中投证券：航天前景可期 强烈推荐

　　2协同效应促进了“外延收购+内生增长”的盈利模式。收购湖南卫通拉开外延收购的序幕；国家税务总局“金税”工程三期、公安部“金盾”工程将为公司内生增长提供可预期的增长前景。

　　履行股改承诺，航天科工集团内与公司目前业务相关性和互补性资产将分步进入公司。现阶段主要是大股东关联资产注入，未来不排除公司受益于国家央企整合航天系大平台带来的投资机会。

　　国家税务总局降低一般纳税人的标准、其他税种（燃油税、关税等）与增值税纳入“一机多票”等政策的进一步推进将使公司的增值税防伪税控专用系统销量高于自然增长。公司是国家增值税防伪税控系统的唯一供应商。..公司已经建立了RFID射频识别业务的技术储备，并在不久的将来把RFID产业作为公司重点发展的业务。RFID在公安交通、物流、铁路、收费站、医疗、超市等领域具有广泛的应用，将取代条形码成为识别领域的主流技术，RFID市场空间广阔。

　　投资建议。预计公司2007-2010年销售收入CAGR=33%,净利润CAGR=30.2%,我们参考国际软件类相关公司的平均PEG=1.2，07-09年EPS分别为1.52、2.08、2.76元，相对估值为75.3元，DCF估值为73.5元，未来6-12个月公司合理价值为73.5-75.3元，给予“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：

　　国家税务总局降低一般纳税人标准政策变更的风险。

　　公司外延收购扩张速度小于预期或则并购带来实际收益低于预期的风险。

　　1、航天信息：增值税防伪税控唯一供应商

　　航天信息股份有限公司是由中国航天科工集团公司、中国运载火箭技术研究院（又称“中国航天科技集团公司第一研究院”）、中国长城工业总公司、中国航天海鹰机电技术研究院（又称“中国航天科工集团第三研究院”）、中国航天科技集团公司第五研究院、北京机电工程总体设计部（又称“中国航天科工集团第四总体设计部”）、哈尔滨工业大学、北京遥测技术研究所、上海航天实业有限公司、北京市爱威电子技术公司、航天新概念科技有限公司、中国牧工商（集团）总公司等十二家单位分别以其在航天金穗高技术有限公司（简称“金穗公司”）、北京航天金卡电子工程公司（简称“金卡公司”）的全部资产和北京航天斯大电子有限公司75%股权以及部分货币资金投资共同组建的股份有限公司。

　　公司正式成立于2000年11月1日，经中国证监会证监发行字200361号批准，于2003年6月26日在上海证券交易所成功地发行了4,200万A股，2003年7月11日公司股票在上海证券交易所上市。

　　公司已于2006年5月完成股权分置改革，截止2007年10月26日，公司股本总额为人民币3.078亿元。

　　公司为国家税务总局唯一的增值税防伪税控系统供应商。

　　2、防伪税控系统业务已经没有增长空间了？

　　2.1国家“金税工程”建设项目概要

　　金税工程始于1994年，1995年得到全面实施。1994年开始实施的金税一期工程对加强增值税征收管理起到了积极作用。

　　1998年，金税工程进入二期，主要目标是建成全国增值税发票监控网。

　　2006年，金税三期完成规划并开始初步建设，2007年进入大规模建设阶段。

　　金税三期由国家税务总局牵头，计划投资80多亿元，用4年、三个阶段建成拥有1个全国性行业网络、2个国家级税务处理中心、71个省（自治区、直辖市、计划单列市）级税务处理中心、超过60万个内部工作站、年事务处理量超过72亿笔、总数据量超过700TB、内部用户超过60万人、外部用户上亿人（户）的全国性信息系统。

　　主要建设内容简单地说就是“一个平台，两级处理，三个覆盖，四个系统”。

　　其基本目标是建立一个基于统一规范的应用系统平台，依托税务系统计算机广域网，以总局为主、省局为辅高度集中处理信息，功能覆盖各级税务机关税收业务、行政管理、决策支持、外部信息应用等所有职能的功能齐全、协调高效、信息共享、监控严密、安全稳定、保障有力的中国电子税务管理信息系统。

