机构推荐目前股价更具投资价值的股票

　　中国远洋：非理性下跌 股价更具投资价值 买入

　　中国远洋：什么在发生变化中国远洋市场下跌幅度超过全球干散货公司跌幅：10月29日BDI指数回落时，全球干散货公司股价也随之回调。BLOOMBERG上干散货公司股价指数与10月29日最高点比较回落8.46%；中国远洋在香港市场的股价不仅受到BDI影响,同时受到港股直通车放缓影响,中国远洋在香港市场价格较最高点回落24%。而中国远洋A股市场下跌幅度在30%左右，既超过了其在香港市场的下跌幅度，更远远超过全球干散货公司的股价下跌幅度。

　　BDI短期回落，维持08年市场高景气的判断：BDI指数在10月29日创出11033点新高后开始回调，11月2日BDI指数为10548点，回落485点。首先，我们认为BDI在年内上涨6200点以后下跌500点左右是非常正常的调整；其次，此次BDI指数回落的直接导火索是10月30-31日在大连召开的“中国钢铁原材料国际研讨会”。会上中国钢铁协会宣布08年中国将放缓铁矿石进口速度，预计08年中国进口铁矿石增量为4000万吨。航运业内认为，中国钢协宣布08年放缓铁矿石进口量主要是为了在11月底进行的08年铁矿石价格谈判中能够占到先机。预计11月底铁矿石价格谈判完成后，BDI指数将回升。最后，从08年干散货市场供需形势分析，由于澳洲港口塞港所导致的有效运力减少，预计08年干散货市场仍将处在供不应求状态，08年干散货市场景气仍将维持在高位。..全球油价上涨对航运股市场表现有负面影响：航运公司的成本中大约30%来自于燃料油成本，因此全球油价的上涨对于航运公司业绩及市场表现有负面影响。

　　但是我们认为：一是预计07-08年全球油价上涨幅度与05-06年相比有所放缓；二是航运公司业绩对运价的敏感性超过对燃油价格的敏感性。我们认为在行业处在景气周期背景下，运价上涨完全可以覆盖掉燃油成本的影响；三是中国远洋的干散货资产受燃油价格上涨的影响较其他航运公司低。中国远洋的干散货业务的燃料油成本占总成本比重在10%左右。低于行业平均30%比重。

　　公司收购集团的干散货资产正在稳步进行，预计年内完成：根据我们最新与公司的沟通，公司方面表示收购集团的干散货资产正在按部就班的进行，预计07年内完成。

　　非理性下跌提供更低的投资成本，重申“增持”评级：经过对公司所处行业和公司经营情况的分析，同时我们与公司做了充分的交流，我们判断公司基本面没有发生变化，重申公司的“增持”评级，维持公司81元目标价格。我们认为公司股价的非理性下跌使得公司目前股价更具有投资价值。(国泰君安)

　　鄂武商A：经营持续向好，短期利好将出现 买入

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　　 鄂武商A：经营持续向好，短期利好将出现 买入

　　公司今年第三季度净利润只有200万元，同比大幅下降，主要原因在于武汉国际广场和襄樊店于9月底开业，并且第三季度新开了4家量贩超市，这些新门店开业带来的开办费一次性摊销，增加了当期费用。

　　第三季度母公司收入(主要为世贸店、亚贸店和建二店)同比下降了22％，原因在于销售手段的改变，由原来的返券变为直接抵扣。事实上，为了提升世贸店的品牌档次，并减少与武汉广场的品牌重复率，公司今年对该店进行了较大力度的品牌调整。此外，公司还对该店1～4层的中庭进行了改造，有效提升了楼层的整体经营效果。亚贸店和建二店今年也都进行了较大规模的品牌调整，经营业绩持续向好。

　　定位高端百货的武汉国际广场开业后，销售情况良好。目前，公司高层仍在为引进国际一线品牌甚至奢侈品牌而努力。武汉国际广场原土地为大股东折股出资的划拨用地，虽未转性，但这已经与上市公司无关，该店实际建造和装修费用共为3亿元多元，每年产生的折旧和摊销不到1200万元左右，而同一物业如果采用租赁，则年租金至少在5000万元以上。并且，借助成熟的武汉广场的人气，该店培育期短，销售及盈利潜力较大，将从2008年起，成为公司重要的新的利润增长点。

