成长性良好！机构强烈推荐买入5只龙头

　　本文精彩导读

　　1、石油化工：成品油价格调整影响分析

　　2、纺织服装：07年3季度基金持有股变化情况分析

　　3、建筑建材：3季度基金重仓股分析 关注3只股

　　四季度建材行业:需求旺盛引发水泥业投资热情

　　4、有色金属：三季度基金增仓明显 推荐8只龙头股

　　5、食品饮料：基金建仓的重点行业 关注3只龙头

　　6、汽车行业：景气依然维持在较高水平 买入3只股

　　7、电力行业：关注成长性良好公司 推荐买入5只龙头

　　8、航空业：并购重燃战火 强烈推荐4只龙头股

　　9、水泥行业：价格环比回升 关注成本上升

　　10、家电行业：消费升级带动盈利增长 推荐3只股

　　11、石化行业：油价继续暴涨 强烈推荐10只龙头股

　　石油化工：成品油价格调整影响分析

　　事项：

　　国家发展和改革委员会10月31日发出通知，决定自11月1日零时起将汽油、柴油和航空煤油价格每吨各提高500元。

　　评论：

　　此次调价是针对国际市场油价持续大幅度上涨的一个反映。纽约原油期货价格10月29日收盘价格已经突破每桶93美元。国内成品油与原油价格倒挂加剧引发的供求矛盾日益突出，适时调整成品油价格将提高炼厂加工的积极性，可以改善市场供给。

　　对炼油行业的减亏作用非常明显。按照500元每吨的提价幅度，大约可以抵消7-8美元/桶的国际原油价格上涨的成本压力，对炼油行业的减亏作用非常明显。这一提价效应对2007年的业绩影响比较有限(仅有11、12月两个月的享受期)，但对2008年的盈利改善作用非常大。

　　对中国石化和中国石油的影响。按照中国石化2006年汽煤柴产量8721万吨计，每吨提价500元后，全年可增收436亿元，除税后对公司EPS的贡献为0.34元。中国石油2006年的汽煤柴产量为6831万吨，提价可增收342亿，对EPS的贡献为0.13元。

　　尽管成品油每吨提高了500元/吨，但我们认为国内外的价差仍未消除，原油价格的上涨仍有可能触发价格再次上调，不过，从目前来看，政府如何补贴弱势群体，平衡各方的用油成本更为重要。短期内，再次上调成品油价格可能性不大。

　　公司判断上，我们认为成品油价格的上调对中国石化和中国石油都会带来利好。由于中国石化庞大的原油加工能力，对成品油价格的调整更为敏感，相应的，对原油价格上涨的成本敏感度亦高。中国石油的炼油业务的原料来源基本自供，在成品油价格不变的情况下，价差水平基本稳定。但在销售原油的环节上，征收的特别收益金数量也大。(中信证券)

　　纺织服装：07年3季度基金持有股变化情况分析

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　　 纺织服装：07年3季度基金持有股变化情况分析

　　行业配置比例降低：2007年3季度末，被基金重仓持有的纺织服装板块上市公司仅剩2家-雅戈尔和瑞贝卡，被剔除重仓股名单的有5家，无一家被增持。纺织服装股占基金净值比例也由07年2季度末的0.12%降低到07年3季度末的0.02%，行业配置比例显著降低。

　　重仓持股数和持股市值大幅下降：从持股数量和持股市值上看，截至2007年3季度末，基金公司重仓持有的纺织服装股总数量合计仅为1,765万股，比2007年2季度末减少了6,814万股，下降79.43%；基金重仓持有纺织服装股市值也有较大幅度的下降，2007年3季度末持股市值合计仅为5.08亿元，与2007年2季度末相比，下降75.33%。

　　行业品牌龙头也难逃被减持命运：与07年2季度相比，在基金重仓持有的纺织服装股中，无一家新增，相反有5家公司在基金重仓股名单中被剔除，即七匹狼、新民科技、金鹰股份、华芳纺织、三房巷5家上市公司被100%减持，仅剩的2家是雅戈尔和瑞贝卡，均是细分行业的品牌龙头企业，两家公司也难逃被减持命运，雅戈尔和瑞贝卡基金重仓持股数分别下降3,328万股和1,125万股，重仓持股数占总股本比例分别下降了1.49和4.73个百分点。

　　行业板块遭市场冷遇原因分析：纺织服装股被大幅减持，有3个方面的原因：1)尽管几乎所有股票在二季度受宏观面政策不明朗影响颇深，大批受挫，但是纺织服装股在下跌后的反弹动力不足，虽然受到内需升温的推动，但随后业绩的成长性也不能支撑如此的高的估值。此前纺织服装股能够攀升到如此高的估值可能是因为对外贸易调整前板块指数跑赢大盘的现实以及对板块内上市公司业绩成长性高预期所致，而随着指数运行回落和三季度业绩的披露，基金退出纺织服装板块配置的选择透视出其投资的谨慎性。2)从持股特征上看，基金2007年2季度重仓持有的均为细分行业的龙头企业股，在纺织服装行业"转型+分化"的背景下，这些公司3季度业绩并没有表现出较好的抗击和转嫁风险的能力；3)人民币升值持续、出口退税率再下调预期强烈致使外部环境趋紧；原材料价格上升、劳动力成本上涨等负面因素产生内忧，内忧外紧的市场环境致使整个板块投资价值的不确定性增强。由"受宠"到"遭冷遇"纺织服装行业短期内不再是机构重仓的重点产品，但对于细分子行业品牌龙头企业，以及逐渐完成转型或者产业升级的上市公司，不排除后期被增持的可能，尤其是纺织服装配额限制的取消，纺织服装板块可能迎来短暂的喜悦，可能迎来再次的"受宠"。(银河证券)

　　建筑建材：3季度基金重仓股分析 关注3只股

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　　 我市部分单位联系实际学习贯彻十七大精神

　　确立新思路新规划扎实工作再创佳绩

　　本报讯 （记者石义胜翁惠娟郑向鹏通讯员孟广军周清）连日来，我市部分单位围绕工作实际，学习贯彻十七大精神，全面推进各项工作。

　　市检察院围绕群众最关心问题执法办案

　　近日，市检察院召开院务会，学习贯彻十七大精神。市检察院检察长白新潮要求市区两级检察机关要进一步找准检察工作在全市中心工作中的职能定位，增强服务大局和为民执法的水平，有效发挥严打维稳、查办和预防职务犯罪、诉讼监督三项主要业务职能，要坚持科学发展观，从更高的层面审视当前的各项检察工作，提出切合实际的思路和长远规划，不断提高检察工作的水平。

　　白新潮说，学习贯彻十七大精神，就要以十七大精神为指导，结合检察工作实际，推进检察事业科学发展。要增强落实科学发展观的自觉性，进一步树立正确的执法观。要强化政策观念，做到准确理解政策与法律之间的关系，避免机械执法；要强化服务大局的观念，做到自觉地围绕全市的工作大局开展工作；要强化为民执法的观念，做到围绕群众最关心、最直接、最现实的利益问题执法办案；要强化公正执法的观念，做到不仅自身严格依法办案，而且不断加强法律监督，维护社会公平正义；要强化党的领导的观念，坚持在党的领导下，依法独立行使检察权，始终保持检察工作的正确发展方向；要强化自觉接受监督的观念，自觉把检察工作置于社会各界和人民群众的监督之下，推进阳光执法；要强化改革创新的观念，通过改革创新，为检察工作的发展创造不竭动力。

　　市环保局推进生态文明建设促环保促和谐

　　连日来，市环保局组织中心组和在编干部职工，先后开展了两轮学习活动，深入学习十七大精神，深刻领会十七大报告中关于“建设生态文明”的要求精髓，增添工作的动力，并提出以“一二三四五”思路，来推进生态文明建设，使环保工作为科学发展和社会和谐不断做出新贡献。

　　据介绍，“一二三四五”思路即围绕我市生态市建设这一主线，依靠治污保洁和污染减排两大平台，完善防、治、建三位一体的环境管理体系，狠抓铁腕治污、循环经济、生态创建、为民办环保实事四项重点，努力实现生态市建设按计划进展、总量控制任务圆满完成、全市环境质量明显改善、环境能力建设水平全面提升、市民环保满意度显著提高的五大目标。

　　市建筑工务署全面推进政府工程建设

　　昨天，市建筑工务署召开理论中心组（扩大）学习会议，深入学习贯彻十七大精神。该署署长、党组书记姜建军要求，全署上下要抓好落实，全面推进政府工程建设，重点抓好大运中心等一批事关经济发展和改善民生的政府工程。

　　姜建军表示，学习贯彻十七大精神，关键是要联系实际工作，市建筑工务署要集中精力，落实科学发展观，以“民生净福利指标体系”为导向，以解决住房、教育、医疗等人民群众最关心、最直接、最现实的利益问题为重点，加快政府工程特别是民生工程的建设步伐，将全署工作推上新的台阶，为解决市民出行难、住房难、上学难、就医难等问题作出新贡献。

　　 四季度建材行业:需求旺盛引发水泥业投资热情

　　价格进入上升通道 行业迎来收获季节

　　--2007年四季度建材行业投资策略

　　需求旺盛引发水泥业投资热情

　　今年第四季度，利于水泥价格上升的因素主要是需求旺盛和生产成本增加。下半年煤炭价格上涨将加大水泥生产成本，但我们认为在需求旺盛的背景下，厂家很可能通过提价转移成本压力。对水泥价格涨幅产生抑制作用的因素主要是新增产能规模扩大以及价格基数抬高。

　　综合考虑各方面影响，我们预计今年四季度华东、华中水泥价格同比上涨10％左右，其他区域上涨不大，07年全国均价同比涨幅2.4％，比1－9月均价同比涨幅提高0.1个百分点左右。水泥涨价完全能化解煤价上升带来的成本压力。维持对冀东、海螺、华新三大优势企业"增持"评级，天山、赛马、祁连山等有资产注入预期的二线水泥股也可适当关注。

　　旺季销售价格上涨

　　中经网数据显示，今年1－8月，水泥行业实现销售收入2399.02亿元，同比增长24.09％；利润总额123.07亿元，同比增长83.19％。虽然利润增速比1－5月下滑7.89个百分点，但主要是因为去年基数提高的原因，行业向好的格局没有发生变化。

　　受降水以及农忙因素的影响，历年来6－8月国内水泥需求相对较弱，价格较二季度有小幅回落，9月份以后随着施工旺季的到来，水泥价格将重拾升势。南方地区这一规律尤其明显。

