安信证券：博瑞传播 产业布局循序渐进

　　报告摘要：

　　灯杆户外广告业务盈利喜人，未来提升空间巨大，进而提升公司的整体盈利水平。目前公司于去年投资开展的户外灯杆广告业务运作良好：该业务盈利状况良好，投资回报率较高；未来灯杆的密度和铺设长度都有较大的提升空间：随着户外广告市场的逐渐走热，公司灯杆量不断增加情况下，灯杆广告的单杆广告价格将会逐渐走高，该业务将呈现量价上升、毛利率提升的态势。另根据公司的规划，户外广告业务将是未来投资的重点，公司业务结构将有些微变动。

　　配股资金投向之商印项目业务需求旺盛，投产后市场前景可予乐观预期。根据公司生产部门接受订单情况介绍，目前很多商印订单都因产能不足被迫转移到东部地区印刷，按照省统计局数据，该项业务额外流几乎达40%之多，所以我们认为公司此次配股商印项目投产后可望有立竿见影的效果。同时基于对媒体趋势的把握，未来报纸的市场份额将会被挤压，而商业图册将面临一个比较好的前景，所以选择商印项目也是明智之举。

　　配股项目之投递网络建设推动发行投递网络形成规模效应，进一步巩固区域内渠道垄断地位。此次配股资金将用于报刊发行渠道网络建设，快速切入发展前景良好的期刊发行、零售业务以及开展数据库营销和DM直投业务成为其发展重点，同时公司在市区内的独家设点权有明显的优势。

　　积极尝试掌控新媒体资源，促进公司在媒体产业变迁中寻求突破。公司目前已经在洽谈各种非传统媒体的业务，比如LED的投放、新媒体的洽谈和培育等。

　　传媒资源整合趋势已定，但整合步伐仍将循序渐进。根据参会时的总体感觉，我们认为，基于中国传媒业的体制特点，改革不可能一蹴而就，公司也较为强调内生性独立发展，我们维持以往的观点，上市公司将循序渐进地构建综合性传媒集团，短期内应无资产注入或集团业务整合等“大事”发生。

　　公司未来发展路径较为清晰，调高公司盈利预测，维持“买入”评级：通过参加公司的配股反路演会，并结合公司三季报及对公司旗下印务公司等的参观情况，在只考虑公司内生式发展的情况下，我们适当调高毛利率指标，调高公司未来三年07年-09年的盈利预测（按假定此次配股后总股本增至20595万股计算）分别为：0.69元、0.91元和1.01元，继续维持“买入”评级。作者：毛峥嵘 安信证券

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