有色金属：价格整固库存升高 关注1只龙头股

　　美联储再度降息，继续看多金属价格：10月份有色金属价格保持稳定，LME有色金属价格指数小幅上涨0.81%，较年初上涨7.90%。本月份市场的焦点仍然是美国的降息。美联储31日决定，将基准利率再降0．25个百分点至4．50%，以应对信贷危机及可能产生的经济衰退后果。降息的后果正如我们之前所认为的，能够刺激美国整体经济，有助于美国房地产走出低谷，对有色金属的消费形成支撑。同时，降息对美元短期汇率形成压制，这对于以美元计价的有色金属价格形成利好。市场目前所担忧的，是美国降息将使得其对通货膨胀的控制减弱，从而最终影响实体经济的健康发展。整体而言，我们对美国的经济仍然保持谨慎乐观，虽然在房地产市场危机的影响下，短期内美国经济仍然可能走弱，但以美国经济的韧性和美联储坚决支持房地产行业的态度上，我们认为美国可能在半年后走出低谷。

　　虽然短期内美国CPI将失去美联储的压制，但由于绝对水平仍处于历史的低位，我们认为短期难以造成灾难性的影响。从历史来看，四季度由于处于消费旺季，金属价格一般在全年均价的上方，我们认为今年四季度的价格深幅调整的概率较低。

　　库存异常升高，但仍处于历史低位：库存方面，除锡库存下跌6.53%外，主要金属的库存均出现了明显的上升。其中，铅库存上升77.88%至3.94万吨的水平，全球铜库存也合计上升了22.55%至24.35万吨。应该说，库存的在消费旺季的大幅上涨超出了我们的预期，虽然现货升水降低可能是原因之一，但我们仍需要更多的观察才能得出结论。考虑到库存仍然处于历史的低位，我们倾向于认为库存的升高并不是供需面恶化的反映。

　　中铝三季报低于预期，维持“中性”评级：三季度eps为0.16元/股，低于上半年0.5元的水平。其原因在于氧化铝成本上升和在三季度集中提取了一些重要的费用。虽然公司自供比例较高，但矿山品位出现了一定程度的下滑，铝硅比由此前的9－10降至目前的7－8，这是我们前期未能预测到的因素。

　　但是，中铝在国际化和产业链深化转向质、量并举方面进展顺利。如沙特百万吨电解铝项目可以利用当地低廉的电价（0.02美元/度）进行生产，电解铝成本为800－1000美元/吨，在我国电解铝工业全球领先的技术支持下，有望成为全球最富竞争力的项目。凭借公司的资源优势和政治资源，其产业链向上延伸的能力将是其竞争对手无法比拟的。短期内，尤其值得关注的是公司在降低成本方面所作的努力，包括新工艺的运用、铝土和电力自给率的提升等。根据我们的测算，仅河湾发电项目达产后就将增加4.59亿元的净利润——这是公司一体化进程加速的一个例证。

　　美联储再度降息10月份有色金属价格保持稳定，LME有色金属价格指数小幅上涨0.81%，较年初上涨7.90%。本月份市场的焦点仍然是美国的降息。美联储31日决定，将基准利率再降0．25个百分点至4．50%，以应对信贷危机及可能产生的经济衰退后果。降息的后果正如我们之前所认为的，能够刺激美国整体经济，有助于美国房地产走出低谷，对有色金属的消费形成支撑。同时，降息对美元短期汇率形成压制，这对于以美元计价的有色金属价格形成利好。

　　市场目前所担忧的，是美国降息将使得其对通货膨胀的控制减弱，从而最终影响实体经济的健康发展。整体而言，我们对美国的经济仍然保持谨慎乐观，虽然在房地产市场危机的影响下，短期内美国经济仍然可能走弱，但以美国经济的韧性和美联储坚决支持房地产行业的态度上，我们认为美国可能在半年后走出低谷。

　　虽然美联储偏离了其一贯控制CPI的原则，但我们认为短期内势态并非难以控制。美国劳工部11月17日公布，由于能源和食品价格的快速上涨，美国10月份的消费者价格指数（CPI）上升了0.6％，为5个月来最大月升幅。

　　10月份美国的能源消费价格上涨4.2％，同9月份下降0.4％形成鲜明的对比，为今年5月份以来的最高涨幅。另外，美国的食品价格当月也上涨0.6％，是5月份以来的最高水平。鲜果价格上升6.3%，更是创下20多年来的最高涨幅。新鲜蔬菜上涨8.8%，为1997年初以来的最大涨幅。美国劳工部经济学家认为，上述价格的部分涨幅与飓风登陆佛罗里达州有关。

　　1至10月份，美国CPI增长3.2%，高于1至9月2.5%的升幅。但10月的核心CPI仅上升了0.2％，低于9月0.3％的升幅；1至10月核心CPI没有加速增长，持平于1至9月的2%。从历史上看，美国的CPI仍处在低位，我们相信短期放松对CPI的控制并不会造成灾难性的影响。因此，目前市场的忧虑可能过度。