　　经过沟通，大股东与银泰方面的相互让步正向有利于公司的方向达成共识，预计增发事项将于近期得到重启，并有望获得股东大会的通过。

　　武汉广场租金未确认仍是影响公司今年业绩的主要原因，我们维持对公司07年～09年每股收益分别为0.20元、0.43元和0.56元的原预测。若武汉广场租金问题得到解决，将进一步增厚公司业绩。近期公司股价随零售板块以及市场出现的下调，为长期投资者提供了相对安全的买入价格，并且，由于短期内利好因素的出现，也将带来交易性机会。因此，我们维持“推荐”的投资评级。(兴业证券)

　　亿城股份：在建项目集中北京 具有高成长性

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　　 亿城股份：在建项目集中北京 具有高成长性

　　投资要点：

　　公司2002年由大连渤海重组而来。自2003年以来因为项目选择和开发能力非常强，公司在北京房地产市场异军突起，市场占有率和品牌影响力居于行业前列。

　　公司现有项目集中于北京，是北京房地产行业持续景气和房价上涨的显著受益者之一。万城华府和西山华府两大项目定位于中高档住宅，预计毛利率在60％以上，盈利能力非常强。

　　2005年公司利用行业短期波动，成功进入苏州市场。该项目目前土地升值已经达到3-4倍，是公司未来主要利润来源之一。

　　公司遵循规模、利润、风险、资金等要素均衡发展的战略，现有项目储备可以保证公司未来3年左右时间的开发。未来公司计划通过“民生类＋消费升级类”两条产品线调整和增加项目储备。

　　管理层根据公司实际和行业发展趋势，提出均衡发展战略，重视房地产开发商“投资＋制造＋服务”的价值创造力，成功地实现了公司短期内的快速成长。过去成功的经验表明公司管理层经营管理能力值得信赖。

　　公司此次公开增发计划增发不超过1.2亿股，拟募集资金不超过12亿元，按照近期20元左右股价，预计此次公司增发股本6000万股左右，即增发后新股本可能达到4.02亿股。募集资金投向是西山华府，该项目地理位置优越，定位于高端产品，地价成本低，预计项目盈利能力强。

　　预计2007年主要结算项目是万城华府、山水颐园、亿城天筑、晨枫家园；有望实现净利润2.81亿元，增发后EPS预计0.7元。2008年主要结算项目是晨枫家园、西山华府和苏州新天地；有望实现净利润4.69亿元，增发后EPS预计1.17元。2009年主要结算项目是西山华府和苏州新天地等，有望实现净利润6.71亿元，增发后EPS预计1.67元。

　　因公司良好的项目盈利能力、未来快速增长的业绩和同类公司估值，可以给予公司26倍08年动态PE估值，所对应的目标价为30.42元。目标价对应的07年PB是5.4倍，在可接受范围内。维持增持投资评级。(国泰君安)

　　冠农股份：公司长期前景明朗 业绩亮点纷呈

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　　 冠农股份：公司长期前景明朗 业绩亮点纷呈

　　调研要点：

　　下属的三大投资公司的前景日趋明朗、乐观。麾下的三个子公司国投钾盐、国电开都河水电、绿原糖业的项目建设高效有序，产品市场景气依旧，开工饱和，盈利能力正趋于增强，这些项目相继进入正式回报期。尤其国投钾盐的效益贡献巨大并成为公司业绩的核心支柱，不久即将投产的自备电厂，将令投资收益的贡献更为显著。

　　果蔬业务期待新的转机。虽然现时当前的果蔬制品业绩不佳，但该项业务已进行结构调整并力推特色产品，目前市场反映积极，订单纷至。可以预见：以杏浆为首的果蔬制品业将迎来黄金发展期，公司为满足国际市场需求，可能会大举扩张产能。

