内外因素导致大幅下跌 震荡休整将成近期主基调

　　联合证券 王慧

　　本周市场出现剧烈震荡，上证综指一周下跌8.00%，创出9年来的单周最大跌幅。盘面来看，权重股及蓝筹板块的大幅下跌是导致股指出现大幅跳水的主要原因，其中中国石油周跌幅达到了21.44%、中国石化周跌幅为18.01%、中信证券周跌幅为18.98%、中国联通的周跌幅为10.41%、万科A的周跌幅为10.37%。

我们认为，本轮下跌是对前期市场走势的修正过程，从目前情况来看，震荡休整将是未来一段时间市场演变的基本格局。

　　估值高企是困扰市场走强的主要内在因素。进入10月份以来，沪深股市在金融、石化、地产等大盘蓝筹股的带动下，总体再度形成上涨格局。上证综指在最高创出6124点的历史新高之时，市场估值水平也跃升至历史高位：上证综指、沪深300指数成分股静态市盈率均超过70倍，成分股动态市盈率也提升到了45倍左右的水平，各行业指数动态市盈率普遍在50倍左右。特别是当中国神华、中海油服、中国石化等超级蓝筹高调上市后，进一步加剧了二级市场的“泡沫”，使整体市盈率水平再度提升。

　　由于大盘从5000点上涨以来，没有出现像样的调整行情，股指本身存在着较强的调整动能，同时由于市场整体估值水平较高，又使得市场谨慎心理不断加剧，在这种情况下，一旦存量资金的减持压力超过新多资金的做多动力，必然导致市场出现调整走势。本周一中石油的上市对场内资金形成了巨大的分流作用，其较高的开盘价更是引来机构的疯狂卖盘。在场内做多资金明显不足的情况下，由蓝筹股下跌所引发的股指调整也就在情理之中。

　　当然，导致市场出现剧烈震荡的并不仅仅是市场内部的矛盾积累。市场外部因素的变动也对投资者信心和预期带来了较大改变。

　　目前，外部因素更多体现在市场资金面供应阶段性吃紧，对市场短期走势带来了很大压力。本周一上市的中石油，融资额近700亿元；10月以来“大小非”的解禁股流通市值创记录的达到4793亿元，加之多家公司增发股票，对场内资金供给构成较大压力。与此同时，9月份以来，管理层暂停了多家基金的日常申购，且没有新基金发行，而基金系QDII的火爆发行，对场外资金形成了明显分流。此外，美国次级债危机所引发的全球股市动荡，加剧了A股投资者的恐慌情绪，而管理层所透露出的进一步调控信号，又动摇了投资者的持股信心。

　　虽然以上每一个单一因素，都不足以影响市场的资金供应，但多个因素叠加起来所产生的共振，就会给市场带来巨大压力。

　　总体来看，市场在内外因素共同困扰的情况下，未来一段时间仍将以震荡整理来消化市场内部和外部积累的重重矛盾。我们认为，5000点会形成较强支撑，而5700点区域的压力较大。不过，由于资金和业绩对市场的支撑作用依然明显，长期牛市的基本格局不会改变。

　　就具体的操作策略而言，我们认为当前阶段应以调仓为主，既然在短期走势上股指继续出现宽幅震荡的概率偏大，那么投资者可把握低吸和高抛的原则来对手中品种进行调整，并将原有的持仓仓位降低。

　　操作上可适当关注两类品种。第一类是封闭式基金，目前剩余期限较长的大盘封闭式基金平均折价水平仍在20%以上，多只基金的折价水平达到25%左右的高位，具备较高的安全边际。而且，在封闭式基金“折价”中枢分红前后基本保持不变的情况下，基金折价率越高、分红比率越高，分红带来的套利空间也越大。因此，稳健的投资者可积极布局具备高折价、高分红特征的大盘封闭式基金，备战年度分红行情。

　　第二类是短期超跌明显的大盘蓝筹股。对于大盘蓝筹我们依然看好，虽然目前这些蓝筹股的估值并不便宜，但其良好的基本面以及对股指期货的预期，都使得蓝筹股仍具备较佳的投资机会。建议投资者继续重点关注沪深300指数的成分股，特别是近期跌幅较大的中国石油、中国联通等。

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