价值显著！距当前股价还有50%上涨空间的股票

　　西宁特钢：投资价值显著 目标价50元

　　企业经营情况良好，发展空间逐步扩展

　　1、集团引入的战略投资者预计为省内大型金属矿产开发集团；

　　2、集团增资扩股引入战略投资者，实质上反映了省政府正在大力支持 西宁特钢(行情 股吧)做大、做强矿产资源开发能力；

　　3、公司陆续将获得冶金资源，如优质石灰石矿；

　　4、江仓煤田采矿证预计近期将获得，有助于企业融资加大煤矿的开发力度，增加优质焦煤的市场供应能力；

　　5、西钢矿业矿产开发将加快，其所属1~2个铁矿近期将着手开发。

　　6、公司资源品价格继续暴涨；7、1~3季度业绩预计在3毛左右，全年业绩有望接近5毛。

　　集团增资扩股对上市公司影响的初步分析我们认为西钢集团此次增资扩股对上市公司—西宁特钢的未来发展将产生重大影响，极有可能明显提升上市公司的投资价值。

　　投资价值依然明显低估市盈率角度：公司从事国内稀缺资源(铁矿石和焦煤)开发，并拥有未来供需前景良好的特钢业务，每年业绩增长均高于40%，是国内唯一一家可实现冶金大宗原材料自给的黑色金属资源开发公司。

　　我们应定位西宁特钢为资源股。纵观目前国内资本市场的估值水平，特别是市场对资源股估值的溢价，西宁特钢应享有不低于40倍的动态市盈率估值。按照最新的经营业绩调整，公司未来三年EPS分别为0.47.86.36元，一年内合理价不应低于34.4元。如果明后年铁精粉、焦煤等冶金原材料价格持续大幅上涨，不排除企业的业绩仍有超预期表现，其股价的合理价位也将随之提升。

　　市值角度：若市场给予每吨铁矿石150元，焦煤50元，特钢5000元的定位，公司目前拥有的资源及加工能力所对应的每股市值应为50元。而上述市值估值，均比其他上市公司的同种资产定价低很多。因此，考虑到企业良好的业绩增长、资源市场价值的不断提升及战略投资者进入后可能带来的外延式增长，我们继续给予公司买入评级，一年内目标价调高至50元。

　　关铝股份：新产品推动盈利增长 目标价54.5元

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　　 关铝股份：新产品推动盈利增长 目标价54.5元

　　07年3季度盈利同比增长8,130%。关铝股份(行情股吧)公告07年3季度净利润同比增长8,130%至7,980万人民币(每股收益为0.22人民币)，主要是因为对联营公司山西华圣铝业的投资收益增加。3季度业绩占我们对公司全年盈利预测的21%，低于我们预期。与此同时，公司宣布07年净利润预计将同比增长600%至3.44亿人民币(每股收益为0.95人民币)，低于我们预期的3.78亿人民币。

　　山西华圣将成为主要盈利增长动力。关铝股份持有山西华圣铝业49%的权益。华圣铝业拥有较大规模的铝生产线，年产能达到22万公吨，于06年4月投产。3季度产能利用率达到100%，关铝股份获得投资收益6,800万人民币，占期内净利润的85%。我们认为07年华圣铝业将成为关铝股份重要的盈利增长动力。

　　3季度净利润环比下滑25%。07年3季度净利润环比下滑25%。我们认为环比业绩较差主要是因为铝价下跌。

　　预计4季度盈利环比增长52%以上。9月13日以来，氧化铝(铝生产的原材料)现货价格已下滑13%，我们认为这将推动4季度的盈利增长。同时，公司宣布07年净利润将同比增长600%左右至3.44亿人民币(每股收益为0.95人民币)。这表明4季度的净利润有望达到1.22亿人民币(每股收益为0.34人民币)，环比增长52%以上。4季度开始生产高纯铝。关铝股份正在建设一条年产能为1.2万公吨的高纯铝生产线。我们预计新的生产线将在07年末投产。高纯铝是一种增值产品，市场需求旺盛。我们认为这一新产品将成为08年公司主要的盈利增长动力。

　　调整盈利预测。考虑到3季度业绩不及预期，我们将07年关铝股份盈利预测下调了7%。但是，我们将08-09年盈利预测上调了7-12%，主要是因为华圣铝业的利润贡献预计将有所提高。维持优于大市评级。得益于较低的氧化铝价格、产品组合的改善和华圣铝业带来的投资收益，关铝股份将在未来两年内实现盈利的爆炸性增长。而且，我国金属行业巨头五矿集团可能通过从控股股东手中收购权益而成为关铝股份新的母公司。我们认为此举将明显提高关铝股份的管理水平和竞争实力，因此该股估值应较高。因此，基于35倍的08年预期市盈率，我们将该股目标价格从28.00人民币提高至54.50人民币。我们对关铝股份维持优于大市评级。

