本文精彩导读 1、航天板块业绩下滑 长期前景依然看好
“嫦娥”今日奔月 航天板块小心遭遇“见光死” 航天业：科技与发展模式双重跨越 看好6只股
2、汽车行业：投资大中客车和中高档轿车龙头
汽车行业：汽车股欲借整体上市急驰
汽车行业：9月市场分析强于大市 买入6只股
3、医药行业：关注度显著提升 把握医改机会
医药行业：前8月利润强劲反弹 推荐5只龙头股
4、交通运输：耐心等待航空股振翅高飞 关注3只股
交通运输：投资机会仍然存在 推荐4只龙头股
5、银行业：紧缩迫在眉睫 增持3只龙头股评级
6、机械行业：需求旺盛和更加确定明年 11只龙头评级
7、食品行业：确定性与快速增长共筑优良投资港湾
航天板块业绩下滑 长期前景依然看好 四家同属航天板块的上市公司昨晚公布了三季度业绩(或业绩快报)报告。
其中包括，由中国航天科工集团公司控股的航天长峰（600855行情,资料,评论,搜索）、航天科技（000901行情,资料,评论,搜索）以及航天电器（002025行情,资料,评论,搜索）三家公司，以及由中国航天科技集团公司控股的航天动力（600343行情,资料,评论,搜索）。从财务报表来看这四家公司今年以来业绩均有所下滑，其中航天科技和航天长峰还出现亏损。
今年1-9月，航天电器实现营业收入2.7亿元，同比增长0.7%；净利润6776万元，同比减少28.94%，每股收益0.44元；其中7-9月，实现营业收入1.04亿元，同比增长15.68%；净利润2460万元，同比减少24.51%，每股收益0.15元。
航天电器还预计2007年净利润将会较去年1.15亿元有所下降，但下降幅度不会超过30%。净利润下降的原因，公司解释为由于受某些特定高技术领域市场需求波动的影响导致公司本部订单较2006年有所减少所致。
航天科技昨晚发布前三季度业绩快报，1-9月实现营业收入1.08亿元，同比减少0.22%；净利润亏1512.8万元，但较去年同期亏损1819万元相比，亏损较去年同期减少16.83%。航天科技称，亏损原因主要由于今年以来公司汽车电子产品市场竞争激烈的局面仍没有改变，林泉科技股权转让后公司合并报表范围减少，导致公司营业总收入较上年同期没有增长。公司强调，由于公司超过半数的董事公出，无法按时召开三届六次董事会，公司三季度报告延迟到2007年10月30日披露，本次公布的业绩快报中财务数据仅为初步核算结果。
航天动力今年1-9月实现净利润1747万元，同比减少8%；其中7-9月净利润446.2万元，每股收益0.024元，同比减少9.34%。
航天长峰今年业绩出现大幅度下滑。报告显示，今年1-9月公司实现净利润187.8万元，去年同期净利1600万元，每股收益0.006元，同比减少88.3%；其中7-9月净利润亏损417.9万元，而去年同期的净利为500万元。净利润下降的原因，公司称是由于医疗、数控业务拓展，使产品毛利率水平降低及当期费用增加所致。
二级市场，近期航天军工板块可谓持续低迷，周K线已经连续2周以阴线报收。但海通证券分析指出，首先，2007年我国国防预算同比增长17.8%，国防费预算占当年全国财政支出预算的7.5%，军工行业将保持长期景气；其次，我国《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》和《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》，都将发展航天事业置于重要地位。(东方早报 杜琴庆)
“嫦娥”今日奔月 航天板块小心遭遇“见光死” 共 13 页 1 末页
“嫦娥”今日奔月 航天板块小心遭遇“见光死” 资产注入是航天股长期投资主线
我国首颗绕月探测卫星"嫦娥一号"计划于今天下午6时许发射升空，市场人士认为，此次"嫦娥"奔月倍受瞩目，主力和游资不会放过这么好的炒作机会，届时航天板块应该会有亮丽表现。"嫦娥"奔月后，航天股资产注入的脚步将进一步加快，资产注入将成为下半年航天股的投资主线。
资产注入是投资主线
近期市场有大量资金借"嫦娥一号"升空对航天板块进行了几轮炒作，该板块逆市大涨，风光无限。但市场人士指出，"嫦娥一号"的利好消息只是一个短期炒作的由头，目前行业系统性的资产整合已经展开，未来的投资主线在于资产注入。市场人士表示。目前航天板块的核心资产还在上市公司之外，未来资源整合的空间很大。向上市公司注入优质资产、集团整体上市是后期航天板块会经常出现的现象。
机构的投资策略报告指出，资产注入应成为下半年投资者在寻找航天股投资机会时的主线。建议关注大股东有资产注入的公司，如航天信息、航天动力等；还可以关注西飞国际、中国卫星、火箭股份、航天电器等龙头股，这些龙头股未来在分享行业成长方面会体现得较为明显。卫星企业必须具有较高的技术含量和研制能力，一般企业很难进入，行业龙头在未来相当一段时间都将保持垄断地位。
"见光死"行情会否重演
国内股市历来就有"见光死"的特点。2003年10月15日，"神五"发射成功，在大盘不利的背景下，短线主力利用这一利好预期迅速地炒了一把短线，"过把瘾就死"，在利好兑现后迅速出货，演绎了一出航天股"见光死"的悲剧，当日中国卫星跌停。2005年10月12日，"神六"顺利发射后，航天股出现整体回调，当天收盘，中国卫星大跌7.23％，航天科技跌5.25％。这次"嫦娥一号"升空，人们不禁担心：航天板块是否会重演"见光死"行情？
万联证券分析师吴振威预测，今天航天股受"嫦娥"奔月鼓舞，有望出现上攻行情，但走势也会受大盘影响。从目前得到的数据，多数机构对今天的大盘是看平或者看空。(新快报)
"神五"发射当日航天板块个股表现
股票名称 涨跌幅
中国卫星 -9.99％
航天科技 -8.15％
航天动力 -8.48％
航天长蜂 -6.84％
航天通信 -5.03％
火箭股份 -5.02％
(当日大盘跌0.37％)
"神六"发射当日航天板块个股表现
股票名称 涨跌幅
中国卫星 -7.23％
航天科技 -5.25％
航天动力 -4.84％
航天通信 -2.84％
火箭股份 -2.77％
航天长蜂 -2.48％
(当日大盘涨0.40％)
航天业：科技与发展模式双重跨越 看好6只股 共 13 页首页 2 末页
航天业：科技与发展模式双重跨越 看好6只股 一、政策内容
国防科工委10月18日公布的《航天发展"十一五"规划》指出，"十一五"时期是我国航天事业实现跨越发展的关键时期，航天产业要达到基本满足经济建设、国家安全、科技发展和社会进步的需求。
《规划》指出，"十一五"期间航天发展要启动并实施航天工程、月球探测工程、高分辨率对地观测系统、北斗卫星导航系统、新一代运载火箭工程等五大重大科技工程，实现产品供给保障能力、自主创新能力、业务服务能力、产业发展能力等九大具体目标。
为实现航天工业目标，《规划》在九方面还提出了未来五年发展的主要任务。其中积极推进投资主体和投融资渠道的多元化；进一步优化和完善航天产业链，实现卫星产值年增速超30%；促进航天先进技术的市场转化也被列为《规划》的主要任务。
二、点评
航天作为国家的高技术产业，在国家整体发展战略中的作用日益突出。2006年，我国政府制定的《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》和《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006－2020年)》，将发展航天事业置于重要地位。
对比《2006年中国的航天》白皮书，《规划》对航天工业发展进行了更为系统和科学的"任务布置"：
1、《规划》强调了产品供给保障能力。"十一五"期间，我国航天要实施5大航天工程，我们测算，卫星发射数量和火箭发射次数比"十五"将增长一倍以上。要完成这样艰巨的任务，除了科研能力得到保障外，制造能力和水平也必须得到保障。循此思路，我们认为未来5年我国航天设备制造及配套产业将保持快速增长，对于具有优势的企业来说，这是一个做强和做大的发展契机。
2、《规划》指出，以卫星应用及运营服务业发展为重点，大力发展航空产业，提高航空产业民用经济效益。航天工业技术实力很强，很多先进的科学技术一旦得到民用，可以产生很高的外部效益，据统计各国政府在航天领域的投入产出比为1∶7至1∶12之间。从《规划》看，"十一五"期间，我国卫星对地观测、卫星通信及卫星导航技术的民用化程度将得到非常大的提高，对于相关产业的发展来说，无疑是一长期重大利好。例如《规划》明确，卫星通信广播应用产业产值年均增长超过30%；卫星导航定位应用产业产值年均增长超过30%。
3、为保持航天事业持续、稳定发展，《规划》指出，政府在继续加大航天投入的同时，要积极推进航天科研机构和企业的改革，实现资源优化配置，并通过投资主体多元化，鼓励社会资金进入航天领域。从这一点上看，未来航天工业在资本市场上的"重组、并购"等资本故事值得期待。
三、相关上市公司分析
围绕上述三条主线，我们看好三类上市公司：1、受益于行业发展和资源整合的龙头公司，只有这类公司才有能力发展成国际一流大型航天企业，这方面我们看好火箭股份、中国卫星；2、具有优势的航天设备及相关配套设备生产企业，这方面我们看好航天长峰、航天电器；3、受益于航天技术军转民的企业，这方面我们看好火箭股份、航天通信。(江南证券)
汽车行业：投资大中客车和中高档轿车龙头 共 13 页首页 3 末页
汽车行业：投资大中客车和中高档轿车龙头 3季度汽车销量同比增长27.5%，乘用车和商用车增长走势趋同。3季度，汽车销量环比下滑7%，呈现季节性回落，但同比依然增长27.5%，符合历史规律。与上半年不同的是，商用车和乘用车的销售走势趋同，不再呈分化趋势。
轿车引领3季度乘用车行业增长。3季度轿车销量达到约115万辆，虽然环比略有下滑，但依然同比增长26%，成为乘用车行业同比增长24.5%的主要动力。同时，SUV异军突起，微客在低迷中有好转迹象。
轿车行业"结构性繁荣"特征显著。07年前3季度，2.0L以上排量轿车销量高速增长，其中2.0L-2.5L累计增长78%，而排量在1.0L以下的小排量车型则下滑25%，形成两极分化的"结构性繁荣"现象。造成这种分化格局的原因，一方面在于居民消费能力快速上升推动需求升级，另一方面在于我国传统小排量车技术更新落后，逐步被市场边缘化。
轿车行业将在新一轮销售旺季中延续"结构性繁荣"趋势。我们判断经历了3季度的新车型上市和价格集中调整以后，4季度价格将趋于稳定，市场需求将再次集中释放，从而形成持续约半年的新一轮消费高潮，"结构性繁荣"依然会延续。
重卡行业增速放缓，大客保持快速增长。3季度，商用车增速开始放缓，细分子行业依然分化。其中，重卡行业前3季度累计增长68%，07全年销量将达到约47万辆，成为全球最大的重卡消费国。然而，重卡在3季度已出现放缓迹象，我们判断07年支撑重卡行业高速增长的4大因素将难以继续共同存在，08年重卡增速将大幅度回落。大客行业前3季度实现25%的快速增长，保持较好的景气运行态势。
2007年整车行业利润总额将增长约30%-50%。1-8月份，汽车整车行业收入同比增长28.7%，我们预计全年收入同比增长30%以上。3季度降价并未显著侵蚀整车行业的盈利能力，行业利润率水平4季度将依然能够持平，虽然厂商库存余额在上升，但库存周转率尚处于合理水平。我们预计整车行业全年收入依然增长约30%，利润总额增长约30%-50%。
