南京水运 是配备航运类股票的良好品种

　　自7月5日到南京水运调研之后，南京水运的股价由当时的11.35元开始上涨，至9月17日已经超出了我们所给出的一年期目标价22元，经过一个时期的整理后，近日，通过和上市公司的交流，有以下观点：

　　1、成品油运输市场低迷，公司仍取得较好收益。公司的6艘海上主力船型4.6万吨成品油轮由于回程货物较多，船舶利用率较高，且公司的油轮为双壳双底，市场竞争能力较强，在成品油运输市场低迷的情况下，仍取得了较好的收益。从公司公布的三季度报告来看，前三季度的毛利率较上半年回升约1.3个百分点。由于成品油运输市场依然低迷，公司当前的毛利率提升能否持续仍需进一步观察。

　　2、营业外收入提升公司业绩。公司三季度报告中出现了约2512万元的营业外收入，为公司处置长江剩余运力所产生，增加了公司每股收益0.03元，根据公司和母公司签订的资产收购协议，长江运力资产在3月底之后应该和母公司置换，处置所产生的收益应属于母公司，因此，只有3月底之前处置的过剩运力资产产生的收益属于上市公司。据此推算，预计其中约2/3的处置收益在增发收购协议生效后归属于母公司。在公司的报表截至日，公司的增发收购协议没有得到证监会的批准，处置资产所产生的收益才得以进入公司三季度报表。当前，公司的增发收购方案已经得到证监会的批准，协议签订后处置资产所产生的收益理应归属母公司。

　　3、略调低公司08年业绩。由于方案已经得到批准，预计08年开始，增发收购的资产将正式进入上市公司。我们原先预计公司08年增发和资产收购后的每股收益为0.73元，公司在定向增发公告中预计的为0.64元。公司的业绩预测是建立在4.6万吨油轮的年收入达到9000万美元/年的基础上的，而根据当前的成品油市场走势，预计公司仍能达到上述收入目标，但是大幅超出预期的可能性在降低，此外，不断上升的燃油成本将会降低公司的毛利率，在公司完全转变成为海上油品运输商之后，公司将进一步面临人民币升值所导致的汇兑损失，因此，调低公司08年每股收益至0.69元。暂不调整公司09年业绩。

　　4、公司此次的定向增发预计也将采取中国远洋的模式：一次核准，两次增发。首先是母公司利用油轮资产认购增发股份，认购股份约在2.75亿股左右，价格约为7.6元/股，剩下的约1.25亿股采用询价的方式向机构增发。

　　5、央企航运类公司的重组并没有最新的进展。和中远集团和中海集团相比，长航集团当前实力仍较弱，当前仍处于快速发展的进程中，希望能够获取时间实现短期的快速壮大，对自由重组的意愿并不强，预计央企航运类企业的重组最后仍需行政手段推动，可预见性较差。在航空类央企重组预期短期落空之后，重组预期对公司股价的支撑作用正在减弱。

　　6、调低公司投资评级至“推荐”。公司股价在上次调研报告后出现了较为明显的上升，且由于油运市场的不景气影响了公司的业绩预期，在公司的资产收购完成后，对公司股价的概念性支撑因素将消失，业绩将成为支撑股价的主导因素，短期内公司的股价缺乏新的刺激点和上涨动力，因此，调低公司的投资评级至“推荐”。公司的运力及其业绩的高速增长是毋庸置疑的，三年之内，公司将上升为和中海发展这家油品运输龙头公司相比肩的公司，而且，公司独特的成品油运输船队规模在东南亚地区也将首屈一指，较新的船型和良好的保障能力将有效提升公司的竞争能力，中长期看，公司仍是配备航运类公司股票的良好品种。作者：余建军 华泰证券

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