　　本月强者恒强的情况依旧明显，铅和铜延续了上两个月的强势特征，分别上涨1.6%和1.12%。国际铜研究小组最新数据显示，2007年1－7月份全球铜缺口达到31.8万吨，高于去年的2.6万吨。7月份铜出现了1.6万吨的过剩，扭转了4－6月份持续缺口的态势，我们认为这主要是由于夏休的缘故，且在8、9月份仍会出现缺口减少的情况。

　　铅的需求80％来自于电池，目前受益于交通工具（汽车、电动自行车等）消费的增长。国际铅锌研究组织的数据显示，2007年1－8月份全球铅产量为543.2万吨（同比增长3.98%），其中矿山产铅为238.8万吨（同比增长3.47%）；同期消费量为551.5万吨（同比增长4.41%），缺口8.3万吨，较上月2.7万吨的缺口继续扩大。消费增速继续高于金属产量增速，但矿山产量的增速较上月有所上升，表明虽然矿山仍是供求最为紧张的环节，但这种供求失衡的态势可能正在发生变化。该组织认为2008年矿山产铅将增张10.44%至402万吨，同时供需将达到平衡的状态。

　　本月锌终于出现了上涨，涨幅为1.64%，较年初仍下跌26.71%成为全年和当月表现最差的基本金属。我们观察到现货锌加工费终于出现了下滑，虽然趋势仍需等待确认，但一旦瓶颈回到矿山方面，锌价仍有表现的空间。

　　美元对欧元继续贬值1.55%，但对日元上涨0.55%。金价大幅上涨7.13%至796.59美元/盎司，我们认为美国通胀预期升高的过程仍未结束，并相信在美国房地产市场企稳前美元贬值仍将成为主要的趋势——意味着金价短期仍有上涨的动力。

　　从历史来看，四季度由于处于消费旺季，金属价格一般在全年均价的上方，我们认为今年四季度的价格深幅调整的概率较低。我们坚持前期的观点，即金属价格仍旧将在高位保持，铜、金等品种还有继续上涨的动能。

　　中铝三季报低于预期，维持“中性”评级本月我们对中国铝业（601600.SH）进行了调研，现结合公司三季度报告内容进行点评如下：

　　公司三季度eps为0.16元/股，低于上半年0.5元的水平。其原因在于氧化铝成本上升和在三季度集中提取了一些重要的费用。虽然公司自供比例较高，但矿山品位出现了一定程度的下滑，铝硅比由此前的9－10降至目前的7－8，这是我们前期未能预测到的因素。

　　虽然三季度报告低于预期，但我们欣喜的看到，公司的基本面仍有许多超出我们预期的利好。

　　从行业的角度来看，无论是资源、能源还是政府对产业的态度，都不支持国内铝产业的迅速扩张。随着时间的推移，中铝在国际化经营方面领跑的态势益发明显。澳洲奥鲁昆铝土矿的项目已经取得了当地政府和居民的一致认可，计划用两年半的时间进行可研和建设。该矿储量达到5亿吨，拟建设年产1000万吨的铝土矿和210万吨氧化铝的项目。由于储量巨大，且能够使用成本较低的拜尔法生产氧化铝，我们对这一项目的前景较为乐观，并认为将提升中铝的竞争能力。而沙特的项目则可以利用当地低廉的电价（0.02美元/度）进行生产，电解铝成本为800－1000美元/吨，在我国电解铝工业全球领先的技术72007-08-03有色金属支持下，这些均有望成为全球最富竞争力的项目。另外，公司对于几内亚15亿吨的铝土矿项目也显示出较强的信心，我们认为公司海外的资源布局已渐入佳境，其对公司未来的扩张具有重要的意义。

　　同时，公司的一体化深化由量的提升转向质、量并举。

　　在电解铝技改方面，公司正在逐步推行强化电流技术，并认为未来三年将借此提升30－50万吨的电解铝产能。

　　在铝土矿供应方面，公司计划在两年内将国内矿的自给比例从目前的35％左右提升至60％以上，目前在河南、贵州的矿山项目将在2008年下半年投产。进口矿方面也计划在海外矿山投产后进行自给。公司的国内矿山成本约为180元－200元/吨，较外购价格270－300元/吨降幅显著。

　　在自供电方面，公司拟在未来的2－3年的时间内，通过合资等形式，将自给率由目前的1/3提升至约2/3的水平。根据我们的测算，仅河湾发电项目达产后就将增加4.59亿元的净利润——这是公司一体化进程加速的一个例证。我们认为，公司上述举措将有利的规避未来2－3年由于原材料和能源价格上涨对业绩的损害。与非一体化公司或一体化深度不够的同业相比，公司能够更好的锁定成本，最大限度的分享行业的景气周期。从长期来看，这也有助于公司抵御周期波动的风险，提高盈利的稳定性和竞争能力。

　　我们认为国内电解铝的消费受益于国内需求和国际需求两方面，未来两年有望保持25％以上的增速，因此调高2008－2009年的铝价预测至22000元/吨（国内含税），并相应调整公司07－09年的EPS为0.84元、1.39元和1.50元，维持“中性”评级。详细的内容请参考我们10月31日发出的深度报告——《全球视野下的产业链深化》。

　　作者：江宇昆 光大证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。