调控对市场影响主要在心理层面

　　⊙长江证券 李冒余

　　央行此次上调法定存款准备金率是年内第九次上调，同时法定存款准备金率创出1988年以来的历史高点，再次显现出央行调控趋紧的态度。

　　通胀压力再度加大

　　此次调控的主要动因应该来自于本月通胀压力的加大，从发改委本期监控的数据来看，猪肉价格连续四周反弹，蔬菜价格也出现三周上涨，前期引领CPI上涨的食品价格再次出现大幅上涨。

经过我们测算，10月份的CPI将达到6.3%，通胀压力再次上升。同时，考虑到石油价格带动的成品油价格上升等因素，我们预计10月份PPI将上升至3.0％，并将保持继续上升态势，这也会进一步增加CPI上涨的压力，预计2007年全年CPI将达到4.3%，2008年上半年的CPI将维持在4％左右。

　　市场影响仍在心理层面

　　从此次调整规模来看，法定存款准备率上调0.5个百分点回收流动性在1900亿元左右，加上特别国债发行，将抽取市场资金2200亿元人民币以上，考虑到存款准备金主要通过银行信贷途径影响市场，因此短期内由于政策的累积效应将使银行资金面出现紧张。但是考虑到四季度以来的外贸顺差依然将维持在250亿美元左右，而明年年初的到期央票数量将达到1.5万亿元，因此对于银行明年年初的放贷资金并不能构成太大影响，而银行今年四季度受到调控后本身放贷冲动已然不强，因此此次紧缩对于实体经济并无实质影响。至于此次调控对市场的影响，我们认为主要还是体现在心理层面，即未来进一步货币政策出台预期依然强烈，而央行的紧缩态度依然强硬。

　　对于未来的货币政策走势，我们认为导致央行加息的通胀压力依然有增无减，因此维持前期央行年内还将加息一次的判断。由于经济处于莅临高点的进程中，同时央行观望态度日渐浓厚，因此在法定存款准备金率调整对流动性加以收拢后，央行加息的时间可能将相应推迟至本月中旬或下旬。而考虑到三季度末之后银行放贷行为受到窗口指导，以及银行全年放贷任务完成减少了放贷冲动，预计四季度银行贷款增速将有所降低，同时出口增速预计将维持高位回落趋势，因此年内第十次上调法定存款准备金率的可能性已然降低。

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