股指期货研究报告（第18期）

机构：长江期货
 政策与市场信息

温家宝：防止股市大起大落 不用行政方法调节

国务院总理温家宝11月3日在乌兹别克斯坦塔什干表示，“港股直通车”迟迟未开通是出于包括需完善法规监管、避免内地资本市场大幅波动、大量资金涌入对香港的影响等四点考虑。

温家宝还称，政府将采取不是行政的办法，而是市场的办法对股市进行调节，防止其大起大落。

周小川：央行首先要注重防治通胀

中国人民银行行长周小川日前表示，中央银行首先要注重通货膨胀的防治，保持币值稳定；其次在宏观调控和制定货币政策时要考虑促进就业；此外还要大力发展金融服务，为消费者提供更好的服务。

吴晓灵：当前最主要任务是控制银行的流动性

中国人民银行副行长吴晓灵日前在“中外管理官产学恳谈会”上表示，要从四个方面稳步推进金融改革的政策取向。她特别指出，当前人民银行最主要的任务在于控制银行的流动性，使银行创造的货币能够和经济发展相适应。只有这一点做到了，才能够减少社会流动性增加的压力。

CPI涨幅重拾升势或成定局 加息预期再次增强

根据国家发改委日前提供的数据，10月份尽管36个大中城市的猪肉、鸡蛋平均零售价格均出现环比回落，但蔬菜平均销售价格

却出现环比大幅度上升。业内人士认为，蔬菜价格环比大幅度上涨将推动CPI涨幅反弹。至于反弹至何种程度，专家意见不一。高盛中国区首席经济学家梁红预计，10月份CPI涨幅将高达6.8%，从而再创新高；而中国银行报告预计，10月份CPI涨幅将反弹至6.4%，不超过8月份的6.5%。从目前的情况来看，加息的预期仍较强烈，年内至少还应有一次27个基点的加息。

央行预测今年GDP超11% CPI超4.5% 将适当加大调控力度

央行11月8日在《2007年第三季度货币政策执行报告》中预测，预计2007 年GDP 增长超过11%，CPI在4.5%左右。《报告》称，我国经济运行中投资增长过快、贸易顺差过大、信贷投放过多等问题依旧突出，而且还出现了通货膨胀压力加大和资产价格持续上升等问题。央行表示将继续加强价格杠杆调控作用，加强利率和汇率政策的协调配合，稳定通货膨胀预期。

证监会国资委联手推动央企上市公司规范发展

11月8日，由中国证监会、国务院国资委主办的"央企控股上市公司规范与发展大会"在京召开。国资委副主任李伟表示，针对当前部分中央企业上市公司在涉及股份转让、改制上市、重大资产重组等相关工作存在信息披露不规范、程序意识和保密意识不强等一系列问题，国资委将抓紧研究制定国有股股东行为规范文件，确保上市公司控股股东行为依法合规进行。

前三季度A股筹资4655亿元 同比增长4.4倍

央行11月8日发布的《2007年第三季度货币政策执行报告》显示，股票市场融资功能明显提升。前三季度，企业在股票市场上通过发行、增发和配股累计筹资5346亿元，是历史同期最高水平，同比增长1.5倍；主要是A股筹资增加较多，A股发行(含增发)筹资4655亿元，同比增长4.4倍，H股筹资80.9亿美元。

换手率高等问题引证监会关注 严打基金投机

证监会基金部4日下发《关于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知》，针对新基金募集、基金封转开、拆分以及其他限量集中销售活动，首次明确规定基金公司在发布公告或相关宣传推介材料之日起六个月内保持基金规模控制在向投资人承诺的范围内。《通知》要求，各基金管理公司要始终坚持长期稳健经营理念，认真评估其人员储备、投资研究、系统运营、客户服务、风险管理、内部控制等管理水平，努力保持资产规模扩张与管理能力相匹配，避免公司脱离自身管理能力盲目扩张基金规模，维护基金持有人长远利益。

监管部门联合召开会议 股指期货推出日期迫近

银监会和证监会周一联合召开会议，讨论银行参与股指期货的相关问题。据悉，5月下发的《商业银行从事期货保证金存管业务和期货结算业务管理办法（征求意见稿）》将尽快重新修订并精简，以便银行在股指期货上市伊始就能参与到股指期货市场中。

外商下月起获准投资期货公司 须中方控股

从12月1日起，外商可以投资期货公司，但中方必须控股。这是发改委和商务部日前颁布的《外商投资产业指导目录（2007年修订）》作出的规定。根据2004年版的指导目录，期货公司属于禁止外商投资的产业。