　　棉花初加工业务仍能有所作为。全球的皮棉市场供应可能趋向不足，公司依托新疆产地资源和资金规模的优势，可望实现盈利能力大幅度回升，为冠农股份贡献更多业绩。

　　对矿产资源的持续开发，有可能成为潜在的亮点。公司正在洽谈或准备纳入的矿产资源开发项目尚有若干，其中煤炭、铜矿和菱镁矿等于中长期次第纳入的可能性较大，它们仍可以成为公司远期业绩的增长点。

　　继续明确给予该股“跑赢大市”的评级。基于现有相关产品的市场条件，初步预计公司2007~2009年的(摊薄)每股收益依次为0.15元、0.64元和1.57元，业绩持续大幅度跃上新台阶，长线投资回报空间显著。该股的定向增发、二级市场均可积极参与。

　　未来六个月内，可略微跑赢大市；确定目标价格为40.50元/股。

　　未来十二个月内，则可完全跑赢大市，确定目标价格为59.57元/股。(上海证券)

　　华侨城：整体上市大幅提升估值水平 目标价86

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　　 华侨城：整体上市大幅提升估值水平 目标价86

　　事项：

　　华侨城今天公告，称“华侨城集团公司拟向本公司转让其持有的深圳华侨城房地产有限公司、深圳华侨城酒店集团有限公司和香港华侨城有限公司等相关公司的全部股权，实现华侨城集团公司主营业务整体上市。”公告称，“华侨城集团公司已与国务院国有资产监督管理委员会就通过本公司华侨城A推进主营业务整合上市工作的有关问题积极进行沟通，并已获得原则同意。”

　　点评：

　　1、旅游地产相关主业全部进入上市公司对华侨城构成重大利好。本次华侨城集团将华侨城地产60%、酒店集团100%、香港华侨城100%的股权全部注入华侨城控股，一次性实现旅游地产主营业务的整体上市，长期来看，有利于充分发挥华侨城的品牌效应、促进旅游地产业务的协同发展，公司长期发展预期更加明确；短期内将大幅增加公司资产规模、提升经营业绩，对公司构成重大利好；2、整体上市后公司合理估值大幅提升到1350亿元(1)房地产业务价值达到1200亿元。

　　房地产开发方面，公司目前拥有房地产业务权益面积约220万平米，权益利润约280亿元。华侨城集团拥有房地产项目权益面积约550万平米，权益利润560亿元。按照目前房地产行业2倍NAV的估值水平，不考虑整体上市，公司房地产业务的价值约560亿元，如考虑整体上市，则房地产业务价值将超过1100亿元。此外，华侨城地产还拥有100万平米的商业物业，我们估算其合理价值达到100亿元。集团房地产业务的价值合计达到1200亿元。

　　(2)景区业务表面价值80-100亿元。

　　现有的景区进入正常经营状态后，旅游业务实现的净利润约1.8-2亿元。按照40-50倍PE测算，旅游业务直接价值约80-100亿元(姑且这样测算，实际上旅游业务是华侨城品牌的根本所在，其内在价值远远高于按照利润水平测算的表面价值)。

　　(3)酒店业务价值超过50亿元华侨城酒店集团目前拥有威尼斯、海景、华侨城大酒店及经济型酒店城市客栈的全部权益，至2007年底，华侨城国际酒店管理公司运营客房总数将超过5000间。此外，华侨城国际酒店管理公司还为北京、深圳、昆明、南宁和山西等地多家酒店提供专业酒店管理和顾问服务。酒店业务目前净利润水平约0.8-1亿元，随着华侨城异地扩张的不断推进，酒店及酒店管理业务也将持续快速成长。

　　(4)香港华侨城价值约7亿元香港华侨城目前的主要资产包括华力控股(HK3366)67.185%的股权、成都天府华侨城25%的股权。目前华力控股股价4.89元港币，香港华侨城持股价值约7.2亿港币。