4季度建议重点配置大中客车＋中高档轿车龙头公司。高企的原油价、市场盛传的燃油税等成为10月份以来汽车股大幅度调整的导火索，我们认为此轮调整已使得部分汽车股投资价值凸显。我们4季度推荐大中客车龙头公司，在具备较好防御特性的同时还具备快速增长潜力，首选品种是金龙汽车（600686行情,资料,评论,搜索），我们看好公司国内的行业地位以及出口高速增长的持续性，重申33-36元的目标价格区间。其次是宇通客车（600066行情,资料,评论,搜索）；我们还建议在中高档轿车中挖掘投资机会，我们审慎推荐长安汽车（000625行情,资料,评论,搜索）和一汽夏利（000927行情,资料,评论,搜索），低于此前市场预期的3季报业绩披露以后可能是较好的介入机会。在中高档轿车消费中受益的一汽轿车（000800行情,资料,评论,搜索）由于受到整体上市题材的追捧，投资者可适度关注。(中金国际)
汽车股欲借整体上市急驰 共 13 页首页 4 末页
汽车股欲借整体上市急驰 大盘连续四天下跌之后，终于强势扭转，大涨一百余点。然而K线勉强站上20日均线，后市走势仍不明朗。此时，投资者应选择可抵抗大盘风险的安全性较高的个股，一直得到市场资金青睐的整体上市概念股应该总体向好，而这其中的汽车股机会很大。
整体上市改变基本面
整体上市之后，资产的协同效应将迅速体现，原先资产之间的"摩擦费用"将大大下降，这不但使公司资产在最大限度上达到保值增值的目的，而且也有利于上市公司形成可持续性的发展动力。
对市场来说，整体上市或将迅速增厚公司的每股收益，达到提振估值重心的目的。把优良主营业务资产注入上市公司，就好比为作战部队加入新兵力，可以在极短的时间内提高公司运营能力。
二级市场上，股价也会因此应声而起，特别是对于将集团大量优质资产注入上市公司的个案。例如有整体上市预期的一汽轿车（000800行情,资料,评论,搜索）、一汽四环（600742行情,资料,评论,搜索）和一汽夏利（000917 行情,资料,评论,搜索）。
汽车业"组合战车"
由于中国汽车市场的飞速发展和行业竞争力度不断加大，为了实现规模效益，中国汽车行业的并购重组空前的活跃和激烈。
汽车工业是一个规模效益十分显著的产业。世界汽车工业诞生100多年来，从早期成百上千家企业的自由竞争，到今天少数企业的寡头竞争，这都是重组的必然结果。
根据国外汽车工业和市场发展的经验，预计2008年至2010年，我国汽车行业的市场结构将初步达到发达国家水平，即前四大企业集团市场份额将接近80％。
资产注入与整体上市将给企业生产规模和盈利水平以跨越式提升，上海汽车和中国重汽目前已率先完成集团公司资产收购工作，业绩明显提升。上海汽车集团通过上海汽车整体上市、潍柴动力吸收合并湘火炬后在深圳上市、一汽海马汽车公司50%股权注入海马股份和桥箱公司51%股权注入中国重汽，这一系列大规模优质资产注入彻底改变了相关上市公司面貌，提高了盈利能力，增强了上市公司的代表性。
挖掘底部潜行个股
一汽、上汽均已有所动作。二级市场对预期的炒作比对事实更加热衷。因此，把目光落在可能发生整体上市的汽车企业上，似乎更有价值。对于集团资产优良，而上市公司股价相对较低的个股来说，上涨空间更大，炒作空间也更大。例如东风汽车、ST金杯等。
实战出击
ST金杯（600609 行情,资料,评论,搜索）：
整体上市预期强烈
ST金杯（600609行情,资料,评论,搜索）是辽宁省最大的汽车生产企业，是国内最大的轻型客车制造企业；子公司华晨金杯旗下多款拥有自主知识产权的中高档豪华轿车如尊驰、骏捷等热销海内外。目前，公司在手的海外大单已超百亿元，未来几年业绩持续稳定增长有保证。(海通证券)
汽车行业：9月市场分析强于大市 买入6只股 共 13 页首页 5 末页
汽车行业：9月市场分析强于大市 买入6只股 投资要点
轿车行业"金九银十"，乘用车引领汽车行业快速增长。根据汽车工业协会的最新数据，9月份汽车销售77万台(环比＋15％，同比＋21％)，符合我们此前的预期。其中轿车销量43万台(同比＋22％)，创1月份以来的单月销量新高，带动整个乘用车板块销售56万台(同比＋22％)。随着年底销售高峰的到来，预计汽车销量将维持快速增长。
需求结构向高端演进和国际竞争力提升带动汽车企业盈利能力大幅超过去年同期。1至8月，汽车企业利润总额同比增长72％(391亿元，比1至7月同比增幅高2个百分点)，显著高于主营业务收入增幅29％。
乘用车市场(同比＋22％)快速增长。轿车、MPV平稳增长，9月分别销售43万台、2万台。SUV市场维持今年以来的高速增长趋势，9月销售3.4万台，同比增长65％，1至9月累计销售25万台，同比增长52％。
高端重卡(含半挂牵引车)仍是商用车市场的主力增长品种。9月商用车共销售21万台(环比＋11％，同比＋18％)。重型卡车销售4万台，同比增长52％，是商用车各子行业中增长最快的品种。半挂牵引车销售1.5万辆，同比增长80％，高端重卡市场持续2007年以来的旺盛需求。
主流乘用车公司中，东风本田(同比＋77％)、长安福特(同比＋59％)
销量快速增长。一汽丰田(同比＋43％)等表现出色。上海大众销量同比出现下滑(－9％)，韩系车市场地位进一步下降，受影响的企业包括北京现代(同比－39％)等。
我们维持汽车行业"强于大市"的评级，维持潍柴动力（000338行情,资料,评论,搜索）、中国重汽（000951行情,资料,评论,搜索）、宇通客车（600660行情,资料,评论,搜索）、金龙汽车（600686行情,资料,评论,搜索）、长安汽车（000625行情,资料,评论,搜索）、一汽夏利（000927行情,资料,评论,搜索）等的"买入"评级，维持上海汽车（600104行情,资料,评论,搜索）、一汽轿车（000800行情,资料,评论,搜索）"增持"评级。
"金九银十"乘用车引领汽车行业快速增长
根据汽车工业协会的最新数据，9月份全国汽车销售77万台，环比增长15％，同比增长21％，符合我们此前的预期。
其中轿车销量43万台，同比增长22％，创单月销量历史新高，带动整个乘用车板块销售56万台(同比＋22％)。随着年底销售高峰期的到来，预计10月汽车销量仍将较快增长，轿车销量增速有望超过9月。
9月，全国销售乘用车57万台(环比＋17％，同比＋22％)，销售商用车21万台(环比＋11％，同比＋18％)。乘用车增幅稍高，引领汽车行业快速增长。
1－9月，全国累计销售汽车646万台(同比＋24％)，其中乘用车销售458万台(同比＋24％)，商用车销售188万台(同比＋26％)。
汽车企业盈利能力大幅超越去年同期
汽车企业盈利大幅增长。1－8月，汽车企业利润同比增长72％(391亿元，比1－7月同比增幅高2个百分点)，显著高于主营业务收入增幅29％。
盈利增长的主要驱动力包括：
需求快速增长，乘用车和商用车市场均表现出色；
需求结构向高端演进，财富效应释放驱动中高端轿车快速增长，以中重卡为代表的商用车高端产品需求增速更快；
国际竞争力的提升导致出口快速增长，出口产品利润水平要高于内销；
国产化率提升改善成本结构。
以国内制造和CKD的对比来看，CKD大幅下降，汽车国产化率提高。9月，国内制造车辆和CKD车辆分别销售76万辆(同比＋26％)和1万辆(同比－66％)。1－9月，国内制造车辆和CKD车辆分别销售637万辆(同比＋29％)和9万辆(同比－65％)。
从轿车市场细分车型来看，1升至1.6升排量是轿车市场的主流车型，9月销量23万台，占国内制造轿车总量的一半以上。1升到2升之间的轿车共销售35万台，占本月轿车销售量的85％。
受财富效应累计，以及消费升级的影响，轿车消费结构向中高端演进。排量在1.6升至2.5升之间的中高档轿车销量增长速度最快。9月，排量在1.6到2.0升的轿车销售12万辆(同比＋47％)，排量在2.0升到2.5升的轿车销售4万辆(同比＋51％)。
1－9月，排量在1.6到2.0升的轿车销售100万辆(同比＋58％)，排量在2.0升到2.5升的轿车销售34万辆(同比＋78％)。
财富效应导致消费结构上移，加上换车形成较大规模二手车销量，排量小于1升的微型轿车销售明显萎缩。9月共销售微型轿车2万辆，同比减少14％；1－9月微型轿车累计销售19万辆，同比减少25％。
轿车市场总体呈现中间大、两头小的格局，而中高档轿车快速增长有助于改善行业的盈利能力。
主流乘用车公司中，东风本田(同比＋77％)、长安福特(同比＋59％)
销量快速增长。一汽丰田(同比＋43％)、一汽轿车(同比＋39％)表现出色。
上海大众销量同比出现下滑(－9％)主要原因在于桑塔纳的生产线调整，韩系车市场地位进一步下降，受影响的企业包括北京现代(同比－39％)等。
高端重卡持续旺盛需求
9月商用车共销售21万台(环比＋11％，同比＋18％)。9月，重卡的增长速度超过50％，远高于商用车板块的平均增速，仍是该子行业中的主力增长品种。
重型卡车市场9月销售4万台，同比增长52％。其中，半挂牵引车销售1.5万辆，同比增长80％。高端重卡市场持续2007年以来的旺盛需求。
进入9月以后，重卡市场稳步反弹。我们对于08和09年的高端重卡市场维持良好预期，需求结构向高端演进将使潍柴动力、中国重汽等公司长期受益。(中信证券)
医药行业：关注度显著提升 把握医改机会 共 13 页首页 6 末页
银行业：紧缩迫在眉睫 增持3只龙头股评级 投资要点：
9月份，M2的增速转向攀升，M1的增速有所回落，但仍然较高，充分显示了即期的需求增长偏快。存款活期化倾向比较严重，跟资产价格尤其是股市和房地产价格高企有关系，因为M1与总需求关系更为直接。此外，M1、M2的增速差距有所缩小。
9月份，贷款增速继续攀升，而去年同期则是开始放缓。前三季度新增贷款已超过我们3.3万亿元的年内预期，严厉的信贷紧缩迫在眉睫。
居民户贷款同比多增占到多增贷款总额的85.03%，表明房地产市场有加速过热的倾向，引发了政府对房地产市场的进一步调控。在经历了7、8月的储蓄分流后，居民存款又开始回流银行体系。
流动性过剩的主因仍然是由于国际收支双顺差导致的。外汇储备增长迅猛，因此导致国内货币供应量增长偏快，未来通胀压力仍不可小觑。
央行货币紧缩力度将会继续加大。预计2007年底之前，仍有加息的可能，1年期存款基准利率将超过4%；存款准备金率有可能创历史新高。
在监管层的鼓励和引导下，上市银行积极从事产品创新，推动综合化经营，加大业务结构转型。
如何看待银行股走势？--银行股短期有可能进入调整，但调整幅度有限；长期仍维持对银行股的增持评级。
导致银行股调整的主因是--宏观调控。考虑到今年以来央行已经8次上调法定存款准备金率，目前已达历史最高水平；同时5次上调存贷款基准利率，1年期存贷款基准利率达(3.87%，7.29%)。在此基础上进一步的紧缩货币政策，极有可能给银行带来负面影响。至于负面影响的大小，则取决于央行所采用的紧缩政策组合及具体结构。
不过，银行股将受到以下因素的强力支撑。
(1)银行业净利润继续超预期增长。继上市银行获得亮丽的中报--中期净利润同比增长65%之后，银行业前3季度业绩将继续保持超预期快速增长。目前已公布季报的民生银行净利润增长70.44%，深发展、招行分别同比增长110%、128%。
(2)人民币加快升值的预期愈发强烈、银行综合经营趋势进一步强化、明年两税合并以及资本市场溢出效应等均将使银行受益。
(3)近期关于股指期货推出的预期更加迫近，这对具有战略筹码意义的银行股来说，也是一个有力的支撑。
关于银行个股方面，继续重点推荐深发展、招行、浦发、民生、交行、工行；同时维持对兴业、中行、建行的增持评级。
1.贷款增速继续攀升，M1增速有所回落
1.1. M2增速加快，M1增速回落
M2的增速转向攀升，M1的增速有所回落，但仍然较高，充分显示了即期的需求增长偏快。存款活期化倾向比较严重，跟资产价格尤其是股市和房地产价格高企有关系，因为M1与总需求关系更为直接。此外，M1、M2的增速差距有所缩小。
