东海证券：九龙电力 网内电力容量增加迅速

　　网内电力容量增加迅速，公司发电主业压力较大重庆九龙电力股份有限公司所处川渝电网，尤其是重庆电网内机组发电容量增加较大，同比增加了56.78%，同时重庆地区今年以来降水丰富，气温整体偏低，网内统调用电量同比下降5.45%，导致公司发电机组利用小时下降，公司三季度仅完成发电量5.59亿千瓦时，同比减少56.05%。今明两年大唐集团的乌江彭水电站和银盘电站将会陆续建成投入发电，总装机容量分别为175万千万和60万千瓦，除此以外，重庆在建的电力工程还有合川的双槐火电厂（二期）、草街航电枢纽、富金坝航电枢纽、利泽航电枢纽、三汇坑口电站等，电力总装机容量可达400万千瓦左右，预计在2010年左右建成投产，届时，重庆地区电力装机容将超过1200万千万，接近目前装机容量的两倍，网内发电容量的大幅度增加使公司发电主业在未来几年内将面临较大的压力。

　　电力环保工程业务增长较快，超过发电主业收入九龙电力控股子公司中电投远达环保工程有限公司是中国在火力发电机组烟气脱硫领域的骨干企业之一，截至2006年，公司签定合同总容量2086.4万千瓦，在国内相关企业中排名第六，投运脱硫装机容量772万千瓦，排名第六。2006年九龙电力实现环保工程收入11.24亿元，占公司营业收入的48.41%，2007年中期，环保工程收入为7.24亿元，占公司营业收入的55.17%，首次超过发电主业5.90亿元。同时环保工程业务收入的毛利率有所提高，2007年中期毛利率比2006年提高了2.11个百分点，达到了8.53%。从今年年初到10月中旬，远达环保签定火电机组脱硫容量845万千瓦，合同金额10.66亿元，已经接近2006年全年的水平。

　　随着国家节能减排政策力度的加大，火电机组脱硫业务有望继续保持较快增长。按照国家能源发展“十一五”规划，“十一五”期间年均节能4.4%，相应减少二氧化硫排量840万吨，2006年全国二氧化硫排量为2588.8万吨，同比增加1.5%，其中，电力二氧化硫排量为1350万吨，同比增加3.8%，减排压力仍然较大。虽然，我国脱硫机组装机容量在2006年已经高达2亿千瓦，占到全国煤电机组容量的41%，超过美国2005年31.5%的水平，但是我国“十一五”期间每年新增火电装机容量估计仍然将达到6000万千瓦，新增机组要求基本全部同步建设脱硫装置，加上老火电机组脱硫技术改造，

　　每年的脱硫机组装机容量大约在8000万千瓦左右，按照每30万千万机组脱硫装置投资约5000万元原计算，每年的火电脱硫投资大概在130亿左右，市场空间较大。

　　公司着力打造煤电联营，确保电煤供应稳定九龙电力地处区域煤炭资源相对比较匮乏，公司发电燃煤主要来自南桐矿务局和天府矿务局，在电煤紧张期间，也采购部门小型煤矿的燃煤，去年以来，电煤价格一直在高位运行，且部分燃煤质量较差，增加了公司机组的发电成本。公司单位电量煤耗在370g/kwh，高于全国平均水平367g/kwh。

　　为了稳定燃煤供应，确保燃煤质量，合理控制发电成本，公司采取积极措施，打造煤电联营模式。控股子公司重庆白鹤电力有限责任公司于2005年3月25日与重庆天府矿业有限责任公司、重庆中源煤业有限责任公司共同投资发起设立“重庆天鹤源矿业有限责任公司”。天鹤源公司生产的煤炭在同等条件下，应优先供应白鹤电力公司所需燃煤。但是，由于煤矿开采区域与当地自然保护区的规划区域不能确定，项目建设环评尚未通过，天鹤源公司业务处于停滞状态。公司在2007年3月与重庆煤炭(集团)公司和重庆能源投资集团公司共同投资组建重庆天弘矿业有限公司。重庆天弘矿业有限责任公司经营范围为矿山资源开发、煤炭生产和综合利用，公司目前开发的合川沥鼻峡煤田盐井矿区一矿项目，项目初步设计概算总投资为72297.37万元，项目资本金25304万元，公司出资比例为40%，拥有40%的股权。天弘公司所处地区合川区是重庆市规划的最大的能源基地，水力和煤炭资源丰富，公司开发建设的盐田一矿位于西南地区最大的煤田―――沥鼻峡隐伏煤田内，资源储量为6639.95万吨，开采技术条件成熟，矿区开采外部条件优越，盐田一矿设计年生产能力55万吨，最高产能90万吨。预计2009年建成投产。二矿估计于2008年动工建设，二矿实现建成投产后，两矿最终实现每年产煤量达到110万吨，最高180万吨。届时，天弘矿业公司生产的煤炭将成为九龙电力发电燃煤需求提供稳定的保障。

　　中电投部分资产托管，发电资产注入可期国家电力体制改革后，中国电力投资集团公司取代重庆市电力公司成为九龙电力的第一大股东，持有公司30.62%的股份。截至2006年底，中国电力投资集团公司总资产1778亿元，控制装机容量3550万千瓦，是国家五大发电集团之一。九龙电力是中电投在西南地区重要的发电平台，也是中电投在西部地区的唯一的一家上市公司。在全国范围内央企整体上市和资产注入的大背景下，九龙电力获得大股东优质资产注入的可能性非常大。目前，公司与中电投签定协议，授权管理的资产主要有重庆中电狮子滩发电有限公司、重庆开州发电有限公司的全部资产以及中电投控股的重庆合川发电有限公司的股权。按照协议，委托管理已经于今年6月底到期。通常认为，资产或股权托管意味着所托管的资产有注入公司的可能，我们认为三部分资产中，最有可能注入九龙电力的是合川发电公司，如果合川公司能够注入九龙电力，九龙电力的装机容量将增加70%以上，且双槐电厂投产时间较短，参数高于九龙电力原有机组，对于公司的整体业绩提升可以起到积极的左右。我们注意到，九龙电力已经将控股子公司渝永电力公司的小机组停发，将其拥有的发电权转让给合川发电公司，转让价格按照渝永公司职工工资加必要的生活费以及发电量为基础，与合川公司协商确定。由于渝永公司的上网电价较高，这次发电权的转让无疑可以提高合川发电公司的业绩。同时，合川发电公司正在准备上二期2*60万千万超超临界燃煤机组项目，目前正在进行前期工作，估计在2010前建成投产，这将为九龙电力后续资产注入提供保障。

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