陈兴动：流动性、物价和资产价格

　 交通银行于2007年11月3日在北京隆重举办“首届交银经济学家论坛”，届时知名经济学家们将汇聚一堂，展望2008年中国宏观经济金融形势，并商议商业银行战略转型。下面是搜狐财经(相关:理财 证券)的报道：

   汪洋：虽然很希望给政治局领导讲课过的巴所长多给我们讲一些，但是因为时间关系，不能多讲。流动性过剩不要把它作为恐慌的事件来对待，展望到银行，就是商业银行怎么样从资本市场发展中来应对流动性过剩的发展商业银行对经济社会做出巨大贡献提了很好的建议，再次感谢巴曙松。下面请陈兴动先生演讲，演讲的主题是流动性、物价和资产价格。

　　陈兴动：谢谢主持人，谢谢大家。今天讲的是命题作文，讲流动性，物价和资产的价格。如果讲得很简单，就是做出判断有待留大家商讨一下。所谓的流动性过剩将会长期存在，不会今年、明年就消失掉。最主要的问题，全球关于谈流动性过剩，从93年开始，我们觉得大概在2000年开始全球在谈流动性过剩，这么多年流动性过剩的问题始终成为课题，一直没有消除掉，主要的问题，大家知道经济发展是失衡的，但是没有任何一个国家愿意在这个过程中付出代价，都希望别人承担调整的代价，就像现在宏观经济过热的问题，全国30个省市自治区认为经济从过快走向过热，都希望别的省区调整，有的省增长很好。

　　第一，怎么理解流动性过剩在中国。第二，人民银行在流动性过程中没有做到对冲，实际上做不到的。很多的货币供给已经超出货币当局的监控之外，你想对冲他们是做不到。第三，流动性过剩必然会导致这轮价格的上涨，资产价格的膨胀。对流动性过剩不去做好与坏的判断，其实流动性过剩需要客观评定，怎么利用流动性过剩，来改造目前的经济结构。最后流动性过剩会长期存在，资产的价格膨胀没有完成，恐怕还需要走十年、十五年。

　　从这次论坛来讲，有一个模型，我们在做股票市场，现在讲五个因素，股票市场是上与下，这跟五个因素非常明确，我们叫LEVIS，第一位是流动性，第二位是盈利，第三是价值，第四是利润的变化，第五是市场的景气。在五个因素，考虑市场是上与下，通常从五个角度考虑。这五个角度当中最重要是流动性。在中国现在流动性过剩到什么程度？始终想去判断这件事情。中国流动性过剩很厉害，最想判断。国内到目前为止，在座的学者以及不在座的学者写了大量的文章，过剩是什么概念，用贷存比来看，贷存比，看到了刚才李扬(李扬新闻,李扬说吧)所长所展示的67、68，从新增的部分来看，流动性贷款比上升了，上升到70%以上，这跟存款一样。用超额储备与法定储备之间的差来判断现在供给过剩与不过剩，这是被动的，如果说这个是合理的。我们看贷款增长越多，这个差额储备越小，就是过剩，是不是就鼓励银行贷款。

   其实我们来看，中国的流动性表现出来的就是市场的资金差常多，其次在我看来，原来传统的那种方式，资金的流动性比过去大得多强得多，尤其在资本市场运转速度多。这是传统的居民的金融资产的重新再分配，最重要还是用现在的双顺差，双顺差的问题越来越多，今天上半年看国际收支平衡表里表现出来双顺差，资本顺差和经常帐户顺差加起来到2500点，这个数字非常大，这导致了大量的资金占用，外汇占幅有大量的上升。大体上做粗略的估计，因为数据的原因，尽管今年以来，人民银行对冲的力度在加强，但是市场上资金流动性仍然在大幅度上升。我记得国家发改委马凯(马凯新闻)曾经说过，今年以来新增的流动性已经被冲掉，从这上面来看没有。从今年一例，储备货币的增长速度相当大，当然这里其中个别原因也可能跟银行的法定存款准备金提高有关系。不管怎么样讲，银行当中的货币存量是相当大。现在银行所有的指标都在上升，在这一轮的经济周期当中，货币扩张情况是相当大。

   货币政策在实际当中是相当宽松的，由于货币的原因导致了经济增长速度相当快，实际上经济增长速度在不断加速，其中一个现象的观察，一方面中国的宏观调控政策不断地在加剧。另一方面即便是官方的统计数字说明，经济的增长速度不断加速，这跟政府是有关系的。我自己在观察中国经济的现象，全部需求加上国内投资，社会商品零售和贸易盈余，数字在向上。短周期的经济周期更多地取决于国内的需求，国内的需求包括了通货膨胀因素。刚才讲到货币损失，我的观察认为官方GDP统计数字是低估了实际的经济增长，从几个因素考虑到，第一个因素可以看出来，实际上经济增长无论从电力的需求，财政收入的增长。从全国31个省市自治区跟全国平均增长速度比较，地方的经济增长，全国平均增长速度是11.1%，只有新疆经济增长是慢于全国平均增长速度，各个地方说，我们报给中央的经济增长速度是高了，说每年都吹牛，经济速度不仅仅是一年是这种状态，上半年的经济责任速度是这样。

    货币的扩张和流动性过剩，必然导致总量的扩张。看到2003年、2004年经济通货膨胀也同样有一个周期，但是他提示那个时候的通胀原因可能是粮食价格在后面的作用比较大，这一轮可能是需求的拉动，今后要不断地表现出来。由于流动性过剩，房价也在上升，更大的原因是资本市场的泡沫在大，泡沫的问题依然很多，指标可以对它进行权衡，但是这个地方有一个观察可以看出来，如果有泡沫需要有三个条件，泡沫的产生一个是隆起，速度。中国拿上海的综合指数来看，中国从一百上三百，日均指数花了210周使股票涨三倍。中国的股票市场涨三倍大概只花了65周，跟台湾股市，跟纳斯达克，中国的泡沫成长可能速度相当迅速。

    中国目前流动性还没有结束，首先中国现在人民币的升值会继续进行下去，这个缓慢的速度在未来一段时间会有所加速，未来一段时间会继续流进。关于利差问题的操作，看看中国政府会允许人民币的升值加大，在两年半时间的改革，逐渐的缓慢的速度实际是太慢，人民币汇率的波动，会成为一体化。从经济增长速度来讲，中国的经济增长远远没有到头，会继续增长下去。我们也看出来最近国际市场上有一个观点认为亚洲的经济特别是中国经济跟美国经济是反方向，从统计数字来讲的确是如此。中国的出口两个月继续保持高速的增长。

    结论是，第一，中国价格的现在增长速度是完全重合相关的。第二，双顺差的状态很难很快解决，现在走出去的策略刚刚开始，起到的作用可能是五年以后。最后，中国所面临的流动性过剩，不仅仅是中国本身的问题，可能是全球性，中国可能还会继续往这方面走。谢谢！