2007年9月末，M2余额为39.31万亿元，同比增长18.45%，增幅比上季度末高1.39个百分点，比上月末高0.36个百分点。M1余额为14.26万亿元，同比增长22.07%，增幅比上季度末高1.15个百分点，比上月末低0.7个百分点。
1.2.贷款增速继续攀升，新增贷款远超预期
9月份，贷款增速继续攀升，而去年同期则是开始放缓。前三季度新增贷款已经远超央行的年度目标，也超过了我们3.3万亿元的年内预期目标，货币紧缩力度势必进一步加强。
9月末，金融机构本外币各项贷款余额27.44万亿元，同比增长17.34%，增幅比比上月末高0.38个百分点。
1-9月份金融机构人民币各项贷款增加3.36万亿元，按可比口径同比多增5906亿元。
1.3.居民户贷款同比多增
占到多增贷款总额的85%表明房地产市场有加速过热的倾向，引发了政府对房地产市场的进一步调控。9月末监管层下发的《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》就是对房地产过热的调控。
从分部门看：居民户贷款增加1.06万亿元，按可比口径同比多增5164亿元，9月份人民币贷款增加2835亿元，同比多增635亿元。
1.4.经历7、8月份的储蓄分流后，居民存款又开始回流银行体系
9月末，金融机构人民币各项存款余额38.30万亿元，同比增长16.84%，增幅比上季度末高0.85个百分点，比上月末高0.32个百分点。1-9月人民币各项存款增加4.75万亿元，同比多增5893亿元；9月份人民币各项存款增加5565亿元，同比多增1693亿元。从分部门情况看：居民户存款增加7621亿元。
9月末，金融机构人民币存贷差为12.40万亿元，比上月末数据略有上升，创出近三年来的新高；存贷比为67.62％，比上月末微降0.24个百分点。
2.人民币升值压力加大，流动性过剩依旧
2.1.双顺差导致外汇储备激增
流动性过剩的主因仍然是由于国际收支双顺差导致的。外汇储备增长迅猛，导致国内货币供应量增长偏快，未来通胀压力增加，宏观调控将进一步以紧缩为主。
央行12日公布，截至07年9月末，国家外汇储备余额为14336亿美元，同比增长45.11%。前三季度外汇储备共增加3673亿美元，同比多增1983亿美元。9月份外汇储备增加250亿美元，同比多增91亿美元。
2.2.人民币升值压力加大
就汇率来看，虽然人民币对美元一直处于升值通道，但由于美元对其他货币贬值较多，人民币对一篮子货币实际汇率是贬值的。这就给人民币升值造成更大的外部压力。
我们预期人民币未来升值会加快，热钱进一步流入，对流动性产生更大的压力。
3.紧缩流动性政策力度加大
3.1.央行继续收紧流动性，防范通胀
9月份，信贷继续快速强劲增长，CPI同比上涨6.2%。因此，央行货币紧缩政策力度将会继续加大。预计2007年底之前，仍有可能再加息一次，1年期存款基准利率将超过4%；存款准备金率有可能创历史新高。
继9月6日上调存款准备金率后，央行于10月13日宣布再次上调存款准备金率(实施时间为10月25日)。虽然本次调控没有提高利率，但加息的预期仍然十分强烈。
至此，央行2007年已经8次上调存款准备金率、5次上调存贷款基准利率。目前存款准备金率已达13%，已经达到我们预测的2007年底13%的水平；1年期存贷款基准利率已分别达到3.87%、7.29%，实际存款利率仍然为负。
此外，央行从9月4日至10月11日共发行了13期央行票据，期限分为3个月(91天)、1年和3年，总金额3970亿；进行两次正回购操作，金额共180亿。
10月11日央行向部分公开市场一级交易商发行1500亿元的3年期定向央票，这是今年第6次发行定向央票，央票利率3.95%。值得注意的是，根据今年以来的规律，超过1000亿元定向央票发行之后一周左右时间，都会引来一次加息。
3.2.财政部增加长期国债发行旨在锁定流动性
财政部近期的国债发行品种明显倾向于长期国债，目的性很明确，就是在当前流动性过剩的情况下能够长期锁定流动性，缓解通货膨胀压力。
10月12日，财政部公布了今年第四季度记账式国债发行计划，1000亿元特别国债均为长期债券，三只特别国债期限分别为10年、15年和10年。
按照此前财政部的发行计划，将有2000亿元特别国债面向市场发行。据统计，9月份发行的三期特别国债实际发行总量为1033.8亿元，如果按照2000亿元的总额计算，第四季度三期特别国债还将会有966.2亿元的规模。
此外，财政部还公布了四季度其他记账式国债发行计划，将有5只国债陆续发行。
具体分别是10月12日发行3年期国债、10月19日发行5年期国债、11月23日发行7年期国债、12月5日发行3个月期国债和12月12日发行1年期国债。
4.央行近期政策点评
4.1.应收账款质押增加中小企业贷款
近期，央行根据《物权法》、《中国人民银行法》等法律规定起草了《应收账款质押登记办法(征求意见稿)》。
点评：此次有关动产质押的管理办法出台，意味着中小企业融资难的困境可以得到很大程度的缓解了。随着竞争的加剧，商业银行开始拓展中小企业贷款业务，但以往受限于抵、质押担保手段的不足，中小企业贷款业务一直难以长足发展。
如今有了这个办法，中小企业贷款业务就可以快速发展，中小企业大量应收账款等动产也可以盘活，达到双赢。
4.2.公司债券增加
商业银行资产运用途径为改善我国融资结构，促进债券市场协调发展，特公布公司债券在银行间债券市场发行、交易流通和登记托管有关事宜。
点评：
(1)正面影响
当前银行业主要面临着贷款增速过快、资产负债期限错配(存款短期化和贷款长期化)和中间业务比重低等问题，公司债券进入银行间债券市场将有利于缓解以上问题。
缓解贷款增速过快的趋势：由于银行资金充裕，资金运用渠道较窄，银行前三季度贷款增速明显过快，远超过央行15%的目标。由于公司债收益高于国债收益，且公司债的质量较高，这为银行过剩的资金提供了较佳的运用渠道，也减轻了银行过度放贷的冲动，有利于宏观调控目标的实现，减轻通货膨胀预期的压力。
改善资产负债期限错配的现状：目前银行业存款活期化和贷款长期化趋势比较明显，虽然会带来利差收入的增加，但却加大了银行业的流动性风险。公司债进入银行间市场，由于公司债在银行间流动性较好，收益也较高，银行将短期资金运用到公司债上获取一定的高收益，同时可以随时变现以应付流动性危机。
增加中间业务品种，改善收入结构：由于商业银行可以参与公司债券承销和投资活动，这为商业银行提供了绝佳的参与资本市场发展的机会。同时，由于承销是收益较高的中间业务，可以改善银行的收入结构，减轻银行因为加息和利差逐渐收窄带来的盈利压力。
(2)负面影响
由于银行目前的盈利主要依赖于大中型公司客户的贷款利息收入，公司债的快速发展会造成金融的"脱媒"效应，进一步降低银行对大中型公司客户的贷款定价能力，对盈利造成一定的压力。
总体来看，公司债进入银行间市场对银行业利大于弊，即便是弊，也会促使银行进一步改革，改善收入结构，加快业务转型的速度。
4.3.远期利率协议推动商业银行利率市场化
为规范远期利率协议业务，完善市场避险功能，促进利率市场化进程，央行制定了《远期利率协议业务管理规定》。
点评：
金融创新是今后商业银行发展的趋势之一，随着金融衍生产品种类的不断增加和完善，商业银行可以利用这些产品进行风险管理，同时也可增加中间业务收益。
4.4.资产证券化有利于银行业务扩大
近期，央行根据《全国银行间债券市场债券交易管理办法》等有关规定，公告资产支持证券在全国银行间债券市场进行质押式回购交易的有关事项。
点评：
资产支持证券是我国银行业的一个创新品种，目前正处在发展的初期，此次办法的出台，将有利于商业银行大力发展资产支持证券，增强自身的资产的流动性，并降低风险资本的占用、解决资产期限错配和结构不合理的问题。同时也可以增加中间业务的种类和收益。
5.上市银行最新动态
上市银行最新动态主要集中在：产品创新、综合化经营与业务转型、银行融资等。
具体如下：(1)加强产品创新，大力拓展中间业务；(2)加强金融领域各子行业的合作，强化综合经营。(3)加强对个人金融业务的开发力度，私人银行业务逐渐受到重视；(4)北京银行和建设银行在A股首次公开发行并上市。
6.银行股评级及重点公司推荐
如何看待银行股走势？
--我们认为：银行股短期有可能进入调整，但调整幅度有限；长期仍维持对银行股的增持评级。
导致银行股调整的主因是--宏观调控：
根据前面分析，银行业金融机构前9月新增人民币贷款已达3.36万亿元，而且9月份信贷增速(17.34%)升势依旧；由此不可避免的将带来央行严厉的紧缩调控。
考虑到今年以来央行已经8次上调法定存款准备金率，目前已达历史最高水平；同时5次上调存贷款基准利率，1年期存贷款基准利率达(3.87%，7.29%)。在此基础上进一步的紧缩货币政策，极有可能给银行带来负面影响。至于负面影响的大小，则取决于央行所采用的紧缩政策组合及具体结构。
不过，银行股将受到以下因素的强力支撑。
银行业净利润继续超预期增长。继上市银行获得亮丽的中报--中期净利润同比增长65%之后，银行业前3季度业绩将继续保持超预期快速增长。目前已公布季报的民生银行净利润增长70.44%，深发展、招行分别同比增长110%、128%。而且，人民币加快升值的预期愈发强烈、银行综合经营趋势进一步强化、明年两税合并以及资本市场溢出效应等均将使银行受益。
此外，近期关于股指期货推出的预期更加迫近，这对具有战略筹码意义的银行股来说，也是一个有力的支撑。至少在目前的价位，银行股下跌空间有限。
关于银行个股方面，从基本面和估值优势两方面看，仍重点推荐深发展、招行、浦发、民生、交行、工行；同时维持对兴业、中行、建行的增持评级。(国泰君安)
机械行业：需求旺盛和更加确定明年 11只龙头评级 共 13 页首页 11 末页
机械行业：需求旺盛和更加确定明年 11只龙头评级 投资要点：
从经济发展的大局看，在本币升值的压力下，出口必然受到抑制，经济增长方式面临迫切的调整要求，产业升级、出口产品升级是必然的选择。
而装备制造业的水平是制约这一过程的主要硬件因素，其发展必然依赖自主创新，估计这也是政府自去年以来高度强调自主创新和振兴装备制造业的主要原因。在外需受抑制的情况下，如果投资又受到压制，整个经济的增长必然不会有太好的表现，这是政府不能承受的，因此我们判断投资在升值期间不会被过分的压制。再者，投资的主体一直在发生着变化，非国有资本、自有资本、民间资本未必会理会政府的调控政策。从政府角度，基础设施建设(铁路、公路、城建、电力)、矿煤油开采等也是不得不做的事。综合起来，我们有足够的理由对机械行业未来的前景保持乐观，不论是服务于建设的工程机械等，还是服务于产业升级的机床等，或者是国际产业转移的造船等。
今年密集的调控政策似乎并未对固定资产投资趋势产生太大的影响，程度甚至不如去年下半年。政府定性当前的经济还是处于偏快防止过热阶段，但房地产调控带来一定负面影响。不过，基建和出口两个因素不会受国内政策影响。
企业实际销售情况相当不错，很多企业产能非常紧张，扩产投入较大。通用、专用设备投资增速都在55%以上。金属船舶行业、建筑工程机械行业、石油钻采设备行业、金切机床和铁路设备行业表现突出，值得关注。
工程机械行业的景气是毋庸置疑的。挖掘机、叉车和工程起重机的销量增速排名前三，都在30%以上。京沪高铁使我们对明年上半年工程机械行业的需求形势更加有底，建议四季度买入，等待明年上半年的超常表现。重点配置龙头公司中联重科、三一重工。安徽合力是工程机械里攻防兼备品种，最保守看近3年稳定高速成长，建议增持。
