上海证券：全聚德 上市合理价格21.70-24.80元

　　公司概况

　　“全聚德”——国内餐饮老字号。公司主要经营以“全聚德”品牌高档烤鸭为代表的系列菜品为主的餐饮业务。“全聚德”品牌历史悠久，创立于清同治三年，距今已有143年历史，享有“中华老字号”美誉。目前公司在北京、上海、重庆、长春等地拥有9家直营全聚德烤鸭店、61家特许加盟店（中国大陆地区56家，海外5家）；还拥有生产北京鸭生、熟制品为主的肉食品生产基地和以生产面食品、专用调料为主的面食品生产基地以及以配送任务为主的北京全聚德配送中心。07年4月公司完成对仿膳饭庄、丰泽园饭店和四川饭店的收购，形成旗下餐饮品牌多元化。

　　餐饮业发展趋势

　　餐饮业快速发展。我国餐饮业快速发展，餐饮业零售总额自1991年起一直保持2位数增长，2006年首次突破1万亿元大关，达到10345.5亿元，同比增长16.4%。2007年1-9月餐饮业零售总额达8859.6亿元，同比增长18.2%，且从月度累计数据来看，同比增速稳步提升。

　　从我国餐饮业的发展来看，也从数量扩张阶段逐步进入规模连锁发展阶段、品牌提升阶段。

　　在宏观经济向好、居民收入水平逐步提升情况下，国内餐饮业未来仍然会持续稳步增长。

　　业务结构

　　营业收入近80%来源于餐饮业。公司营业收入包括餐饮业、商品销售、加盟、特许及其他收入、房屋租赁四个部份，其中以全聚德直营店收入为主的餐饮业收入占营业收入的比例接近80%。餐饮业务收入部分今后除全聚德直营店外，还将包括今年4月新收购的仿膳饭庄、丰泽园饭店和四川饭店的收入。商品销售主要来自控股子公司三元金星的真空包装鸭的销售收入。特许加盟收入包括一次性加盟费和每年按照经营业绩提取的加盟费；房屋租赁收入则是来自公司和平门店部分物业资产的对外出租。目前四部分收入中特许加盟和房屋租赁收入对公司营业总收入的影响较小，收入绝大部分来自于餐饮收入以及商品销售。

　　募集资金投向项目。全聚德本次拟发行不超过3600万股，主要用于全聚德前门店、丰泽园饭店装修改造项目；连锁拓展项目（北京望京、北京通州、郑州、南京、青岛5家全聚德直营店以及北京王府井四川饭店建设项目）；和食品生产基地和物流配送中心升级改造项目。

　　竞争能力

　　品牌优势。全聚德品牌创建于143年前，已成为京粹文化的一个象征，同时也是我国传统饮食文化的代表之一。2006年“全聚德”商标被商务部列为“中华老字号”，公司拥有与公司经营业务有关的“全聚德”商品商标和服务商标的独家所有权，三家核心烤鸭店（和平门店、前门店、王府井店）位于北京黄金商圈，知名度高。今年4月公司收购另外三家北京地区老字号饭店后，旗下品牌得以丰富，品牌优势得以强化。

　　技术工艺优势。公司的技术工艺优势主要体现在烤鸭制作阶段的制坯、晾坯和烤制等三道关键工艺程序。在烤鸭制作的不同阶段，公司都根据各自特点采取了相应的技术保护措施。并与德国公司合作开发了专门用于全聚德烤鸭的微电脑烤炉，简化了烤鸭制作程序，实现了烤鸭生产的标准化和自动化，降低了传统中餐烹制技术对人的依赖性。

　　风险因素

　　禽流感等传染性疾病风险。禽流感等传染性疾病对经营烤鸭的公司而言负面影响大，一方面禽类供应无法保障，另一方面消费者信心会受到影响。

　　特许加盟风险。公司目前拥有特许加盟店61家，特许加盟餐饮店若管理不善对公司整体品牌形象和经营会产生不利影响。

　　估值基准及定价结论

　　近期中小板新股的发行市盈率多在30倍左右。我们建议以28－32倍发行市盈率询价，询价区间为11.2元—12.8元。

　　预计公司07－08年EPS分别为0.41元和0.62元。目前旅游行业中小板公司丽江旅游、三特索道08年动态市盈率分别为37.28倍和36.69倍。我们认为给予公司08年动态市盈率35-40倍较为合理，以公司08年每股收益0.62元计算，上市后合理价格在每股21.70元—24.80元之间。

　　作者：刘丽 上海证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。