　　2.2降低一般纳税人标准政策预期明确将打开公司增长前景

　　所谓一般纳税人，为按照工业企业年销售额180万元、商业企业年销售额100万元的标准制定。目前国内的一般纳税人用户在160万-180万户之间，而小规模纳税人在1000万户左右。

　　由于一般纳税人的增值税可以通过进项抵扣，虽然名义税率17%高于小规模纳税人（工业企业6%，商业企业4%），但实际税率远低于小规模纳税人的水平，因此小规模纳税人负担较重，不利于中小企业的成长，我们认为更重要的是国家从延长增值税发票链条的角度考虑更倾向于降低一般纳税人标准。

　　一般纳税人标准降低有两方面的驱动因素，我们分析如下：

　　第一，从国家税务总局和国家政策来看，国家为鼓励中小企业的发展，降低中小企业的实际税负，促进企业在平等机会下的发展是税收政策改革的方向。

　　第二，从中小企业来说，他们有成为一般纳税人的动力。一方面，不论对工业企业还是商业企业来说，要达到高于54.5%的产品毛利率(工业企业)或30.7%的毛利率（商业企业）都不是一件很容易的事情，企业从自己税收筹划的角度来考虑，倾向于选择成为一般纳税人；另一方面，小规模纳税人和一般纳税人进行业务来往，由于一般纳税人从小规模纳税人那里购买原材料拿不到增值税发票而对一般纳税人来说没有了进项抵扣，这样就无形中提高了一般纳税人的产品成本而导致小规模纳税人的产品卖不到一般纳税人手中，不利于小规模纳税人的发展。

　　综上分析，降低一般纳税人标准是国家税务总局和工商业企业都希望早日实现的结果，降低一般纳税人标准是必须要实行的，为全国的工商企业提供平等的竞争机会符合所有相关者的利益。

　　在这个前提下，我们进行以下分析。

　　目前国内的一般纳税人用户在160万-180万之间，而小规模纳税人在1000万户左右。在不考虑政策预期的情况下，航天信息防伪税控产品的自然增长率也可以达到20%左右。所谓自然增长率是企业由于自身发展而达到了目前一般纳税人标准而申请成为一般纳税人的增长速率，每年将有30-40万用户成为一般纳税人，由于航天信息在防伪税控领域的绝对竞争优势使得这些用户中的绝大部分成为航天信息防伪税控产品的用户。

　　据业内权威统计，国家降低了一般纳税人的标准后，一般纳税人的数目将从目前的170万左右增加500万（1000万潜在数目我们综合考虑取50%的数目），3-5年售价降低一次，降价幅度一般在10%以内。虽然国家考虑到企业纳税成本而降低航天信息的产品价格，但只要价格的减低速率低于产品增加的速率，则公司的防伪税控产品不论在增量还是存量上都会有大幅度的增长，公司每年的服务费收入都会有超越市场预期的增长空间。

　　另外，一般纳税人增值税发票转型正在按试点展开。这一税务政策将惠及作为国内增值税系统唯一供应商的航天信息公司。

　　据我们从税务部门了解，一般纳税人增值税发票转型正在按试点展开。所谓增值税转型，我们简要概述一下。

　　目前我们国家大部分地区实行的一般纳税人增值税进项是仅仅以购买的原材料成本为基准来核算并抵扣，随着国家鼓励东北老工业基地复兴、促进西部地区快速发展，将相继在国家批准实验区进行一般纳税人增值税发票转型，即一般纳税人可以抵扣的进项将不仅包括原材料成本，同时也包括公司购买的生产设备。

　　2.3.2“一机多票”系统具有产生潜在需求的催化剂作用

　　国家税务总局要求2006年在全国范围内实行一机多票，即由航天信息所提供之税控发票打印机除了打印增值税发票外，还要可以打印普通发票。目前，已经在很多省市进行了试点，2006年进行了强制推广。