今年机床行业的龙头公司景气不会比工程机械和船舶差，明年更是如此，销售增长的利润弹性相当可观。下游机械行业向国内转移、进口替代、政策扶持等因素共同影响下，机床行业3-5年的高增长基本是确定的。如果不考虑选时因素，昆明机床、秦川发展、沈阳机床在目前价位均可增持。
国内造船业维持高景气，四季度的利润占比很高，岁末效应应当关注。近期船价继续攀升，散货船相当抢手，价格相对年初增40%，二手船已超新船。其它船型船价上涨一般在10%左右。订单旺盛，中国承接新船订单所占份额跃至42%。钢材价格重拾升势，略有不利。中国船舶、广船国际、中集集团谨慎增持，振华港机股价与发行价接近，建议增持。
1.宏观需求环境：基建和出口对冲房地产不利
今年密集的调控政策似乎并未对固定资产投资趋势产生太大的影响，程度甚至不如去年下半年。三季度当月投资增速达到27.3%，累计维持上半年趋势，设备投资增速下降，不过依然还处在29%的高水平。水泥产量受到一定影响，不过已经在10%的水平上启稳，工业增加值增速温和回落，房地产投资增速又回到了35%以上。总体看，截至到三季度末的宏观数据并没有看出太多要担心的迹象。
从近期发改委、央行的舆论口径看，目前经济还是处于偏快防止过热阶段，投资还没有越线，并非主要打击对象，但是警告的语气相当强烈。房地产行业的投资增速的重新抬头也令人担心，从04年以来的政策取向看，政府对过热行业的选择性打击手法越来越熟练。尽管要控制的是房价而非供应量，但是多少应该算是个利空，程度大小取决于房地产市场受影响的程度。不过，工程机械行业的景气还有基建和出口其他两个驱动因素，这两个因素不会受国内调控政策影响。
实际销售情况相当不错，很多企业产能非常紧张，扩产投入较大。我们把细分行业的投资增速作为未来景气的先行指标，通用、专用、交运设备三个细分行业的这一指标都相当漂亮，前两者都在55%以上水平。我们实地调研过程中也感觉到，绝大部分企业产能非常紧张，都在投入资金进行技改。预计经过这一轮景气，大部分企业赚钱后加大技改、扩产投入，生产环境、制造能力得到革命性提升，应该对中国机械行业整体的国际竞争力需要重新评估。
细分行业整体处于高景气状态。通用、专用和交运设备行业的销售利润率三季度末就都达到了近几年的最好水平，分别为6.33%、7.05%和5.95%。去年高基数的基础上，销售增幅都处在同期历史高位。通用、交运设备利润增速抬头明显，这两个行业销售收入结算的自由度较大，往年一般三、四季度结算比例较大，这种季节性值得关注。
小行业金属船舶行业、建筑工程机械行业、石油钻采设备行业、金切机床行业和铁路设备行业表现突出，值得关注。金属船舶行业利润总额和利润率增长最快、销售收入增长排名第二；建筑工程机械行业利润率最高、利润率增长排名第二；金切机床利润增幅和利润率改善幅度都居前列。
2.主要细分行业数据及评价
2.1.工程机械：高铁将是明年主题
工程机械行业的景气是毋庸置疑的。前8个月工程机械行业销售增长48.7％，较中期还略有提升；净利润增长154.8％，呈现季节性回落；不过，利润率从去年的7.1％提升到11.7％，仍维持极高提升幅度。行业整体状况尚且如此，龙头企业的高增自然更值得期待。
1-8月份，挖掘机、叉车和工程起重机的销量增速都在30%以上，这三个细分行业的上市公司的投资价值尤其值得关注。其中，起重机的销量增长虽只有30%，与中期相差不大，中期收入增长高达55.8%，预计三季度收入增长更快。叉车销售增长的季节性差异较小，收入增速与销量增长也比较接近。
京沪高铁对需求拉动值得关注。备受瞩目的京沪高铁终于获得批复，预计将在3个月左右的时间后在40多个工作点开工建设，共1300多公里，总投资1600亿，并计划于2010年投入运营。用3年左右的时间，建成如此高标准和高难度的铁路，对施工的机械化和自动化要求很高，必将带动对相关工程机械的大量需求，如旋挖钻机、起重机、泵车、挖掘机、装载机、盾构设备等。
受此影响，再加上房地产、基建和城建、哈大等其他高铁、广州亚运会、上海世博会的影响，我们对明年上半年工程机械行业的需求形势更加有底。从季节性角度看，工程机械的旺季往往集中在上半年，业绩能否超预期，关键看上半年，建议四季度买入，等待明年上半年的超常表现，从这个角度，建议重点配置龙头公司中联重科、三一重工。两个小公司星马汽车、常林股份企业资质和经营都相当不错，明年都有业绩触发因素，目前的估值并不高，也建议关注，维持增持建议。安徽合力是工程机械里周期性最弱的公司，目前07年估值在35倍左右，最保守看近3年稳定高速成长可预期，建议增持。
中联重科：公司2007年1－9月份实现的净利润较上年同期增长100%-150%，公司混凝土机械受益于旺盛国内市场需求和公司追赶策略高速增长；汽车起重机受益于旺盛的内外需求，增速也在50%以上。此外公司收购集团零部件资产，完成整体上市和相应激励，经营管理潜力逐渐发挥。考虑到公司前三季优异的经营表现，调高公司全年业绩预测至1.55元，明年业绩预测至2.08元，维持增持评级。
三一重工：行业景气、收入确认政策变更使公司收入大幅增长，毛利率大幅提升，旋挖钻机业务将并表。按最新股本，07-08年业绩预计分别为1.65、2.2元。考虑到后续注入预期、行业增长态势和公司龙头地位，维持增持评级。
安徽合力：叉车产品需求相当旺盛，公司新建的工业园今年已经超过设计产能，未来公司不得不进一步在宝鸡、衡阳等地扩充产能。公司出口已成气候，发展趋势明朗。可能的股权激励为公司进一步挖掘发展潜力打下基础。近期行业有不少新进入者，市场颇为担心。我们认为，新进入者要形成有效竞争至少需要2-3年时间，并且叉车行业的竞争从来没有停止过，全球前20大厂商几年前就已经进来，国内对手也不在少数，没理由相信一个新手会比十几年的行业龙头做的更好。预计公司07-08年EPS0.96、1.3元，，建议给予高于行业平均水平的估值，目标价52元，强烈建议增持！
2.2.机床行业：市场对其景气的关注度尚不够
今年机床行业的龙头公司景气不会比工程机械和船舶差，明年更是如此。国家统计局前8个月数据显示，金切机床销售增长25.8％，利润增长73.4％，全行业利润率提升1.5个百分点，达到5.88％，销售增长的利润弹性相当可观。行业协会1-6月数据显示，金切机床产值增长34.8%，其中数控增长55.2%，金切机床数控产值占了53%以上。
从进口数据看，增长较快的主要是齿轮加工机床、铣床和加工中心，车床、镗床、磨床等国内实力较强的品种进口已经开始下降，进口替代的趋势逐渐显现。并且，从进口地区看，传统的日本和台湾地区的增长并不明显，对生产高档、大型、重型机床的德国、比利时、捷克等欧洲国家进口增长较快，这也揭示了当前国内机床需求的特点，中小型、低技术含量品种需求增速趋缓，高档、大型产品需求更加旺盛。
从需求主体看，进口机床主要用于外商独资或合资企业。这揭示两个机会，首先，外资、合资市场有很大开拓余地；其次，国内企业包括国企、民企的需求还没有被完全开发出来。
我们非常看好国内的机床行业，其下游机械行业向国内转移的趋势已经相当明显，比如造船、工程机械、江浙的小机械企业；机床行业进口替代的空间巨大、趋势初显；政策扶持力度较大，机床行业的发展关乎制造业的国际竞争实力提升，和产业升级全局；出口市场只是初步开拓。得益于这些因素，机床行业到2010年的高增长基本是确定的，某些细分行业估计可维持20-25%的增长。如果不考虑选时因素，昆明机床、秦川发展、沈阳机床在目前价位均可增持。
昆明机床：2007年前7个月，昆机名列机械工业综合效益指数排名第18位，机床行业第一，各项指标遥遥领先竞争对手。今年机床订单格外饱满，基本没有淡旺季之分，明年机床业务维持高增长大局已定，批量上升、成本按正常政策核算后，毛利仍将提升。公司对费用控制非常严格，销售费用率基本确定在5%以下，管理和财务费用上升有限。我们预计07-09年业绩分别为0.8、1.20、1.56元，考虑到公司的战略地位、行业地位、盈利确定性和增长前景，建议增持，并给予50元的目标价。
秦川发展：磨齿机的高精度和专用性决定了秦川未来的业务的收入不可能像沈机做到50个亿的规模，这一点与昆机类似。不过，普通机床行业的激励竞争同样决定了沈机不可能有秦川和昆机的毛利率水平。秦川的"精密加工、精密检测、精密装配"优势，以及行业内中高级职称技师比例最高的生产人员结构，决定了它未来的定位还是要以精密、专用机床为主，看中高利润率水平而非规模。秦川未来将是个有特色的公司，产品种类较多，但增长会很快，并且在各个细分领域都将是强者。行业的景气也使集团收购的两块资产盈利能力大幅提升，为公司增添更多看点。我们预计其07、08年EPS分别为0.34、0.55元，建议增持，并给予22元的目标价。
沈阳机床：公司上半年搬迁对业绩影响较大，由于生产管理架构有较大变化，需要一段时间的适应期，对今年的业绩期望不应放的太高。预计公司元气尽复应当是08年二季度前后，新厂区蕴藏巨大发展潜能，如果未来需求能够配合，业绩大幅增长可以预期。公司产品结构中普通机床仍将有较大收入占比，数控、镗铣、加工中心类产品仍是增长和利润的主要源泉。公司增发仍在运作，估计实际进展要等到年报以后。JANA对集团股权的收购要看政策取向，很难有个时间表的判断。从中长期角度看，公司的政治和市场地位还是相当重要，目前市场对其关注度已降至冰点，已经部分反映上述不确定性，建议开始关注，给予谨慎增持评级。
2.3.船舶和港口设备行业：散货船唱主角，中国造船业崛起
国内造船业维持高景气。统计局前8个月的数据显示，销售增幅和利润增幅分别维持在59%和188%，销售利润率达到了7.5%，同比提升3.3个百分点，销售增长的利润弹性相当惊人。并且，造船业利润的季节可调控性很强，以前一般将利润集中在三、四季度，虽然近期季度间更加均匀，但四季度的利润占比仍很高，这种岁末效应应当关注。
船价继续攀升，散货船相当抢手。散货船价格叠创历史新高，相对于05年的最高水平已经上涨了约29%，相对年初增幅更大接近40%，二手散货船较05年高峰水平上涨了约46%。油船、LPG船和VLGC船价格上涨相对温和，一般在10%左右。
订单旺盛，中国船企排名提升。截至今年6月底，全球造船企业手持订单前10强中有3家中国企业，前50强中有19家中国企业，从造船完工、承接新船订单和手持船舶订单三大造船指标来看，中国企业占世界份额都有提高，尤其是承接新船订单指标，中国所占份额较去年同期增加了近15个百分点，跃至42%。
钢材价格在经历了二季度的回落后重拾升势，未来的价格仍会保持强势。钢材作为造船企业的主要原材料，其价格对成本和利润影响巨大，尤其是散货船，船用钢板成本占整船成本的60%左右。钢材价格走强是影响造船行业的一个重要负面因素，不过，国内钢企船用钢板产能扩张较为迅速，供需状况尚难判断。
中国船舶：外高桥三期的扩建会进一步扩充产能和提升造船效率，为公司明年业绩增长提供动力。长兴岛基地08年上半年开始盈利，注入的时间表虽没确定，但预期会更加强烈。发动机业务和修船业务明年都将有较大幅度增长。从基本面看，公司明年的业绩增长的支撑因素很多，不过公司现有的市值于现代重工的75%左右，估值水平高低尚难判断，需要进一步的实地调研，维持谨慎增持评级。
广船国际：成品油船已经从去年的4400万美元，上涨到近期的4900万美元，涨幅10%以上，未来还会进一步上涨。公司造船效率尚有很大提升空间，会进一步释放产能，提升盈利能力。大集团，小公司，央企，资本运作有想像空间。不过，按我们的业绩预测估值优势一般，也是维持谨慎增持评级。