　　山西汾酒：基本面改善空间大 买入

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　　 山西汾酒：基本面改善空间大 买入

　　我们认为公司有做强的基础，这主要是因为公司拥有深厚的文化积淀及品牌优势，同时也因为公司生产工艺特点决定其产能释放快、单位产能投资额低以及拥有较高的出酒率等先天优势。

　　从公司近几年主要经营数据来分析，我们看到其相对自身有了很大的进步和提高，这在一定程度上表明公司拥有的基础是非常扎实，如果公司战略正确、管理到位还是有很大的提升空间。公司可改善空间包括企业内外部经营环境、产品结构、品牌体系、价格机制等等。

　　公司三季度销售收入和净利润均出现不同程度的下滑，公司实际销售业绩难以让广大投资者满意，我们同时也对公司全年销售做了调低预测：公司2007、2008、2009年每股收益分别为0.779、1.013、1.187元，对应市盈率为45.26、34.81、29.70倍。

　　我们同广大投资者一样非常看好山西汾酒所拥有历史文化沉淀及品牌基础，也认为公司有着较大的改善空间，公司目前也采取了措施并制定了相关战略，但实际效果并不太理想。因为公司内外环境的复杂性，使得公司何时能出现投资者所期望的明显改善充满了不确定性。近期市场对公司三季度业绩不太好已有反应，从公司实际价值来衡量，我们认为公司股价下跌空间已不大，从长期来看，公司还是存在着较大改善空间，我们继续维持对公司的买入评级。

　　南京水运：是配备航运类股票的良好品种

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　　 南京水运：是配备航运类股票的良好品种

　　自7月5日到南京水运调研之后，南京水运的股价由当时的11.35元开始上涨，至9月17日已经超出了我们所给出的一年期目标价22元，经过一个时期的整理后，近日，通过和上市公司的交流，有以下观点：

　　1、成品油运输市场低迷，公司仍取得较好收益。公司的6艘海上主力船型4.6万吨成品油轮由于回程货物较多，船舶利用率较高，且公司的油轮为双壳双底，市场竞争能力较强，在成品油运输市场低迷的情况下，仍取得了较好的收益。从公司公布的三季度报告来看，前三季度的毛利率较上半年回升约1.3个百分点。由于成品油运输市场依然低迷，公司当前的毛利率提升能否持续仍需进一步观察。

　　2、营业外收入提升公司业绩。公司三季度报告中出现了约2512万元的营业外收入，为公司处置长江剩余运力所产生，增加了公司每股收益0.03元，根据公司和母公司签订的资产收购协议，长江运力资产在3月底之后应该和母公司置换，处置所产生的收益应属于母公司，因此，只有3月底之前处置的过剩运力资产产生的收益属于上市公司。据此推算，预计其中约2/3的处置收益在增发收购协议生效后归属于母公司。在公司的报表截至日，公司的增发收购协议没有得到证监会的批准，处置资产所产生的收益才得以进入公司三季度报表。当前，公司的增发收购方案已经得到证监会的批准，协议签订后处置资产所产生的收益理应归属母公司。

　　3、略调低公司08年业绩。由于方案已经得到批准，预计08年开始，增发收购的资产将正式进入上市公司。我们原先预计公司08年增发和资产收购后的每股收益为0.73元，公司在定向增发公告中预计的为0.64元。公司的业绩预测是建立在4.6万吨油轮的年收入达到9000万美元/年的基础上的，而根据当前的成品油市场走势，预计公司仍能达到上述收入目标，但是大幅超出预期的可能性在降低，此外，不断上升的燃油成本将会降低公司的毛利率，在公司完全转变成为海上油品运输商之后，公司将进一步面临人民币升值所导致的汇兑损失，因此，调低公司08年每股收益至0.69元。暂不调整公司09年业绩。

　　4、公司此次的定向增发预计也将采取中国远洋的模式：一次核准，两次增发。首先是母公司利用油轮资产认购增发股份，认购股份约在2.75亿股左右，价格约为7.6元/股，剩下的约1.25亿股采用询价的方式向机构增发。