　　一机多票的推广工作主要是软件的更新，带来的新增费用可忽略，同时仅此也不会为上市公司增加额外的收入。

　　但对于公司的意义在于：产品的功能更强，可以为工商企业解决所有和流转税有关的发票功能，使得各地税务部门更有积极性去推广公司的防伪税控发票系统，也让有些企业更有积极性申请成为一般纳税人，安装该系统。因此，在一机多票的带动下，公司未来有望销售出更多的税控防伪系统软件，我们预期每年可能新增销售10万套左右，年新增收入1.5亿元左右，由于公司的产品是通用型软件，因此，新增销售收入的大部分将可以体现为利润。一机多票业务将为公司带来每年大约20%左右的增长。

　　3、公安部“金盾工程”惠及公司成长

　　“金盾工程”实质上就是公安通信网络与计算机信息系统建设工程。它是利用现代化信息通信技术，增强公安机关快速反应、协同作战的能力；提高公安机关的工作效率和侦察破案水平，适应新形势下社会治安的动态管理。

　　项目建设目的是实现以全国犯罪信息中心（CCIC）为核心，以各项公安业务应用为基础的信息共享和综合利用，为各项公安工作提供强有力的信息支持。

　　“金盾工程”建设内容包括：公安基础通信设施和网络平台、公安计算机应用系统、公安工作信息化标准和规范体系、公安网络和信息安全保障系统、公安工作信息化运行管理体系、全国公共信息网络安全监控中心建设等，目标是2007年基本实现公安信息化。

　　预计2007年公安行业IT投入为32亿元，其中金盾工程建设是公安IT投入重点，预算投资22亿元，实现中央和地方之间的互联互通。

　　由于建设的区域差异，对增值型商家而言，沿海城市公安系统是存储设备与软件、安全设备、服务器的主要需求市场；地级城市是网络建设推广的主要市场。

　　在航天信息的中长期期规划中，公司力争到2010年实现销售收入100亿元，其中公安系统的产品占到10%左右，达到10亿元人民币，这将来自于国家“金盾工程”的实施给公司带来的盈利空间。

　　目前公司承接了公安部的“金盾工程”，年收入在3亿元左右。公司未来将结合RFID(射频识别技术)，产品运用到全国公安的车辆识别管理、汽车牌照管理、流动人口管理以及指挥调度系统等方面。

　　4、公司为税控机市场的后起之秀

　　4.1税控收款机原理概述

　　大多数消费者都有类似这样的经历——外出购物或就餐后，商场和饭店往往只出具收据或打印小票，索要发票必须另行提出要求。税务部门在全国推广的税控收款机，可以让消费者一步到位拿到发票。

　　税控收款机是在收款机的基础上，增加了税控黑匣子和智能卡管理，通过掌握用户的经营情况来达到控税的目的。从外形上看，税控收款机与普通的电子收款机没什么差别，之所以具有税控功能，主要来自其内置的一个税控盒。这个税控盒又被叫作黑匣子，它能确保开票数据一经生成即无法修改，并安全地存储和传递。

　　税控机投入使用后，商品的交易只要在税控机上发生找赎，均会自动打印销售发票。据介绍，开具出的发票票面比出租车的税控发票宽，详细列明了收款单位、商品名称、商品数量、总金额等，避免了手写发票时出现的“张冠李戴”现象。同时，在消费者付钱提货、商家收款开票时，相关税金也会同步确定，一并存储于税控机的电子存储器中。

　　通常一台税控机会有配套的税控IC卡。到了月底，只要把税控IC卡插入税控机，收款机就可把一个月的来往账目读进IC卡，卡里的信息输入税务管理系统后，就能自动报税。

　　目前，一台税控机大约能管理100个大类、15000个小类的商品。每卖出多少商品，剩下多少商品，商家通过税控机可一目了然。预计今年下半年的税控机选型招标工作结束后，税务部门将在商业零售业、饮食业、娱乐业、服务业、交通运输业等适合使用的行业推广使用。

