国都证券：与其申购转债不如持股配售

　　10月份转债指数小幅下跌，明显弱于上证指数。从涨跌幅排名上看，交易的10只转债9只下跌、1只上涨。从溢价率角度分析，可转债股性分化严重，新发转债股性上升。我们认为，11月份转债一级市场的最优策略是：申购不如持股配售。而二级市场转债的估值已经基本处于高位，不建议购入。建议继续持有偏股型转债中基本面长期看好、平价溢价率较低且交易较为活跃的巨轮转债，平衡型转债中基本面看好，且到期收益率较高的山鹰转债。


　　10月转债指数弱于沪指

　　10月份转债市场小幅下跌，转债指数表现明显弱于上证指数。截至10月31日，天相转债指数收于5216.64点，较9月份下跌368.25点，跌幅达6.59％；而同期上证指数收于5954.77点，上涨402.47点，上涨7.25％；国债指数上涨0.07点，涨幅0.06％；企业债指数下跌0.46点，跌幅0.40％。

　　从波动率和相关系数上看，转债指数波动率低于上证指数，股性有所减弱。10月份转债波动率大幅下跌而上证指数的波动率小幅上升，其中转债日均波动率为1.40%，低于上证指数的2.13％；转债指数和上证指数的相关性大幅下降，其相关性为42.50％，但与国债指数或企业债指数的相关性大幅上升。

　　从涨跌幅排名上看，10月份交易的10只转债中有9只下跌、1只上涨。跌幅最大的前三只分别是海化转债-29.31％、赤化转债-12.38％和巨轮转债-12.04％；涨幅最小的后三只分别是中海转债2.45％、锡业转债-4.22％和恒源转债-4.75％。

　　转债换手率大幅下跌

　　截至10月31日，上市交易的普通可转债共有10只，存量为53.97亿元，受赤化转债和恒源转债上市的影响，市场存量出现小幅反弹。其中，转债剩余存量最大的前三只是中海转债、锡业转债和山鹰转债，分别为20亿、6.50亿和4.70亿；剩余存量最小的后三只是海化转债、巨轮转债和金鹰转债，分别为1.67亿、1.84亿和2.45亿。

　　10月份可转债换手率大幅下跌，平均换手率为22.92%，低于上月的34.88％。换手率最大的前三只是恒源转债、赤化转债和山鹰转债，分别为82.52％、70.29％和21.87％；最小的后三只分别为海化转债、桂冠转债和巨轮转债，分别为0.41%、1.94％和2.52％。成交总金额下跌为21.85亿元，成交金额最大的前三只是中海转债、恒源转债和赤化转债，分别为5.51亿、5.43亿和4.96亿；成交金额最小的后三只是海化转债、巨轮转债和桂冠转债，分别为0.02亿、0.09亿和0.23亿。

　　新发可转债股性上升

　　截至10月31日上市交易的可转债平均平价溢价率和底价溢价率分别为29.83％和114.88％，6月份前后上市的转债平价溢价率出现较大分化，6月份之后上市的转债平均平价溢价率为43％，新券炒作氛围浓重。所有上市交易的转债中股性表现较强的前三只有锡业转债、海化转债和桂冠转债。

　　3只转债触发赎回条款

　　截至10月31日，上市交易的10只可转债共有3只转债触发赎回条款，包括：海化转债、金鹰转债和桂冠转债。其中，桂冠转债发布本年度不赎回公告。

　　对于目前已经触发或即将触发赎回条款的转债，由于转债股性较强，纯债保底效应基本丧失，因此，我们建议投资者尽早转股或套取现有收益。

　　申购转债不如持股配售

　　通过对转债和新股申购的收益率进行的对比分析，我们发现，可转债网上申购收益率高于一般新股的网上申购。

　　从可转债的三种申购策略区别来看，原股东配售转债部分收益高于网下申购收益，网上申购收益最低。

　　对于原股东配售策略，若无股权的公众投资者在公告证监会核准发行日购入正股，发行日配售转债并售出正股，投资者能够获得更高收益。我们以买入正股获取转债配售的方式为例，分别考虑三种正股买卖策略，即公告证监会核准日买入并在发行日卖出、发行公告日买入并在发行日卖出和发行公告日买入并在上市日卖出，在以上三种方式下获得配售的转债部分收益是一致的，公告证监会核准日买入并在发行日卖出的正股投资策略是最好的。在该策略下投资者在申购转债和买卖正股上的综合收入都比其他策略要高，其综合收入最高的为恒源转债71.86％、锡业转债30.32％和赤化转债23.14％，最低的为中海转债-2.14％和澄星转债0.74％。其中，澄星转债投资者买卖正股收益虽然为负，但在公告核准日买入且上市日卖出的正股涨幅为3.42％，即投资者在上市日卖出正股将能获得正收益；中海转债投资这买卖正股收益为负，其主要原因在于从核准日到发行日的时间间隔过长。

　　综合结论，建议原股东积极参与配售；原无股权的公众投资者在公告证监会核准发行日购入正股，发行日配售转债并择机售出正股；由于网下申购只需缴纳一定的保证金，建议机构投资者积极参与网下申购。

　　积极参与新券申购

　　近期已经通过证监会审核的发行预案共2家，为日照港（600017）和北大荒（600598），发行总额为23.8元。另外，未通过证监会审核的发行预案有15个，转债发行继续加速。

　　二级市场关注新上市转债

　　利用普通可转债的平价底价溢价率对现有普通可转债进行分类，若平价底价溢价率<-10%，则为偏债型转债；若-10%<平价底价溢价率<10%，则为平衡型转债；若平价底价溢价率>10%，则为偏股型转债。

　　目前所有上市交易的10只可转债中偏股型转债6只，平衡型转债4只。由于现存转债的估值已经基本处于高位，我们不建议购入现存转债。建议继续持有偏股型转债中基本面长期看好、平价溢价率较低且交易较为活跃的巨轮转债，平衡型转债中基本面看好、且到期收益率较高的山鹰转债。

　　巨轮转债：巨轮股份前期出现了较大的跌幅，根据分析师的预测，2007—2008年的每股收益为0.4147和0.5256元，以11月5日计算的2007和2008年市盈率分别为30.79和24.30倍，低于46.64和33.26倍的行业均值；巨轮转债的平价溢价率为6.13％，处于较低的水平。

　　山鹰转债：预计全年公司业绩有较快增长。控股子公司扬州山鹰纸业包装有限公司新建印刷包装生产基地项目已于2007年6月建成投产，新增年生产能力11000万平方米，将为公司带来一定的收益；预计年产30万吨纸板技改工程项目将在2007年9月完工并试生产，第四季度将产生一定收益。根据分析师的预测，2007—2008年的每股收益为0.2878和0.3697元，以11月5日收盘价计算的2007和2008年市盈率分别为21.86和17.01倍，与国内同行业市盈率29.464和20.92倍相比明显偏低。另外，该转债的到期收益率为-3.57％，具有一定的纯债保底效应。

　　组合配置偏股偏债各半

　　对于11月份可转债的投资组合配置，我们给予偏股型转债和偏债型转债的配置比例分别为50%。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。