夏斌：当前货币政策被结构调整所困

　　交通银行于2007年11月3日在北京隆重举办“首届交银经济学家论坛”，届时知名经济学家们将汇聚一堂，展望2008年中国宏观经济金融形势，并商议商业银行战略转型。下面是搜狐财经(相关:理财 证券)的报道：
       

   夏斌(夏斌新闻,夏斌说吧)：各位上午好，因为今天有世界一流的金融机构的亚洲和中国区的经济学家来，我主要讲一些观点，很巧合，不谋而合，和易行助的的建议，从另外一些角度进行思考。今天讲的主要观点，标题是当前货币政策被结构调整所困。讲了很多中央银行为什么采取这些政策，更多是货币政策。当前中央银行在这方面做的。有几点观点。

　　第一，货币政策为经济结构的调整做出了巨大的努力。五年来，我们央行的货币政策为了抓住中国难得的发展机遇，为了经济结构的调整，赢得更长的时间和争取更多的空间，在人民币升值的压力下，通过不断地对冲，就是刚才易行助讲得阻击战，在宏观调控中确实付出了很大的努力，应该说五年来，在保持物价基本稳定情况下，GDP连续五年平均保持10%以上的增长。

中国的经济总量由2002年第六位上到现在的第四位，年底可能就和德国相平。我们的贸易总量由2002年第六位同时上升到第三位，今年的贸易顺差可能是全球第一。我们从结构调整来看，在稳固的汇率改革中间，央行的货币政策实事求是地说，给贸易政策的调整提供了空间，今年出口退税政策和加工贸易政策都进行大幅度的调整，但是没有出现出口需求对于经济增长的巨大的负面冲击。在汇率政策和资本管制政策的配合之下，中国目前的对外负债结构仍然保持较为健康的状态。加上金融政策配合其他经济政策的实施，我们的资本市场，低保、农村医疗等等，社会安全网的建设都在今年有新的发展。而出口商品中间的劳动力成本在逐步地提高等等，这一系列因素促进了我们国民福利的提高，到今年第三季度，第一次出现了人均可支配收入的增长超过GDP的增长速度，而在个别的发达地区，居民的消费增长出现了多少年来没有见的可喜的增长势头，有的媒体说已经超过了投资，超过了出口。这意味着我们政府在内需为主的结构调整中间，我们的中央银行的政策是有所作为的，是做出贡献的。这是我讲的第一个观点，央行确实在结构调整争取空间，争取时间。

　　第二，但是必须清醒地看到，央行政策操作的压力是越来越大。讲几个观点。

　　1，在一万四千多亿美元居民外汇储蓄仍然不断增长的背景下，央行的基础货币的供应几乎是为不断增长的外汇储备所左右。而今年前七个月外汇帐款的增加已经达到了央行基础货币增加量的4.16倍。2004年到2006年三年之中，贸易GDP的比例还在上升。今年可能增长的势头稍微需缓，尽管短期内我们分析物价上涨压力不是很大，但是从中长期趋势来说，央行的压力仍然很大。这是为结构调整央行付出的代价。

　　2，在人民币升值的强烈预期之下，股市、房市资产价格上升的压力，不仅仅在国内社会，也给国际社会上许多专业人士所担忧。因为资产价格大幅度变动和上升毕竟离不开货币这个基本因素的制约，尽管有很多因素，但是从现象看，仍然离不开货币的基本因素的影响和支持。

　　3，中油打新股一次积结三万三千亿的现象表明，金融资产选择多样性和多变性，一方面表明金融市场的深化和金融市场弹性的增加，一定程度上过多的货币供应不会形成对实体经济的冲击。另一方面同样表明，在金融领域机制没有充分市场化的前提下，如果遇到资产价格的绝对变动，过大的货币存量又会增加央行的货币调控的压力。

　　4，迄今为止，中央银行为对冲而迫不得已采取的一系列手段，包括存款准备金提到13%，使得商业银行非信贷资产比例大幅度提高。现在银行非信贷资产大幅度提高，这是有利于改善中国的金融体系的融资结构，同样在遇到资产价格的大幅变动或者央行主动为了汇率政策的需要，采取的准备金政策，采取的利率政策，影响了商业银行的利益，进而影响股市指数的走势，因为指数全球中间很多都是大银行或者是大保险机构，而影响股市指数的走势，最终仍然会影响适应实体经济发展的应该的拥有的货币存量的变动，最后又会加货币政策的调控压力。我们从股市，从货币的关系来看。

　　5，从国际背景看，前两天美国宣布降息，美国经济受次级债的阴影还没有完全消除，利率政策摇摆不定。现在美联储被市场捆绑。对我们国家近几年采取松而不紧的货币政策积累下来，目前正处于加息周期的央行的政策调整。

