东海证券：维维股份 豆奶业务将维持稳定增长

　　本次调研主要目的是了解公司的基本经营情况，增发进程以及近期一些新项目的基本情况。此次我们拜访了集团公司董事长和相关领导以及股份公司董事长、董秘以及财务总监等公司领导。在此感谢上市公司的热情接待。

　　豆奶业务将维持稳定增长。公司是豆奶行业的龙头企业，市场份额一直维持在80％左右。公司认为未来豆奶粉业务将保持目前稳定增长的现状。目前大豆、糖等原材料价格大幅上涨，公司表示有能力转嫁原材料涨价的压力。具体解决方式有，提价、更换包装。未来公司还将在口味上推出新品种稳固现有的市场占有率。

　　牛奶业务出现拐点。

　　市场表现1M3M6M自公司上市以来牛奶业务一直保持微利或亏损状态。我们认为主要原因有：1、公司是乳业新进入者，前期投入较大，技术市场人员不成熟；2、奶源不足，销量不大，市场竞争激烈。

　　奶业建设初期公司非常重视奶源建设，投资3亿元。目前，在徐州、新疆、宁夏、武汉、珠海等地拥有9个牧场，其中徐州万牛养殖场是华东地区最大的奶牛养殖场。据了解公司目前拥有2万头澳洲奶牛，每头奶牛价值2万元。公司奶牛品种优良，每头牛年产10吨原料奶，远远高于我国平均水平。公司拥有1200吨/日处理能力，由于奶源不足，目前日处理能力仅为500-600吨/日。

　　公司认为经过4年的磨炼，乳业业务已经走向成熟。未来公司乳业市场将以华东地区为主，重点开拓二、三线城市。重点发展奶粉，提高乳业毛利率。据了解今年来乳业业务已经止损，乳业销售收入有望突破10个亿。

　　双沟酒业有望成为利润增长点。公司预计今年双沟酒业实现销售收入12亿元，实现净利润3000万元，利润率不高的主要原因是市场开拓费用过高。双沟酒业拥有5万吨基酒储备，年销售5－6万吨商品酒。双沟酒是八大名酒之一，公司80％的销售收入在华东地区。未来公司市场销售重点在华东地区，重点产品为“珍宝坊”，产品结构将增加高度酒比例。我们认为不排除双沟未来单独上市的可能。

　　粮油业务前景看好。今年9月公司与河南大信房地产有限公司共同出资成立维维粮油有限公司。公司所在地正阳县是花生生产大县，年产花生150万吨，项目建成后公司年处理花生30万吨，形成生产浓香型花生油2万吨，年产精炼花生油0.3万吨，年产饲料10万吨的生产规模。预计可实现销售收入55000万元；净利润3400万元。公司预计明年上半年投产，公司将视项目发展情况扩大规模。当地原料成本优势明显，我们预计该项目盈利能力较强。

　　房地产业务启动，3年后产生利润。今年9月公司与中粮地产国内共同出资成立中粮维维联合置业有限公司，公司持有40％股权。公司总部目前已处于徐州市新城区的中心地带，占地面积140亩。公司与中粮地产合作开发该块地块，开发周期3－5年，开发完成后商品房单价定位在7000-8000元，属于徐州的高档楼盘。公司预计该项目建成后将为公司贡献几亿元净利润。

　　与大冢合作提升公司产品档次。大冢制药是日本食品饮料行业和制药行业龙头企业，公司研发能力强，产品丰富。大冢与维维合作主要看重公司的营销网络。现有合作产品OHB营养棒，年产100万根，主要出口东南亚地区，该产品目前正在试销售阶段，生产规模小，但市场反映好增量可观。公司介绍OHB产品目前已经在国内一线城市销售，销售价格较高，5元一根，产品供不应求。增发项目实施后将成为公司创利产品。与大冢的合作，为公司未来发展提供了产品储备基础。

　　增发项目即将通过商务部审批。增发项目由于大冢的参与，需要商务部的审批，所以拖延时间较长。目前商务部审批工作已经接近尾声，预计很快将或批。我们预计增发项目将于明年上半年通过证监会审批。增发项目主要包括豆奶粉技改项目、婴儿奶粉项目、包装项目和与大冢合作的OHB和氨基酸饮料项目。我们看好增发项目前景，预计公司增发项目将提前实现效益。

　　预计咖啡项目将伺机退出。公司与新加坡超级咖啡公司合资的维维超级咖啡公司，目前正常生产，主要进行奶精生产，出口东南亚。但由于维维与超级公司对于产品品牌意见有分歧，我们预计公司未来有可能退出部分股权。

　　资产质量优良，大股东实力强。公司上市之初，在全国各地建厂时获得土地价格低廉，随着各地城市扩大，各厂区所处地理位置相当优厚。目前上市公司拥有各地工业用地6000亩，升值巨大。另外公司母公司维维集团拥有酒店、写字楼和矿山资产，股东实力强。与公司管理人员交谈过程中，公司表示未来集团公司将把主要精力投入到上市公司中来，做强做大上市公司的意愿强烈。

　　我们认为目前上市公司的股价基本合理。豆奶粉稳健经营、乳业扭亏、双沟酒市场打开、增发项目和粮油项目的开展以及优良的资产质量都成为公司目前股价的有力支撑，但公司未来股价继续上行的动力还有待公司业绩的提升。

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