　　5、央企航运类公司的重组并没有最新的进展。和中远集团和中海集团相比，长航集团当前实力仍较弱，当前仍处于快速发展的进程中，希望能够获取时间实现短期的快速壮大，对自由重组的意愿并不强，预计央企航运类企业的重组最后仍需行政手段推动，可预见性较差。在航空类央企重组预期短期落空之后，重组预期对公司股价的支撑作用正在减弱。

　　6、调低公司投资评级至“推荐”。公司股价在上次调研报告后出现了较为明显的上升，且由于油运市场的不景气影响了公司的业绩预期，在公司的资产收购完成后，对公司股价的概念性支撑因素将消失，业绩将成为支撑股价的主导因素，短期内公司的股价缺乏新的刺激点和上涨动力，因此，调低公司的投资评级至“推荐”。公司的运力及其业绩的高速增长是毋庸置疑的，三年之内，公司将上升为和中海发展这家油品运输龙头公司相比肩的公司，而且，公司独特的成品油运输船队规模在东南亚地区也将首屈一指，较新的船型和良好的保障能力将有效提升公司的竞争能力，中长期看，公司仍是配备航运类公司股票的良好品种。

　　亚泰集团：三驾马车拉动公司业绩增长 买入

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　　 亚泰集团：三驾马车拉动公司业绩增长 买入

　　水泥、地产和金融股权投资是驱动亚泰集团利润增长的三大动力，使亚泰集团能够充分分享中国经济快速成长和资本市场跨越式发展带来的收益。

　　水泥业务增长值得期待。(1)募集资金项目将助推公司跨越式发展。募集资金项目将在2008年陆续建成投产，全部达产后将新增熟料产能476万吨，水泥产能280万吨，使得水泥熟料和水泥产能分别达到1071万吨和980万吨。公司在东北地区的区域龙头地位将进一步巩固。(2)公司与CRH的合作如果顺利进行，将提高公司管理水平，同时缓解公司的资金压力。另外如果CRH对下属水泥厂的股权投资在2008年顺利进行，能给公司带来一次性的投资收益，显著增厚公司2008年每股收益。(3)区域方面：到2010年东北三省累计淘汰落后水泥产能1700万吨，占目前水泥总产量的24%。落后水泥产能的淘汰，为公司新型干法发展提供了广阔的市场空间。

　　房地产将成为公司业务的有力补充。公司地产业务的发展主要依靠下属全资子公司吉林亚泰房地产开发有限公司的项目开发和销售。亚泰地产年开发能力近40万平方米，截至目前已累计开发面积300万平方米，是吉林省最大的房地产开发商，具有丰富的项目开发经验。此外，公司目前在建及项目储备集中在长春和沈阳，未来三年将陆续开始结算，预计给公司带来权益收入约19亿元，税前利润约6亿元。

　　东北证券为公司带来可观的投资收益。公司参股的东北证券受益于资本市场跨越式发展，东北证券控股东方基金及渤海期货，参股银华基金，都有助于东北证券业绩更具有持续性。

　　根据《上市公司非公开发行股票实施细则》，鉴于此次非公开发行以筹集现金为目的，则发行价格应在目前市价附近。

　　我们预测亚泰集团07－09年的动态市盈率分别为36.86倍、13.72倍和22.92倍，和市场相比明显较低。如果不考虑转让水泥厂股权投资收益和期货收益，公司08年每股收益为0.86元，考虑期货收益，估值可以较目前沪深300指数08年动态市盈率(30倍)溢价10％，再加上07年底08年初转让水泥厂股权带来的收益增厚，公司目标价为29.07元，我们给予亚泰集团“买入”的投资评级。

　　广西柳工：行业龙头 价值低估 目标价51.7元

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　　 广西柳工：行业龙头 价值低估 目标价51.7元

　　07年前9个月净利润同比增长62%。广西柳工公告07年3季度盈利同比大幅增长67%至1.3亿元人民币。因此，07年前9个月的净利润同比增长了62%，达到4.54亿元人民币，符合我们的预期。

　　毛利润由去年同期的17.8%提高到了19.1%。

　　发行可转债。广西柳工近日公告计划发行不超过8亿人民币的可转债。募集资金计划用于轮式装载机技改项目，年产能4,430台挖掘机技改项目，路面机械设备项目，收购两个零部件附件公司股权，建立海外营销网络和其他两个技改项目。我们认为本次可转债发行将有利于增强公司长期盈利能力。我们预计如果发行可转债进展顺利，大部分上述项目将于2009-2010年完工。我们估计，2010年上述项目合计税前利润贡献约为6亿人民币。