　　去年四季度，华东、华中水泥价格出现一轮明显上涨，11月份价格到达年内高点时同比涨幅约15％，部分地区超过20％，主要原因是由于新增产能减少以及小水泥银行贷款受限导致无法正常生产，出现了阶段性供不应求局面。虽然全国其他地区价格同比涨幅较小，但受华东、华中大涨的影响，去年四季度国内42.5水泥均价达299元/吨，比05年同期上涨了6.1％。远远超过06年全年42.5水泥均价同比3.5％的涨幅。

　　我们认为，今年四季度有利于水泥价格上升的因素，主要是需求旺盛和生产成本增加。夏天华东较为严重的水灾将使得大量重建工作在四季度展开，加上传统的施工旺季，我们认为今年四季度水泥需求较去年同期更为旺盛。

　　或用提价转移成本上升

　　我们预计，下半年煤炭价格上涨将加大水泥生产成本。据国家发改委统计，今年1－9月水泥用煤平均出厂价格为309.6元/吨，比去年同期下降10%左右。但发改委预计随着政策逐步落实到位，将煤炭开采资源成本、环境成本、安全成本、煤矿转产成本以及运输成本等计入煤炭现行成本，煤炭企业成本压力加大，加上电力、钢铁、建材、化工等下游行业产量增长快于煤炭，煤价将出现上升趋势。

　　7月以来，煤价已出现持续上涨局面，但我们认为，在需求旺盛的背景下，水泥企业很可能通过提价转移成本压力。

　　对水泥价格涨幅产生抑制作用的因素，主要是新增产能规模扩大以及价格基数抬高。我们预计，07年全国新增水泥产能1.4亿吨，同比增长25％，为05年以来首次上升。目前42.5水泥全国均价比04年底的低点回升了20元/吨，短期内继续大幅上涨的可能性不大。

　　我们认为，水泥旺销迹象目前已经明显。海螺水泥已于9月将价格上调到二季度水平，而湖北地区往年9月以后旺销的局面今年8月就开始显现，价格普遍开始上行。综合考虑各方面影响因素，我们预计今年四季度华东、华中水泥价格同比上涨10％左右，其他区域上涨不大，07年全国均价同比涨幅2.4％，比1－9月均价同比涨幅提高0.1个百分点左右。水泥涨价完全能化解煤价上升带来的成本压力。以42.5水泥为例，预计下半年均价接近303元/吨，比上半年上涨约7.5元/吨，超过成本的增加(假设今年下半年水泥用煤价格相对于上半年涨幅高达10％，接近去年同期水平，则每吨水泥成本将增加4－6元，依然低于价格上涨)。

　　继续看好优势企业

　　在供给结构性调整和需求旺盛的大背景下，国内水泥行业景气度将继续上行。我们维持对冀东水泥（000401行情,资料,评论,搜索）、海螺水泥（600585行情,资料,评论,搜索）和华新水泥（600801行情,资料,评论,搜索）三大具备持续成长性的优质企业"增持"评级。此外，天山股份（000877行情,资料,评论,搜索）、赛马实业（600449行情,资料,评论,搜索）、祁连山（600720行情,资料,评论,搜索）、ST同力（000885行情,资料,评论,搜索）、太行水泥（600553行情,资料,评论,搜索）等有资产注入预期的二线水泥股也值得适当关注。

　　冀东水泥（000401行情,资料,评论,搜索）：天津滨海新区建设列入国家"十一五"规划之中意味着环渤海开发的大规模启动，京津冀地区有望继"珠三角"和"长三角"之后，成为中国经济增长的第三极。我们预计，环渤海开发有望重现"南海螺、北冀东"格局。

　　目前环渤海地区的经济发展状况和"长三角"地区相比还有较大差距，京津冀和江浙沪地区面积相近，但2006年京津冀GDP总和只有江浙沪GDP总和的一半，人均GDP前者是后者的73％，固定资产投资前者是后者的56％。

　　相对于江浙沪而言，京津冀的经济发展有很大的上升空间，环渤海开发将驱动该地区的经济增长加速。区域开发以基础建设为先导，带来对水泥的旺盛需求，而环渤海以重化工业和装备制造业为支柱产业的经济特色使得固定资产投资将在较长时间内保持高速增长，对水泥的需求有较好的持续性。环渤海开发的龙头区域滨海新区和曹妃甸建设新增的水泥需求在1000万吨/年以上，而我们认为这只是增量的一部分。

　　2006年江浙沪水泥总产量在2.1亿吨左右，而京津冀的总产量只有约1亿吨，如果未来环渤海区域经济水平达到或接近"长三角"，则水泥产量应有大幅提升。

　　06年河北省水泥产量8619万吨，其中新型干法水泥比重只有37％，唐山市水泥产量3600万吨，新型干法只占三分之一，比重都低于46％的全国水平，离70％的要求相差甚远。河北省要求在"十一五"期间淘汰落后水泥产能3500万吨，唐山市计划在2010年前将2000多万吨落后产能全部退出市场，为新型干法水泥快速发展腾出了广阔空间。

　　公司06年底水泥产能1900万吨，计划到2010年达到6000万吨，增长200％以上。此前投资者最为忧虑的管理不佳的问题也在快速改善：05年渤海集团解散后，公司管理层的人事关系转到唐山，实现了产权和人事权的统一；聘请了咨询机构帮助策划公司全面预算管理、战略规划、管理流程再造方案；对华北、内蒙古、陕西、辽宁、吉林进行分区域采购和营销一体化管理；对管理层和员工的激励也在逐步落实。管理改善的效果最终将体现到盈利水平上，预计未来相关的财务指标将出现快速优化。

　　海螺水泥（600585行情,资料,评论,搜索）：作为国内规模最大、管理水平最高的水泥企业，将充分享受行业景气度上升带来的业绩增长。我们预计，今明两年水泥销量分别为8900万吨和1.05亿吨。公司计划建设15条5000T/D熟料生产线和25套余热发电机组。09年项目全部建成投产后，将增加3000万吨水泥产能，预计当年水泥销量达到1.2亿吨；余热发电总装机容量441.9MW，年发电量31.544亿度，节省成本和增加利润合计23.92亿元，假设09年余热发电项目发挥60％产能，则产生14.35亿元效益。

　　随着规模的扩张，公司市场份额将逐渐提高，2010年前在华东地区的市场占有率有望提升到40％以上，从而成为国内第一个具备大区域定价权的水泥企业。给予"增持"评级。

　　华新水泥（600801行情,资料,评论,搜索）：公司为华中地区水泥龙头企业，中部崛起带来的旺盛水泥需求和大量落后产能退出将使公司受益。"十一五"期间公司将深化以湖北为核心，向周边省市辐射的"十"字战略，产能将从目前的2600万吨扩大到5000万吨。向Holcim定向增发的事宜下半年可能取得进展，如果增发成功，Holcim入主成为控股股东，将极大改善公司的治理结构，资金紧张的局面也将扭转，公司将具备持续扩张的能力。给予"增持"评级。(中国证券报)

　　有色金属：三季度基金增仓明显 推荐8只龙头股

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　　 有色金属：三季度基金增仓明显 推荐8只龙头股

　　与2007年二季度相比，2007年三季度基金重仓有色金属行业个股量值齐增。从行业的基金净值占比来看，在证监会的行业金属非金属分类中，基金重仓股的比重由8.38%增长到11.88%。从基金重仓股的数量上来看，2007年三季度基金重仓持有有色金属行业股合计为23支，而2007年二季度合计为13支。

　　三季度有色金属涨幅大大超越大盘。2007年三季度，上证指数涨幅为45.32%，而同期天相有色金属行业指数涨幅为99.36%，涨幅超过上证指数54个百分点。有色金属个股被基金大幅增仓，这主要是由于有色金属行业的"资源"属性成为目前市场的热点，"资源价值"得到市场的重估；有色金属个股的估值优势得到市场的认可。

　　重仓持有有色金属行业个股的基金数量和持股规模都大幅提高，云南铜业从7家增加到24家，占流通股的比重由13.62%上升到37.92%；锡业股份从6家增加到18家，占流通股的比重由8.34%上升到35.55%；中金岭南由3家增加到17家，占流通股的比重由7.28%上升到19.44%。

　　从基金重仓持有的有色金属行业个股的市值来看，2007年三季度基金重仓股中有色金属行业股的前五位依次为：云南铜业、锡业股份、中金岭南、山东黄金、中金黄金；其中，锡业股份、山东黄金、中金黄金是2007年三季度新进入前五位的股票，而在2007年二季度位列前五位的宏达股份、南山铝业、宝钛股份则在2007年二季度被挤出前五位。

　　基金增仓明显的个股：云南铜业、锡业股份、中金岭南、山东黄金、中金黄金。基金减仓明显的个股：南山铝业。黄金上市公司山东黄金、中金黄金增仓明显。在美元持续走软、油价高企下，黄金的投资价值提高，预期全球黄金价格将持续上涨，给予行业"增持"评级。

　　重仓股覆盖了全部的基本金属品种。从分金属品种来看，在基金公布2007年三季度基金重仓股中铝金属6家、铅锌金属7家、铜金属3家、黄金2家、小金属5家。可见基金重仓股覆盖了全部的基本金属品种，这也表明了基本金属的投资价值。

　　维持有色金属行业"增持"评级。主要的基本金属如铜、铝、铅锌等供需预计在07、08年继续处于微平衡状态，在全球经济持续发展以及"中国因素"作用的推动下，全球基本金属市场将持续景气。

　　投资策略：1)投资具有有色金属矿产资源优势的公司，有色金属矿产资源储备可以支撑行业内个股的价值，如山东黄金、中金黄金、中金岭南等；2)投资具有一体化、深加工的公司，如中国铝业、云南铜业、南山铝业等；)投资具有资产整合预期的公司，如包头铝业、中色股份等。(银河证券)

　　食品饮料：基金建仓的重点行业 关注3只龙头

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　　 食品饮料：基金建仓的重点行业 关注3只龙头

　　从季报来看，2007年3季度，基金公司较大比例减持了食品行业上市公司的股票。以75只可比基金为样本，基金在3季度减持前五大行业为房地产、石化、机械设备、医药生物、食品饮料。截至2007年3季度末，基金公司重仓持有的食品股市值合计达到411.09亿元，与2007年2季度末相比增长1.57%；持股总数比2007年2季度末下降26.30%，持股量的下降，分析其主要原因为：1)三季度非食品公司的投资热点，行业本身缺乏题材和热点，行业涨幅相对较小；2)食品行业公司估值偏高，使基金投资倾向于所为的具有估值洼地的行业。基金重仓持有的股数占公司流通股本的比重从07年2季度末的16.07%降至13.46%，食品公司被减持明显。