中集集团：随着集装箱船运力过剩情况的改善，我们预计公司的集装箱业务的盈利状况在未来两年将会有所改善，近期是该业务最坏的阶段。半挂车业务上半年出口的比重下降，原材料价格上涨，整体毛利不如去年，不过，该业务国内整合的力度较大，效益逐渐显现。总体看，公司收入增长较快，业务仍处于调整期，外延扩张的步伐不断，盈利情况转好值得期待。不过，近期业绩不甚理想，今年年报亮点不多，谨慎增持。
振华港机：公司增发后，融资将用于建设长兴岛基地陆域扩建项目、南通生产基地齿轮箱项目及补充流动资金，预计明年年初公司的产能紧张状况将开始改善。新业务海上重型的发展空间巨大，利润率较高，为公司未来几年业绩增长提供保证，维持增持评级。(国泰君安)
食品行业：确定性与快速增长共筑优良投资港湾 共 13 页首页 12 末页
食品行业：确定性与快速增长共筑优良投资港湾 估值洼地极具优势 本土企业占领先机
随着市场整体估值水平提高，三季度以来涨幅滞后使食品饮料板块的相对估值优势已经开始显现出来：与沪深300指数相比，食品饮料的相对市盈率倍数降到近几年低位；而且它是市场中少数08年PE比06年下降的一员，与其他板块横向比较估值吸引力更为突出。
我们发现，食品饮料板块是长线投资优胜者最为集中的领域。美国标准普尔指数20家最佳公司中品牌食品公司比重高达40％(8家)。而由于人口增长、城市化、经济增长、收入提高、商业环境改善等因素，国内食品行业将面临全球最佳的发展环境。
更为值得关注的是，本土领袖企业已经崛起，主导着国内多个食品领域的发展，成为行业快速发展中最大的收益者。我们认为，长期的市场化竞争使这些领先企业已经形成强大的内在竞争力，面临的诸多有利条件将使它们的优势得到进一步强化，并极有可能保持长期的领先地位。给予食品饮料行业"增持"的投资评级。
后涨者渐显估值优势
今年以来，食品饮料板块在二级市场表现并不理想，自1月1日至10月19日，沪深300指数累计涨幅为299％，而食品饮料板块(wind二级行业指数)的累计涨幅仅为182％；尤其是"5·30"以来几乎没有什么表现，沪深300涨幅达到44％的形势下，它仅上涨了20％。在板块沉寂了多时之后，不禁令人需要思考是食品饮料板块估值过高，还是发展前景欠佳、缺乏想象力，或者是其他市场因素导致它的投资吸引力大不如前？
事实上，我们认为食品板块这段时间缺乏表现的主要原因是市场关注度下降所致，而并非来自于基本面的变化。首先，中报以来，周期性行业业绩超越预期打开了市场对它们前景的想象空间，不少人认定超预期的增长能够得到持续；其次，人民币升值与通货膨胀进一步燃起市场对上游资源类行业的热情；第三，可能存在的资产注入或整体上市预期也吸引了更多投资者的关注。相比较之下，食品饮料板块追求更多的是可预见的稳健收益，长期估值优势和较强的抗跌能力是其吸引力的重要来源。
随着市场整体估值水平的提高，食品饮料板块的相对估值优势已经开始显现出来。与此同时，高估值使很多板块已经充分包含对未来可能快速成长的良好预期，市场将不可避免、更多地在风险性与收益性方面寻求合理平衡。食品饮料明朗的前景使它长期以来成为市场波动中良好的避风港。因此，我们认为现阶段食品饮料板块的投资吸引力已经愈发明显。
一方面，与沪深300相比，食品饮料的市盈率倍数趋于下降。从历史来看，食品饮料板块因其良好的成长性和确定性而获得市场的认可，持续享有较高的估值。据统计，2002-2006年5年间食品饮料板块的PE值平均是沪深300的1.75倍。往前推12个月动态PE和预测业绩计算的PE算，当前食品板块07年的相对市盈率倍数分别为1.78倍和1.71倍，接近于平均水平；但如果按08年的业绩预测算，则市盈率倍数为1.58，呈现较为明显的下降趋势。
另一方面，与其他板块横向比较，食品饮料是08年估值比06年估值下降少数板块中的一员。08年沪深300的PE由06年的25.9倍上升到29.8倍，在22个主要行业当中，只有食品饮料、金融、电子等4个板块的估值出现下降。
国内环境孕育温床
在过去十年中，国内食品类的龙头企业已经取得优异的发展纪录。贵州茅台、张裕A、双汇发展、伊利股份、青岛啤酒等食品龙头企业过去10年(茅台只取8年的数据)净利润的年均复合增长率均超过20%。
通常来看，食品饮料行业的发展潜力将主要取决于潜在消费群体(人口)、实际消费能力(收入水平)以及消费倾向(意愿和偏好)。
首先是人口增长与城市化。中国是当前世界上人口最多的国家，2005年人口总量达到13.0亿人，占到全球的20.3%，是美国人口的4.4倍。此外，中国每年还有数量庞大的新增人口，每年新生婴儿约1200万，净增人口约800万。在未来几个世纪中，中国的人口规模将持续处于绝对领先的水平，由此带来潜在需求能力将是其他国家所无法比拟的。
其次是经济增长与收入提高。最近几年，随着和谐社会建设、新农村建设的展开，以及社会保障体系不断完善，具有更强消费意愿的低收入人群的收入水平其增速将有望加快，使潜在消费能力得到明显的释放。同时，收入结构分化也将带来消费结构优化。自2001年以来，占城镇人口40%中高收入以上人群年均收入复合增长率达到12.8%，增幅高于全国平均水平，这意味着我国的中产阶级正在崛起。我们认为，这部分人群的食品消费已经超越了温饱、数量型阶段，消费倾向于追求质量、安全和品位，它们将推动食品消费向品牌和高端市场转变，使产品需求门类将更加丰富，并且部分品牌消费品开始具有奢侈品的特性。产品销售有望呈现规模与单位附加值提升并进的局面。
最后是商业环境改善强化发展动力。渠道的迅速发展一定程度上也成为食品行业消费增长的重要推动力。大型超市以及物流体系的发展，大大提高了食品由生产厂家向消费者流通的效率。从统计数据来看，国内批发零售业的增长幅度一般都要比GDP增幅高出1-2个百分点。而餐饮业的快速增长则体现人们消费习惯的转变。2001年以来，消费品零售年均增长为11.3%，其中餐饮业的表现最为突出，平均增长幅度达到16.1%。反映了人们追求方便快捷消费，以及交际性消费增加趋势的结果。
本土企业占得先机
抛开由于后期资本运转导致的企业所有权变动，以发源地来界定品牌的归属，可以发现食品领域多数主流品牌都是源自于土生土长的国内企业。
例如乳制品行业，伊利、蒙牛、光明三强在液态奶领域的市场占有率已经高达65%，形成较强的寡头垄断格局，它们的综合市场占有率也接近40%。国内企业的强势已经令达能、卡夫、雀巢等国企乳品巨头黯然失色。在肉制品行业，双汇、雨润两家火腿肠的市场占有率已经超过50%。在葡萄酒领域，张裕、王朝、长城三家的市场份额接近40%。而果汁领域，汇源的市场份额达到46%。
相比很多受到政策保护长达十几年之久仍未能成气候的产业，我们认为食品企业取得的成就更为值得骄傲。归纳起来，国内企业领先的途径主要有四方面。
市场培育与领先主导。肉制品加工和葡萄酒是这方面的典型代表。肉制品产业化开始于春都在上个世纪八十年代中期引进第一条火腿肠生产线，此后双汇、金锣、雨润等相继加入，它们的跟进、创新共同推动整个肉制品行业的快速发展。到现阶段，双汇、金锣、雨润等国内几家主要肉制品企业形成寡头垄断格局，主导着国内市场。即使在多年的努力之后，肉制品十强之中也仍将没有外资品牌的身影。
与狼共舞中胜出。在行业快速发展过程中，外资品牌对市场有较深的直接参与，但最终未能站稳，本土品牌在竞争中胜出。典型行业有啤酒和乳制品。迄今为止，蓝带、安海斯-布希尔、嘉士伯、喜力等主要品牌几乎都水土不服或败走麦城。而在此过程中，青啤、华润、燕京等品牌迅速完成从区域品牌向全国性品牌的转型。2002年之后外资开始以资本输出的模式进入中国市场，借资本的力量来利用中国的啤酒品牌来角力。因此未来主导市场的还仍将是本土品牌。
传统产品形成高壁垒。国内独有的消费习惯形成的市场，国外品牌无法直接竞争。这方面通常专指白酒企业，外资企业只能通过培养烈性洋酒市场来一定程度上形成对白酒消费的替代。但茅台、五粮液、泸州老窖的众多传统名酒企业已经形成牢固的进入屏障，外资将很难有大的作为。
夹缝中寻求契机。主要市场已经被外资品牌瓜分，国内企业只能在差异化中寻求突破，碳酸饮料就是属于这一类型。在被誉为东方神水的健力宝风光不再之后，国内企业在碳酸饮料领域几乎看不到太多的市场机会。尤其是可乐产品，可口可乐和百事可乐双寡头形成的壁垒已经牢不可破，而娃哈哈的非常可乐则是看到他们在农村市场的薄弱环节，依靠好的渠道优势并取得不俗的业绩。
规模＋速度 甄选投资良品
统计数据显示，06年整个食品工业的实现销售收入2.1万亿元，我们统计了其中12个主要子行业的06年的销售收入情况。它们06年的总销售收入为1.65万亿元，占整个食品工业78.9%的比重，可以认为它们能够较好地反映整个食品工业的发展水平。
按规模来看，有8个子行业的收入都超过1千亿，当从投资角度来看，利润指标更有价值。居前三位酒制造业、屠宰及肉类加工、软饮料制造业等行业的利润都超过百亿，而恰好，这几个子行业当中集中了很多知名的消费品牌。因此，这三个行业无疑是需要重点关注的领域。
按行业成长特点，我们将几个主要子行业的归纳为稳健性、优化型、爆发优化型三种类型。毫无疑问，从行业角度来筛选，肉制品加工和果菜汁行业由于成长性和结构优化两方面兼优而成为首选；而白酒、啤酒由于产品结构升级的成效显著，使利润的获得快速增长，也使它成为良好的投资选择标的；其他的稳健型行业，我们认为需要更多的从企业的竞争力角度来考察投资机会。
我们认为在当前，泸州老窖、五粮液、双汇发展、青岛啤酒等四家公司已经面临相当不错的投资机会。而随着四季度消费旺季来临，经营数据和企业的市场行为都会提高资本市场对食品饮料板块的关注程度，并非常可能成为上述四家优质公司股价上涨的催化剂。
泸州老窖
新特曲推广启动
公司是优势资源、资产、机制的有机结合体：百年窖池群和储酒山洞群资源，使老窖拥有出众的高档白酒生产能力；窖池、存酒，商标、商誉等所有权的掌握使资产更具含金量；此外，产权清晰、改制完成、激励到位等使其机制优势明显。给予"增持"评级。
国窖1573开始步入收获期使公司未来几年业绩具有较为明朗的快速增长预期。预计07、08年每年销量增长在700～800吨之间，每年新增毛利约3亿元，而同期费用率明显下降，使利润增幅明显高于收入增幅。近期开始实施的品牌接力战略将使公司的长期增长能有更为坚实的基础。
根据终端市场了解，新包装老窖特曲产品已经开始陆续出现在各个商场和其他零售渠道的货架上，而同时，特曲广告的新面孔已经在各种媒体上闪亮登场。为此次新老窖全面上市，公司早已做好充分的准备，因此运作较为顺利，9月底新特曲能够在终端完成全面铺货与旧的产品相比，新特曲有了比较大的改变，包装方面更加庄重、时尚；而价格则有了较大幅度的提升，零售价格由原来的不到100元/瓶上涨到135元/瓶；出厂价则大约提升20元/瓶。加上新宣传攻势的帮助，预计今年老窖特曲的销量可能非但没有受到负面影响，反而有可能有较大幅度增长，明年提价效应将能够突出显现出来。
五粮液
等待新的飞跃
除了产销规模、品质、文化积淀等方面领先之外，五粮液的营销模式创新、提价等行为对推动白酒行业所作的贡献更值得肯定。我们认为五粮液拥有很好的领袖气质和文化积淀，再度实现跨越发展基础雄厚。给予"增持"评级。
目前公司的产能瓶颈已经取得突破，2000-2004年期间，公司累计投资56.6亿元固定资产投入，将产能从20万吨扩张到45万吨。新的窖池经过约5年时间熟化开始产出"五粮液酒"一级基础酒，未来3-5年将是产能的集中释放期，产能方面将不存在障碍。
