成寡头竞争局面，竞争烈度远低于中小型的卧式铣镗床以及其它类型机床。公司在2000年首先实现了大型落地式机床数控化，此后落地式数控铣镗床产量不断提升，占机床产品价值比例已经达到了40%。由于落地式镗铣床比例的提高，公司机床产品的毛利率已经从06年的24.49%提高到了07上半年的32%。06年公司还研制成功五轴联动大型数控落地铣镗床，公司落地式机床的性能和精度已接近国际先进水平，仅在细节方面和国外产品有较大差距，但价格仅有国外产品的一半，相当有竞争力，预计公司的发展将继续向落地式镗铣床倾斜，公司未来的产品竞争力和盈利能力还将有进一步的提升。

　　大型、重型落地式铣镗床的毛利水平和产品价值非常高，公司的落地式铣镗床单价在400万以上，最大的单台价值达1700万元。公司在这个领域上具有较强的定价能力，根据原材料水平和其它成本因素制定公司底价，因此能够保持较高的毛利水平。06年公司综合毛利率水平比05年有较大幅度增长，主要原因是：1、公司卧式铣镗床产品数控化比例提升，2、公司落地式铣镗床销售收入增长迅速，比例迅速提升。

　　落地式镗铣床主要应用于大型机械产品加工，应用领域主要在船舶、航空、发电设备，重型机械等，在航天、汽车、工程机械领域也有应用。在船舶工业中涉及船用发动机、螺旋推进器、船用机械的加工，在航空工业中主要用于加工发动机的整体机匣、叶片、叶盘和其它机载设备。

　　公司落地式铣镗床05年开始有大规模增长，主要受造船、航空工业推动。

　　来自船舶工业的落地式铣镗床订单已占公司落地式铣镗床相当比例。中国大陆船舶工业蓬勃发展，订单已经排到2011年，造船工业生产正从挖掘闲置产能阶段进入扩大产能阶段，对相关机床需求量最大的阶段还在今后。我们对于大型、重型机床业和公司落地式机床的前景充满信心。

　　6.2与道斯公司合作提升公司竞争力

　　公司在05年与捷克道斯公司共同组建了昆明道斯机床公司，各占50%的股份，主要生产大型落地式和刨台式镗铣床，填补国内空白，具有很强的进口替代作用，对于提高我国大型机床行业的技术水平有重要价值。06年该公司生产了单台价值1700万的五轴联动落地式镗铣床，这是我国首台真正意义上的五轴联动大型数控落地式铣镗床。目前该公司已经开始盈利，06年该公司盈利水平达到300万，07年上半年已经达到196万。预计该公司的盈利水平今后将进入快速增长轨道。

　　五轴联动机床是重要的战略性设备，在航空、舰船等军用设备部件的加工上有着不可替代的作用。西方国家长期执行遏制中国战略，曾经长期对中国实施五轴联动机床禁运政策，中国自己能生产出五轴联动机床以后，这些禁运政策才得以放开，但仍然附加有苛刻条件。昆明机床建造出数控五轴联动落地式铣镗床对我国机床工业、军事国防工业有着非常重要的意义。

　　7．整合资源、加强管理

　　7.1甩开包袱、轻装上阵

　　公司已将所持有的陕西恒通智能机器公司65.34%的股权出售给退特公司，股权转让价款1400万元，陕西恒通智能机器公司长期亏损，又与公司主业机床制造无紧密联系，公司出售其股权，退出这一业务，有利于公司把资源和精力进一步集中到机床主业上来。

　　7.2赛尔泵业，潜在利润增长点

　　西安交大赛尔机泵成套设备有限责任公司主营节能压缩机转子及整机、机泵成套设备工程，生产高能鼓风机、压缩机成套设备。昆明机床拥有其45%的股权，该公司有自主知识产权。06年净利润1690万元，07年净利润预计2600万。

　　7.3收回委托理财资金

　　04年公司以自有资金人民币5000万元委托中富证券进行国债投资管理，因中富证券违规操作购买股票，而导致公司资产账户巨额亏损。06年中富证券进行行政清理。公司06年已经计提的委托理财减值准备3,810万元。07年8月初，公司委托理财资金3,203万元，合计已收回委托理财资金3,628万元。

　　7.4政策扶持提升

　　公司竞争力国家对数控机床等核心装备制造产业大力扶持，实行数控机床增值税先征后退50%的政策，07年公司收到增值税返还1572万元，比上年增加1372万元，随着公司的业务规模扩大，这部分营业外收入还将继续上升。

　　公司原先因在香港上市，属于中外合资企业，适用15%的所得税率，08年以后有可能取消。但公司地处西部，又是国家扶持的重点产业高科技企业，公司正在争取继续沿用较低的所得税率。

　　8．财务分析

　　公司销售毛利率保持稳定，期间费用率控制合理得当，并且连年下降。从期间费用的构成看，管理费用占比较大，主要原因是公司技术开发费保持较高水平；同时随着销售收入上升，经营规模和销售地域的扩大，产品运输费用有所增加，营业费用有所上升；在营业费用上升的同时，营业费用率稳中有降，主要原因是公司销售形势良好，单个订单的交易额上升；财务费用每年占期间费用总额的比例不大。

　　公司的存货周转率有较明显的上升，主要原因是公司几乎所有产品都是以销定产，因此产品存货量非常小，而公司销售收入大幅上升。

　　9．风险因素

　　公司所在机床行业与宏观经济、固定资产投资密切相关。如果出现较大的宏观调控或经济自然衰退，公司业绩将受到不利影响。

　　公司下游产业船舶、工程机械、汽车行业都有较强的周期性。公司的业务发展也将相应受到下游行业的周期性影响。

　　10．盈利预测与公司估值

　　10.1盈利预测

　　公司绝大部分产品都是以销订产，公司能够根据生产成本制定投标和销售价格，因此公司能够保证产品的基本毛利率。

　　公司产品技术含量不断提高，卧式铣镗床数控化率逐年提升，05年为50%，06年产值数控化率已经达到了64.31%。过去几年，公司产品综合毛利率稳中有升。公司计划进一步提高卧式铣镗床的数控化率，未来产品毛利率还将有所提升。

　　基于谨慎原则，我们暂时假设未来数年公司产品毛利率基本维持稳定。

　　我们预计公司07、08、09的盈利水平分别可以达到0.77元/股、1.21元/股，1.91元/股。

　　10.2公司估值

　　我们运用DCF绝对估值方法，假设无风险利率为4.25%，WACC为9.02%，稳定增长率为4.4%，在以上条件下公司合理价值为48.11元/股。给予强烈推荐评级。