中石油且慢弹冠相庆 全球市值第一名号激起担忧

　　“全球市值第一”的名号应激起高度警觉和担忧，而不是欢庆

　　邱炯/漫画

　　1.1万亿美元！在市场极度疯狂的推动下，中石油11月5日上市高开，如愿摘下全球市值规模第一的桂冠，并一举将历史纪录扩大一倍，高于紧随其后的埃克森美孚石油公司和通用电气公司的市值总和。更令人瞠目的是，以该日收盘价计算，中石油A股加H股的市值大致相当于整个巴西或俄罗斯全年的经济规模，远远超出石油输出国组织（OPEC）5个创始成员国的经济产出总和。

　　然而，市值第一未必代表一切。

中石油过于亮丽的表现只能归结为中国特定时期的产物，并昭示中国资本市场正在积聚的巨大风险。市场对中石油的疯狂追捧并不只源于公司业绩的基本面，而是国内货币流动性过剩背景的产物。如果把市值世界第一当作中石油全球竞争力的话，那么无疑会“捧杀”尚未与世界同行真正开展竞争的中国龙头企业。

　　首先，同其他企业一样，中石油享受着奢华的“中国溢价”。中石油一举创下今年全球IPO融资规模之最，无疑从当前中国金融制度结构的大背景中受益颇多。在当前人民币升值预期下，中国国内蔓延输入型流动性过剩。同时，现阶段中国内地投资者受到限制，只能在国内购买股票。庞大的流行性在狭窄的投资渠道中左冲右突，结果将中国内地股市市盈率推高并维持在50倍左右。如果以估计较为合理的香港股价来衡量，中石油市值立刻会缩水过半，低于埃克森美孚公司市值。何况无论在资源储藏量，还是市场规模，中石油还都无法与国外同行巨头比肩。

　　其次，中石油的表现进一步表明中国内地股市正在形成泡沫，其“世界第一”的可持续性存有巨大疑问。中国人均GDP刚刚步入中等收入国家行列。而随着中国股市膨胀，世界市值前五大的公司中中国已占三席（中石油、中移动和工商银行）。中国内地股市规模现已超过日本，但中国GDP总量只有日本的60％。这是与中国经济的发展阶段不相称的。在金融压抑的释放中，中国资本市场发展已有矫枉过正之嫌。真正的优质企业只有在潮水减退后才能显露，长期来看，以中石油为首的中国“巨无霸”都须面对考验。

　　再次，生活的直觉告诉我们，眼前这些富可敌国的公司与我们心目中优质企业标准还相去甚远。虽然中石油在海外开展业务过程中十分重视把从事公益事业、造福当地人民放在重要位置，增加对当地在教育、医疗和基础设施等方面投资，但在国内，中石油需要改进的还很多。

　　目前，埃克森美孚营业收入是中石油的四倍，而利润率只有中石油的1/2；显然，我们很难将中石油的这种盈利优势归结为其竞争力的体现。目前，中石油仍是中国石油开采、冶炼、销售各个环节中的最大垄断者。垄断通常与低效率相伴随，中石油在服务质量、社会形象、定价机制上尚有很多不尽如人意的地方。

　　最后，以几乎所有标准衡量，中石油的规模都堪称巨大，但在运营效率方面，中石油与其同行相比还只是小字辈。实际上，埃克森美孚利润额是中石油的两倍。彭博社数据显示，分析师预测中石油今年业绩增长率为10%，明年仅为3%。预计中石油净资产收益率为23%，远低于埃克森美孚的32%。至少在盈利模式上，中石油还和“世界第一”的身份大有差距。

　　透过中石油的外表，我们看到的是中国经济上升期所伴随的资本躁动，以及非理性的市场繁荣。在笔者看来，中石油“市值第一”的名号应该激起高度警觉和担忧，而不是弹冠相庆！（傅勇 复旦大学中国经济研究中心博士）

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