人民币再破7.42关口创纪录高位

11月9日，美元对人民币汇率中间价报7.4162。 中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2007年11月9日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币7.4162元，1欧元对人民币10.8988元，100日元对人民币6.5738元，1港元对人民币0.95425元，1英镑对人民币15.6389元。

澳大利亚央行再次加息 达到11年来最高水平

澳大利亚中央银行7日宣布，将基准利率提高0.25个百分点，达到6.75%，为过去11年来的最高水平。经济学家预计，澳央行在今年12月份可能再次加息。本次加息是2004年以来的第六次加息。澳央行行长格伦•史蒂文斯在一份声明中说，随着澳大利亚经济增长步伐加快，其通货膨胀率在过去一年中已接近澳央行设定的2%至3%的目标上限。他预计，明年前三个月，澳消费价格指数和通货膨胀率都将达到3%以上。因此，中央银行必须对此采取有效措施。

 市场数据

主要指数 周开盘 周最高 周最低 周收盘 涨跌幅（%） 成交金额（亿）

沪深300 5438.81 5494.62 4962.3 5040.52 -7.9 3312.68

上证指数 5748.18 5787.23 5217.63 5315.54 -8 4875.89

深证成指 18451.14 18563.44 16922.56 17160.12 -7.56 1899.28

股指期货 周开盘 周收盘 涨跌 持仓量 持仓变化 成交量

IF0711 6505.2 5559 -946.2 43884 6873 865354

IF0712 7990 6300 -1581 44533 4548 1009581

IF0803 9500 7460 -2039 22316 -1048 647885

IF0806 10160 8540 -1606.2 18747 1136 485531

 一周行情分析

沪深300指数本周收于5040点，下跌-7.9%，成交额较上周缩量1146亿，周K线表现为高位长阴线。本周五个交易日指数表现为加速下行趋势，量能显著缩?T诩际跎匣χ钢躃线仍在上升通道下轨附近，KDJ短线技术指标死叉探低，MACD中线指标死叉形成。本周市场在中石油上市高开低走的背景下，加上外围股市暴跌，老基金申购暂停，加息预期加强，期指的推出可能性等因素，引发了基金重仓股的整体做空，导致投资者心态情绪开始偏向空方。在技术上沪指形成中期头部的可能很大，后期市场转入缩量震荡下跌的概率偏大，投资者需关注周末消息面的变化。

本周股指期货仿真交易合约全面弱于现货，合约活跃程度继续高于现货，总体量能表现为大幅增量小幅增仓。随着投资者对股指期货机制的进一步认识，高升水的股指期货模拟合约开始了以暴跌形式向现货的价值回归，说明了近期投资者教育的有效性，有利于股指期货上市后市场的理性发展。本周主力合约IF0712下跌1581点，成交量增加28万余手，持仓增仓0.5万余手，周K线表现为高位长阴线，跌幅近20%，技术上表现为高位持续弱势调整后加速大幅下行。IF0711合约升水500余点，近月合约仍存在一定套利机会。

 长江期货专题研究

股指期货在上市公司市值管理中的作用分析

研究咨询部

股权分置改革的实施，股票实行全流通，将给中国资本市场带来结构性巨变。股权分置严重阻碍了资本市场的发展,企业无法通过资本市场有效地进行并购和重组,不利于资源有效配置。股票全流通后，“同股同价”，股票都能自由流通，上市公司并购将会大量涌现，出于控股权的考虑，上市公司的股票增发等融资行为将受到约束，有助规范控股股东行为。公众股份比例的上升会允许机构投资者持有更大份额的股份，从而增强对上市公司规范运作的监督力量。股票全流通后，市值考核将会成为衡量上市公司经营业绩的关键指标，市值管理对上市公司的运营管理显得越来越重要，上市公司在公司股票减持、增发等操作中将会注重股值期货新型金融工具的运用，以分散市场风险，增强企业运营能力，实现收益最大化。

一、上市公司市值管理的意义

1.股票全流通后，上市公司经营理念将发生重大变化，即从以追求净资产最大化或者说利润最大化转为追求市值最大化，将从实物管理阶段上升为市值管理阶段。特别是目前很多上市公司正在致力于整体上市，公司整体上市后，市值管理将显的更加重要。

2.提高上市公司融资、并购等资本运作的效率，防范其他公司的恶意并购。

股票全流通后，市值的大小对公司并购和被并购产生重大影响。上市公司市值大了，不仅增加其他公司并购的难度，保持现有控股股东对公司的控制，而且可以去并购其他市值小的公司。而上市公司市值小了，则很容易被其他公司并购，现有控股股东控股丧失。