　　与07年2季度相比，在基金重仓持有的食品股中，新增了1家，有4家老公司在基金重仓股名单中被剔除。在3季度12家基金重仓持有的食品股中，有3家上市公司股份被增持，其中，青岛啤酒增持幅度最大，与07年2季度相比，基金增持该公司流通股1262万股，重仓持有公司股票的基金公司持有股票量占公司流通股本的比重从07年2季度末的7.88%提高至13.24%。另外，伊利股份、承德露露、第一食品、五粮液和双汇发展被以较大比例减持。

　　基金重仓持股占流通股比例最大的仍为泸州老窖，基金持股合计达到13,594万股，占到公司流通股本的36.25%。基金重仓持股占流通股比例最低仍然是燕京啤酒，重仓持股仅占公司流通股本的1.04%。

　　从重仓持有食品股的基金家数来看，2007年3季度末，持有贵州茅台的基金数最多，达到50家，较上季度末减少13家；有3家上市公司的重仓持有基金数仅有1家。

　　与07年2季度相比，在基金重仓持有的食品股中，市值增长幅度最大的前三家公司分别是青岛啤酒、海南椰岛和燕京啤酒。根据统计数据，07年3季度，这三只股票累计涨幅分别为68%、79%和35%。青岛啤酒重仓持有股市值大幅增长原因为公司股票被大比例的增持以及股价的大幅上涨，而在三季度期间，青岛啤酒靓丽的半年报，更坚定了基金看好青岛啤酒的态度。

　　从07年3季度基金重仓持有食品股的特点上看，主要有几点：1)基金对食品行业公司的关注面在减少，这从基金重仓持有食品企业的细分行业可以看出，重仓公司越来越向酒类龙头公司集中，特别是白酒公司，在12家重仓持有的食品股中，就有7家酒类公司；2)由于行业高景气度，白酒行业的龙头公司仍然是机构重仓的重点品种，被重仓公司没有变化。在啤酒行业，基金继续看好青岛啤酒，而对燕京啤酒的态度没有变化。四季度是消费的旺季，进入十月份后，食品行业在白酒行业的带动下有不错的表现，机构三季度对食品行业重仓股的减持已经见底，预计行业优势公司在四季度会被机构重新增持。总体而言，食品行业仍然是基金建仓的重点行业。(银河证券)

　　汽车行业：景气依然维持在较高水平 买入3只股

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　　 家电行业：消费升级带动盈利增长 推荐3只股

　　空调：格力和美的表现抢眼

　　累计07年1-9月空调内外销分别同比增长19%和20%，同时均价上半年上升约10%左右。北方天气提前进入炎热、中国经济持续增长带来的消费升级、人口结构较为年轻以及城镇化带来的自住房地产销售增加，这三点是推动空调销售增长以及高端产品销售增加的基本因素。而竞争格局进入寡头垄断也使得价格竞争趋于缓和，进而带来2007年空调内销整体向好的局面。

　　三季报显示格力作为空调冠军遥遥领先，美的综合白电实力上升趋势较快，我们认为中国白电龙头企业具备持续的国际竞争实力上升趋势，由当前的对中国制造的认可过渡到对中国品牌的认可。美的和格力将在这个过程中分享到稳健的持续成长。

　　冰箱和洗衣机：新的资本介入将引发新一轮行业整合

　　07年冰箱和洗衣机高端产品的需求增加较高，而这类产品毛利率较高，吸引了较多新资本介入，07年底和08年将陆续有新的产能投产。我们认为这两个行业在09-10年将进入新一轮行业整合。另外三季度海尔仍然独占头筹的同时，以中高端产品为主导的公司毛利率都略有上升。

　　小家电：厨房电器增长较为突出

　　从07年1-8月的情况来看，厨房电器的收入增长同比增长29%，高于其他类别产品。小家电的消费在不同的品牌产品上分化越来越明显，我们认为未来必然是立足于本土市场销售、具备较好产品差异化能力的公司能够获得较好的持续增长，美的小家电、苏泊尔都是属于这样的典型。

　　维持三大白电龙头和三花股份的推荐评级

　　基于白电行业在全球竞争力的持续对比上升以及主导公司良好的业绩预期，我们维持对格力电器、美的电器、青岛海尔的"推荐"评级。本月我们还特别关注了三花股份（002050行情,资料,评论,搜索），未来将在原有截至阀、四通阀产品平稳增长下，通过电子膨胀阀带动公司进入第二个增长高峰，公司给出的相应业绩承诺也给投资者提供了较好的投资安全性，评级为"推荐"。

　　空调：继续推荐美的+格力

　　家用空调：内销整体向好、9月份出口表现强势

　　2007年9月家用空调内销表现虽然不如8月份那么抢眼，但也是保持较好增长，9月内销空调约224万台，同比增长26%，累计1-9月内销空调销售约2522万台，同比增长19%，同时空调的均价上半年上升约10%左右。

　　北方天气提前进入炎热、中国经济持续增长带来的消费升级、人口结构较为年轻以及城镇化带来的自住房地产销售增加，这三点是推动空调销售增长以及高端产品销售增加的基本因素。而竞争格局进入寡头垄断也使得价格竞争趋于缓和，进而带来2007年空调内销整体向好的局面。

　　而9月份出口则在今年5月的增加加速下，达到今年来增幅最大的一个月，9月出口空调约155万台，同比增长66%，其中欧洲需求恢复上升和拉丁美洲出口继续较快增长是拉动出口增加的主要原因。累计1-9月出口销售3073万台，同比增长20%。出口继续呈现销售金额增长高于销量增长的局面，我们判断9月份也同样如此，符合我们之前的观点：产品结构和价格在需求和人民币升值环境下持续发生优化调整。

　　在今年空调内外销情况较好的情况下，上游压缩机企业开始逐渐转向产能利用率接近饱和的状态，9月份压缩机库存有所上升，但仍然比较前两年为低。空调库存有所增加，显示各整机企业对市场销售较为乐观，为4季度销售作了比较多的预备。我们认为当前的家用空调行业已经进入寡头竞争局面，相对来说剩余的龙头企业对市场的掌控和判断能力较强，因此不容易出现过度的库存。

　　格力和美的表现抢眼

　　从已经公布的三大空调龙头公司的三季报来看，美的和格力表现尤其抢眼。美的07年2和3季度家用空调销售增长均远高于行业平均水平。

　　格力更在3季度收入增长47%，净利润增长66%，净利润率得到进一步提升，印证了我们之前对公司品牌溢价能力上升和产品结构优化的观点，超越了前两个季度，再创增长高峰。从收入的对比来看，格力也继续成为空调冠军，遥遥领先。

　　我们继续维持对空调这两个龙头企业的推荐评级，从国际行业竞争态势上来看，我们坚持认为无论从成本、研发水平、所处市场需求增长等各方面来看，中国的空调龙头企业已经具备了相当的国际竞争力，并且正在超越国际同行，经过时间的验证，我们认为中国空调龙头企业将获得由当前的对中国制造的认可过渡到对中国品牌的认可。美的已经提出在"十一五"期内将自主品牌出口比率提升到50%。在这个过程中两个龙头公司可以分享到稳健的持续成长。

　　从行业的需求而言，空调的使用年限约10年，空调的安装高峰在1995年后，因此我们认为接下来的几年也将进入一个更换的高峰，并且这个更换还意味着消费升级的更换。外销上因为竞争实力的对比上升也会有一定的持续增长，因此不需要过多地担忧。而商用空调领域的介入和发展壮大，更是未来主要的成长加快推动力。三季报显示几个主要公司在这一领域的收入增长率都在100%。

　　空调用各种阀门：三花重组后成为世界空调用阀门龙头

　　10月份我们特别关注了三花股份（002050行情,资料,评论,搜索），公司拟向控股公司增发获得空调用四通阀资产，增发完成后还将平价从控股公司手中收购兰柯。经过这样的资产整合后新的三花股份成为世界空调用阀门的龙头企业，公司在变频空调用的电子膨胀阀产品上更是具备较好的技术储备和客户积累，未来将在原有截至阀、四通阀产品平稳增长下，通过电子膨胀阀带动公司进入第二个增长高峰。公司给出的相应业绩承诺也给投资者提供了较好的投资安全性。我们维持对公司的推荐评级，详细的分析请见10月份16日的公司深度报告《新"三花"绽放光彩》。

　　冰箱和洗衣机：新的资本介入将引发新一轮行业整合

　　冰箱：消费升级带动吸引新的资本介入

　　2007年9月冰箱行业销售约370万台，同比增长25%，略高于去年同期水平，1-9月累计销售3612万台，同比增长22%。

　　相比去年来说，今年前三季度的冰箱量上的销售增长不如去年，但产品的销售结构变化更为明显，3季度2000元以下的冰箱的购买比率和受关注程度进一步有所下降，冰箱的容积也由上一次消费高峰的180立升左右上升到目前的230-250立升。对开门冰箱、多门多温分隔冰箱更加受到消费者的青睐。

　　2007年除了美的在并购荣事达合资公司的基础之上再次投入在合肥扩充冰箱产能以及介入上游压缩机行业以外，康佳也计划将冰箱的产能扩充到100万台以上，以及江浙一带的规模较小的公司转产和扩产冰箱产品，大部分都将在今年年底或者明年投入生产，让我们充分感受到冰箱行业利润较高且稳定，因而产生对新进入资本的吸引力。

　　海尔独占头筹、美的与二线品牌差距缩小

　　从冰箱类上市公司3季度的报表来看，海尔的销售收入在100亿元左右，美菱31亿元，小天鹅冰箱销售约15亿元，而美的加上荣事达的销售收入前三季度已经达到了20亿元。海尔仍然是独占头筹，市场占有率的数据统计也印证了这一点。另外美的如果考虑接下来华凌的资产加入以及进一步高端产品的产能扩张，我们认为将很快超过美菱，力量的对比上升之下，我们认为冰箱行业的重组整合可能在2009-2010年会达到一个高峰。

　　洗衣机：高端产品相比冰箱和空调而言毛利率最高

　　07年9月洗衣机内外销量分别为182和130万台，同比增长30%和22%。

　　币(1169HK公开资料只到07年6月，我们根据公司历史以及调研了解的情况预期约30亿收入)，同比增长25%左右，净利润率还有所上升，中报显示经营利润率由去年的3.6%上升到今年的3.8%。