　　我们测算，在不考虑整体上市的情况下，公司合理市值约650亿元；考虑到整体上市后，市值将达到1350亿元。公司价值得到大幅提升。

　　3、整体上市后合理股价约68-86元。

　　加上权证转股后，公司目前的总股本13.11亿股，在股份增加20%和50%的不同假设情景下，整体上市后公司的合理股价分别应该达到86、68元(11月1日的报告中，未考虑商业地产和酒店、香港华侨城，在股本增加20%、40%的情景下，测算公司合理价值分别为76、65元)。

　　整体上市对公司股价的影响需要在具体方案出台后才能进行相对准确的测算，我们这里的估算仅供参考。

　　4、持续发展前景更加明确，维持强烈推荐评级。

　　我们一直强调，华侨城是核心竞争力突出的战略性品种，集团通过华侨城控股实现主营业务整体上市后，未来长期增长预期更加明确，基于旅游及房地产行业巨大的长远发展空间以及公司的突出竞争力，我们建议投资者继续战略性持有。在具体方案出台前，我们暂时维持07-09年EPS0.60、0.80、1.00元的预测。

　　附1：华侨城房地产基本资料华侨城房地产主营业务为房地产开发，注册资本为10亿元，华侨城控股目前持股比例为40%。截止2006年底，该公司总资产为68.85亿元，全年实现主营业务收入27.89亿元，实现主营业务利润11.63亿元，实现净利润7.43亿元。

　　附2：华侨城国际酒店管理有限公司基本资料华侨城国际酒店管理有限公司于2005年5月，由华侨城集团、华侨城酒店集团联合投资成立，总部设于风景优美的深圳华侨城，拥有从经济型连锁精品酒店到白金五星级酒店的系列酒店品牌，是国内首屈一指的提供酒店管理和顾问服务，同时开发经营经济型连锁精品酒店-城市客栈的专业酒店管理公司。

　　华侨城国际酒店管理公司以独树一帜的主题文化为酒店经营背景，致力提供优质的入住体验。目前，位于深圳东部华侨城的五星级主题酒店-深圳茵特拉根华侨城酒店即将全面开业；四星级城市商务酒店-深圳海景奥思廷酒店继续领跑深圳商务酒店市场；城市客栈已在深圳、北京、广州、佛山、惠州、中山等地拥有18家连锁酒店；至2007年底，华侨城国际酒店管理公司运营客房总数将超过5000间。此外，华侨城国际酒店管理公司还为北京、深圳、昆明、南宁和山西等地多家酒店提供专业酒店管理和顾问服务。(招商证券)

　　华北制药：对产品价格上涨的敏感度较低

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　　 华北制药：对产品价格上涨的敏感度较低

　　核心观点：

　　公司是国有大型化学制药企业，我国最大的抗生素、维生素制药企业之一，青霉素系列抗生素、维生素C是公司的主导产品。

　　政策性机遇、原料药市场回暖为公司带来双重机遇

　　“低水平广覆盖”的新医改和基本药品定点生产有利于大型普药企业效益回升；环保门槛提高制约污染严重的小企业复产；青霉素工业盐、维生素C市场大幅回暖；从青霉素工业盐、维生素C价格变动对于EPS贡献的敏感性分析来看，由于公司产能有限、总股本较大，在考虑到增值税、人民币升值、原材料能源价格上涨造成的成本上升等因素之后，公司EPS对于青霉素价格变动的敏感性不高；其他普药产品受益于新医改等利好因素，维持10%左右的增速；增发项目将改善公司产品结构、增强公司盈利能力；公司搬迁将带来资产的大幅增值；与DSM的合资仍待时日；股权激励短期难以推出。

　　公司面临的风险因素主要有：药品价格下降；原材料、能源价格上涨，新医改、新农合等利好因素对于公司经营的影响仍有待进一步观察。

　　我们预计公司07、08年每股收益分别为0.06元和0.12元，公司盈利能力的大幅提高将在09年之后，有赖于增发项目真正进入盈利期。

　　对比代表性公司的市盈率状况，目前公司的股价有所高估；但是，公司每股7.36元的增发价格在较大程度上锁定了股价的下跌空间，而且公司主导产品价格波动较大。因此，我们认为公司股票存在交易性的机会，暂不给予评级。(国都证券)

