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申银万国:投资策略周刊

    中国石油本周一上市,成为全球投资界的焦点。不仅因为它是“亚洲最赚钱的公司”,也不仅因为它巨额股本??约1800 亿总股本,更因为全球投资者都在观察,处于泡沫牛市中的A 股市场将如何定价这个可能的全球第一大市值股票。

  作为客观评价市场的投资者,我们对中国石油的关注点在于三个方面:

  1.中国石油对整体A 股估值和盈利增长的影响。如果中国石油定价在08 年40 倍市盈率以上,一旦未来盈利增长达不到预期,那么这个权重第一股将给整体市场带来巨大估值压力。而它乏善可陈的07 年年报也将极大地拖累整体A 股公司全年的盈利增速。

  2.不可否认,股指期货一旦推出,中国石油将成为一个有力的影响股指期货的工具:以较小流通市值撬动庞大总市值。一些投资者可以借助短期操作中国石油价格来影响股指,实现其影响当天股指期货合约价格的目的。但股票价格终将反映其基本面价值。除非成品油定价机制改革预期高涨,否则如果出现40倍以上08 年市盈率,那么价格下跌风险大于上涨。

  3.大盘股持续获得超额收益,股指期货预期高涨,新公司上市,而且这个公司最具行业代表性,A 股市场缺乏完全可比公司,股本规模巨大。这些类似的现象,让我们不由得将中国石油上市与年初中国人寿上市进行比较。中国人寿高开高走,短期内冲高46 元以后出现较长时间调整。更重要的是,中国人寿上市对于年初市场而言是标志性事件。之前,大型股持续战胜市场;之后长期滞胀,3-5 月出现了凌厉的低价股、垃圾股行情。中国石油上市,一旦定价过高,会重复年初中国人寿上市后的那一幕吗?大型股冲高回落,风格指数发生轮回,市场的投资风格发生逆转。

  尽管市场主体资金(大规模的公募基金)尚没有发生巨大变化,股指期货甚至在一段时间内强化权重股的表现,但是大型股巨大的涨幅和日益消退的估值吸引力,值得目前尚沉醉于大盘股的投资者警惕。我们有必要把目光更多的投向那些08、09 年能够实现持续增长,08 年市盈率逐渐接近30 倍市盈率的二线蓝筹。

  

  

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(责任编辑:郭玉明)
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