　　4.2税控收款机市场空间及进入壁垒

　　由于客观因素，公司进入税控机市场也仅仅两年多的时间，但公司利用自身的竞争优势，迅速在税控收款机领域占有一席之地。

　　税控收款机是国家实施金税工程带动的一个新兴的产业。2003年10月《税控收款机国家标准》实施，标志着我国的税收征管信息化工作由此步入一个新的篇章，也催生了一个巨大的税控机市场。据有关部门统计，按全国纳税户初步计算，至少3000万到4000万台的各档次税控收款机的需求、相关的税务接口软件和硬件、配套的设备、服务、培训等，会形成一个2000亿元的市场，其中系统本身占有500亿左右的市场。

　　税控机领域虽然蛋糕很庞大，但也不是谁都能分享的。

　　税控收款机的生产要严格按照国家标准，同时在运营上，为维护整个行业的严肃性和税务信息化工作的连续性，对进入这一行业的厂商的资质和信誉等级都有具体的考核，这也是税控收款机产品和普通IT产品最主要的不同。税控收款机作为一个面向行业用户的产品，仍然需要有服务行业产品通有的品质，如质量可靠，支持服务及时到位等。

　　在政府行业复杂的采购结构与流程中，准确把握“钱”、“人”、“时间”三个决策环节，建立人脉关系是政府行业销售提升的重要手段，但是深入维护客户关系的根本是提高人员能力与素质，提升自身服务能力，不断积累行业经验，树立业务口碑,而这些又是航天信息所具备的综合竞争优势。

　　从另外一个侧面反映了进入税控机领域的壁垒。厂商要想进入税控机市场参与竞争，至少要迈四道门槛，即规模制造实力、研究开发实力、服务响应能力、多年积累的客户化能力，这四大门槛其实就是进入税控领域的行业壁垒。国外成熟市场的经验已经充分证明：企业如果不能很好地解决以上四大问题，最终会被淘汰出局。

　　规模化是立足之本。厂商通过规模化的集中采购、集中加工、集中交付和统一品控，做到既能降低纳税用户的采购成本，又能从品质上满足税务系统的应用要求，以保证整个税收信息化工作的顺利进行研发是实施之保障。税控收款机作为税收电子化的“咽喉要道”，它的推广和应用关系到国计民生，在安全性、专业性和可靠性等诸方面有着较为特殊的要求，国家对税控收款机的生产、使用、稽查方面都有相当严格的要求。从用户的角度看，可靠性、易用性、全面解决方案的提供能力，甚至配套设备及技术的提供能力等都是评价税控收款机产品和厂商实力的重要指标。这些都要求税控收款机厂商应具备极强的技术研究开发实力，能同时满足税控机国家政策和用户实际使用要求。

　　客户化是发展之路。税控收款机不同于普通的收款机，为了适应中国特殊的国情，要求厂商具有多年的用户应用经验。厂商不仅要深刻了解我国对税控收款机的设计标准要求，而且还要根据不同行业不同地区的实际情况推出相应功能的税控收款机，甚至还要根据使用者的不同要求进行度身设计。

　　服务是成功之道。服务响应能力也是税控制造厂商核心竞争力的突出体现。

　　税控收款机是一种实时设备。收款机的售后服务是大量的和经常的，容不得半点耽搁。对用户而言，税控收款机的服务不仅仅是能在限定的维修周期内对指定的产品提供上门维修服务，而且厂商需要为用户提供业务培训、设计应用方案等全程服务。

　　航天信息公司的竞争优势明显。公司在技术研发、与税务总局及地方国税局的长期合作关系、雄厚的资金实力等方面都优于竞争对手。公司遍布全国的服务网络使公司的服务效率明显优于其他竞争者。

　　目前子公司已经达到59家，并表为42家，并表率为70%左右。公司的服务费收入主要是由分布在各地的分公司负责收取，目前公司对服务网络的整合还存在较大的空间，预计随着将来的进一步整合，更多的子公司纳入合并报表，将大幅度增加公司的盈利水平，预计08、09年整合度达到90%左右。

