港股内地化喜中有忧 受惠内地因素宜趋利避害

　　随着近年美国经济的疲弱和中国经济的强势崛起，本港经济与内地的关联度越来越高，并在诸多方面，特别是股票市场上，呈现越来越明显的"内地化"趋势。今年以来，本港股市中的中资股市值比重急升，内地资金南下的渠道也渐宽、数额渐巨。类似于内地A股市场的炒风也日盛于港股，上落千点的宽幅震荡频频出现。有学者担心，若香港过分侧重与内地关系而忽略海外关系，由背靠祖国变为只靠祖国，经济将逐渐丧失内在动力，虽短期有助经济复苏，却反而损害自我提升及自主发展能力，不利长远发展。随着两地经济一体化进程加快，本港经济的"内地化"是喜是忧，值得探讨。

　　中介角色削弱港应藉创新拓更高层次平台

　　有评论指出，香港作为内地金融对外开放的中介角色，在"内地化"后作用将渐被削弱。香港理工大学中国商业中心主任陈文鸿认为，十余年来，香港股市发挥着为内地融资的功能，今年却走向下坡。原因除多数中资股欲回归之外，还有内企在港集资受港元贬值及融资所得外汇限制回流等因素影响，以及内地提高QFII额度，令内企也不必来港吸收外资。他说："香港在企业管治体制、监管、市场秩序和成本方面不加改进的话，内地企业会转向选择资源条件更佳的其他股市，如美国、日本、新加坡。事实上，从内地民营企业在港上市出现的诸种问题，以及内地官员批评香港上市费用过高来看，香港的优势或吸引力正在下降。"香港经济评论员苏志欣强调说，"这些情况都提醒香港，须及时准备传统替代角色的变化。"他认为，集资是属于较低层次的替代功能，只能满足内地的暂时需要。而内地更高层次的需要在于通过来港上市，以香港较成熟的市场力量和监管水平，推动企业管治水平的提高，并对内地股市的运行机制发挥正面的影响。苏表示："香港股市今后就需要适时向更高层次转变，包括监管者、中介机构和投资者；增加对国企管治水平实际提升情况的关注、增加符合内地需要的制度性设计，例如探讨内地注册企业的特殊监管方式和与内地的监管合作模式等等。毕竟内地股市整体质素的提升尚需时日，香港多利用其市场制度方面的优势发挥替代功能，则仍可保持对内地的吸引力和在国际市场上的地位。"

　　"更长远来看，随着内地市场的成熟，香港不会永远充当替代者。香港可以利用自由开放度高的绝对优势，大力培育市场的创新机制，包括进一步发展衍生产品市场，积极探索创业板市场的发展，都是可以努力的方向。"他说。

　　应摆脱"内地依赖症"

　　近年来，香港经济发展的依赖对象发生转变，由过去的美国转向了中国内地，而中国经济发展的势头与美国的步调显然是有区别的，这从近期美国减息、中国加息的情况已经可以看出。香港理工大学中国商业中心主任陈文鸿认为，内地庞大的经济体为香港带来支撑的同时，亦在很大程度上左右了香港经济。他分析说，今年上半年，内地为遏制GDP增速过快而出台了一系列宏观调控政策，令经济有减速趋势，这将对香港经济产生影响。

　　"如果内地经济减速，通过香港的转口贸易可能会降低，内地对香港的进口增速也会放缓。而内地市场是香港最大的贸易来源地，从这点来说，内地经济减速将直接打击香港经济；其次，必然导致香港金融、物流、管理、中介服务向内地出口下降，加之投资放缓，香港资本在内地的投资收入亦会减低；第三，在香港上市而业务在内地的中资股公司的预期收入将下降，导致香港吸引国际资本的能力降低。"资深经济研究员凌昆亦指出，香港若过分侧重与内地关系而忽略对海外关系，由背靠祖国变为只靠祖国，会令经济缺乏内在动力，虽然短期内有助经济复苏，但却反而损害自我提升及自主发展动力，因此不利长远发展。"经济的独立性是香港发展的根基，如果离开这个根基，香港经济要想得到真正的成长是不可能的。"凌认为，原地踏步，等候他人赐以机会，不是香港奋斗精神，港人向来珍惜机遇，懂得依靠自己发展独特的经济模式，并与中国内地经济产生良性互动。特区政府要少打中央主意，多从发挥优势、依靠自立的方向去想。经济发展离不开内地，应积极发掘潜质，发挥国际金融中心地位长处，反过来对中国经济起作用，香港独特和超卓的地位才可持续。