品牌方面的调整也基本到位。2003年末提出了"1+9+8"的名牌工程，2005年成立了五粮液品牌、开发品牌和自销系列品牌三个事业部，使公司的渠道得到有效的梳理，并且形成较为合理的产品结构格局，在高、中、低产品方面都有突出的强势品牌。
双汇发展
内外增长皆优
肉制品行业规模快速增长以及产品结构升级为公司的发展提供了良好的环境。而公司经过多年的发展已经奠定了稳固的行业龙头地位，高温肉制品的市场占有率高达50％，为公司树立了强大的品牌壁垒。给予"增持"评级。
在低温肉制品和冷鲜肉领域，公司已经奠定了行业第一品牌的地位，随着低温肉业务和冷鲜肉业务的不断扩大，它们已经逐渐代替高温肉业务成为未来主要增长点，而其这两项业务在未来存在更大的增长空间。
生猪价格持续居高使公司面临较大的成本压力，但是强势的品牌使公司具有很强的转嫁成本能力，下半年产品的提价将使公司的业绩有望超越市场预期。而近期生猪价格已经开始企稳，明年一季度有望回调，因此，屠宰量上升以及猪价下降使公司08年拥有非常乐观的业绩预期。
2006年，高盛和鼎晖Shine成立的合资公司罗特克斯全面收购双汇集团，绝对控股双汇，一方面是看好中国肉制品行业的巨大市场空间和双汇的管理能力及品牌；而另一方面，我们也因此对双汇治理结构改善可以寄以较高的预期。如新的股东能够对高管实施到位的激励，集团规模庞大的资产使公司也面临资产注入的可能。单独的业绩增长已经使股价具有吸引力，而可能的外延式增长预期为公司打开更为开阔的想象空间。
青岛啤酒
厚积薄发迈步超越
青岛啤酒的5年整合取得了良好的效果：通过收缩品牌，向中高档产品集中，中高端品牌占比持续提高，由此在没有进行任何扩张和资本投入的情况下保持着业绩的稳定增长。青岛啤酒的品牌价值持续提升，已达224亿元，居国内食品饮料行业继五粮液后的第二位。给予"增持"评级。
整合5年后的首次新建生产线，给了我们一个非常乐观的信号并验证了我们对行业的整体判断。我们预计啤酒行业龙头公司的市场份额将会进一步扩大，而青岛啤酒将会稳居国内啤酒业龙头的地位。新建生产线不仅可以提高公司产能，解决现在产能不足的问题，可以更优化产品结构和提高利润水平。
公司继续在全国推行地方"1＋1"、全国"1＋3"的品牌战略。青岛品牌保持高端的定位获取利润，二线品牌占领市场，三线品牌在未来二年内将会逐步淘汰。通过品牌结构的优化，公司的利润率水平将上一个台阶。(联合证券)
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医药行业：关注度显著提升 把握医改机会 通过对当前投资评级最高的股票进行统计分析，投资评级排名最高的股票是建发股份（600153行情,资料,评论,搜索）。投资评级系数排名前20名股票所属行业主要集中在房地产、医药、券商和机械行业。本周值得投资者注意的是以康美药业（600518行情,资料,评论,搜索）、一致药业（000028行情,资料,评论,搜索）为主的医药行业个股排名上升较快。下面对其进行简要的点评。
国泰君安分析师孙亮等认为，宏观看，新医改针对医药产业的相关政策是围绕强化新药审，加强质量监管和用药安全，满足基本医疗保障等几个大的目标进行的，鼓励自主创新和品牌发展是基本要素。新医改对国内专科及辅助用药企业推动明显，加强疾病防控将对预防性和诊断类生物制剂产生较大需求，新医改背景下中成药将体现日益重要的作用。继续维持行业的"增持"评级，建议增大行业配置同时关注投资标的安全边际设置，目前形势下经营性利润持续增长和良好的公司治理都是必要的选股因素。四季度重点推荐恒瑞医药、东阿阿胶、双鹭药业、科华生物、国药股份、一致药业、康缘药业。
长江证券分析师叶颂涛表示，如果医药新政能得到严格执行，会使披着"新药"外衣的普药在使用上受到限制，给真正的创新药品腾出了高端市场空间；生产质优价廉普药的企业将在利益的分配中受益，其产品可在市场容量扩大的基础上占有更大份额；一大批实力不足的企业可能被优势企业并购，从而使中国医药行业的集中度进一步提高。原料药和制剂价格联袂走高是宏观经济运行状态在医药行业的体现，仅靠行政降价恐难以改变这一趋势。医药行业的相对价值被低估和外生因素成为阶段性主导力量的情况下，如果市场保持相对稳定，医药行业四季度会呈现较好投资机会。
兴业证券分析师黄挺等则指出，医改的方向是明确的，即，新农合和社区医疗是未来医改的重中之重，扩大医保覆盖范围，力争实现全民医保，坚持医疗服务的公益性，明确政府的社会责任，加大国家投入。2007年是医改的启动年，并且是关键的一年。全民医保，关注的是居民的基本医疗卫生需求，政府的资金支持也将主要投向基本医疗卫生领域。例如：疾病的预防与检测(疫苗、试剂生产企业)，基本用药生产企业，基本的医疗器械生产企业，社区卫生服务机构等等，这些领域的相关企业将获得发展机会，值得关注。(今日投资)
医药行业：前8月利润强劲反弹 推荐5只龙头股 共 13 页首页 7 末页
医药行业：前8月利润强劲反弹 推荐5只龙头股 1～8月医药工业运行状况：收入加速回升，利润强劲增长
2007年前8月医药工业实现收入3994亿元，同比增长24.37％；利润总额367亿元，同比增长约49.87％，虽然收入增速没有大的变化，但在06年较低基数上，利润增速创出自2000年来的新高。
1～8月各子行业收入加速增长，其中生物制药子行业保持一贯的30％以上高增长，其他各个行业都延续快速增长的态势。其中，化学原料药继续显著回暖，本轮景气已经持续8个月；化学制剂行业利润增长突然提高到60％，增长加速，利润率出现大幅度提升。中药子行业利润增长48％。化学原料药和生物制药利润增速低于行业平均，但也都接近40％。
行业及政策动态
①10月1日，新修订的《药品注册管理办法》正式实施。新《办法》严格界定了"新药"与"新药申请"，将大大提高仿制药审批的门槛。②新农合大步伐迈进，截至2007年6月30日，全国开展新农合的县(市、区)达到84.87%，参加合作医疗人口占全国农业人口的82.83%；中央财政安排的新农合医疗支出从03年的4亿元增加到07年的114亿元。③新《医药器械监督管理条例》修订思路传递历史性信号：医械企业拿到牌照后万事无忧的状况将要结束，国家从注册环节这一源头抓起。④由于需求淡季、产能恢复等原因影响，青霉素、VC等大宗原料药价格小幅回落；VE、VH等品种景气抬头。
维持行业"中性"评级，投资建议"低配＋防御＋精选个股"
我们在前次(8月月报)的投资策略中指出整个医药板块估值已很不便宜，强调建议低配医药股。8月以来医药板块上涨7％，远远落后大盘34％的涨幅。鉴于医药行业政策频出、企业成本压力大、竞争环境仍然恶劣，未来2年持续高增长存在相当困难(07年大幅增长是在去年"低谷"基数上的恢复性增长)，而个股盘子小、流动性差、估值普遍较高的特征，我们仍建议投资者采取"低配＋防御"策略，并从长期投资价值角度精选个股。
从季报行情角度，我们推荐3季报业绩持续高增长、经过前期股价调整后目前估值相对安全的优质公司国药股份、双鹭药业(已提高投资评级)、科华生物；从长线战略性配置角度，推荐我们的"天天向上组合"--即现代中药和疫苗行业龙头股天士力、天坛生物；继续推荐预期08年高增长的达安基因、中恒集团。
2007年1～8月医药工业运行数据
医药工业：加速增长。2007年前8月医药工业实现收入3994亿元，同比增长24.37％；利润总额367.52亿元，同比增长约49.87％，虽然收入增速没有大的变化，但利润增速创出自2000年来的新高。
各子行业收入加速回升。1～8月各子行业收入继续保持两位数增长，其中生物制药子行业保持一贯的30％以上的高增长，其他各个行业都延续快速增长的态势。其中，化学原料药继续显著回暖，本轮景气已经持续8个月；化学制剂行业利润增长突然提高到60％，增长加速，利润率出现大幅度提升。中药子行业利润增长48％，景气度大幅反弹。化学原料药和生物制药利润增速低于行业平均，但也都接近40％。相比其他子行业在去年低基数上的强劲反弹，生物制药在所有子行业中表现最为稳定，但根据CEIC数据计算的毛利率低于行业平均，我们认为可能是因为统计方法等问题导致的失真。
上市公司业绩增长情况与行业一致，但需警惕投资收益掩盖下的过高估值
从表2可以看出，上市公司和行业整体的情况比较相符，医药行业收入增长比较平稳，毛利率和去年同期也持平。但利润增速远远超过收入增速，主要原因一是费用率的降低，二是投资收益的大幅增加。上半年医药上市公司主营业务带来的税前利润(收入－成本－期间费用)同比增长了39％，这一增长主要是由降费增效的内生性增长带来的。加上投资收益后的税前利润增长了44％。
但扣除投资收益后的税前利润仅增长了20％。当然，"投资收益"中很多还包括了对实业的股权投资，如国药股份对麻醉药上游工业的参股，这类投资收益是健康的、可持续的。然而，一些靠着今年的牛市行情在证券投资中大获收益的公司，来年的净利润增速值得警惕，特别是一些公司按照主营业务能够提供的EPS估值已经非常高。
行业动态及点评
新《药品注册管理办法》正式实施
10月1日，新修订的《药品注册管理办法》正式实施。新《办法》严格界定了"新药"与"新药申请"，将大大提高仿制药审批的门槛。
新《办法》提高了仿制药的审批门槛主要体现在：
延长了其审批时间，从原来的80天延长到160天，即比以前增加了4个月；
提高了对简单改剂型申请的技术要求，更加关注其技术合理性和研制必要性；
提高了仿制药品的技术要求，强调仿制药应与被仿药在安全性、有效性及质量上保持一致。对某些仿制药品种还要求其做临床试验。
新《办法》开始实施后，新政之下，仿制药的研发费用增加，退审的风险也将增大。简单改变剂型等低水平重复仿制模式将面临严峻考验，最终获审批比例也会大幅度下降。
那些真正有技术创新的仿创药则会得到鼓励。新《办法》对创新药物实行"快速审批"和"特殊审批"，鼓励创新。我们认为虽然以目前国内医药企业的资金和研发综合实力而言，开发真正的创新药对于大多数企业是不现实的，一些研发实力突出的企业走仿创之路可能更为切实可行。
新农合大步伐前进
日前，在中国社会保障论坛2007年年会上，财政部副部长王军说，中央财政安排的新型农村合作医疗支出从2003年的4亿元增加到2007年的114亿元。农村医疗救助支出从2003年的3亿元增加到2007年的13.2亿元。
生部部长陈竺表示，2007年新农合覆盖的县(市、区)要达到全国县(市、区)总数的80%，2008年基本覆盖全国所有县(市、区)。
据统计，截至2007年6月30日，全国开展新农合的县(市、区)达到2429个，占全国总县(市、区)的84.87%，参加合作医疗人口7.2亿，占全国农业人口的82.83%。
截至2007年6月30日，全国合作医疗基金本年度已筹集到位241.47亿元，其中，中央财政补助资金到位14.70亿元(中央财政上半年实际下拨93.97亿元)，地方财政补助资金到位130.80亿元，农民个人缴费91.95亿元(含相关部门为救助对象参合缴费2.93亿元)，其它渠道4.02亿元。
据介绍，2007年上半年全国合作医疗基金支出总额为133.38亿元。其中，用于住院补偿110.08亿元(占基金支出总额的82.53%)；以统筹基金形式进行门诊补偿8.11亿元(占基金支出总额的6.08%)，以家庭账户形式进行门诊补偿11.80亿元(占基金支出总额的8.85%)；其他补偿2.29亿元(占基金支出总额的1.71%)；体检支出1.10亿元(占基金支出总额的0.83%)。从受益情况看，2007年上半年全国累计受益16719.84万人次。其中，住院补偿1440.91万人次，门诊补偿13664.51万人次，其它补偿215.24万人次，体检1399.18万人次。