　　基于行的操作压力越来越大，第三个观点，充分看到我们国家经济结构调整的艰巨性和周期性，讲几个观点。

　　1，贸易结构真正大幅度调整从今年刚刚开始，当前尽管出现了好的势头，但是服务贸易的增长很难，一般贸易品的产品仍然是附加价值低，沿海的劳动力成本比如说纺织业已经高于越南、印度尼西亚、孟加拉等国，而出口退税政策和加工贸易政策的调整，开始对一些低利润行业形成相当大的冲击，已经引起不少企业和地方政府的上诉。可以说企业与产品的升级换代，在汇率变动的基础上是非常地艰巨，当7月份宣布加工贸易出来的时候，珠三角哗然一片，特别是香港一些企业纷纷提出非议，吴仪副总理专门就此进行了实事求是的批示。

　　2，我们的居民消费率2006年已经降到历史最低点，推行内需战略，特别是扩大居民消费的内需任务相当地艰巨。

　　3，围绕推进基本公共服务的均等化和主体功能区建设，完善公共财政体系是十七大第一次提出的明确目标，这里包括对教育、文化、卫生、公共基础设施、生态基础设施、社会保障等公共物品，不仅要使经济发达的沿海地区老百姓能够享受，同样要使经济不发达的西部地区的老百姓也能享受。因此在财政政策上，要做很大的调整。但是这一阶段刚刚开始，没有制度化。而这两年快速增长的财政超预算收入都用在什么地方发生灾害了，临时救济。

　　4，配合结构调整，走出去战略，包括中国外汇投资公司两千亿美金，QDII和鼓励企业走出去，都是处于学习阶段，形不成大气候，对改善国际收支的基本平衡的作用非常微弱。

　　5，为了调整进出口结构和经济结构，设定的投资规模，我们必须深入进行架构改革，重点是油、电、气、土，由于通胀压力太大，价格改动的变化不敢太大，改革不到位，必然影响货币政策调控的预期，所以很难。

　　第四个观点，在这个背景之下，央行怎么办？我认为央行在做好结构调整周期性思想准备的同时，应该不失时机地坚定地推行从紧的货币政策。特别是在对外对内经济格局没有出现根本性扭转的前提下，升值预期仍然在继续，资产价格上升很快，物价压力不减，在这种情况下：

　　1，央行应该坚持从紧的货币政策不能动摇，在中国经济崛起的关键历史时期，我们决不能犯其他国家曾经犯过的历史性错误。我们要防止今后十年、十五年再回头过来看中国当时的股市，房地产和货币供应量不断上升的斜率几乎吻合而表示遗憾。十年以后再过来看，如果控制不好，这三条曲线上升斜率一样，那个时候遗憾。

　　2，我曾经提到解决中国经济的问题，就是改革疏导外汇，对冲和内需。配合内需政策和结构政策调整，广义的货币政策仍然要部分的资本管制，疏导外汇和加强内需操作。在这个过程中，央行的货币政策不能迁就内需政策和结构政策调整的迟缓，而是一定按照市场规律，敢于暴露经济中的矛盾，要使货币政策成为结构调整的推动器，而不是顺应它，应该推动结构调整往前走。

　　3，坚持从紧的货币政策，必须实行最起码的正利率政策，通过货币调控推高货币市场利率，以利于来缩紧货币供应的增长，根据行业和企业货币变化适应中逐步提高，配合房地产市场调整中其他经济政策，必须采取进一步的措施，抑制外资进入房地产开发投入的增长思路。对第二套房的首付比例应该由政府部门统一制定，不需要社会讨论，各行其是，因为这是宏观调控政策的需要，而不是仅仅局限于单个商业银行风险控制的思考。当前中国资本市场不成熟，不稳定而形成的对宏观经济的影响，是央行为什么要关注资产价格的着眼点，因此当前央行应该在平衡资产价格和虚拟经济对货币供应存量结构并重基础上，进一步缩减货币供应量的增长计划16%、17%太高了。

　　4，内需改革和结构调整政策是多方面的，而且政策是效益的体现，需要一个比较长的时间，但是因为这个，鉴于今年财政收入预计高达五万亿元，远远超过预算目标，有的超过7千亿。在去年财政收入增长22.4%基础上，今年可能快达到29%，而股市发展得不稳定和印花税大幅度的波动，在这样的状态下，加上在年初全国人大通过的预算计划的约束和严格的审计财政纪律下，增加了这么多钱怎么花，花不掉，如何使不规整的快速增长的财政超预算收入，尽快地服务于内需政策和结构调整，必须要有新的制度安排，按照十七大提出的，怎么落实。我建议全国人大应该通过特别的议案，授权国务院把超预算收入的相应的部分临时可用于十七大会议提出的推进基本公共服务均等化的特别项目支出，比如弥补社保的缺口或者进行适当的回流国债，追求财政的中长期平衡。谢谢大家！