3.公司市值将是影响上市公司商誉的重要方面，是公司综合实力的体现。上市公司股价高，公司市值大，是公司内在价值的体现，增强公司在行业的影响力和领导力。比如目前贵州茅台，作为中国第一股，其股票价格的强势，为公司赢得了商誉，增加了企业知名度，带动公司销售业绩的提高。

4.市值是企业家或者说上市公司管理层经营能力体现，是公司管理团队职业声誉的象征。在全流通背景下，无论是国资委还是其他监管部门，或者是资本市场投资者，都将依据市值最大化标准来评价企业家团队的经营能力。做好市值管理，是保障经营层的职业声誉和职业安全的必然要求。

5.有利于公司股权激励计划的顺利实施。公司股权激励计划的实施，公司管理层持股，股价的变动将直接影响管理层的切身利益。公司股票减持时机的选择等都需要对公司股票价格异常关注。

二、上市公司利用股指期货进行套期保值的必要性

上市公司股票增发、减持操作或并购行为的发生会导致公司股价的波动；而股票价格的波动反过来对公司股票增发、减持操作以及公司并购等资本运作能否顺利实施产生至关重要的影响。

另一方面，一些给公司造成负面影响的重大事件的发生导致股价大幅下挫，会影响投资者信心，事件对公司的运营造成的不利影响将进一步放大。比如，目前大家比较关注的贵州茅台高管风波，上市公司和贵州省国资委为什么很长时间内对总经理乔洪的去向以及是否被调查没有给一个明确的说法。主要就是因为担心高管风波会对公司股价造成重大影响，而使公司声誉受损。

因此，股价波动风险会对公司运营产生重大影响。那么如何既能有效地减少股价波动而又降低由于相关运作带来的相关风险呢？股指期货推出后，上市公司就可以有效利用股指期货的套期保值功能规避股价波动风险，保证公司相关运作的顺利实行。

三、上市公司利用股指期货进行市值管理的操作策略

股指期货的主要功能是套期保值，而上市公司也主要是利用股指期货行套期保值，来规避风险。上市公司利用股指期货的基本策略是：

(1)上市公司的增发

上市公司股票的增发，如果是在市场状态较好时更容易实现。但在“熊市”中，常规增发是很难进行的，效果不好风险也大。而在股指期货推出后，上市公司可以单独回购或者与承销商合作等适度买进自己公司的股票，将股票价格维持在“合理”范围一段时间，直到完成融资增发。但股票市场系统性风险的存在，当股市振荡剧烈或者向不利方向发展时，容易使公司蒙受重大损失。那么，上市公司可以通过投资股指期货，对股票相应头寸进行套期保值，规避股市系统风险，最大限度地保证增发计划的高效完成，为上市公司及时主动、最大限度地增发配股提供帮助。

(2)上市公司股票减持

当二级市场公司股票价格理想，但上市公司暂时又不能减持的时候，为了防止价格大幅下跌，使得可观收益流失。上市公司可以在股指期货上卖出相对应的期货合约进行套保，锁定收益，在公司可以减持股票的时候，即使此时股票价格已经大幅下跌，但公司仍能获取较高的收益。

(3)上市公司收购与反收购

上市公司股票在出现争夺控股权性质收购的时候，反收购策略之一是回购自身流通股票，超过对方或者阻止收购者能够达到的数量。而收购对方股票时基本类同。在买进股票的同时，卖出适量的股指期货期货合约，回避持仓可能带来的巨大风险。

四、结束语

股指期货这一新型金融工具由于能够进行“做空”和“做多”双向交易，而且具有交易成本低和交易灵活的优势，能够满足上市公司需要，将会为越来越多的上市公司所运用。目前我国即将推出的沪深300股指期货的标的指数为沪深300指数，上市公司利用股指期货进行套期保值时，首先进行单只股票与沪深300指数相关性分析，通过股指期货套期保值最优比值模型确定股票现货数值与股指期货合约数额的比值，即需要多少股指期货合约来锁定股票风险暴露部分头寸。然后设计套期保值的具体操作方案，由专业人员进行股票市场和期货市场的投资操作。

上市公司的市值管理将会使得上市公司控股股东和管理层关注公司的股价变动。股票全流通后公司并购将主要在二级市场进行，控股权之争以及上市公司的市值考核，使得公司的股票增发、减持、回购等市场操作都需要某种避险机制来规避风险。

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