　　A股市场上专注高端产品的合肥三洋1-9月销售收入4亿元，同比增长21%，看起来幅度并不比行业平均水平高，但其毛利率高达46%，同比去年上升了3个百分点。小天鹅1-9月洗衣机销售收入约22亿元，毛利率也同比上升1个百分点左右。

　　从以上的各公司数据我们就可以看到3季度以来各主要公司的毛利率均有上升趋势，这主要是由于产品结构趋向高端调整，滚筒洗衣机、加温功能、烘干功能洗衣机的需求明显上升，带动整体盈利水平上升，与冰箱行业一样，我们认为这个行业同样在今年吸引了新的资本加入，外资品牌包括西门子、三星、博世等也加大了对高端产品的投入，竞争加剧将引发新一轮的产业整合和重组。

　　小家电：厨房电器增长突出

　　厨卫电器在小家电市场中占据约80%的消费份额，除了因为其种类较多外，我们认为厨卫电器还是人们收入提升后首要考虑的新置或更新换代产品。从07年1-8月的情况来看，厨房电器的收入增长高于其他类别产品。

　　从出口的情况来看，电磁炉07年1-8月出口157万台，同比增长35%，电饭煲出口1592万台，同比增长13%，微波炉出口2482万台，同比增长27%，除微波炉出口均价略有下降3%外，电磁炉和电饭煲出口均价同比上升了6%。

　　从相应的公司来看，华帝股份由于处在产品和销售的较大调整期，收入盈利状况一般，美的集团旗下的日电集团则在07年获得不俗表现。从我们了解到的情况来看，2007年美的日电集团单是电水壶一项产品就获得了超过10亿元的收入，环境电器产品收入超过50亿元，整体净利润率预期超过3%且处在向上空间。而上市公司中苏泊尔07年1-9月收入同比增长46%，净利润增长62%，9月小家电销售含税收入增长约100%。

　　小家电的消费在不同的品牌产品上分化越来越明显，也就是行业集中度在不断提升，由于这类产品在中国的消费潜力巨大，另外能够通过功能、实用便利性、材质、工业设计等方面实现较好的差异化，我们认为未来必然是立足于本土市场销售、具备较好产品差异化能力的公司能够获得较好的持续增长，美的小家电、苏泊尔都是属于这样的典型。

　　平板电视仍然盈利增长较难

　　尽管各个彩电公司的平板电视销量在07年都将有大幅度的提升，普遍超过50%，但盈利仍然不容乐观，还是需要依靠传统的CRT电视来来维持收益。我们在表6中可以看到，除了长虹有近30%的收入增长外，其他公司07年1-9月收入增幅都不高，这里TCL的数据没有太多参考性，因为欧洲业务的剥离，收入结构发生较大变化。另外净利润水平和ROE都比较低。

　　2007年彩电出口出现了较大幅度的下滑，07年1-8月彩电出口金额同比下降32%，出口量同比下降49%。一方面是由于产品需求结构发生了较大变化，传统的CRT电视需求减少，转为出口平板电视，在这样的出口产品结构调整过程中必然出现出口量的下滑。而今年合资品牌产品降价幅度较大、液晶面板价格提前出现上涨这些不利因素也影响到了国内品牌的销售和盈利。

　　基于行业的各种不确定因素，以及国内公司在上游产业链环节的弱势，我们仍然建议采取观望。对于四川长虹这样处在业务恢复调整上升、08和09年又有其他收入补充的公司，我们维持"谨慎推荐"的评级。(国信证券)

　　石化行业：油价继续暴涨 强烈推荐10只龙头股

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　　 石化行业：油价继续暴涨 强烈推荐10只龙头股

　　投资要点

　　10月第四周，国际原油价格继续暴涨，符合我们此前的判断。25日，NYMEX12月交货的轻质原油期货价格每桶比前一个交易日大涨3.36美元，收于90.46美元的历史最高收盘价，盘中曾达到90.60美元。

　　IPE12月交货的BRENT原油期货价格每桶上涨3.11美元，收于87.48美元。26日，纽约油价盘中最高达到92.22美元/桶。目前的油价较1980年4月创下的经通货膨胀调整后的最高水平101.70美元/桶仅仅低了11%。我们认为，近期美元贬值和中东地区局势恶化是国际原油价格暴涨的最主要因素。如果美联储降息、美国对伊朗动武和土耳其进入伊拉克北部打击库尔德工人党武装成为现实，油价将轻松突破100美元。

　　上周，受国际原油价格不断走高影响，国际成品油价格也不断上涨。上周末，新加坡汽油人民币完税价为7,545元/吨，比前一周末上涨153元；柴油人民币完税价为6,935元/吨，比前一周末上涨66元/吨。国内外成品油价差继续扩大，符合我们此前预期。

　　上周草甘膦价格继续上涨，天然橡胶价格前低后高，苯酚价格继续小幅下跌，丙酮价格继续上涨，双酚A价格继续下滑，甲醇价格继续维持高位，TDI价格继续回落，MDI价格维持不变，DMC价格未变，纯碱价格继续小幅下跌，烧碱价格维持不变，硫酸价格继续大幅上涨。

　　重点跟踪上市公司方面，天富热电（600509行情,资料,评论,搜索）10月24日发布三季报，东华科技（002140行情,资料,评论,搜索）10月26日发布三季报，红宝丽（002165行情,资料,评论,搜索）10月23日发布三季报，烟台万华（600309行情,资料,评论,搜索）10月24日发布三季报，ST丹科（600844行情,资料,评论,搜索）10月26日发布三季报，柳化股份（600423行情,资料,评论,搜索）10月23日发布三季报，ST中鼎（000887行情,资料,评论,搜索）10月25日发布三季报，鲁阳股份（002088行情,资料,评论,搜索）10月26日发布三季报，渝三峡A（000565行情,资料,评论,搜索）10月23日发布三季报，海油工程（600583行情,资料,评论,搜索）10月26日发布三季报，中国石油(601857/0857.HK)此次发行A股网上、网下冻结资金总计约3.3万亿，超过中国神华2.67万亿的冻结资金量，创下中国股市IPO冻结资金的新高。公司股票将于11月5日在上海证券交易所挂牌。

　　一、国际原油价格继续暴涨

　　10月第四周，国际原油价格继续暴涨，符合我们此前的判断。25日，NYMEX12月交货的轻质原油期货价格每桶比前一个交易日大涨3.36美元，收于90.46美元的历史最高收盘价，盘中曾达到90.60美元。IPE12月交货的BRENT原油期货价格每桶上涨3.11美元，收于87.48美元。26日，纽约油价盘中最高达到92.22美元/桶。目前的油价较1980年4月创下的经通货膨胀调整后的最高水平101.70美元/桶仅仅低了11%。

　　市场供求方面，EIA24日晚间公布的数据显示，美国截至10月19日当周的原油库存下降529万桶，至3.166亿桶，为1月5日当周以来最低库存水平。此前，市场预期美国上周的原油库存将增加96.3万桶。同时，汽油库存也下降了200万桶，市场原来预期会增加110万桶。

　　EIA数据还显示，美国截至10月19日当周的原油库存较5年同期平均水平高出5%，此前一周的库存水平高出5年同期平均水平7.8%。

　　OPEC秘书长巴德里25日表示，并未进行任何新的进一步原油增产的讨论，同时市场也并不短缺原油。此前有报道称，欧佩克一些成员国可能在11月中旬的欧佩克首脑峰会上推动产油国进一步增产50万桶。

　　美元方面，26日亚洲交易时段，美元进一步走软，欧元对美元再创新高，达到1.4374。美国全国房地产经纪人协会24日公布，该国9月份二手房销量降至504万套，为1999年来新低，同时房价中值也大跌4.2%，创近一年来最大跌幅。当天早些时候，华尔街投行美林披露了高达22.4亿美元的创纪录季度亏损。越来越多的迹象表明，美国次贷危机已给楼市、金融业乃至整体经济带来广泛冲击，当局可能不得不再次出手干预。市场普遍预计，美联储很可能在下周三结束的例会上宣布再次降息。芝加哥期货交易所联邦资金利率期货的最新走势显示，市场预期美联储在31日降息的概率达到100%，而降息25基点的概率也有86%，甚至还有14%的降息50基点的可能。美联储降息的预期将使美元汇率继续承压，并对油价构成有力支撑。

　　地缘政治方面，美国副总统切尼21日在位于华盛顿的近东问题研究所发表演讲时强调，美国不能容忍伊朗拥有核武器。切尼称，伊朗正在寻求能够制造核武器的技术，并正在继续采取"拖延和欺骗"的方式为其研制核武器争取时间。如果伊朗继续目前的做法，美国和其他国家将准备使伊朗"承担严重的后果"。

　　美国国务卿赖斯和财政部长保尔森25日在国务院联合召开新闻发布会，宣布美国对包括伊朗国防部在内的20多个伊朗政府机构、银行和个人实施制裁。根据这一制裁举措，伊朗这些政府机构、银行和个人在美国的资产将被冻结，美国私人团体或个人不得与这些被制裁的伊朗机构或个人进行金融往来。美国此举向同伊朗做生意的其他国家公司发出了警告，表明美国意图把伊朗从国际金融体系中排挤出去。伊朗外交部发言人侯赛尼25日晚谴责美国对伊朗实施一系列新制裁的决定，称这些举措"注定"要失败。

　　21日凌晨，土耳其军队位于东南部哈卡利省的一座军营遭到库尔德工人党武装人员的袭击，造成至少12名土耳其军人阵亡，10多人受伤。土耳其总统办公室21日发表声明称，土耳其准备付出任何必要的代价，对盘踞在伊拉克北部地区的库尔德工人党武装实施军事打击。据新加坡《联合早报》报道，土耳其已调动多达10万军队，以及一批坦克、武装直升机、F-16战机，随时可能对伊北发动攻击。土耳其总理埃尔多安23日说，土军队准备"随时"越境进入伊拉克北部，对土耳其库尔德工人党武装发动攻击。据外电报道，土耳其军方消息称，土军战斗机和地面部队已于21日至23日晚对伊拉克北部地区的库尔德武装分子目标发动了攻击。据土耳其阿纳多卢通讯社26日报道，土耳其军队当天继续向土伊边境增派兵力。土耳其武装部队总参谋长比于克阿纳特26日说，土耳其将等待土总理埃尔多安11月访问美国后，再决定是否发动大规模越境军事行动。埃尔多安将于11月5日对美国进行访问，并与美国总统布什讨论土伊边境危机等问题。