　　5、RFID业务有望成为公司增长的另一极

　　5.1公司目前RFID（射频识别技术）业务进展

　　公司已经把非防伪税控业务提到公司将来发展战略的日程上来，其中RFID应用作为公司重点发展业务，并为此做了相关的技术储备。

　　设立研发基地，拉开自主研发的序幕。

　　公司于2007年9月20日经董事会审议并通过设立常州研发基地——主要定位于信息安全、数字媒体、RFID基础技术及研发成果产业化开发，将拉开自主研发的序幕。

　　目前承担国家二代身份证的项目将成为公司进军RFID(射频识别技术)的突破口。

　　公司河北涿州产业基地的RFID生产线已经投产，目前产能为5000万张/年左右，设计产能为2亿张/年，预计2008年将释放至少1亿的产能，为公司带来销售收入的进一步提高，公司的规划目前是2010年实现IC卡销售收入10亿元。

　　承担的公安部“金盾工程”中，公司未来将结合RFID(射频识别技术)，产品运用到全国公安的车辆识别管理、汽车牌照管理、流动人口管理以及指挥调度系统等方面。

　　公司中标的08年奥运会食品安全追溯系统和预包装食品追溯系统项目后台系统已经在运行，RFID标签的数据采集将基于该平台，整体方案解决能力的提高将增加公司获得RFID订单的竞争优势。

　　公司目前RFID业务的毛利率不高，公司战略有必要向利润率更高的上游产业发展，同时进一步挖掘公司强大的遍布全国的渠道营销潜力和利用率。5.2RFID行业前景广阔，公司发挥自身的技术研发优势有望享受盛宴5.2.1射频识别技术（RFID）基本原理概述射频识别的通俗名称为电子标签，它由标签、解读器和处理系统三部分组成。

　　当解读器遇见RFID标签时，发出电磁波，周围形成磁场，标签从电磁场中获得能量激活标签中的微芯片电路，芯片转换电磁波，然后发送给解读器，解读器把它转换成相关数据，控制计算器就可以处理这些数据从而进行管理控制。

　　按照工作频率的不同，RFID标签可以分为低频(LF)、高频(HF)、超高频(UHF)和微波等不同种类。目前国际上广泛采用的频率分布于4种波段，低频(125KHz)、高频(13.54MHz）、超高频（850MHz～910MFz）和微波（2.45GHz）。超高频标签主要用于铁路车辆自动识别、集装箱识别，还可用于公路车辆识别与自动收费系统中。

　　5.2.2RFID需求旺盛，行业景气度高，市场空间广阔

　　RFID技术是继条形码技术之后，一种变革商品流通结算、物流配送和产品跟踪管理模式的新技术。

　　RFID与之相比优势非常明显：（1）不需要光源；（2）使用寿命长，能在恶劣环境下工作；（3）能够轻易嵌入或附着在不同形状、类型的产品上；（4）读取距离更远；（5）可以写入及存取数据，写入时间相比打印条形码更少；（6）标签的内容可以动态改变；（7）能够同时处理多个标签；（8）标签的数据存取有密码保护，安全性更高；（9）可对RFID标签所附着的物体进行追踪定位。

　　2006年全球RFID产业将取得实质性突破，零售巨头沃尔玛成为物流与供应链行业RFID应用的强力推动者，在其推动下麦德龙、Tesco、吉列、强生、宝洁、摩托罗拉、宝马、UPS、汉莎航空等100多家跨国公司已大规模采用RFID产品。

　　2002年发达国家的RFID市场结构中，供应链管理仅占1%，但到了2007年这一份额增加到46%。

　　在RFID需求的强烈推动下，市场受益于RFID技术的广泛应用，2007年全球RFID将全面启动，进入快速增长阶段。市场市值将从2006年的27.1亿美元增加到2008年的70亿美元，到2016年将达到263.2亿美元，市场发展空间巨大。

　　国内RFID市场在国家相关政策的推动下，未来三年CAGR将达到33%。

　　我国RFID尤其是超高频RFID应用起步晚，未来几年，铁路、烟草、海关、图书馆管理、军事等多个应用领域对超高频RFID产品的需求将快速增长。《信息产业科技发展“十一五”计划和2020年中长期规划（纲要）》中将“智能信息处理和物与物通信网络技术”确定为网络与通信领域11个主要技术领域之一，并将之确定为我国需要重点突破的核心技术，其发展目标包括“重视RFID、传感器网络等物与物通信网络技术的研发，形成自主知识产权的核心技术和产品，打造完善的产业链。

