四季度业绩不宜太乐观 部分行业面临较大变数

　　“5·30”以后，市场经过1个半月的调整，从7月19日开始，上证指数在银行、地产、煤炭、钢铁、航空等蓝筹股的带领下在3个月内大涨50%。究其原因，主要是这些行业的三季度业绩超过预期，全市场二季度业绩同比增长超过70%，大大超过40%左右的预期。最近，市场在6千点附近整理，与上次不同的是，上市公司四季度的业绩恐怕难以乐观。

　　首先是与二季度相比，三季度业绩有所下滑。表面上看，沪市800多家公司前三季度净利润超过5000亿，大大超过去年全年利润3200亿，实际情况则不然。第一，沪市单季度增长速度下降，二季度环比增长153%，三季度增长125%；第二，扣除今年上市的公司，其余公司三季度净利润环比下降1.46%；第三，从深市看，深圳主板最近几年没有新上市公司，可比性比较强，深圳主板二季度净利润288亿，三季度净利润230亿，利润下降17%。虽然把这种改变看成是业绩下降趋势的起点还为时过早，但可以确定的是，由于经济增长速度已经处于历史高位，这种增速下降在四季度维持的可能性很大。

　　其次，上市公司做高今年业绩的动力不足。由于会计准则的原因，上市公司可以在一定范围内对业绩进行调节，但是今年没有做高的意愿。其一，由于2008年两税并轨，很多公司的所得税率将从33%调整为25%，同样的利润，2008年以后净利润更高，因此很多公司有可能有低报2007年业绩，而把这部分利润在2008上半年体现出来，从而提高公司净收益的可能，虽然从长期看，这样的操作能提高公司的收益，但是在短期内，将体现为公司业绩增速下降甚至是业绩负增长；其二，在股改以后，预计中的大面积股权激励并没有出现，很多公司在这方面的操作都在进行但是没有落实，对这些公司而言，管理层可能也会有短期内不体现业绩的想法，从而取得更有利的股权激励价格。

　　最后，部分行业面临比较大的变数。比如出口部门由于人民币升值，产品价格竞争力下降，面临大的压力，9月份出口增速下降可能是这种压力的一种表现；对有色、煤炭等资源行业，加收资源税将增加这些企业的成本；航空、汽车、运输等行业直接受到原油价格上涨的威胁；钢铁行业则受到铁矿石价格上涨和运费上涨双重压力。对这些行业而言，能维持现有业绩已属不易，更不要说业绩增长。

　　总体上，再奢望出现二季报那样的业绩超预期增长是不理性的，一旦业绩增长低于预期，即使是暂时的业绩下降也可能会被市场放大，尤其是在历史性高位，投资心态上的这种变化有极大的杀伤力。当然，对旅游、医药、商业、高速公路、机场港口等稳定增长行业，以及银行、煤炭等2008年业绩增长比较明确的行业，这样的波动会带来更好的介入机会。

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