　　我们认为，近期美元贬值和中东地区局势恶化是国际原油价格暴涨的最主要因素。如果美联储降息、美国对伊朗动武和土耳其进入伊拉克北部打击库尔德工人党武装成为现实，油价将轻松突破100美元。

　　二、国内外成品油价差继续扩大

　　上周，受国际原油价格不断走高影响，国际成品油价格也不断上涨。上周末，新加坡汽油人民币完税价为7,545元/吨，比前一周末上涨153元；柴油人民币完税价为6,935元/吨，比前一周末上涨66元/吨。国内外成品油价差继续扩大，符合我们此前预期。

　　23日，国内成品油批发价大幅上涨。90号与93号汽油每吨上涨10-60元不等；柴油价格则涨幅惊人，每吨上涨高达100-300元不等，如利津石化0号柴油上涨200元/吨；富海化工上涨230元/吨；恒源石化上涨300元/吨；济南蓝星上涨260元/吨；潍坊弘润则创下当日柴油价格涨幅之最，一天上涨了320元/吨。在地方炼厂纷纷调高价格的带动下，各地成品油批发市场也涨声一片：宁波市场中石化及社会单位0号柴油涨20-50元/吨；南京市场社会单位93号汽油涨50元/吨，0号柴油涨200元/吨；温岭市场各销售单位0号柴油涨300～320元/吨。

　　此外，廊坊市场中石油0号柴油涨200元/吨；沧州市场中石化0号柴油涨160～-200元/吨；唐山市场中石化0号柴油涨60元/吨；许昌市场主营0号柴油涨220～250元/吨；郑州市场中石油0号柴油涨100元/吨。

　　与此同时，油价倒挂也开始在全国蔓延。青岛一位民营油老板在"2007油商峰会"上公开表示，国内90号汽油与0号柴油的批零倒挂现象目前已比较严重，只有93号汽油还有些许微利。各民营加油站一方面感到油源紧张；另一方面，即便有机会批到90号汽油与0号柴油也不会去卖，因为越卖越亏。

　　对于各方关注的成品油定价机制改革，国家发改委副主任朱之鑫在十七大记者招待会上表示，要不要提高成品油价格，取决于四个因素：原油本身的价格，整个供求的状况，企业生产成本的变动和社会的承受能力。

　　我们维持年内政府从紧控制成品油价格的判断，预计08年可能会出台相关措施。

　　三、化工原料和产品价格走势分析

　　上周天然橡胶价格前低后高。上海期货交易所天胶期货价格由前一周的22,125元/吨回落到21,345元/吨，周五又涨到22,325元/吨。预计未来价格在油价和需求双重推动下仍将上涨。

　　四、重点跟踪上市公司动态

　　天富热电（600509 行情,资料,评论,搜索）

　　公司10月24日发布三季报，07年1-9月实现主营业务收入8.19亿元，比上年同期增长32.09%；实现净利润5585万元，每股收益0.22元，与我们的预期一致。

　　我们预计公司07、08和09年每股收益分别为0.42、0.86和1.41元。考虑到碳化硅产业链已打通，而公司是目前国内唯一的碳化硅晶体生产企业，具有很强的成本优势和技术优势，未来成长可期，我们给予公司目标价为58元，维持公司"强烈推荐"评级。

　　东华科技（002140 行情,资料,评论,搜索）

　　公司10月26日发布三季报，07年1-9月实现主营业务收入4.82亿元，比上年同期增长50.70%；实现净利润4037万元，比上年同期增长40.84%；每股收益0.60元，公司业绩低于市场预期。我们预计主要原因是，收入的确定情况比合同签订情况有一定的滞后。07年下半年公司签订的合同金额已经达到19.75亿。我们预计未来公司大量执行中的合同将能充分保障公司业绩增长。

　　我们预计公司07、08年的EPS分别为1.03元和1.80元。考虑到公司是化工行业细分领域的工程设计与总承包龙头；同时公司处于国内大力发展煤化工的背景之下，大有可为，我们维持公司"强烈推荐"评级。

　　红宝丽（002165 行情,资料,评论,搜索）

　　公司10月23日发布三季报，07年1-9月实现营业收入5.71亿元，同比增长29.34%；净利润0.46亿元，同比增长118.70%；每股收益0.61元。

　　烟台万华（600309 行情,资料,评论,搜索）

　　公司10月24日发布三季报，07年1-9月实现主营业务收入58.65亿元，同比增长50.71%；实现净利润10.99亿元，同比增加87.41%，每股收益0.66元。公司业绩与市场预期基本一致。公司利润增长的主要来源为公司MDI产销量大幅增加，同时07年MDI价格保持较高水平。

　　我们预计公司07、08年每股收益分别为0.88和1.16元。考虑到公司是具有国际竞争力的MDI龙头企业，以及未来MDI在建筑保温材料市场的应用有可能爆发性增长，我们维持公司"强烈推荐"评级。

　　ST丹科（600844 行情,资料,评论,搜索）

　　公司10月26日发布三季报，07年1-9月实现净利润0.94亿元，每股收益0.43元。

　　柳化股份（600423 行情,资料,评论,搜索）

　　公司10月23日发布三季报，07年1-9月实现净利润0.59亿元，每股收益0.195元。

　　ST中鼎（000887 行情,资料,评论,搜索）

　　公司10月25日发布三季报，07年1-9月实现净利润0.62亿元，每股收益0.198元。

　　鲁阳股份（002088 行情,资料,评论,搜索）

　　公司10月26日发布三季报，07年1-9月实现营业收入4.50亿元，同比增长29.70%；净利润0.78亿元，同比增长92.05%；每股收益0.58元。

　　渝三峡A（000565 行情,资料,评论,搜索）

　　公司10月23日发布三季报，07年1-9月实现净利润0.23亿元，每股收益0.135元。

　　海油工程（600583 行情,资料,评论,搜索）

　　公司10月26日发布三季报，第三季度实现净利润1.21亿元，同比降低7.82%，每股收益0.13元。前三季度实现营业收入39.42亿元，同比增长28%；净利润5.64亿元，同比增长16.42%；每股收益0.59元。

　　我们预计公司07、08和09年每股收益分别为1.14元、1.34元和1.85元。考虑到公司所在行业的高成长性和公司在国内海上油气工程服务领域的垄断地位，我们维持公司"强烈推荐"投资评级。

　　中国石油(601857/0857.HK)

　　公司此次发行A股网上、网下冻结资金总计约3.3万亿，超过中国神华2.67万亿的冻结资金量，创下中国股市IPO冻结资金的新高。公司股票将于11月5日在上海证券交易所挂牌。(平安证券)

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　　 汽车行业：景气依然维持在较高水平 买入3只股

　　投资要点：

　　2007年9月国内汽车销售77万辆，环比增长15%，1-9月累计完成销售646万辆，同比增长24%，行业维持较高景气。2007年前8个月，国内重点汽车企业集团实现销售收入6486亿元，较上年同期增长28.6%，实现利润总额391亿元，同比增长72.2%。

　　乘用车中，轿车成为带动行业快速增长的主要动力。9月份我国轿车销售42.6万辆，同比增长23.2%，销量创下月度销售新高，1-9月轿车累计销售344万辆，同比增长25.8%，从轿车的消费结构看，经济型和中级轿车为消费需求最大的细分市场，近年来财富效应推动了中高档轿车需求增长加快。

　　商用车中，重卡月度增速已有所放缓，预计四季度到08年上半年增速放缓趋势将因上年同期基数逐步增大而延续；四季度为大中型客车销售旺季，预计大中型客车仍将保持较快增长势头。

　　汽车行业景气仍然维持在较高的水平，产销增速在25%左右，行业利润全年增长在60%以上，维持对行业看好的评级。在细分行业中，我们四季度更加看好乘用车(上海汽车、长安汽车)和大中型客车(宇通客车、金龙汽车)的投资机会。此外，我们认为受益国内排放标准提高到威孚高科、受益国内轻客柴油化率提高的江铃汽车以及目前估值偏低的江淮汽车都值得重点关注。

　　1、行业维持较高景气

　　根据协会统计，2007年9月国内汽车销售77万辆，环比增长15%，1-9月累计完成销售646万辆，同比增长24%，其中乘用车和商用车分别累计销售458万辆、188万辆，同比分别增长24%、26%，行业维持较高景气。

　　从前9个月的细分行业销售情况来看，重卡(+68.3%)、SUV(+51.7%)、轿车(25.8%)、大客(+25.5%)实现了超越行业的增长，微型货车(-12.1%)、中卡(-7.9%)由于行业内部结构升级继续处于下滑态势。

　　2007年前8个月，国内重点汽车企业集团实现销售收入6486亿元，较上年同期增长28.6%，实现利润总额391亿元，同比增长72.2%。产销规模扩大带来的收入增长、盈利能力提高以及费用节约促成行业利润大幅增长，预计全年行业利润增长在60%以上。

　　2007年8月，国内汽车实现出口60778辆，环比增长15%；1-8月累计实现出口354573辆，预计07年汽车出口总量将达到50万辆，增长45%。8月份，乘用车出口26355辆，环比小幅下滑1%，1-8月累计出口149741辆；商用车8月出口34423辆，环比增长30%，1-8月累计出口204832辆。从结构上看，小轿车和轻卡仍然是出口量较大的细分行业。

　　2、轿车为乘用车增长主要动力

　　9月份我国轿车销售42.6万辆，同比增长23.2%，销量创下月度销售新高，1-9月轿车累计销售344万辆，同比增长25.8%，成为带动乘用车乃至整个汽车行业快速增长的主要动力。

　　从轿车的消费结构看，1L-1.6L、1.6L-2.0L的经济型和中级轿车为消费需求最大的细分市场，前9个月销量分别为180万辆和100万辆，占轿车总需求的52.6%和29.1%，实现了28.7%和57.6%的超越轿车行业的同比增长。近年来财富效应导致了中高档轿车需求的高速增长，2.0L-2.5L轿车销量增长78%，3.0L-4.0L轿车由于上年基数较低的原因增长高达681%。受轿车整体价格下移的影响，排量小于1L的低端轿车需求下滑比较明显，前9个月销量下滑25%，预计未来这一趋势还将延续。

　　上海通用继续蝉联国内轿车销量第一，但销售增速呈放缓趋势；得益于大众奥林匹克计划的实施，一汽大众和上海大众1-9月销量同比实现了40%和34%的增长；长安福特凭借福克斯和马3的旺销同比增长59%。低端轿车厂商夏利和哈飞分别出现了16%和6%的下滑。

