“利率+汇率”模式货币政策显新意

　　日前央行发布三季度货币政策执行报告指出，目前我国价格整体上行压力依然较大，通胀风险仍需关注。下一步要加强价格杠杆调控作用，加强利率和汇率政策的协调配合，稳定通胀预期。

　　业内人士普遍认为，此次报告“加强利率和汇率政策的协调配合”的提法很有新意，利率和汇率政策作为未来一段时间内抑制通胀的两大紧缩手段已很明确。

　　专家指出，事实上，近期以来宏观调控已在不知不觉中采用了“小幅稳步加息与人民币稳步升值”的“利率+汇率”模式，宏观调控效果也初步显现。2005年以来全球进入了加息周期，面对国内经济过热状态，我国也将利率杠杆作为稳定通货膨胀和通货膨胀预期的常用手段。

　　今年年初以来，央行先后五次上调人民币存贷款基准利率。一年期存款基准利率累计上调1.35个百分点，一年期贷款基准利率累计上调1.17个百分点。融资成本适度上升,合理地调控了货币信贷投放，抑制了过度投资；连续多次加息引导了居民资金流向，稳定了社会通胀预期,利率政策的累积效应已逐步显现。与此同时，三季度以来，人民币汇率延续了今年二季度的发展态势，有贬有升，双向浮动，浮动弹性进一步增强，市场供求的基础性作用进一步发挥。总体来说，人民币稳步升值态势在延续。

　　2006年以来，我国一直面临CPI不断高企的压力，今年8月CPI更是以6.5%的数据创下11年来新高。报告预计，2007年GDP增长率将超过11%，CPI涨幅在4.5%左右。目前国内物价还存在上行的要求，通胀形势严峻，在粮食价格、能源价格、劳动力成本上行的态势下，通货膨胀预期继续强化，未来价格总水平面临进一步上涨。专家认为，面对目前的经济形式，未来有必要进一步采取紧缩性调控，在采用利率手段抑制通胀的同时，进一步发挥汇率手段在宏观调控中的作用，加强利率和汇率政策的协调配合，“双率结合”、双管齐下稳定通胀预期。

　　报告提出，本币升值有利于抑制国内通货膨胀。对此，对外经济贸易大学教授丁志杰指出，本币升值会产生紧缩效应，人民币适度升值有利于抑制国外需求从而抑制国内经济过热现象。在实际汇率水平问题上，除名义汇率外，通胀也会影响实际汇率水平，名义汇率的上升客观上会减弱通货膨胀的压力。

　　尽管市场普遍认为，人民币升值可能导致部分热钱流入国内，加剧流动性过剩现状，但也有业内人士指出，这并不影响利率和汇率手段的协调配合，利率手段的使用可以抑制信贷投资过热和资产价格膨胀，实现二者的有机结合。专家提醒，这里尤其要注意在稳步推进的前提下找到一个“适合度”：利率变动要关注其对汇率产生的影响，要注意避免过大的升值压力；汇率问题中也应考虑利率变化的步骤和节奏。

　　北京大学金融与产业发展研究中心研究员郑仁福认为,未来的货币政策可以继续沿用货币、财政政策“组合拳”配合汇率的手法进行宏观调控,更多地使用特别国债、提高QDII额度以及提高存款准备金率等措施从根本上收缩基础货币。央行近日宣布再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率至历史新高———13.5%的举措，充分说明从根本上收缩基础货币将是未来一段时间内的重要目标之一。此外，继续加强对金融机构的窗口指导和信贷政策指引也将有利于进一步实施宏观调控。

　　未来，要加强利率和汇率政策的协调配合，不可忽略的一点是，要在稳步推进利率市场化改革、推动货币市场基准利率体系建设的同时，进一步完善人民币汇率形成机制。有必要进一步强调市场机制在人民币汇率形成机制中的重要性，发挥市场在汇率形成中的决定性作用。要继续按照主动性、可控性、渐进性的原则，完善有管理的浮动汇率制度，更大程度地发挥市场供求的作用，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。

　　丁志杰表示，要完善人民币汇率形成机制，有必要大力发展外汇衍生市场，在完善远期和掉期外汇业务管理基础上，进一步丰富汇率衍生产品的交易品种，增加外汇市场流动性，规避汇率风险。此外，还要做好深化外汇管理体制改革、逐步开放资本项目、拓宽企业和个人对外投资渠道、继续推进银行改革等配套工作。