　　前景。广西柳工在中国的轮式装载机制造行业处于领先地位。由于出口市场强劲，我们预计中国的轮式装载机制造行业的景气度在未来3-5年将有所提升，平均销量有望增长20%。同时，我们预计，广西柳工的挖掘机和出口业务也将成为主要的盈利增长动力。

　　估值。该股目前的股价为25.5倍08年市盈率，我们认为估值被低估。基于33倍08年市盈率，我们维持51.7元人民币的目标价不变，并维持优于大市评级。

　　亚宝药业：业绩迎来爆发期 强烈推荐

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　　 亚宝药业：业绩迎来爆发期 强烈推荐

　　投资要点：

　　公司05年完成管理层收购，大部分高管间接持股，管理机制和激励机制优势明显。公司是山西省唯一医药上市公司，受到了政府扶持。公司大股东间接持有的股份无法变现，长期发展是股东价值最大化的内在需要。公司专心做药的战略已经逐渐明晰。

　　公司前期投入大量资金进行生产基地建设，目前形成了风陵渡工业园、芮城分公司、太原制药、四川光泰等生产基地，公司产能充足。其中，太原制药、四川光泰有望大幅扭亏。

　　公司目前产品销售主要通过亚宝医药经销公司和代理销售分公司来进行，公司药品销售形成了完善的营销渠道，营销投入初步见效。丁桂儿脐贴供不应求，07年销售有望接近2亿元；珍菊降压片有望超6000万元；注射剂快速增长，毛利率大幅提高；其他产品也稳步增长。

　　公司每年投入销售额5％以上进行研发，获得大量仿制药批文。公司在北京新设研发中心，以求长远发展。公司在缓控释制剂、糖尿病、抗肿瘤等方面未来有望出现重磅药品。公开增发助推公司业绩。

　　我们预计，07－09年公司基本每股收益分别为0.39、0.56、0.72元，摊薄每股收益分别为0.31、0.44、0.57元，复合增长率36％，按08年摊薄每股收益30－35倍估算,公司6－12月合理目标价为15元，给予"强烈推荐"投资评级。

　　黑猫股份：快速扩张的炭黑行业龙头 推荐

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　　 黑猫股份：快速扩张的炭黑行业龙头 推荐

　　黑猫股份（002068行情,资料,评论,搜索）的竞争优势：行业龙头的规模效应、三地生产的合理布局、优质的原料渠道、尾气的高效利用、多样化的所得税优惠

　　黑猫股份的主要竞争优势为：作为行业龙头，具有产能的规模效应；国内唯一的三地设厂企业，生产布局合理；通过关联企业和专门的采供公司，具有优质的原材料供应渠道；通过发电和直接销售，实现尾气的高效利用；三地企业均享有不同的所得税优惠政策。

　　中国炭黑行业—市场扩容和产业集中度提高带来发展机遇

　　我国是世界第二大炭黑生产国。在中国汽车工业快速发展的带动下，上游炭黑行业获得巨大发展空间，未来五年，炭黑需求年增速保持在20%以上。同时在政府、行业和企业推动的提高产业集中度的过程中，优质企业将获得更多发展机遇。

　　公司发展战略—做大做强炭黑主业，保持行业龙头地位

　　公司秉持做大做强炭黑业务的经营理念，四年内公司产能从3.5万吨扩展到21.5万吨，成为行业龙头。通过扩展现有三个基地和新建新的生产基地，计划2010年把产能提升到50万吨。

　　产能扩张为公司发展的主要动力，目标价格约42.5－51.0元

　　考虑到上游行业快速发展带来的炭黑行业的发展机会，公司作为行业龙头能够分享较多的行业发展机会，产能的快速扩张和稳定的毛利率，支持我们预测07、08、09年EPS分别为0.95元、1.30元、1.70元，一年目标价，给与09年EPS动态PE25-30倍，目标价格约42.5－51.0元，维持“推荐”的投资评级。