　　3、商用车：重卡增速有所放缓、大中型客车持续增长

　　9月，全国商用车销售21万辆，环比增长11%，同比增长18%；07年1-9月，商用车累计销售187万辆，同比增长26%。

　　重卡是推动我国商用车增长的主要动力，1-9月，重卡销售超过37万辆，同比增长高达68%。07年上半年国内重卡超预期增长的主要原因在于：计重收费政策在国内大面积的展开，用户倾向购买运营经济性更好的重卡；欧3排放标准执行导致用户的提前购买；"十一五"期间头两年固定资产投资的快速增长等。由于支持今年重卡超预期增长的因素08年将逐步减弱，08年重卡市场增速放缓的可能较大。实际上，自4月份重卡月度销售创下5.4万辆的历史高点后，5-8月份重卡月度销量持续环比下滑，9月重卡有所回升，环比增长11%。由于06年下半年以来重卡基数逐步走高，预计07年四季度到08年上半年重卡销售增速将逐步收窄。

　　大型客车表现也不错，虽然绝对量不大，1-9月累计销售27765辆，但同比实现了25.5%的增长，增速仅次于重卡。中型客车1-9月累计销售58818辆，同比增长14.5%。从大中型客车历史的月度销售数据看，四季度为其销售高峰期，预期其销售数据将继续呈现不错的表现。

　　4、行业投资建议

　　目前，整个汽车行业景气仍然维持在较高的水平，产销增速在25%左右，行业利润全年增长在60%以上，维持对行业看好的评级。

　　在细分行业中，我们四季度更加看好乘用车和大中型客车的投资机会。在我国人均GDP和居民购买力不断提升的背景下，以轿车为主的乘用车需求将在未来3-5年内保持年均20%左右的增长，受益消费升级和财富效应的推动，中高级轿车的旺盛需求将持续1-2年的时间，这对于维持和提升轿车行业及相关上市公司的整体盈利能力极为重要，尤其是中高档产品比重相对较高的公司，如上海通用、长安福特、一汽大众等公司。近期轿车股的调整为上海汽车、长安汽车提供了较好的买入机会。大中型客车整体表现为一个持续增长的行业，在汽车行业中具有较强的抗周期性特征，兼具成长与防御，行业龙头公司宇通客车和金龙汽车具备较好的投资价值。此外，我们认为受益国内排放标准提高到威孚高科、受益国内轻客柴油化率提高的江铃汽车以及目前估值偏低的江淮汽车都值得重点关注。(中投证券)

　　电力行业：关注成长性良好公司 推荐5只龙头

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　　 电力行业：关注成长性良好公司 推荐5只龙头

　　投资要点：

　　电力供需稳定增长。在重工业的带动下，全社会用电量同比增长15.12%，电力生产同比增长16.4%，供求基本稳定，少部分地区电力供应紧张。

　　发电设备利用小时数如期下滑，供电煤耗同比下降。1-9月全国平均发电设备利用小时数3777小时，同比下降147小时，环比下降11小时。供电煤耗355克/千瓦时，同比下降10克/千瓦时。

　　动力煤价格再攀新高。9月份市场动力煤的交易价格在主要煤炭生产、集散、消费等地区继续保持走高态势，其中秦皇岛、广州等重点地区市场动力煤的交易价格创出历史新高。

　　电力行业利润增速放缓。1-8月行业实现销售收入6008.24亿元，同比增长22.88%；实现利润总额674.38亿元，同比增长23.75%。但受动力煤价格持续上涨影响，利润增速走缓，低于1-5月17.35个百分点。

　　电力行业整体表现落后于沪深300指数。10月份电力行业股价出现整体回调，行业指数表现落后于沪深300指数水平，水电龙头长江电力股价调整幅度最小。

　　差别电价政策引致电力需求下降，动力煤价格继续上扬。差别电价的实行将限制高耗能企业的发展速度，由此将带来电力需求的减少。鉴于需求旺盛及海运紧张，下个月动力煤价格仍有上涨趋势。

　　新建电源投产引致发电设备利用小时数进一步下降。1-9月份全国累计新增产能6,544.15万千瓦，预计07年全年新投产装机容量将超过9,000万千瓦。随着更多新建设备的投产，发电设备利用小时数将进一步下降。

　　投资建议：综上所述，目前我们审慎地给予电力行业的投资评级为"中性"。建议关注以下几类公司：(1)大股东实力雄厚且具有资产注入动向的公司，如国电电力、长江电力、国投电力；(2)资产分布于电力供应紧张的地区且直接受益于节能调度方案的公司，如粤电力A、广州控股；(3)成长性良好且市盈率低于行业水平的公司，如金山股份，华能国际。

　　07年1-9月电力行业运行态势分析

　　全社会用电量稳定增长。1-9月份，全国全社会用电量23,952.87亿千瓦时，同比增长15.12%。其中，第一产业用电量660.11亿千瓦时，同比增长5.40%；第二产业用电量18,239.59亿千瓦时，同比增长16.77%；第三产业用电量2,367.30亿千瓦时，同比增长12.15%；城乡居民生活用电量2,685.90亿千瓦时，同比增长9.63%。1-9月份，全国工业用电量为18,012.87亿千瓦时，同比增长16.78%；轻、重工业用电量同比增长分别为10.04%和18.42%。

　　中西部地区用电量增速高于东部地区。从各区域的用电量增长情况来看，用电量同比增长超过全国平均水平(15.12%)的省份依次为：内蒙古(33.15%)、山西(21.42%)、海南(19.43%)、宁夏(19.18%)、河南(18.19%)、云南(18.41%)、河北(17.71%)、新疆(17.60%)、青海(16.23%)、广西(16.15%)、浙江(15.59%)、福建(15.80%)、安徽(15.41%)江苏(15.31%)、湖南(15.27%)和贵州(15.38%)。

　　可以看出，西部资源性密集地区用电增速仍然高于东部地区。

　　电力生产稳定增长。1-9月份，全国规模以上电厂发电量23,702.41亿千瓦时，比去年同期增长16.4%。其中，水电3,307.01亿千瓦时，同比增长14.6%；火电19,873.70亿千瓦时，同比增长16.7%；核电452.08亿千瓦时，同比增长12.4%。

　　电力进出口量加大。1-9月份，我国电力进口31.56亿千瓦时，出口115.56亿千瓦时，净出口量147.12亿千瓦时。其中，广东购香港31.22亿千瓦时，同比下降14.73%；广东送香港84.44亿千瓦时，同比增长3.47%；广东送澳门12.08亿千瓦时，同比增长83.49%；云南送越南18.22亿千瓦时，同比增长284.05%；广西送越南0.81亿千瓦时，同比下降52.21%。

　　发电设备利用小时数继续下滑，供电煤耗率同比下降。1-9月份，全国发电设备累计平均利用小时为3,777小时，比去年同期降低147小时。其中，水电设备平均利用小时为2,759小时，比去年同期增长68小时；火电设备平均利用小时为3,984小时，比去年同期降低214小时。1-9月份，全国供电煤耗率为355克/千瓦时，比去年同期下降10克/千瓦时。

　　新建电源大量投产。1-9月份，全国6000千瓦及以上发电生产设备容量64,688万千瓦，同比增长19.7%。其中，水电11,519万千瓦，同比增长13.0%；火电51,913万千瓦，同比增长20.8%；核电885万千瓦，同比增长29.2%。

　　动力煤价格节节攀升。进入10月份以来，煤炭涨价的趋势再次明确显现。煤炭出矿价格、重点集散地以及主要消费地区的煤炭交易价格上涨明显，大同地区优质动力煤价格又上涨了15元／吨，达到了295元/吨；在上海及宁波港发热量为5500大卡/千克优质动力煤的提货价格比前月上涨达20元左右，达到了580至590元／吨，而在煤炭交易更加活跃的广州地区，该煤种价格更达到了610至620元／吨的历史高位。

　　全行业利润增速趋于放缓。07年1-8月，电力行业共实现销售收入6,008.24亿元，同比增长22.88%；实现利润总额674.38亿元，同比增长23.75%。其中，火力发电实现利润总额463.77亿元，同比增长28.29%；水力发电实现利润总额159.14亿元，同比增长15.61%。受动力煤价格走高影响，1-8月电力行业利润增长率比1-5月下降17.35个百分点。

　　07年10月份电力行业股票市场表现分析

　　行业整体表现滞后。10月份电力行业指数增幅为-12.41%，落后于沪深300指数水平。但水电板块表现尚可，指数增幅为-2.91%，略微领先于沪深300指数水平。

　　07年11月电力行业运行趋势展望

　　差别电价政策出台减缓重工业发展速度，电力需求相应有所下降。高耗能用电是电力需求增长的主要拉动力量，2007年9月30日，国家发展改革委、财政部、国家电监会联合下发文件，要求各地限期全面落实差别电价政策。受这一政策影响，以电解铝、铁合金和氯碱企业为代表的高耗能行业的增长速度将有所下缓，预计下个月电力需求速度也将相应降低。

　　动力煤价格继续上涨。由于下游需求旺盛，海上煤炭运输航线偏紧，预计下个月国内市场动力煤交易价格仍将保持上升势头。

　　发电设备利用小时数继续下滑。1-9月份，全国电源建设新增生产能力(正式投产)6,544.15万千瓦。其中，水电804.24万千瓦，火电5,422.19万千瓦，核电212.00万千瓦。据中电联估算，年底全国累计新投产装机规模将超过9000万千瓦，预计11月全国平均发电设备利用小时数将进一步下滑。

　　07年11月电力行业重点公司投资建议

　　调低电力行业投资评级为"中性"。从已公布三季报的电力生产企业利润情况来看，除电力行业龙头企业利润增长比较稳定之外，其它发电企业利润增长很大一部分来源于投资收益的增长。因此我们调低电力行业的评级为"中性"。

　　关注成长性良好、具有地域优势或资产注入动向的绩优公司。在发电设备利用小时数持续下滑、动力煤价持续上涨和第二次煤电联动翘尾影响即将结束的背景下，我们认为以下几类公司将获得高于行业平均水平的利润：(1)大股东实力雄厚且具有资产注入动向的公司；(2)资产分布于电力供应比较紧张且直接受益于节能调度方案的公司；(3)成长性良好且目前市盈率水平较低的绩优公司。

　　资产注入带动企业盈利显著增强。公司三季报显示，长江电力、国电电力优质资产注入为公司三季度业绩超预期增长奠定了基础。下个月我们仍将继续关注此类大股东实力雄厚且具有资产注入动向的公司。

