长城证券：投资策略周刊

    ●理性对待反弹 围绕升值调配资产

　　上周A股市场继续震荡下跌，上证指数回补5560.42点的跳空缺口后，周五盘中开始出现技术性反弹。从盘面观察来看，无论是反弹上涨的股票数量，还是两市成交额，都难以令人乐观。

鼓舞市场做多信心的新热点仍在酝酿中。上周涨幅飘红的行业仅有金融与地产，而跌幅居后的行业农林牧渔、造纸家具、纺织服装与电子元器件，下跌幅度均在两位数之上，远远超过基准指数的下跌。下跌正在不断逼近新入市投资者的承受底限。

　　在A股市场十月初开始冲击历史新高时，以“微利股”为代表的众多个股就已经先期进入调整，而引领股指创新高的大盘权重股出现调整后，前期下跌的个股并没有出现如期的反弹。截止上周五收盘，1465家A股公司中，十月份股价上涨的只有145家，涨幅超过10％的只有62家，而近620家公司本月跌幅超过了20％。对于高位建仓，而资产配置又未能及时调整的投资者而言，始于十月初的调整，确实造成了较大的“重创”，部分投资者损失堪比“5.30”大跌。

　　本轮调整的内在原因源于A股市场估值水平达到阶段性高点，在股指冲上6000点后，沪深300指数08年的动态PE已经达到31倍多，A股市场中的非核心类公司估值水平更是高于这一水平。高估值说明股价已经充分反映了上市公司未来一年的业绩增长水平。A股群体中价超所值的公司比比皆是。三季报公布后，许多业绩预增公司的股价经常是“见光死”现象，也从侧面反映了业绩增长因素被提前充分透支；从诱因来看，十七大与九月宏观数据公布以后，管理层针对流动性过剩、部分领域投资增长过快、资产价格膨胀等突出问题的持续调控政策（如钢铁行业的退税、房地产行业进一步紧缩），正在从预期转向落实。受这些因素综合影响，从风险角度考虑，前期盈利较多的投资者降低仓位，提前选择离场的抛售行为都不可避免的引发了连环下跌。

　　对于短期市场趋势判断，我们保持谨慎态度，认为股指走势仍将以向下调整为主，期间由于超跌将会引发短暂的技术反弹，投资者应该理性对待，利用反弹时机，减持业绩增长乏力的公司。首先：调控政策没有明朗之前，机构不会贸然进行大规模的增持。其次，目前业绩与估值没有明显的优势拉动作用，个体的投资亮点很难带动市场整体性走强。近期引发市场变化的较大事件主要有：美联储是否减息、石油屡创新高事件、国内管理层在利率与汇率调控政策的权衡、部分行业调控政策的落实。

　　在资产配置方面，我们强调从行业景气、公司业绩增长来寻找成长性更高、更确定的资产，进行超额配置。依次看好人民币升值主线下的金融、地产、航空。另外行业景气度稳定的机械行业、医药行业也建议积极关注。在各行业中选择龙头企业择机买入。

　　

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