　　特变电工：变压器产能扩张 预期收益增长

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　　 特变电工：变压器产能扩张 预期收益增长

　　要点：

　　特变建全球最大特高压产业基地，突破产能不足瓶颈，产品结构将受益于国家电力设备新投资及升级的机遇，变压器产品将带来较大收益。

　　联营公司 新疆众和业务受益于持续稳定增长，且资源一体化，将带来较好的投资收益

　　太阳能业务随着单晶硅项目验收成功，在以往每年100%的增速上有望进一步突破

　　2010年公司每股收益1元，按照35倍市盈率计算，公司股价35元。我们给予公司买入投资评级。

　　一、主业产能瓶颈突破，收入将大幅增长，变压器行业最大受益者

　　特变主业变压器在国内的产能是最大的电力设备上市公司，面临持续可预期的高企的行业市场容量，10月12日，特变首期投资16．6亿元的特高压交直流输变电装备产业技术升级建设项目，在沈阳开工。该项目占地1000亩，项目一期变压器类产品核心厂房设计面积19万平方米，年生产能力8000万千伏安，是世界上生产能力最大、电压等级最高的工厂。项目计划两年内完成。2010年特变下属的沈阳变压器厂变压器类产品和成套工程产销将达到100亿元，成为具有国际竞争力的输变电产业集团。摇钱术智能财经终端

　　技术上特变全面掌握世界交、直流输变电设备研制领域的最前沿技术，贵广二回工程用±500kV直流换流变压器最后一台产品一次试验合格，公司还承担中国乃至世界上第一条±800kV直流输电线路云广工程的主机的研制。由于特高压具有一定的技术壁垒，在特高压领域，特变电工(行情股吧)、 天威保变(行情 股吧)，西电三家公司寡头垄断的局面。

　　预计未来的国家新的电源投资及电网改造升级，特高压输变电在电力输送方面安全性及经济性都有较好的保证，对我国的西电东送的规划有重要的作用。“十一五”预计总装机容量年均增长率为9.8%，总投资将在3万亿元左右，其中电源1.5万亿元，电网1.5万亿元。预计未来特变将是最大的受益者。主营业务优势突出，相关原材料的价格稳中有降。铜铝原材料占总成本的40-50%。预计变压器业务将会有超过30%的增长。变压器业务将为公司的利润贡献更多的收益。

　　二、新材料业务资源一体化、整合新疆资源

　　公司控股的新疆天池能源有限责任公司拥有焦煤及铜、铝等资源，拟建设年产105万吨煤矿。新疆众和拥有自备电站，共同控制的天池能源将提供煤矿资源等矿业资源。作为高耗能的制铝行业来说，电费在成本中占据40%的高比例。自备电站的运营一度大幅度降低成本。已形成以“高纯铝、电子铝箔、电极箔”为主导产品的“煤矿—发电站--高纯铝—电子铝箔—电极箔”资源优势(行情股吧)转化链。公司也是新疆维吾尔自治区唯一一家军工配套企业。

　　据中国电子元器件协会数据显示，世界铝电解电容器市场需求年均增速为10％左右。由于国内家电、PC产品以及其它消费性电子产品对铝电解电容器的需求不断增加，加之国外家电企业将产能向中国大陆转移，使得国内铝电解电容器市场平均以13％至15％的速度增长，公司高纯铝、电子铝箔及电极箔三大主导产品增长与电解电容器的增长速度基本一致，根据电子材料的行业特点与发展趋势，预测至2010年，电子新材料产品仍将保持一定增速，国内市场将保持10％的增速。根据新疆众和的财务报表，主营业务收入的增长率30%-40%之间，主营业务的利润基本保持同样的增长，受到国家取消对电解铝的电力补贴，成本率略有上升。新疆众和的业务持续增长将给特变带来投资收益增加。而且铝作为变压器的主要原材料之一，也和特变变压器生产形成了产业链。

　　三、新能源发展值得期待

　　公司长期发展太阳能业务。2005年和BP成立了碧辟普瑞，碧辟佳阳，控股西藏聚能，但因受困于多晶硅原料的不足，产能未能扩大。现在其研发的“超薄太阳能级单晶硅片开发”已经成功验收。将解决其上游单晶硅供给不足的瓶颈问题，使得公司的太阳能产业的发展有所突破。

　　根据公司过去2年的太阳能的收入可以看出，2005年收入13314万元，2006年的收入比2005增长1倍多，2007年中报收入18374，比2006年同期增长124%。成本稳中有降。因此，预计单晶硅项目投产后，太阳能业务形成太阳能硅片—太阳能电池组件—太阳能控制逆变器—太阳能项目工程的产业链，预计收入至少能保证120-150%的增幅。

　　四、公司盈利预测

　　2008及2009都预计主营业务有30%的增长率，根据目前公司的订单情况，应是能够达到。成本基本保持了80%的成本率。其他业务利润采取了比较谨慎估计，没有增加收益，三项费用率都保持了原有的费用率，投资收益没有考虑股权转让等不是持续的盈利的收益。

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