　　节能调度办法促进企业内生增长。日前，"全国节能调度试点工作领导小组"成立，节能调度办法正式在广东、贵州、四川、江苏和河南五省试行，电力调度方式由平均分配电量方式向节能调度方式转变。由此，地处电力供应紧张，自身机组容量大、耗能少的粤电力A、广州控股下年度有望获得更多的发电量。

　　成长性突出，市盈率仍低。处于高速成长期的金山股份地处电力供应紧张的辽宁省，目前其07年动态市盈率水平已低于行业平均水平。动态市盈率水平低于行业平均水平的绩优公司还有华能国际，鉴于其自身实力雄厚、大股东背景深厚，股价在后市必将有所反弹。(上海证券)

　　航空业：并购重燃战火 强烈推荐4只龙头股

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　　 航空业：并购重燃战火 强烈推荐4只龙头股

　　航空股三季报出完，业绩骄人。其中第三季度单季每股收益分别为：南航0.43元、国航0.18元、上航0.07元、东航0.20元、海航0.065元。

　　航空公司三季报业绩大幅增长的主要原因是：(1)第三季度供不应求状况更加突出，客座率和票价大幅上升；(2)用油成本降低。第三季度，国内航煤平均销售价格为5680元/吨，同比下降5.3%；新加坡航煤平均离岸价格为86.6美元/桶，同比微升0.9%。(3)人民币快速升值。2007年第三季度，人民币升值1.9%，加速趋势明显。升值带来的汇兑收益仍然构成了航空公司盈利的主要部分。

　　横向比较，航空公司的季报呈现以下特点：(1)大部分航空公司收入增幅都高于成本增幅，毛利率都有显著提高；三大航空公司充分分享了国内航空市场的增长，利润总额增幅远高于其他公司(其中国航要剔除非经常因素)。(2)国航成本控制最好，毛利率和净利润率绝对额最高；(3)上航的成本控制仍然没有改观，国际航线大量开设使前期培育成本过高，利润总额同比继续下降。(4)国航的汇兑收益占比最小，主业盈利继续快速上升。

　　展望未来3-6个月，航空业利空与利好并存利空因素：

　　(1)行业和公司的客座率和票价数据在10、11、12会出现明显的环比下滑，各航空公司都将在12月出现幅度不等的单月亏损；(2)国际油价飞涨，如果新加坡航煤价格11、12月没有大幅回落到70美元/桶之下(目前约为100美元/桶)，则由于中航油四季度采购价格将同比大幅上升15甚至20%以上，2008年一季度国内航煤销售价格将出现至少300元/吨的上调。

　　利好因素：由于美元降息预期较强，人民币升值可能会加速，单季度升值可能会接近甚至超过2.5%。

　　总体看，如果第四季度人民币升值加快，汇兑收益的超预期可能仍然会使行业实现盈利。但是，我们认为，明年一季度的航空煤油价格上调仍然是值得警惕的因素。

　　四季度可能出现的意外因素：行业并购重燃战火

　　12月底之前，东航将召开股东大会审议新航参股事宜，国航是否投票阻挠，还是未知数。尽管行业并购是否成功需要考虑的因素很多，但是毕竟为行业增加了变数。

　　我们仍然看好上海航空的被收购价值。(详见10月12日的《航空业四季度投资策略》)

　　维持行业"推荐"评级。

　　我们看好未来三年航空业的投资机会，对国航(有主业业绩支撑)、上航(有明确的被收购价值)、维持"推荐"评级，对南航、东航"谨慎推荐"评级。我们仍然建议投资者在季报行情之后更多关注行业风险。

　　三季度均实现较高盈利

　　2007年第三季度，航空公司大部分都报出了自己最好的单季度盈利。1-9月累计每股收益，南航0.50元，国航0.28元，上航-0.05元，东航0.21元、海航0.12元；其中，第三季度盈利分别为：南航0.43元、国航0.18元、上航0.07元、东航0.20元、海航0.065元。航空公司的收入增幅及利润情况见下表：

　　(1)大部分航空公司收入增幅都高于成本增幅，毛利率都有显著提高。(详见表2)

　　(2)国航成本控制效果最好。在三大航空公司中，国航的收入增幅不是最高的，但主营成本增幅是最小的，这就使国航第三季度的毛利率绝对额最高(为28.5%)，同比增幅最大。由于管理费用率最低，而且同比有较大幅度的下降(-12.4%)，国航的净利润率也在各航空公司中遥遥领先，为15.1%。

　　虽然表面上看，国航的利润总额和净利润都同比下降，主要是由于06年第三季度确认了转让港龙航空股权的投资收益26.73亿元(其中归属母公司18.44亿元)。如果剔除这部分非经常损益，国航利润总额同比增长93%，仍然处于较高水平。

　　(3)上海航空的成本控制仍然没有改观。上海航空收入增幅和成本增幅几乎相同，毛利率没有增长；同时由于管理费用巨幅增长(+36%)，使利润总额甚至同比下降了7.8%。上航是航空类上市公司中唯一一家剔除非经常因素后利润总额同比下降的公司。

　　各航空公司实现高盈利的主要原因有以下几个：

　　第三季度供不应求状况更加突出，客座率和票价大幅上升

　　三大航空公司第三季度的运力增长都较为温和，重点运力投向需求增长最快的国际航线，地区航线运力继续退出。南航、东航的国内航线增长幅度都在10%以上、国际航线增幅接近20%；国航由于有部分运力集中在第三季度退出，总体运力增长仅为个位数。上海航空国际和地区航线扩张迅速，进入国外扩张导致的前期培育成本过高是其主业亏损继续扩大的主要原因。

　　国航的国内、国际航线客座率最高。由于第三季度行业总体上攻击小于需求，各航空公司客座率同比都有明显上升。国航的品牌效应更加突出，国内航线单季度客座率高达83.7%，国际航线客座率也有所提高；南航、东航的国内航线也实现大幅度上升，但这两家公司国际航线运力扩张过快，客座率同比均有所下滑。

　　第三季度国内油价有较大幅度下降

　　第三季度，国内航煤平均销售价格为5680元/吨，同比下降5.3%；新加坡航煤平均离岸价格为86.6美元/桶，同比微升0.9%。国内外航空煤油价格已经连续三个季度环比下降。用油成本的下降，使各航空公司的成本增幅明显低于收入增幅，毛利率大幅上升。

　　第三季度人民币快速升值

　　2007年第三季度，人民币升值1.9%，加速趋势明显。升值带来的汇兑收益仍然构成了航空公司盈利的主要部分。在各航空公司利润总额中，国航汇兑收益仍然是占比最少的，仅为22%；国航剔除2006年同期的非经常因素后，主业盈利增幅最高，显示了主业盈利快速增长的魅力。南航和东航利润总额中，汇兑收益占比分别为38%和52%，在第三季度的旺季这两家公司主业盈利也实现了较快增长。而上海航空剔除汇兑收益之后主业亏损在继续扩大，主要是1-9月份国际航线的扩张以及上货航的亏损继续扩大导致的。

　　未来3-6个月的利空和利好因素并存

　　展望未来3-6个月，航空业利好和利空因素并存。

　　利空因素：(1)行业和公司的客座率和票价数据在10、11、12会出现明显的环比下滑，各航空公司都将在12月出现幅度不等的单月亏损；(2)国际油价飞涨，如果新加坡航煤价格11、12月没有大幅回落到70美元/桶之下(目前为100美元/桶左右)，则由于中航油四季度采购价格将同比大幅上升15%甚至20%以上，2008年一季度国内航煤销售价格将出现至少300元/吨的上调，理论上的上调幅度应该在1000元/吨以上。

　　利好因素：由于美元降息预期较强，人民币升值可能会加速，单季度升值可能会接近甚至超过2.5%。

　　总体看，如果第四季度人民币升值加快，汇兑收益的超预期可能仍然会使行业实现盈利。但是，我们认为，明年一季度的航空煤油价格上调仍然是值得警惕的因素。

　　未来的行业变数：行业并购重燃战火

　　12月底之前，东航将召开股东大会审议新航参股事宜，国航是否投票阻挠，还是未知数。尽管行业并购是否成功需要考虑的因素很多，但是毕竟为行业增加了变数。

　　我们仍然看好上海航空的被收购价值。

　　维持行业推荐评级

　　我们继续看好航空业在未来3年的投资机会，对行业维持"推荐"评级；短期关注季报大幅度增长带来的季报行情，但是建议在四季度关注行业经营数据环比下降、油价上调压力增加等风险。上海航空的被收购价值明显，中国国航有明确的主业业绩支撑，对这两家公司维持"推荐"评级；对南航和东航维持"谨慎推荐"评级。

　　未来应关注的行业因素：(1)人民币升值速度；(2)国际油价的波动；(3)行业客座率。未来应关注的公司因素：东航引进新航战略投资者的进程。(国信证券)

　　水泥行业：价格环比回升 关注成本上升

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　　 水泥行业：价格环比回升 关注成本上升

　　报告摘要：

　　前三季度上市公司盈利大幅上升：根据Wind咨讯的统计结果显示，今年前三季度16家水泥上市公司实现主营业务收入310.26亿元，同比增长24.29%，主要是企业扩产及水泥价格上涨的拉动。从净利润水平来看，今年前三季度16家公司实现净利润29.12亿元，同比增长131.79%。受益于行业景气度的攀升，多数水泥企业的毛利率、净利率出现回升，同时，企业的费用率水平小幅回落。但从盈利增长的季度环比数据来看，由于季节性因素的影响，三季度单季超过半数的水泥企业盈利环比出现下降。

　　水泥需求保持高增长，投资的地区性差异显著：前三季度，固定资产投资和房地产开发投资继续保持高增长。9月份全国水泥产量1.25亿吨，同比增长12.76%；前三季度水泥产量达到9.84亿吨，同比增长14.96%，水泥需求旺盛。前三季度，全国水泥行业投资完成额387.46亿元，同比增长46.80%。从地区投资来看，中西部地区的投资增长明显加速，水泥行业发展的区域性不平衡在明显的改善。

　　水泥价格环比回升，关注煤炭成本的上升：进入9月份，水泥销售逐渐进入旺季。

　　华北和华东地区P.O32.5级水泥价格分别环比上涨2.95%和1.06%，从P.O42.5级水泥价格看，华北和华东地区价格分别环比上涨2.48%和1.26%。四季度是南方水泥销售的旺季，价格仍有上涨的空间。煤炭成本支出占水泥生产成本的40%左右，由于四季度通常是北方煤炭的消费高峰期，再考虑到小煤窑关闭等因素，预计煤炭价格还会在高位继续保持上涨，水泥企业的成本压力加大，水泥涨价和余热发电投产可以部分消化煤价上涨的不利影响。