　　美的电器：全面进军白电 未来增长可期

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　　 美的电器：全面进军白电 未来增长可期

　　家用空调业务经历了2007年的快速增长后，未来将保持平稳增长。产能和销售均价的平稳增长是公司家用空调业务销售收入平稳增长的主要动力。公司目前家用空调的年产能已经达到了1300万台，08年将增长到1500万台。另外，随着我国节能目标的落实，公司的高端产品的销售有望提高，均价也会随之提高。

　　公司中央空调业务增长迅速，将继续领跑国内中央空调的生产企业。目前能够生产中央空调的企业除美的外仅有两家，而且仅能生产中小型中央空调。公司凭借其领先地位，未来该业务将高速增长，到2010年销售收入将有望从现在的30亿元增长到100亿元。

　　公司的冰洗业务未来有望成为公司的明星业务。冰洗业务是2007年进入报表，虽然以低端产品为主，但是取得了不错的开局，预计2007年销售收入分别达到25.96亿和14.56亿，毛利率分别为28.24%和20%(2007年中报显示)。未来公司将重点发展的这两项业务，预计到2010年，洗衣机的年产能将由现在的200万台提高到650万台，冰箱的年产能也将由现在的220万台增加到800万台，届时销售收入有望达到216亿。

　　我们预计公司2007-2009年EPS分别为0.92、1.32和2.08元，按照当前股价相对应的市盈率分别为38.4×、26.9×和17.1×。考虑到公司的未来业绩的快速增长和行业的龙头地位，我们认为公司08年PE30×是合理的，公司相应的6个月目标价为39.6，给予公司增持评级。(东海证券)

　　福耀玻璃：公司前期投入迎来收获期 推荐

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　　 福耀玻璃：公司前期投入迎来收获期 推荐

　　投资要点：

　　公司占据国内汽车玻璃市场份额超过40%，占据汽车玻璃OEM市场份额则超过60%，汽车玻璃OEM业务仍是公司业务拓展的重心。

　　国内OEM业务保持20%以上增长。我国目前正处于汽车普及过程中，预计未来三年乘用车产量年均增长将在20%以上。公司汽车玻璃的同步开发能力较国内同行强很多，新车型同步开发的份额在70%以上，未来公司将在新车型的同步开发中占据先机；同时对于已有车型来说，要实现对某车型的正常供货，从谈判、制模、小批量试用及批量供应整个过程需要1-1.5年的时间，如果更换供应商对整车厂商的影响将会很大。因此，我们认为公司国内汽车玻璃OEM业务增长至少与汽车行业增长同步，未来三年其年均增长至少保持在20%以上。

　　出口OEM业务进入持续放量期。如上述分析，要实现对某车型的供货需要较长的时间，因此，汽车厂商旗下已经签约的配套商是不会轻易更换的，对于诸如公司这样的新秀则需在新车型中抢占市场。公司已成为全球八大整车厂的配套商，产品已经被国际市场广泛认可，再凭借着成本优势，公司汽车玻璃OEM业务在国际上显示出很强的竞争力，公司目前汽车玻璃占据世界份额仅2%左右(剔除中国市场)，我们认为公司国际汽车玻璃配套市场的发展潜力很大，07年前三季度出口OEM收入增长约1.5倍，预计公司未来三年的出口OEM收入仍有望保持每年翻番的增长。

　　产能瓶颈得以突破，适当加大配件市场开拓力度。今年由于福清本部汽车玻璃基地小幅扩产不顺利，公司汽车玻璃遇到一定的产能瓶颈，公司为了保证OEM市场，部分放弃配件市场的订单，导致07年中期北美市场的销售收入下滑了2.59%。随着广州、北京汽车玻璃基地(广州规划300万套、北京规划150万套)的逐渐投产，截止07年底公司汽车玻璃的产能将达3300万平方米，广州、北京汽车玻璃基地达到规划产能后，其汽车玻璃的产能将突破4000万平方米，公司的产能瓶颈得以解决，可以满足市场未来2-3年的需求，在产能瓶颈得以解决的情况下，公司也将加大配件市场的开拓力度。

