江中药业：未来持续向好

　　 摘要:

　　
　　2007年1-9月，公司实现营业收入8.60亿元，同比增长0.46％；实现营业利润1.22亿元，同比增长71.67％；归属母公司净利润9794.72万元，同比增长81.35％；实现每股收益0.33元。

　　
　　公司前三季度以江中健胃消食片等为代表的老产品原材料成本降低，整体毛利率随之同比提升3个百分点，达到了66.05%；公司前三季度销售费用3.39亿元，同比下降2915.11万元，三项期间费用率同比下降了6个百分点。因此公司前三季度在主营业务收入低速增长的同时，实现净利润的大幅提升。

　　
　　公司第三季度实现主营业务收入2.57亿元，同比下降1.73%，环比回落4.57%；实现净利润1378.04万元，同比下降19.35%，环比回落76.83%；公司第三季度业绩有所下降主要由于公司在本季度内推出古优、初元氨基酸口服液等新产品，使单季度销售费用激增，公司单季销售费用环比增长135%，达到1.25亿元。我们认为这并不是一件坏事，公司主打品种已经进入销售成熟期，增速逐渐放缓，公司推广新品种，有利于实现公司的可持续性发展。以江中药业的品牌价值及市场分销能力，我们对江中药业未来品种前景也持乐观态度。

　　
　　公司同时发布公告称上调“江中牌健胃消食片”的开票价格，上调幅度为10.3％。健胃消食片是公司拳头产品。目前该品种市场零售价一盒5元钱左右，调价后在5.5元左右，价差在几毛钱，我们认为这并不会影响消食片的终端销量，在这个前提下，保守估计此次提价将给公司贡献6000万左右的毛利。我们认为提价效应虽然在今年不会充分表现，但是对于公司08、09年将是利好。

　　
　　风险提示：（1）医改政策调控；（2）新产品推广低于预期。

　　
　　盈利预测和评级。公司第三季度业绩虽然有所回落，但并没有改变公司整体盈利能力向好的趋势。我们预测公司07-09年EPS分别为0.43元、0.59元和0.73元，复合增长率为32%，以10月24日收盘价测算相对于08年市盈率为29.3倍。我们认为公司是中药行业OTC市场龙头之一，有强大的市场推广和分销能力，在成熟的拳头产品保证销量的情况下，推广二线产品保障了公司的可持续发展，消食片提价进一步提高了公司的盈利能力，我们给予公司“增持”的投资评级。

　　
　　
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