　　区域水泥市场整合步伐加快：10月份，中国建材与唐山市签署战略合作协议，拟组建北方水泥，对唐山及东北、华北地区的水泥企业进行重组和整合，实现三年内收入超过百亿元。江西水泥与亚泰集团已经开始收购其区域内的小水泥企业，区域市场整合的步伐明显加快。

　　行业盈利大幅增长，给予"领先大市-B"评级：前8个月，水泥行业实现利润总额123.07亿元，同比增长83.2%。我们认为，水泥行业仍处于景气度上升的周期。随着四季度南方地区销售旺季的到来，水泥价格会继续上调，相关公司的盈利环比明显回升。目前，行业唯一的负面因素来自煤价的上涨，考虑到水泥价格上涨及余热发电投产对煤炭成本支出上升的消化，我们仍然看好水泥股的投资价值，给予水泥行业"领先大市-B"的投资评级。三大水泥股仍是行业景气度上升的受益者，维持原有业绩预测及评级。

　　行业景气度持续向好，前三季度盈利大幅上升三季度水泥行业的景气度继续处于上升周期。从三季报来看，上市公司的盈利保持了大幅上升。

　　企业盈利能力同比大幅提高我们根据目前水泥行业22家上市公司的情况，剔除三季报亏损的大同水泥、四川双马、秦岭水泥、股改后主业变更的天水股份和牡丹江以及不具可比性的st同力后，根据Wind咨讯的统计结果显示，今年前三季度16家公司实现主营业务收入310.26亿元，同比增长24.29%，主要是企业扩产及水泥价格上涨的拉动。从净利润水平来看，今年前三季度16家公司实现净利润29.12亿元，同比增长131.79%。其中，海螺水泥的净利润达到15.03亿元，占比超过50%。净利润同比增长幅度最大的是亚泰集团，同比增长接近500%，主要是证券行业继续保持火爆，公司参股东北证券获得了大额的投资收益。只有狮头股份净利润同比出现小幅回落，巢东股份、尖峰集团和福建水泥则实现扭亏为盈。

　　从各企业的盈利指标来看，由于区域内水泥需求旺盛带动水泥价格上涨及煤电成本低廉，赛马实业的毛利率达到31.86%，位居第一位。四川金顶则是得益于区域内水泥价格的全国高位处于第二位。海螺水泥紧随其后，完全依赖公司出色的成本控制能力。从销售净利率来看，亚泰集团、海螺水泥、冀东水泥、青松建化、西水股份和赛马实业的销售净利率都达到10%以上。

　　费用率的下降是企业盈利好转的另一个原因。根据Wind咨讯的对比分析，16家公司的平均销售费用率和管理费用率同比下降了1.73个百分点，多数公司的费用率控制有所改善。海螺水泥、冀东水泥和华新水泥的费用率在业内处于较低的水平，一方面是规模经济带来的优势，另一方面也体现了水泥行业优秀大企业的管理水平。

　　季节性因素导致企业间季度盈利环比差异较大从第三季度的单季盈利水平看，水泥企业的差异较大。从净利润数据看，16家公司的单季盈利水平同比都出现不同幅度的增长，再次验证了水泥行业处于景气上升周期的看法。但从季度环比盈利增长来看，三季度单季超过半数的水泥企业盈利环比出现下降。盈利环比上升的水泥企业基本上都处于西北和华北地区，华东、华南和西南地区水泥企业的盈利环比回落明显。我们认为，这主要是由水泥销售区域的季节性差异引起的。由于四季度气温开始大幅下降，北方地区开始进入冬储期，三季度一般是其销售的一个旺季，地方重点工程的封顶则加速了水泥的消费。从南方地行业月度报告敬请参阅报告结尾处免责申明3区来看，相比二季度，三季度水泥消费通常进入淡季，主要是由于雨水天气和高温天气导致的。预计四季度这一现象将出现相反的结果，北方地区的单季盈利环比出现回落，南方地区水泥企业则迎来一年中销售最旺的一个季度，从而单季盈利环比出现明显的回升。

　　水泥行业投资保持高增长，地区性差异显著截止9月份，全国水泥行业投资完成额387.46亿元，同比增长46.80%；其中中部地区完成159.34亿元，同比增长42.90%；西部地区完成139.89亿元，同比增长84.60%；东部地区完成88.23亿元，同比增长15.20%。我们对水泥行业投资的高增长已在前期报告中做过详细分析，水泥行业投资中有一部分是余热发电的节能降耗投资，本轮水泥投资的主体是大型水泥企业，所以行业的集中度和竞争环境在改善。我们预期全年新增水泥熟料产能在8500-9000万吨，再考虑落后产能的淘汰及每年水泥需求的增长，实际水泥的供需矛盾在改善。从投资的地区差异看，我国水泥行业在向地区均衡性方向发展。由于中西部地区多数省市新型干法水泥的比例低于全国平均水平，而当地政府也承担着淘汰落后产能的任务，因此这两个地区的投资增速相对较快，东部地区的新型干法水泥产能则逐步迈向饱和，新增投资主要以余热发电为主。

　　煤价保持高位，上涨压力增大我们必须指出的是，水泥的生产成本的上涨压力值得关注。在水泥的生产成本中，煤炭成本支出占比达到40%左右。9月份，主要煤炭产地山西、内蒙古、陕西、安徽、河南等省份的煤炭出矿价格普遍呈现回升态势。据中国建材信息网的消息，9月份，受生产和集散地区煤炭交易价格以及海上运价上扬，沿海地区消费市场的煤炭交易价格也有较大幅度上涨。9月末，发热量5500大卡/千克的优质动力煤，在上海或宁波港的提货价格约比8月末上升了10-15元/吨，达到590-600元/吨；在广州港的提货价格已经达到了640-650元/吨，比8月末上升了25-35元/吨。由于四季度通常是北方煤炭的消费高峰期，再考虑到小煤窑关闭等因素，预计煤炭价格还会在高位继续保持上涨，水泥企业的成本压力加大。由于部分大型水泥企业已经开始投资建设纯低温余热发电项目，随着项目的投产，企业的电力成本支出将有明显回落，部分缓解煤炭上涨的不利影响。

　　淘汰落后产能进展顺利，行业盈利继续向好从水泥行业淘汰落后产能的情况看，据报道，甘肃省经委等部门计划"十一五"期间淘汰落后水泥生产线50条、淘汰落后产能386.8万吨；湖北宜昌市计划2009年底前全部淘汰采用立窑等落后生产能力的企业21家、产能341万吨，对没有按期完成关闭任务的地方领导，将严格实行"一票否决"，为支持、鼓励小水泥企业提前关闭，对按规定提前关闭的，湖北省将给予每座窑50万～100万元的资金补助。对到期未关闭的，工商、税务等部门将吊销其营业执照、生产许可证等并断电断水。我们认为，由于国家发改委已将淘汰落后产能的指标划分到每个省市，因此，地方节能降耗和环保的压力增大，淘汰落后水泥产能的积极性明显上升，我们对淘汰的进度持乐观态度。

　　从中国水泥网统计的数据看，今年前8个月全国水泥产品积压率6.71%，比去年同期低0.6个百分点，自2005年出现持续下降，表明企业的库存回落，市场需求旺盛。水泥行业的盈利情况看，今年前8个月水泥行业实现利润总额123.07亿元，同比增长83.2%，行业盈利继续向好。浙江省实现扭亏，实现利润总额4.79亿元，处于全国第10位。

　　区域并购整合步伐加速10月份，国家发改委发表了我国水泥重组工作进展情况及存在的问题的报告。值得关注的是，文章对并购重组中的国有资产流失问题、产能扩张及并购资金问题作了分析。针对产能扩张，发改委提示要考虑产业的布局上项目，以避免竞争的加剧。对于并购，文章指出国内大型水泥集团较为普遍的存在可用于并购乃至发展资金不足的问题。这在一定程度上限制了国内企业集团参与较大规模并购的步伐。同时建议研究解决国内大型企业集团发展及购并所需资金融资的机制问题，使得国内大型企业集团能够在国内水泥工业发展上与跨国集团全面抗衡。我们认为，国家发改委对水泥行业的并购重组还是相对重视，如果并购融资问题能有效解决，行业的并购重组步伐还会继续加快。

　　10月份中国建材集团与唐山市政府正式签署了战略合作框架协议，组建北方水泥，对唐山及东北、华北地区的水泥企业进行重组和整合，实现三年内收入超过百亿元。这是中国建材继南方水泥之后的又一大水泥战略发展规划。由于具体实施的方案不明朗，我们很难分析北方水泥与冀东水泥的关系及合作的可能性，其后续进展值得关注。月底，中材集团也与唐山市签署战略合作协议。由于中材集团的水泥业务重心在西北和华南地区，我们认为，中材集团在唐山的业务发展重心更多的在机械装备制造方面，组建自身水泥生产基地的可能性较小。

　　另外，江西水泥和亚泰集团整合各自区域市场的步伐在加快。根据与中国建材的协议，江西水泥收购了江西国兴实业集团有限公司、江西齐峰水泥有限责任公司、江西青源水泥有限公司三家公司的控股权。亚泰集团分别与通化特种水泥集团、辉南园山水泥公司等企业签订了重组意向性协议。我们认为，在国家重点支持大型水泥企业建材敬请参阅报告结尾处免责申明6名单公布后，区域大型水泥企业扩产和重组整合区域水泥市场的步伐在明显的加速，这也将提高区域市场的集中度，逐步迈向成熟。

　　行业评级与投资策略由于部分地区水泥销售进入淡季，三季度部分上市公司的盈利环比出现回落，但同比仍保持了大幅增长。我们分析了行业的需求增长以及淘汰落后产能、区域并购重组等因素，水泥行业仍处于景气度上升的周期。随着四季度南方地区销售旺季的到来，水泥价格会继续上调，相关公司的盈利环比明显回升。目前，行业唯一的负面因素来自煤价的上涨，考虑到水泥价格上涨及余热发电投产对煤炭成本支出上升的消化，我们仍然看好水泥股的投资价值，给予水泥行业"领先大市-B"的投资评级。我们前期推荐的三大水泥股海螺水泥、冀东水泥、华新水泥近期随大市出现一定调整，但其基本面向好的因素没有改变，我们维持原有的业绩预测和投资评级，详细分析可参见三季报点评。(安信证券)

　　家电行业：消费升级带动盈利增长 推荐3只股

　　共 12 页首页 10 末页 (来源：中金在线/股票编辑部) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。