中金国际：华联股份 业务转型有望带来爆发增长

　　要点：

　　在A股零售板块，华联股份(股吧，行情，资讯)是一家被边缘化了的小公司，我们看重的是它即将发生的改变。

　　公司启动了向购物中心开发和经营管理业务的转型，定位明确并获得了集团公司大力支持。这将使其拥有定位清晰的主业，从一家净利润只有2000万的小公司转变为2008年起盈利上1亿元的企业，实现基本面的深刻改变和爆发式业绩增长。

　　购物中心是零售管理和商业地产相结合的运营模式，在我国市场空间广阔，专业化开发和经营能够带来好的收益。华联股份有望依托自身的商业零售经验、华联集团的资源平台及与凯德置地的良好合作获得好的发展。

　　以持有和经营购物中心为主，有望获得持续的盈利增长和良好的现金流。华联集团承诺向华联股份注入北京姚家园、合肥蒙城路和长江路项目，合计20万平米。除以上项目外，公司的后续潜在项目储备丰富。我们预计：今后3年公司可开发30万平米以上的物业面积，2010年底持有的购物中心面积可达到20万平米以上，部分物业（如长江路项目）会出售给凯德置地。

　　仅考虑北京及合肥三个项目的贡献，便可实现爆发式业绩增长：2008年公司净利润可达到1.14亿元，2009年在没有物业卖出的情况下可增长10％，获得1.25亿元的净利润，至2010年净利润可达到1.9亿元。此后，即便没有新的项目，该盈利和现金流水平也可以持续，并有内生性提升空间。

　　目前价位下该股具备有力的基本面支持，下行风险很低：目前市值22.4亿元，而公司持有的综超和华联财务的股权、物业及现金合计就可以达到21亿元；市盈率水平低至2008年19.7x，股价显著低于其每股NAV。

　　我们给予“推荐”的评级，目标价位13.6元（NAV测算的适中情况或2008年29x的目标市盈率），具备51％的提升空间。

　　相关风险提示有：目前盈利主要来自综超盈利的并表；业务转型刚开始，项目竣工时间若有一定不确定性，各期盈利表现可能会有一定的波动性；股盘较小，流动性相对有限。

　　作者：郭海燕 中金国际 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。