关注石油峰值系列之三:油价风险管理能力须提高

　　编者按：在国际油价一路走高，有望上破100美元之时，研究矿产资源枯竭规律的“石油峰值论”再次成了人们关注的焦点。为此，我们特组织本版专题报道，以现阶段能源利用的协调发展与路径选择为背景，探讨石油峰值何时来临，并对国际石油交易体系与油价风险管理作相关分析，供读者参考。

　　国际石油交易体系

　　能源衍生产品的出现经过了一系列的演变过程，最早的是直接的双方交易，后来逐渐发展为新兴的现货市场，然后发展到远期、互换、场外交易，到现在的期货和期权等等。应该说，过去20年，能源金融衍生产品发展非常迅速。在美国，由于其金融市场发展快速，这也带来美国能源金融的迅速发展。美国通过能源金融的交易对世界油价产生了重要影响。

　　到目前为止，全球石油交易市场主要有两类：一类是现货与远期市场，如北美的墨西哥湾、阿姆斯特丹的北海油田、阿拉伯湾和新加坡现货市场和远期市场；另一类是期货市场，包括纽约商业期货交易所�揘YMEX、英国的洲际交易所、日本东京的工业交易所。我们平常看到的石油价格主要是NYMEX达成的西德克萨斯轻质油油价(WTI)，这是很重要的一个价格；另外还有英国洲际交易所达成的布伦特油价(BRENT)。

　　在能源金融市场中，一个很重要的指标是石油的期货价格。期货价格重要的一个重要的原因是现货价格是以期货价格为基准的。现在国际贸易中的价格是以期货价格加上一个升贴水构成。而升贴水则主要与油品有关，此外，也与运输费用有关。

　　从能源金融的发展来看，一方面石油实货交易中心的规模化、功能化日益突出，形成了现货合同、远期合同、中长期合同等体系化交易方式；另一方面石油期货交易规模增长迅速，尤其是石油期货在整个石油市场交易体系中的作用越来越大。随着金融市场、金融工程技术和信息技术的发展，套利交易、现金交割以及期货转现货、期货转掉期和差价合约等新的衍生工具在石油交易活动中的应用日益广泛。

　　在油价的涨幅中，到底有多少是因为金融机构或者是投机性机构的行为导致的。但是从一些交易数据上可以明显看到油价的增长确实与非商业性的净持仓遥相呼应。也就是说，当油价上涨时，金融机构处于多头地位，而当油价下跌时，则处于空头地位。但这里的因果关系难以说清，到底是因为油价上涨导致机构增加持仓，还是因为金融机构增加净持仓导致了油价的上涨。关于这一点，目前还无法证实，不过有一点肯定的是，金融机构的非商业性净持仓和油价具有很强的相关性。

　　总体来看，国际石油交易发展会呈现出以下四个特点：

　　一是全球经济发展的区域结构变化将推动国际石油贸易持续快速增长。

　　二是石油贸易方式不断向多样化、体系化方向演变。

　　三是国际石油贸易基准油价格形成过程中的金融属性日益重要。

　　四是亚洲交易中心地位的竞争将日趋激烈，同时以重酸为特征的基准油可能会成为三大基准油之一，亚洲将成为全球三大原油定价中心之一。

　　油价风险管理

　　自1973年以来油价波动异常剧烈，促使管理价格波动的工具应用而生，特别是1982年美国推出原油期货以来，风险管理成为公司经营过程中的重要决策内容之一，也为减少公司利润的波动性增加了重要工具。

　　研究表明，企业的资产总额越大，负债比例越高，保值面临的基差风险越小，企业进行保值的可能性越大。研究还发现保值可以降低企业金融投资项目对资本市场的依赖性和遭遇金融风险的可能性，并增加股东价值。此外使用商品衍生工具的企业股票价格波动性小于不使用衍生工具的企业。

　　对企业或金融机构而言，风险管理过程包括风险识别、风险量化、风险评估和风险优化措施四个阶段，这四个过程中最困难的是对风险的量化。

　　目前用来衡量价格风险的有效工具是受险价值(VaR)，是指在一定的概率水平下(置信度)，某一金融资产或证券组合在未来特定一段时间内的最大可能损失。计算受险价值的目的在于预测可供参考的后一期的石油价格变动。如果受险价值过小，即预测后期的石油价格变动的范围可能很小，不能应对石油价格出现大的波动值的情况；如果受险价值过大，即预测后期的石油价格变动范围可能会很大，投资者就要准备充足的资金应对石油价格的变动，在多数情况下这会造成一种资金的浪费。

　　在受险价值法的定义中，有两个重要的参数——持有期和置信水平。任何计算出来的受险价值只有在给定这两个参数的情况下才有意义。持有期是计算受险价值的时间范围。受险价值会随持有期的增加而增加。通常情况下的持有期是一天或者一个月。当回报服从正态分布时，由于波动性与时间范围的平方根同比例增加，不同持有期下的受险价值可以通过平方根转换。置信水平的选择依赖于对受险价值验证的需要、内部风险资本需求、监管要求以及在不同机构间进行比较的需要。当考虑受险价值的有效性时，需要选择较低的置信水平，置信水平越高，则实际中损失超过受险价值的可能性越少，为了验证受险价值预测结果所需要的数据就越多。置信水平的选择依赖于金融机构对极值事件风险的厌恶程度，风险厌恶程度越高，则越需要准备更加充足的风险资本来补偿额外损失，置信水平就越高。

　　提高中国石油企业风险管理能力的政策建议

　　由于中国石油对外依存度不断提高，中国企业无论是从生产环节还是从贸易环节都将日益融入到全球石油供应链中。面对变化多端的国际油价，提高中国石油公司风险管理能力对提升中国石油公司整体竞争力是至关重要的。

　　一方面应逐步完善国内石油市场体系。在借鉴国际石油贸易市场的多层次性、交易方式和交易主体多元性的基础上，逐步完善国内实货交易市场，有步骤地推进纸货市场的建设，形成现货、远期、期货为重点的多层次、开放性的市场体系和交易方式的多元化，允许国际大石油公司及国际金融机构、机构投资者等参与国内石油期货市场的交易，争取成为全球性石油定价中心之一。为国内石油公司更好地通过衍生工具进行风险管理提供可能选择。随着国际石油市场中重质高硫原油市场份额的不断增加，建立一个有别于西德克萨斯中质原油和布伦特油的反映重质高硫原油市场供求关系的相对独立的石油市场交易机制和价格形成机制已经成为当务之急。而围绕这一新的定价中心的争夺已经成为各国竞争的焦点。

　　另一方面，国家要积极应对国有企业参与国际石油衍生品交易的监管挑战，石油公司还应加快风险管理专业人才的培养。石油是一国际化产品，只有以更加开放的心态积极参与到全球的石油衍生品交易之中，通过政府有效的监管和公司完善的内控机制，降低从事石油衍生品交易的制度风险，从而确保石油公司国际化经营过程中的风险程度最低。

　　作者为中国石油大学(北京)中国能源战略研究中心主任 来源： 中国经济时报 (来源：中国经济时报)