　　"内地化"与"国际化"二者不可偏废

　　作为国际金融中心的香港，其股市同时表现出"国际化"和"内地化"两种趋势。有一种担心是，过于内地化会否降低其国际化水平。在中国社科院研究员易宪容看来，港股内地化一方面增强了港市与A股市场的联系，实际上也建立了某种套戥机制，功能虽不完备却已不容忽视。这样一来，内地A股一些未成熟市场的特性，如波幅较大、市盈率较高及不规范交易行为较多等，亦将更多地影响港市。这都将可能影响港市的国际形象和外资对香港股市的兴趣。易指出，世界经济最先进部分与中国内地经济在发展水平上存在着明显差距，如果香港偏重于同国家主体经济一体化，则可能与"国际化"差距越拉越远，香港的金融中心地位亦会大降，甚至有可能沦为亚洲的次级中心。然而，香港经济评论员苏志欣却认为，香港股市内地化与国际化并不冲突，"“内地化”正是国际化的一部分。"他认为，香港国际化的核心在于高度自由开放的市场制度和符合国际水平的市场运作规则，只要这一点不变，就不需要担心国际化能否一直保持的问题。"国际化一直是香港对于内地的价值所在。从上世纪九十年代国企上市至今，并无证据显示香港国际化的制度基础受到了负面影响。相反，分享内地经济发展的成果已成为香港市场得以吸引全球投资者的主要因素之一，资金对国企股的追捧就是一个例子。也就是说，内地因素已经越来越成为香港市场保持国际化优势的重要条件。总的来看，香港市场的内地化和国际化是一种互动关系。"他说。

　　市值资金炒风港股三方面"内地化"

　　连日来，港股波幅明显加大，单日涨跌过千点频频发生，香港投资界称之为"港股A股化"或"内地化"。单从数据上看，香港市场现有股票结构的内地化，是一个不存在任何异议的趋势。据港交所统计，截至今年9月底，在港主板上市的186只H股与红筹股总市值达10.5万亿港元，占港股总市值的52.75%；成交达6.39万亿港元，占港股总成交量的61.02%。中资股已成为恒指中举足轻重的部分，继建设银行之后，中石化、中国银行等H股陆续"染蓝"。随着A股市场股权分置改革的逐步完成，越来越多的大型H股公司具备了入选恒指的条件。除了不可避免的股票结构内地化，港股的估价和投资风格开始内地化的倾向也逐渐显现。国元证券分析师认为，从走势情况看，外围股市对港股的影响在逐渐减小，港股走势已经和基本因素脱离关系，支撑市场不断向上突破的是投资者高涨的信心和源源不断流入的"北钱"。越来越多的内地投资者熟知的中资公司登陆香港市场，带动内地资金不断流入港股。两地市场估值的差异，以及QDII政策的放宽和港股直通车的预期，亦加剧了这种资金流动，推动恒指踏上前所未有的快速飙升之路。国元分析师亦指，在恒指屡创新高的同时，一些酷似A股市场的投资手法亦出现在香港市场，以资金和投资者为载体的"性格复制"正在两个市场间进行。

　　受惠"内地因素"宜趋利避害

　　香港股市内地化趋势或难以逆转，而内地化究竟给港股带来了什么？对香港经济发展是否有利呢？专家对此看法不一。瑞士信贷第一波士顿亚洲区首席经济学家陶冬认为，在相当程度上，"内地化"是不可避免的，要是没有内地企业在香港上市，没有了内地的需求的话，香港不可能走到今天这一步。"香港还想走下去的话，不仅需要全球的资金，同时需要内地资金向港股投资。"香港经济评论员苏志欣认为，内地因素在香港市场的影响力迅速扩大，一方面有助于港股结构更趋多元化。另一方面，港股在面对其它外部因素的冲击和国际市场的波动时，内地因素可望为港股提供信心支持和发展缓冲作用。更重要的是，内地特殊的转型经济将不断因制度的进步和管理的革新而释放巨大潜能，对相对成熟的香港股市而言，亦有助于增进其成长性，并提高其对全球投资者的吸引力。然而，中国社科院金融研究所研究员易宪容却有不同看法。他明确提出，"内地化"对港股发展不利。在他看来，内地股市的问题与风险随处都是，根本无法用技术因素、基础因素来解释与分析，也无法用现代金融理论及现有的历史经验来解释。"中国的股市从来就没有走出“政策市”的阴影，从来就没有走出国企为主导、政府为股市隐性担保的非市场化的格局。在这个前提下，中国股市肯定会是一个投机炒作十分严重的市场。"他认为，目前这种现象已经开始蔓延到了香港市场。一条消息就能够让香港股市大起大跌，一个信号就能够让香港股市飙升。特别是目前内地任何一项政策的变化，任何一个经济或政治事件都让香港股市震荡不已。不久前的股指"过山车"就是证明。易并强调，"香港的股市不可以走上A股化之路。如果香港股市A股化，对香港经济的发展与繁荣、香港国际金融中心的建立，都是不利的因素。因此，无论是香港监管部门还是中国政府都应对此有更多的警觉。"有投资银行家担心，香港证券市场偏重于吸引内地企业上市，可能不利于其提升监管水平。"扮演内地企业融资平台令香港市场创下佳绩，却也拖累其金融创新的展开。比如房地产信托，香港本有条件比新加坡走得更快。" 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。