增持双高封基分享分红盛宴

———11月基金投资策略

　　国金证券张剑辉赵丽

　　权益类开放式基金投资建议

　　适当增持侧重配置消费服务、金融地产、资源类等长期趋势相对明朗行业板块的基金

　　在高估值水平及资金驱动的市场特征下，我们建议投资者下阶段采取“长期投资趋势”与“主题投资”相结合的平衡策略，优选如下行业板块：一、资产价格膨胀趋势带来金融、地产、资源品的投资机会，这是在升值与通胀双周期中最为受益的行业，基于业绩释放的确定性以及升值加快的预期，我们依然看好上述行业的长期趋势。二、经济结构转变趋势所带来的内需型消费服务行业的投资机会，这是经济增长方式转变过程必然带来的产业结构变化趋势，且此类行业具有不受宏观紧缩政策影响的特点。三、资产注入与股权激励主题板块，前者通过外延式增长降低投资风险，后者通过强化内生性增长增强投资者的信心。

　　因此，建议投资者在控制基金组合风险的同时，适当增持侧重配置消费服务、金融地产、资源类等长期趋势相对明朗行业板块的基金，如广发小盘成长（重仓资源）、华宝兴业宝康消费品（重仓消费、资源）、景顺长城鼎益（重仓金融、资源）、广发稳健（重仓金融、地产）、博时精选（重仓金融、地产）、汇添富优势（重仓金融、地产、资源）、鹏华动力增长（重仓金融、地产、资源）等产品。

　　从基金业绩趋势变化角度出发，并适当考察三季度投资组合、资产配置与市场预期结构走势的匹配情况，继续建议关注融通行业景气、富兰克林国海弹性市值等股票型基金以及巨田资源优选、中银国际中国精选等混合型基金。

　　固定收益类开放式基金投资建议

　　债券型基金：建议谨慎，但可关注相对侧重以债券投资为主、并积极参与新股投资的产品；货币市场基金：短期资金紧张局面有所缓解，货币基金收益渐归平常

　　债券型基金：9月份居民消费价格指数同比上升了6.2%，比8月份下降0.3个百分点。不过，由于农产品的生产周期问题，预计食品价格仍将高位运行一段时间；土地、劳动力、资源品的稀缺和消费需求的稳步增长在中期内趋势确定，未来PPI增速仍将保持温和上升的态势。因此，我们维持全年CPI4%－4.5%的判断，在央行关注重点转向通胀率和负利率的背景下，不排除年内再度加息的可能。同时，为了对抗流动性，央行或将进一步出台相应紧缩性政策，如上调存款准备金率、大力发行央行票据、发行特别国债以及特种存款等。

　　基于上述分析，继续建议对债券型基金采取谨慎的投资策略。考虑到超级大盘股中石油发行，给参与新股申购的债券型基金提供了获得相对较高的“无风险收益”机会，建议近期在债券基金选择上，相对侧重以债券投资为主、并积极参与新股投资的纯债券型基金产品，如富国债券基金、嘉实债券基金、华宝兴业宝康债券基金等产品（华夏、中信基金公司由于大股东中信证券为主承销商，旗下基金不能参与中石油申购）。

　　货币市场基金：买入返售证券收入取代存款利息，成为货币市场基金上半年第二大收入来源，三季度季报则进一步显示，买入返售证券占货币市场基金资产净值比例已由二季度末的21.87%，提升到三季度末的34.61%，回购利率对现阶段货币市场基金收益的影响愈来愈大。

　　在中国神华、中国石油等大盘股先后发行背景下，10月份市场回购利率上演“过山车”走势，7天、14天回购利率水平迭创新高。受此影响，10月份（2007.09.22～2007.10.19）货币市场基金平均年化收益率（不包括B级基金及产品设计久期相对较短的上投摩根货币基金）达到5.54%，继续维持在高位。

　　随着大盘股发行告一段落，资金紧张局面有所缓解，货币市场基金收益率将逐渐回归平常水平。参考目前市场利率水平，货币市场基金中长期收益率将维持在3%±0.2%水平。

　　综合比较各基金历史收益及稳定性、规模及流动性等综合因素，继续建议关注华夏现金增利、南方现金增利、大成货币等货币市场基金。

　　封闭式基金投资建议

　　总体机会大于风险，建议布局双高（高折价、高分红）大盘封闭式基金，积极备战年度分红行情

　　受益于牛市行情，封闭式基金在大赚的同时，也积累了丰厚的可分配收益（已实现收益），在基金年度收益分配比例不得低于年度可分配收益90%的情况下，2007年度封闭式基金分红盛宴的“场面”值得期待；同时，大盘封闭式基金较高的折价水平，提供了较高的安全边际，总体机会大于风险，建议布局双高（高折价、高分红）大盘封闭式基金，积极备战年度分红行情。

　　目前大盘封闭式基金平均折价水平小幅下降到28%，其中有逾1/3基金折价在30%以上，仍具备较高的安全边际，建议继续增持双高封闭式基金，分享年度分红盛宴。

　　根据基金三季度季报中的可分配收益数据，对大盘封闭式基金年度分红套利空间进行了更新测算：由于四季度来实现收益情况未知，本文从相对悲观（即四季度实现收益为0）、相对中性（即四季度净值增长的50%为实现收益）、相对乐观（即四季度净值增长全部为实现收益）3个方面出发进行分析。折价率方面，本文从分红后折价维持现有水平、分红后折价达到35%、分红后折价达到30%以及分红后折价达到25%，四种可能出发进行分析。

　　综合分析结果，建议重点关注丰和、金鑫、鸿阳、通乾、普丰等基金，适当关注久嘉、金盛（2009年到期）、科瑞、景福、银丰等基金。

　　而着眼中长期、风险承受能力适中的投资者，可适度关注明年底到期的基金。一、对于将于2008年上半年到期、在未来一个季度将进入封转开流程的两只小盘封闭式基金（融鑫与鸿飞），其在转开放前折价降至3%假设下的静态收益空间仅为2%～4%左右，在短期市场存在调整压力的情况下安全边际有限。二、对于科翔、科汇、汉鼎等3只将于2008年底到期的小盘封闭式基金，一方面未来一年具有10%以上的静态收益空间；另一方面随着行业膨胀下基金规模，尤其是单只开放式基金规模过大下管理效率的下降，以及主力持有人（个人）在市场震荡时频繁申购赎回操作对业绩的影响，小盘封闭式基金在规模上的双重优势（规模小、稳定）将得到一定显现，因此，对于着眼中长期、追求适中收益及风险的投资者可关注上述3只基金。

　　
　　
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