　　2006年6月9日由科技部、发改委、商务部、信产部等15个部委联合编写的《中国RFID技术政策白皮书》正式发布，为我国在未来一段时期RFID技术和产业发展确定了总体目标、指导思想和工作原则，指出了发展的途径。

　　信息产业部将RFID工程列入“十一五”期间信息技术应用的六大专项工程，在商贸、海关、民航、铁路、公路、水运、邮政、钢铁、石化、汽车、建材、农业、金融、税收等领域推广应用RFID技术和基于RFID的综合管理信息系统。

　　在国家和行业政策的推动下，2006年中国RFID市场仍会以产业链壮大与市场培育为主，2008年中国RFID超高频方面标准和技术将相对成熟，规模应用将出现，这将促使中国RFID产品需求总量会有一个跳跃发展，据易观国际预测，2009年中国RFID市场规模达到50亿元，年复合增长率为33%，其中电子标签超过38亿元、读写器接近7亿元、软件和服务达到5亿元的市场格局。2008年奥运会、2010年世博会等大型活动将对RFID产生极大的市场需求，除了在电子门票、安全防伪等方面的应用之外，2008年北京奥运会的食品也将采用电子标签进行全程管理。

　　据IDC的预测，到2009年中国RFID的市场容量会膨胀到58.7亿元，三年复合增长率65.6%，其中超高频RFID的应用（860MHz）以上频段比率会越来越高，到2009年将会占到整个市场容量的3/4左右，而低高频的应用会降低到总容量的1/4。中国RFID标签需求总量在2010年将达到55亿只。

　　中国作为世界制造中心，未来在全球RFID市场中必会占据重要地位。市场调研公司AlliedBusinessWorld报告显示，在中国，未来三到五年，每年至少需要30亿个以上RFID标签。其中，电子消费品将需求8300万个标签，香烟产品将需要8亿个标签，酒类产品需要1.3亿个，IT产品大概需要13～14亿个，行业分布涉及证照防伪、出入控制、物品管理、电子支付、生产制造和仓储物流等领域。

　　6、外延收购扩大盈利是公司的既定战略之一

　　6.1收购湖南卫通只是外延收购的开始，收购协同效应将不断显现。

　　2007年8月15日，航天信息出资2550万元收购湖南航天卫星通信科技有限公司51%的股权，进入移动卫星通信领域等数字媒体业务领域。

　　湖南卫通由国有军工雷达研制与生产的专业厂改制设立，主要从事卫星通信、移动通信和卫星电视接收设备、有线电视设备、器件和军用零部件的生产和销售，拥有数字卫星电视接收机、卫星接收天线等四种卫视设备生产许可证，还拥有销售许可证、安装许可证、十多种广播电视设备入网许可证和3C认证等资质。湖南卫通的主要市场在政府采购，服务于村村通和中小学远程教育等。公司在湖南省市场的占有率很高。

　　公司收购湖南卫通之后，湖南卫通可以从航天信息获得技术研发、市场推广和扩大产能所急需的资金，航天信息遍布各地的销售网络可以帮助湖南卫通的民用产品走出湖南。航天信息承接项目，湖南卫通提供产品，两者之间可以形成协同效应。

　　今年九、十月间我国将发射“中星9号”卫星，它采取不加密的方式传输47套CCTV等省市级上星电视节目，使偏远的、看不到电视听不到广播的农村地区也能收到电视信号。中星9号投入运营后湖南卫通迎来巨大的市场机遇。

