关注成本优势明显的钢铁企业

　　生产持续高位 出口大幅下滑 原材料成本大幅上升

　　□光大证券 赵湘鄂

　　9月份相关数据显示，国内钢铁生产继续保持高位，而出口出现大幅下滑，钢材价格大幅波动，原材料大幅上涨导致行业盈利能力持续缩小。

因此我们维持对该行业的“中性”评级。

　　国内生产继续高位运行

　　9月，国内粗钢产量达到4271.23万吨，同比大幅增长17.5%，日产水平再创新高达到142.37万吨；国内钢材产量达到4859.29万吨，同比增幅连续两个月下跌至19.9%，日产水平156.75万吨，环比增加0.66%；生铁产量3951.28万吨，同比增长12.7%，呈下跌趋势，日产水平127.46万吨，环比下跌3.16%。当月，铁钢比为92.51％，明显低于前8月的平均值95.31%，显示出原料供应短缺的信号。因此，我们认为，炼铁作为限制环节的影响越来越大，如果后期生铁产量继续平稳运行，粗钢产量高增长的态势将难以持续。

　　钢材产量增速缓慢的原因主要在于，原料价格的高位运行导致钢坯价格坚挺，加上下游供需情况导致价格整体疲软，原材料上涨的压力难于向下游转移，从而导致一方面调坯轧材企业受到影响，利润空间不足无法持续开工；另一方面，部分大中型企业也因价格因素对产量进行了一定程度的控制。

　　出口出现大幅下滑

　　9月份，我国出口钢材444万吨，同比增加9％，增速明显小于上半年，也是今年1-9月份同比增速最小的月份。钢材进口依然保持平稳，当月进口钢材143万吨，同比减少9.3％，连续六个月负增长。当月我国净出口钢材、坯334万吨，环比减少91万吨，降幅为27.24％。要强调的是，从8月开始，由于关税增加及国内价格的高位稳定，建筑钢材的出口大幅下滑，这将导致国内供应紧张的建筑钢材资源量的增加。今年前9个月，我国累计出口粗钢4414万吨，较去年同期增加了1.12倍。

　　从9月份我国的钢材、坯进出口情况来看，我国当前的出口形势已经变得严峻起来。同时我们也注意到，当前国家正在商议进一步降低出口退税和增加产品出口关税，一旦国家执行新的出口限制政策，钢材出口形势将发生较大转变，必然造成市场的压力增加。

　　另外，在最新召开的世界钢铁大会上，以欧盟为主的国家纷纷指责我国钢铁出口增速过快，甚至表示将针对我国的钢材大量出口制定严厉的惩罚及限制措施，这对我国钢材后期的出口都将产生不利的影响。

　　国内需求保持相对稳定

　　今年前三季度我国GDP增长11.5%，比去年同期加快0.8个百分点，固定资产投资和工业增加值同比分别增长25.7%和18.5%。我国经济继续保持快速增长，对钢材需求的拉动仍然十分强劲。

　　主要用钢行业生产保持较高增速。其中，1－9月机械行业产值同比增速32.1％，汽车、船舶、机床、工业锅炉、内燃机产量同比增长分别达到24％、27.8％、32.3％、25.6％和27％；家电行业中，洗衣机、电冰箱、空调产量分别增长19.6％、22.8％和24.4％，也呈现出近年来的高增长趋势。

　　同时，库存持续保持低位。据对国内26个主要钢材市场统计，9月末螺纹钢库存为198.6万吨，比8月末上升21.6万吨，升幅为12.2％；线材库存为63.5万吨，比8月末上升7.3万吨，升幅为12.9％。虽然库存有所上升，但只到高位时的55％，仍属较低水平。热轧、冷轧和中厚板的社会库存基本稳定。经销商对后市仍保持谨慎。