新《医药器械监督管理条例》修订中，行业洗牌有望加速
在9月中旬SFDA新闻发布会上首次公开表示《医疗器械监督管理条例》将以改革注册管理体制为核心，并且将企业作为第一责任人的原则落实在修订始终修订的新。新《医药器械监督管理条例》修订思路传递了一个历史性信号：医械企业拿到牌照后万事无忧的状况将要结束，国家从注册环节这一源头抓起，贯穿始终的监管体系将得以建立。
现行的《医疗器械监督管理条例》施行于2000年4月1日。现行《条例》对医疗器械实行产品生产注册制度，即医疗器械的合法与否是以是否注册为主要判定依据。新《条例》的思路是将重点直接核查注册环节，从源头把关。
我国医疗企业数量众多，且国内生产多为中小设备、低端耗材，截至今年4月底，全国共有医疗器械生产企业12242家，其中一类、二类生产企业10166家，占83％；三类生产企业2076家，仅占17％。行业结构优化、提高集中度是必然趋势。
抓"源头"这一思路在实际监管工作中已有体现：去年年中至今，已有328家医疗器械企业被吊销生产许可证，285家企业自愿退出，98家企业被责令停产整改。结合两个月前卫生部发出回收医疗器械采购权的举措，行业加速洗牌值得期待。
大宗原料药价格跟踪简报：部分品种已显疲态
大宗原料药企业的业绩增长往往滞后于产品价格上涨。在分享部分品种价格上涨带来的投资机会之时，也提请投资者注意周期性股票的追高风险。以下继续跟踪主要原料药品种的价格情况供投资者参考。
VC：根据出口数据显示，8月出口价格同比上涨78％，但环比上涨速度已经大幅放缓。根据健康网的数据，近期维生素C市场趋于稳中有降，9月份的出口报价有达到8美元/kg的单，但实际成交价格也根据订单时间或者客户有所不同。9月份相对来说是淡季，需求量减少，而库存没有全部消化掉，加上9月份部分企业开始逐渐恢复生产，因此价格有小幅度下降。
VB2：CEIC的数据显示，8月出口均价大幅上涨至54.6美元/kg，同比大幅增长181%，环比增长22%。但价格的上涨并未使出口量下降，相反，8月出口量202.75吨，创下自03年以来的新高，较今年1～7月的出口月均量增加了34％，说明需求旺盛也是高价的一个重要支撑原因。但近期的供给也在逐渐好转，根据广济药业的公告，由于近期国内外其他核黄素生产商供货量增加，核黄素产品销售价格已开始自高位回落。
投资视线：
板块表现：8月份至今，医药板块指数上升7.38％，而同期上证综指上升34％，医药板块跑输大盘。
虽然从今年以来至今的10个月表现来看医药股跑赢上证指数，事实上这一涨幅主要是基于在5.30之前，医药板块以小盘、超低价、重组、拐点等题材类的公司为主表现了大幅度的上涨，远远跑赢大盘指数。5.30之后，整个医药板块开始远远跑输大盘。我们在8月月报的投资策略中指出整个医药板块估值已很不便宜，强调建议低配医药股。8月以来医药板块仅上涨7％，远远落后大盘34％的涨幅。
行业投资评级和投资建议：医药行业政策频出、企业成本压力大、竞争环境仍然恶劣，未来2年持续增长30％以上存在相当困难(07年的高增长是在去年"低谷"基数上的恢复性增长)；而医药个股盘小、流动性差、估值普遍偏高，因此我们继续维持行业"中性"评级；投资策略上仍建议低配医药股。其中各细分领域优质股和拐点确立、估值相对偏低的品种仍作为防御性选择。特别是即将公布的三季报中保持了一贯高增长的公司，以及经营拐点确立的公司，经过3季度股价充分调整后，又面临一定市场机会。如我们近期对三个质优价廉的投资品种上调了评级--国药股份(推荐)、双鹭药业(推荐)、一致药业(谨慎推荐)。
个股投资评级：
最新上调国药股份、双鹭药业至"推荐"评级，一致药业首次"谨慎推荐"评级；
维持对天士力、天坛生物、东阿阿胶、同仁堂、中恒集团、达安基因"推荐"评级；
维持科华生物、恒瑞医药、长春高新、广州药业、三精制药、康缘药业、山东药玻"谨慎推荐"评级。(国信证券)
交通运输：耐心等待航空股振翅高飞 关注3只股 共 13 页首页 8 末页
交通运输：耐心等待航空股振翅高飞 关注3只股 航空运输业的盈利增长取决于航空市场供求关系、航油价格和汇率三个核心因素。2007年，航空运输业基本面的持续好转、人民币升值的利好、国内航油价格的相对稳定等诸多因素为板块的走强奠定了良好的基础，而航空运输市场的消息面则给市场投资者提供了充分的想象空间。
早在2006年，航空运输业已然表现出良好的发展势头，2007年，我国经济高速增长和居民消费观念的升级继续推动航空旅客运输和货物运输的高速发展，航空市场保持高景气度。从客座率和票价来看，鉴于航空运输的需求高于运力增长，我国民航的客座率呈现逐月环比加速的态势。民航整体票价水平也高于2006年同期，特别是国际航线和远程航线。四季度客座率同比增长速度有望保持三季度的发展趋势，从而保证航空公司业绩的进一步改善，航空公司的盈利水平有望继续提升。
在航空公司运力适度扩大、航空运输市场供需基本保持平衡的情况下，油价和人民币升值成为影响航空类企业盈利水平的两个重要因素。考虑到国内油价并未与国际市场完全接轨，国内航油的价格经过四次下调之后，目前价格较2006年初增长了6.3%，预计全年平均价格与2006年相当，对航空公司影响有限。自汇改以来人民币升值幅度已经超过6%，人民币升值给航空公司带来了数额不菲的汇兑损益，2007年这一趋势将继续下去，航空公司盈利结构的这一重要组成部分将进一步发挥作用。
整体来看，我们认为航空运输业基本面加速向好，随着战略合作者的不断引入、经营管理能力的不断提高，航空公司将逐步形成良好的盈利能力，而我国航空运输市场的快速成长将为航空公司提供广阔的需求增长空间，国内枢纽机场的建设、支线航空运输的发展、航空网络布局的完善将为大型航空公司的快速发展搭建良好的平台。目前，航空股处于适时的回落整理状态，其成长的步伐并未停止，航空股将再一次振翅高飞，投资者也需要耐心的等待航空股的休养生息。
长期以来，航空板块个股具有其强的联动性，往往某件事情触动了板块的某根神经，板块中的个股就呈现出整体上扬或是集体回落的态势。2007年6月18日，南方航空复牌之后，国内A股市场的航空类个股经过1个月左右的蛰伏期，于7月中旬开始了连续两波的上攻态势，从6月18日到9月20日不足百日的时间里，航空成为市场瞩目的板块，个股平均涨幅达到100%以上，南航和东航分别成为这两波行情的直接推动者。不过"好景不长"，2007年9月21日，国泰航空(0293.HK)和中国国航接连发布公告，中国国航母公司中国航空集团与香港国泰航空联手参股东方航空计划告一段落，航空板块出现集体跳水，航空股高位折翅，投资者走入彷徨之中。
这两波上扬的行情并非空穴来风。一般而言，航空运输业的盈利增长取决于航空市场供求关系、航油价格和汇率三个核心因素。2007年，航空运输业基本面的持续好转、人民币升值的利好、国内航油价格的相对稳定等诸多因素为板块的走强奠定了良好的基础，而航空运输市场的消息面则给市场投资者提供了充分的想象空间，特别是在央企整合的热潮中，航空板块更是显得热闹。
早在2006年，航空运输业已然表现出良好的发展势头，2007年，我国经济高速增长和居民消费观念的升级继续推动航空旅客运输和货物运输的高速发展，航空市场保持高景气度，上半年航空公司整体盈利15.4亿元，相比去年同期减亏增盈39.3亿元。2007年1-8月份，全行业累计分别完成运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量232.84亿吨公里、1.22亿人和70.6万吨，分别同比增长18.7%、16.4%和22.1%。三大航空公司--国航、南航、东航RPK增速分别为12.2%、17.1%、13.2%，其中，国内航线分别为11.7%、17.9%、11.3%，国际航线分别为13.7%、19.3%、21.7%，地区航线分别为1.6%、-28.7%、-5.4%；三大航空公司RTK增速分别为14.5%、13.8%、10.5%，其中，国内航线分别为11.7%、16.6%、9.7%，国际航线分别为17.5%、7.6%、13.5%，地区航线分别为2.4%、-28.5%、-6.22%。
从运力来看，三大航空公司--国航、南航、东航ASK增速分别为9.4%、14.6%、11.4%，其中，国内航线分别为8.2%、14.3%、8.4%，国际航线分别为11.7%、23.5%、22.5%，地区航线分别为1.2%、-26.1%、-7.7%；三大航空公司ATK增速分别为13%、13.1%、10.86%，其中，国内航线分别为7.1%、14.2%、9.84%，国际航线分别为18.2%、14.5%、16.03%，地区航线分别为-1.3%、-31.3%、-13.23%。由此可见，国内航空公司在保持对载客运力的投入力度下，加大了对货运的投入力度，但是在航线设置上，大部分公司都对地区(港澳)航线进行了战略收缩，加大了对国际航线的投入力度，而航空运输市场也对这种配置和转移给予了足够的认可。
从客座率和票价来看，鉴于航空运输的需求高于运力增长，我国民航的客座率呈现逐月环比加速的态势。1-8月份，三大航空公司--南航、国航、东航客座率分别提升1.9、1.6、1.2个百分点，国内航线分别提升2.50、2.34和2.03个百分点，国际航线分别提升1.30、-2.08和-0.46个百分点，地区航线提升0.30、0.30和1.56个百分点。民航整体票价水平也高于2006年同期，特别是国际航线和远程航线。尽管四季度为传统淡季，但是我们认为四季度客座率同比增长速度有望保持三季度的发展趋势，从而保证航空公司业绩的进一步改善，航空公司的盈利水平有望继续提升。
在航空公司运力适度扩大、航空运输市场供需基本保持平衡的情况下，油价和人民币升值成为影响航空类企业盈利水平的两个重要因素。2007年3季度，国际油价虽经回落，但最终还是刷新历史高点，短期来看原油供给不会扩大，我们预计油价仍会处于相对高位。不过，考虑到国内油价并未与国际市场完全接轨，国内航油的价格经过四次下调之后，目前价格较2006年初增长了6.3%，预计全年平均价格与2006年相当，对航空公司影响有限。此外，自汇改以来人民币升值幅度已经超过6%，人民币升值给航空公司带来了数额不菲的汇兑损益，2007年这一趋势将继续下去，航空公司盈利结构的这一重要组成部分将进一步发挥作用。
整体来看，我们认为航空运输业基本面加速向好，随着战略合作者的不断引入、经营管理能力的不断提高，航空公司将逐步形成良好的盈利能力，而我国航空运输市场的快速成长将为航空公司提供广阔的需求增长空间，国内枢纽机场的建设、支线航空运输的发展、航空网络布局的完善将为大型航空公司的快速发展搭建良好的平台。
不过，航空公司踏上成长平台的同时也登上了唱戏的舞台，这幕戏自然就是航空行业的整合重组。众所周知，民航业是国资委重组的重点，2007年，国资委提出了整合民航业的基本思路：建立以一两家大型企业为主导，以数个中小型航空公司为补充的市场竞争格局，加大中央航空辅助企业的改革重组，推动中央航空公司与地方航空公司的重组。于是，这幕戏便声势浩大的拉开了，戏中自然少不了国资委旗下的国航、南航和东航三个角色。
最初盛传三大航空公司重组，随后新航意欲加盟东方航空，彼时香港市场硝烟起伏，国航大股东中国航空集团暗中收购东航股份，不过仅阻扰了一下新航、东航的合作进程，最终二者还是签下了协议，只是国航大股东尚未罢休，拉着国泰航空继续筹划购买东航股份，最后留给市场的一幕是"目前及未来三个月内不会有该等事项的筹划、商谈和协议等"的一纸公告。此间，国航、南航、东航、上航还不时出面表示彼此之间收购、兼并与否的小插曲来作点缀，总之，戏唱得有模有样，吸引了众多看客，舞台也是热闹非凡，只是最终留给看客的依然是云里雾里。