　　根据湖南卫通的发展态势，今年它能为航天信息贡献的利润非常微薄，08年随着相关市场的启动将为公司贡献利润，据大体预测将为公司贡献0.1元左右的EPS。

　　未来航天信息的兼并收购方向应该仍然是与公司目前业务有相关性和互补性的数字媒体业务，公司的规划是在2010年实现数字媒体业务销售收入30亿元左右的目标。

　　6.2至少5亿元的收购为公司未来带来的EPS将降低估值水平

　　公司截至2007年三季报，公司账面上有20亿左右的现金储备，公司在05年承诺未来用于持续收购的资金规模不少于5亿元，公司目前只收购了湖南卫通一家，并且收购资金仅仅2550万元，但收购湖南卫通已经表明公司开始兑现收购的承诺，考虑公司股改已完成两年多的时间、目前尚没有完成较大规模的并购，我们预计公司接下来的并购速度会加快。

　　我们根据收购项目的大体平均收回期为5年左右，收购项目按照目前市场给予的3-7倍P/E取平均值5倍，公司未来如果5亿元的收购目标完成，则我们大体可以测算公司在收购完成点以后的5年里，每年将平均带来EPS=5/5/3.08=0.32元，如果延长平均收回期为8年则至少也带来每年0.2元的EPS。

　　我们假设公司收购湖南卫通以后进行其他外延收购后的5年内，每年给公司带来的0.32元EPS中，考虑释放的时间，给予09年能给公司增加0.2元EPS。公司股改时，大股东航天科工集团承诺在适当的时候注入符合公司发展战略的有关资产。中短期来看，航天科工集团相关资产陆续注入，长期来看，由于历史原因航天科工集团旗下上市公司平台小,发的股份少，从大的方面讲不排除整合的可能，现阶段主要是关联资产注入,同时也考虑平台整合。当然,造大平台还是要取决于国家管制政策和节奏加快。

　　2007年3月,国防科工委发布了《关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》,表示国防科工委将推进资本运作,鼓励各类社会资本通过收购、资产置换、合资等方式进入军工民品企业；要以军工上市公司为平台,吸收社会资源；鼓励放开能力企业整体上市。

　　航天科工集团是国有特大型独资企业,由中央直接管理,以导弹武器系统为基业,以军民两用信息技术、卫星与卫星应用、能源与环保以及成套设备为主业。

　　目前,航天科工集团对旗下6家上市公司的持股比例分别为：航天电器(002025.SZ)58.19%,航天晨光50.88%,航天信息(600271.SH)42.23%、航天科技(000901.SZ)40.09%,航天长峰(600855.SH)26.29%,航天通信(600677.SH)14.16%。

　　7、盈利预测与投资建议

　　基本假设

　　（1）国家降低一般纳税人标准政策，虽然政策明确，但我们仍然在政策将要实行的前期07-09年给予平均每年7%的保守增量估算，加上自然增长率20%则给予27%的增长率合理预测。

　　（2）预计公司07-09年整体毛利率分别为27%、25%、23%。

　　（3）07-09年考虑防伪税控系统价格于2006年7月20日下调到1416元/套，国家每3-5年调低价格一次，考虑公司去年刚调价格，维持此价格到09年。

　　（4）收购的湖南卫通08-09年增加母公司投资收益3100万元，折合每股收益0.1元，后续（不含湖南卫通）收购资产在09年增加母公司投资收益6100万，折合每股收益为0.2元，我们考虑公司并购进程加快，这一目标预计在09年是可以实现的。

　　（5）所得税率综合考虑按照20%税率计算。

　　7.2PE相对估值

　　预测公司07-09年EPS分别为1.52、2.08、2.76元，对应07-09年PE分别为34、26、21倍，公司具有很高的安全边际；公司净利润三年复合增长率35%以上，取PEG=1,合理估值为73.5元。

　　7.3投资建议

　　07-09年EPS分别为1.52、2.08、2.76元，三年复合增长率35%，取PEG=1,合理估值为73.5元，DCF估值为75.8元。综合考虑我们给予73.5元合理估值，维持强烈推荐投资评级。

　　注：此估值过程，我们假设湖南卫通08-09年增加0.1元EPS，公司接下来的收购项目为公司09年增加(保守估计)EPS0.2元。随着公司外延相关资产的收购进程，我们将适时调整盈利预测。

　　8、风险提示

　　国家税务总局政策变更导致的风险；公司外延收购多元化风险。

　　作者：王海军 中投证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。