　　价格大幅波动

　　9月粗钢生产新增资源量636.14万吨，环比大增27.78%。而9月粗钢净出口继续回落至353.54万吨，因此新增资源量有282.6万吨要在国内市场消化。整个9月投入市场的粗钢资源量为3917.69万吨，为07年全年最高，市场压力骤升。从而导致9月份国内钢材市场出现震荡。上半月，市场延续8月份上涨态势，价格继续上扬；自中旬开始，市场开始回落，价格小幅下跌。钢材综合价格环比上升1.96％，同比上升8.29％。整体价格虽略有上升，但主要由于原材料推动导致。同时由于供需关系影响的价格疲软，导致钢价涨幅小于原材料涨幅。

　　从品种上看，长材价格走势仍强于板材，其月环比和同比涨幅都明显大于板材。长材环比上升4.21％，同比上升22.44％；板材同期环比上升上升1.25％，同比上升5.99％。

　　成本上涨挤压行业盈利

　　9月末与8月末相比，国内铁精矿、生铁、方坯、废钢和焦炭价格分别上涨,110元/吨、203元/吨、127元/吨、69元/吨和40元/吨，均成大幅上涨趋势，月涨幅分别为12％、7％、3.5％、2.5％、3％，均高于9月份钢材价格总体上涨1.96%的升幅。

　　9月份国内铁矿石继续上涨，但涨势趋缓，本月累计涨幅达100-160元/吨。8月份进口量再次回落至3000万吨以下至2929万吨，另外国内局部地区矿山生产不正常导致国内铁矿石供应形势仍然偏紧。海运费方面，波罗的海干散货船运价指数月底平均达到9610点，同比增幅达到19％。9月29日，巴西图巴朗至北仑/宝山运费79.171美元/吨，比上月同期上涨19.8%，比去年同期上涨170%；西澳至北仑运费为34.309美元/吨，比上月同期上涨36.7%。海运费的持续上涨使得进口矿价格不断上升，进口铁矿石现货价格大幅上涨，月涨幅达到13.24％。国内一些大钢厂到厂的长期协议矿价格也已达1100-1150元/吨，贸易矿更是达到1250-1350元/吨。

　　钢铁原材料的大幅上涨，极大侵蚀了钢铁行业的利润空间。9月份，按吨钢消费原材料市场价格计算，原材料的上涨折算成吨钢成本上升达230元，大于普钢价格平均上升不到100元的幅度。

　　8月份，大中型企业实现利润113.39亿元，比7月份减少5.50亿元，下降4.62%；实现利税204.41亿元，比7月份减少4.51亿元，下降2.16%。其中，钢铁生产企业实现利润109.99亿元,比7月份减少6.29亿元，下降5.41%；实现利税198.50亿元，比7月份减少5.36亿元，下降2.63%。有35户企业实现利润环比下降，主要是成本增加、费用上升造成利润下降。

　　投资策略

　　钢铁公司股价与钢铁产品价格变动紧密相关，月初股价随钢材价格上涨发动一波攻势，而在月中又随着钢材价格下滑迅速回落。随着钢价由上半年需求拉动型增长逐步往成本推动型增长转变，市场对风险的估计逐步加大。而在成本推动型上涨过程中，钢材的绝对价格虽有所上涨，却不如原材料涨幅迅速，成本的上升从而导致利润的下滑。

　　目前钢铁板块价值明显低估的因素已经不复存在，3季度行业利润的下滑将会引致钢铁股的一波调整。但是，钢铁仍是估值较低的板块之一；钢材价格虽然结束了持续上涨的走势，但由于原材料对价格的支撑作用，继续大幅调整的可能性不大。我们维持对行业的“中性”评级。

　　由于原材料价格的大幅上涨已成为影响利润的主要因素，我们建议关注在成本方面有较大优势的公司，如自营矿比例较高的鞍钢股份、太钢不锈、攀钢钢钒、承德钒钛等公司，也可关注通过长期协议锁定矿价和运费的公司，如宝钢等。我们维持对鞍钢股份的“买入”评级，维持对宝钢股份、攀钢钢钒、武钢股份、济南钢铁的“增持”评级。

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