航空运输业是典型的高投入、规模化运营行业，航空业整合是大势所趋。不过目前看来，航空业三大航空公司重组整合并不可取。第一，中国仅靠一、两家航空公司支撑整体航空运输的局面并不现实，我国的航空市场正处于快速增长时期，航空公司的整体实力还没有发展到一、两家就能够满足航空需求的程度；第二，航空业正当景气，三大航空公司经过前期网络布局、引进战略投资者、加盟或计划加盟国际航空联盟等努力之后，将逐步走上快速成长的道路，此时行业整合难度较大；第三，三大航空公司进行整合对行业的影响非常大，可以说，目前三大航空公司刚刚处理完上次重组整合带来的影响，倘若此时再对其进行大规模的重组整合，必将扰乱相关者目前进行的发展布局。我们认为，随着航空市场的成长和成熟，大、中、小以及各种各样的航空公司都将在这个市场中实现优胜劣汰。目前，国内航空公司的整合重组愈来愈表现出市场化运作的趋势，在这个过程中存留下来的航空公司具有良好的发展前景，而在航空市场快速发展和航空公司实力不断提高的双重影响下，航空公司具有长期的投资价值。目前，航空股处于适时的回落整理状态，其成长的步伐并未停止，航空股将再一次振翅高飞，投资者也需要耐心的等待航空股的休养生息。(民族证券)
交通运输：投资机会仍然存在 推荐4只龙头股 共 13 页首页 9 末页
交通运输：投资机会仍然存在 推荐4只龙头股 航空板块3季度业绩预测将大幅上升，人民币的持续升值也给航空公司带来利好。航空板块的整合仍将继续下去，中国国航将扮演重要角色，有可能被整合的航空公司将会有不同程度的资产注入，以此来不断提升公司在整个行业中的地位。
干散货市场持续升温，波罗的海运价指数暴涨，中国旺盛的需求增长是主要原因。由于世界经济贸易增速放缓，及中国出口政策的收紧，集装箱市场保持相对平稳的走势。原油运输市场短期内供给大大超过需求，运力增长过快，无回暖迹象。
铁路运输运力不足，增长缓慢，仍然制约中国经济的快速增长。但是资源的稀缺反而导致上市公司存在估值上升的可能。
由于去年至今年各大高速公路实施了计重收费，一方面公司业绩得到大幅提升，另一方面超载现象得以控制，公路的损坏程度降低，上市公司的公路维护成本得到了一定程度的下降。从整体的市盈率上看，高速公路存在价值低估，在股指不断创出新高，风险不断提升下，公路板块的投资价值初步显现。
受加征出口关税，取消或降低出口退税等贸易政策的调整，外贸进出口的增速有所下降，受此影响，港口吞吐量增长较平稳。港口公司一直以来都是以资产注入的形式不断做强做大，从中长期来看，整合与资产注入的方向仍然不会改变。
一中报显示，航空类各公司的盈利都较以往大幅上涨，统计数据显示，民航运输总周转量，旅客周转量和货邮周转量同比增长幅度都超过15%，三季度又是旅游出行的旺季，预计民航版块三季度业绩仍将大幅提升。人民币持续升值也成为航空公司受益的一大因素。一方面，航空公司外币负债水平整体较高，升值当期产生一次性帐面汇兑损益。另一方面，人民币升值将使航油成本、经营性租赁等支出降低，航空公司毛利率上升。四季度人民币升值的积极因素仍然存在。"十一"黄金周又给航空公司四季度带来了一个开门红。
黄金周期间，旅客运输量达到375万人，比去年同期增长了24%，平均客座率上升7个百分点，达到72%，去年同期仅为65%。公司客服热线：0512-65588066PAGE-3投资策略报告24日晚国航、国泰发布放弃收购东航的澄清公告后，多家航空公司股票又连续跌停。国航在9月25日又发公告称未来3个月将没有收购整合计划，然而早前国航高层表示，中国民航的大重组将是总趋势，而最具盈利能力的国航会在重组中扮演重要角色。这也意味着，一旦哪家航空公司明显落后，就有可能面临被整合的可能。目前民航三巨头，国航、南航、东航的净资产分别是300亿、100亿、和30亿。东航通过向新航和淡马锡定向增发，募集到113亿港元，资产额大幅度上升，负债率也从近94%降至80%，已经优于南航的85%。南航的机队规模和国内航线数量均明显大于国航，而国航的盈利水平优于南航，两者旗鼓相当意味着博弈难度颇大。国航要收购南航，除非国资委划拨。这种可能性很小。
另一方面，国航在东航的持股比例不断上升，9月再次增持1750万东航H股，持股量增至11.02%，以占东航总股本超过3%的比例成为流通股第一大股东。年底东航将召开股东大会，审议与新航和淡马锡签订合作框架协议。国航母公司中航集团极有可能将以第一大流通股股东的身份联合其他的流通股股东否决这项协议。国航未来的民航整合目标不会改变。四季度密切关注：中国国航（601111行情,资料,评论,搜索），东方航空（600115行情,资料,评论,搜索）和南方航空（600029 行情,资料,评论,搜索）。
二．航运板块：干散货市场强势成公司最快增长点干散货价格指数涨势惊人，截至9月底，波罗的海干散货运价指数(BDI)
已由年初的4400点涨至9474点，其中，波罗的海巴拿马型船运价指数(BPI)收于9410点之上，波罗的海海峡型船运价指数(BCI)报收于14002点之上，波罗的海灵便形船运价指数(BSI)报收于5588点之上，月增幅均超过两位数。预测干散货市场的繁荣在四季度仍可延续，中国旺盛的需求是主要原因，铁矿石、煤炭等大宗货物需求上升较快，预计整个2007年全球铁矿石进口增长的85%来自于中国需求的增长。其次运力增长和运距加长也成为推动运价上涨的因素。
集装箱市场仍在缓慢回升，点，比上月增长了1.6%，同期中国出口集装箱运价指数也上涨了1.2%，收于1111.18点。国际集装箱班轮运输业一直受世界经济贸易增速放缓，中国宏观经济调控及经营成本的上升等因素影响，总体保持相对稳定的发展态势。从短期供需要求来看，供给增速略大于需求增速，运价将趋于平稳。油轮市场也略有起色，波罗的海原油运价指数(BDTI)9月28日报收于920点，比上月上涨了110点。但是运力持续增长较快，导致供给大于需求的局面在短时间内无法改变，油轮运输市场的价格难有实质性的上涨。
干散货市场的景气将给以干散货为主的上市公司带来持续的增长。中国远洋（601919行情,资料,评论,搜索）在9月通过向包括控股股东在内的特定投资者非公开发行A股股票，完成了收购大股东的干散货货运资产。发行结束后，中国远洋直接或间接持有中远散运，青岛远洋，GoldenView100%的股权和深圳远洋100%的股份。收购进来的资产是全球第一大干散货船队，主要从事煤炭，铁矿石等干散货运输。中国远洋运营412艘干散货船舶，实际控制运力达到3202万载重吨。2006年营业毛利率将由交易前的11.6%上升到17.8%。2007年中国远洋的营业收入预计将达到816亿元，以此计算其营业利润将达到145亿元。全球干散货航运的强劲增长态势，再加上公司优质的干散货资产，干散货市场的业绩将成为公司最快的增长点。中国远洋07年每股收益预测为1.91元，08年为2.60元，市盈率预测07年为31.5倍，08年为23.57倍。
三．铁路运输行业:资源稀缺估值上升中国的铁路运输能力相对于需求的增长十分缓慢，运力不足一直是铁路运输公司客服热线：0512-65588066PAGE-6投资策略报告的一个瓶颈。从客运方面看，全国铁路开行的旅客列车每天提供坐席241万，而日均实际运送旅客达到305万，许多铁路常年拥挤，特别是春运，暑假和"五一""十一期间"，"一票难求"问题十分突出；从货运方面看，需要铁路装运的物资日均始终保持在28万-30万车左右，而每天实际只能装运10万车，满足率仅为35%左右，大量货物不能及时承运。为了缓解这种需求的压力，从1997年以来，全国铁路共实施5次大面积提速，今年实施的第五次大面积提速使铁路客运能力增加了18.5%，货运能力增加了15%，铁路运输的紧张状况得到了一定的缓解。现在我国既有线提速已经达到时速160公里，9月我国又引进了时速200公里铁路客车动车组制造技术，这也预示着我国第六次铁路提速将进入准备阶段。但是铁路的运能很难在短时间内得到大幅的提高，所以铁路运输仍将是制约中国经济发展的瓶颈。
另一方面，铁路资源的稀缺也导致了铁路运价的上调，上市公司的业绩稳定增长，同时整个行业的估值也在不断上升。重点关注大秦铁路（601006行情,资料,评论,搜索）。公司是中国第一家以铁路网核心主干线为公司主体的股份公司，管辖京包、北同蒲、大秦三条铁路干线，其中大秦铁路是中国第一条单元电气化重载运煤专线，承担着全国四大电网、十大钢铁公司和6000多家工矿企业的生产用煤和出口煤炭运输任务。公司上半年运煤总量就占全国铁路煤炭运输总量的20.85%。公司中期的报告显示，上半年货物周转量比上年同期增长22.2%，主营业务增长21.52%，净利润增长30%。每年新增煤炭运量5000万吨左右。10月，公司又采购了3000辆不锈钢运煤专用敞车，煤炭运力又进一步增强。预计公司07年和08年每股收益分别为0.45元，0.58元，市盈率分别为53倍和42倍。
四．高速公路板块：大盘风险提高，公路板块投资价值初显从整个交通行业的固定资产投资看，公路建设占到了85%的比重，客货运输量也保持两位数的增长，"十一五"规划中的全国高速公路网建设也推动了行业的稳定增长。从07年中期的报告看，整个高速公路上市公司主营业务收入都大幅上涨，净利润增长也极快。盈利的上升，主要得益于计重收费的实施，一方面公司客服热线：0512-65588066PAGE-7投资策略报告提高了上市公司的收入，另一方面超载现象得到控制，路面损坏减少，使上市公司的维护成本得到有效的控制。从市场整体看，高速公路板块的涨幅低于大盘，高速公路股的动态市盈率大概在25倍左右，存在价值低估。当大盘屡创新高后，风险也进一步加大，作为防御性板块的高速公路板块，投资价值正逐渐体现。四季度值得关注的是《收费公路权益转让办法》是否会尽快出台。政策的明朗会加速各上市公司的资产注入进程和并购的动作。现在的公路经营使用年限最高为30年，很多公路使用已经过半，政策的出台有可能在一定程度上缓解上市公司因为公路经营年限的限制而带来的压力。随着国内土地成本的迅速上涨和国家严格控制征用土地数量，建设高速公路所需要的土地变得日益紧缺和昂贵。因此，对于已经拥有较多收费公路或者在建高速公路项目的上市公司将具有较好的盈利扩张能力。
高速类上市公司业绩主要取决于成本控制和外延式收购，重点关注价值低估和成长性良好的个股，推荐赣粤高速（600269行情,资料,评论,搜索），福建高速（600033行情,资料,评论,搜索）。赣粤高速拥有江西境内通往省外的高速公路主干线路，包括昌九及银三角高速、昌樟高速、昌态高速和乐温高速，以及2006年收购的温厚高速和九景高速。07年中报显示，主营收入和净利润分别同比增长43.8%和94.32%。市盈率仅有20倍，估值优势突出。福建高速主营高速公路的建设、运营、收费、养护和管理。现有福泉高速、泉厦高速等十分优良的公路资产，都是国家干道同三线的重要组成部分，区域垄断优势也十分明显。收购罗宁高速的计划由于06年底交通部发布的《关于进一步规范收费公路管理工作的通知》而暂停，但是近期新的《收费公路权益转让办法》即将出台，预计《办法》出台后，罗宁高速的收购将很快实现。(东吴证券)
银行业：紧缩迫在眉睫 增持3只龙头股评级 共 13 页首页 10 末页 (来源：中金在线/股票编辑部)
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(责任编辑：郭玉明)
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