　　汽车玻璃的利润率将保持相对稳定。尽管汽车厂商每年会要求公司产品降价1%左右，但随着新车型的不断推出，汽车玻璃都将面临着重新报价，公司基本可以把降价因素转嫁到新车型中；此外，以下三方面因素也有助于保证汽车玻璃的利润率相对稳定：(1)随着公司汽车玻璃产能规模的不断做大，单位产品的折旧呈现下降趋；(2)上下游一体化后导致的成本下降；(3)公司通过提高工作效率、节能降耗等措施，在一定程度上降低生产成本。

　　行业复苏及成本下降使得平板玻璃业务成为公司业绩增长又一动力。

　　公司估值偏低，维持“推荐”评级。我们维持公司07-09年EPS至0.90元、1.21元、1.52元，公司自6月份以来股价连续调整，而上证指数最大幅度超过40%，同时从公司的基本面来看，公司浮法玻璃的盈利由于行业景气提升而明显改善，汽车玻璃业务依然保持快速增长态势，但公司的股价走势却与基本走势相反，目前公司08年的PE仅为25倍，明显低于沪深300的08年31-32倍的动态PE水平，我们认为公司股价有所低估，目标价位45元，维持公司“推荐”评级。(兴业证券)

　　岳阳兴长：破茧而出前的等待 积极关注

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　　 岳阳兴长：破茧而出前的等待 积极关注

　　要点：

　　1、1982年以前，医学界始终认为，是情绪与神经紧张、工作压力等导致了胃病。2005年巴里-马歇尔和罗宾-沃伦获得诺贝尔医药奖，颠覆了人们对胃病的“常识”，改变了人们认为是因为压力和其他因素引起(胃溃疡等疾病)的想法。

　　2、现在，Hp感染已被公认为是慢性胃炎、胃十二指肠溃疡的重要病因，但Hp化药治疗方案存在一定的不良反应，停药后易复发，且耐药菌株逐渐增多，使目前常用的“三联”疗法的临床应用受到较大限制。疫苗有望成为预防和根治Hp感染的最有效、最有前景的方法之一。

　　3、岳阳兴长子公司重庆康卫在其首席科学家邹全明教授带领下，采用独特的分子内佐剂幽门螺杆菌疫苗取得了成功。2007年，中国药品生物制品检定所出具了中检函2007第187号。标志着岳阳兴长Hp疫苗Ⅲ期临床试验已经结束。它是世界上第一个率先完成临床Hp类疫苗产品。

　　4、Hp疫苗有广阔的市场需要，但由于是对未来产品市场的需求分析，我们采用情景分析法，并得出了在乐观和保守两种情况下公司可能的市场规模。

　　5、虽然我们向投资者提示了充分的风险，但毕竟Hp疫苗是世界上第一个疫苗类产品，其市场巨大，这些都不得不使我们对该产品给予充分的关注。尽管我们暂时没有给出公司的投资评级，但我们在积极关注，也建议投资者积极关注。

　　岳阳兴长的主营业务归属于石化行业，但其控股子公司重庆康卫目前的一类新药Hp疫苗已经进行新药审报阶段，市场上对于岳阳兴长更多的关注就是其一类新药。因此，我暂不考虑公司的石化业务，仅从疫苗类产品方面对公司进行一些研究。

　　对于岳阳兴长的Hp疫苗，我们认为虽然其获取新药证书仍存在一定的不确定性，但实际上这方面的风险是比较小的，只是获取的时间可能要延长。公司最主要的风险是在获取Hp疫苗后，其市场开拓情况。这方面是投资者须要密切关注的，我们虽然给出了情景分析，但影响药品市场的因素多而复杂，药品市场的可预测性较差，因此，我们的情景分析对投资者而言，其更多地是提供一种思路和方法，而不是一种结果。

　　虽然我们向投资者提示了充分的风险，但毕竟Hp疫苗是世界上第一个疫苗类产品，其市场巨大，这些都不得不使我们对该产品给予充分的关注。虽然我们暂时没有给出公司的投资评级，但我们在积极关注，也建议投资者积极关注。(华泰证券)

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