宏观调控着力点或将转向？

　　在分析人士看来，以往的宏调更多的是以固定资产投资增长率、CPI作为是否出台措施的主要依据，那么在人民币汇率连创新高，面临更大的升值压力这一新情况下，宏观调控的关注重点是否将有改变？

　　11月10日，中国人民银行宣布，决定从2007年11月26日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这已经是央行今年第9次动用该工具来回收流动性。

　　就在此前的本月8日，央行发布了今年第三季度货币政策执行报告（以下简称报告）。报告预计2007年GDP增长超过11%，CPI增幅在4.5%左右。报告同时认为，未来一段时间内价格整体上行压力依然较大，通胀风险仍须关注。

　　不过，对于最近一段时期的宏观调控而言，所面临的问题并不仅仅是通胀，还需要面对人民币连续升值所形成的对宏调政策的掣肘效应。11月9日，人民币中间价已经突破7.42，年内升值幅度已经超过了5%。自上个月24日，人民币中间价突破7.50关口以后，在其后的十二个交易日已累计升值876个基点，升值步伐明显在加快。

　　此次紧缩措施出台在意料之中，不过，意料之外的是并不是业内预测的继续加息,这其中的信号意义值得关注。其实最近的相关信息也显示，宏观调控的着重点可能正在改变。这主要表现在回收流动性时所采用的工具以及对人民币持续升值这一现象已引起重视。

　　本次发布的报告表示，要综合运用对冲措施，搭配使用公开市场操作、存款准备金等工具，同时逐步发挥特别国债的对冲作用，加大对冲力度，以此进一步加强流动性管理。报告显示，截至11月1日，通过国债正回购操作回收流动性约2300亿元。

　　此外，对流动性过剩的深层次原因的分析应该引起关注。报告认为，仅仅依靠对冲银行体系过多流动性以及加强信贷调控等并不能够从根本上解决流动性不断生成和经济的结构性问题，只能为经济增长创造平稳的货币金融环境，并以此为结构调整和加快改革赢取时间。

　　这背后或许隐含着更深层的信息。是否继续通过加息来紧缩流动性正面临不确定性，同时还要防止经济大起大落，以保持其稳定发展。

　　一直以来，为防止国际游资大规模地进入国内，以此保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，我国在利率水平上，必须与美国保持一个适当的利差。

　　不过，当前要继续做到这一点的难度正在加大。受次级贷影响，10月31日，美联储再次宣布降息25个基点。自9月份至今，其已经将联邦基金利率下降了0.75个百分点，至4.5%，并有可能正进入降息通道。反观我国，由于要抑制流动性过剩等问题，今年以来已经5次上调存贷款利率，正有可能进入升息通道。因此，随着中美利差的不断减少，国际投机市场更倾向于抛售美元，购买人民币，因此人民币将面临更大升值压力。

　　显然，这一现象已经引起管理层重视。据媒体报道，央行相关官员在北京国际金融论坛2007全球年会的资料中撰文指出，建议稳定人民币升值预期，在投机热钱流出时征收外汇汇出税，同时建议开征外汇流入准备金。报告中也强调将严格资本特别是短期资本流入和结汇管理，加强和完善跨境资本流动监测预警体系，严格控制投机资金。