招商局国际 费率上调提升盈利

　　招商局国际（0144.HK）持股26.54%的上港集团自2008年起，分别上调外高桥港区和洋山港区外贸集装箱装卸包干费率10%和21%，按权益估算预计提升招商局国际08年经营利润约2亿元，相应小幅提升08-09年EPS1.7%和1.5%至1.706和1.954港元。上调目标价至61港元，投资评级维持“收集”。

　　上港集团调高08年费率，预计提升08年盈利贡献约2亿元。公司持股26.54%的上港集团自2008年1月1日起上调外高桥港区和洋山港区外贸集装箱装卸包干费率。其中，外高桥港区集装箱装卸包干费平均上调10%，调整后的集装箱装卸包干费(20英尺标准箱)为566.50元；洋山港区集装箱装卸包干费平均上调21%，调整后的集装箱装卸包干费(20英尺标准箱)为515.00元。根据上港集团公告，执行新费率标准以后，预计提升08年营业收入9亿元人民币。由于收入增长是来自于费率价格的上调，相关成本并未收到直接影响，估计增加的收入转化为纯利部分较高。按招商局国际持有的26.54%权益计算，我们估计此次费率上调有望提升公司08年经营利润约2亿元，并相应小幅提升08EPS1.7%至1.706港元。

　　深西部港口明年费率上涨空间有限。虽然招商局国际旗下的参股及控股码头遍布内地各主要港口，但目前主要盈利贡献还是来自华东及华南区域。上海港费率上调，洋山港区和外高桥港区装卸作业分别提高收费20%、10%的措施有助于公司业绩提升，但估计深西部港口收费上升空间有限，原因有二：(1)公司每年年初与船公司就年度服务合同谈判，深西部港口今年的合同收费较去年升6%，目前仍较上海港偏高；(2)来自广州南沙港的竞争和货物分流压力使深圳港口对费率上调举措显得尤其谨慎。

　　拆资16.2亿元入股湛江港，实现多元化码头经营。公司早前宣布旗下全资附属公司招商局(湛江)拟将拆资16.2亿元人民币，和湛江市国资委共同改制湛江港并持有45%股权。我们认同公司投资湛江港之策略，原因包括4个方面：（1）公司长期以来主要基于集装箱码头发展，下一步战略将要拓展干散货码头业务，而湛江港主要以散货和油品码头为主，入股湛江港正是此战略开展实施之表现；（2）目前内地20万吨级以上的铁矿石码头主要集中在华北地区，华东和华南相对较少，而湛江港是华南地区2个主要铁矿石码头之一。目前广东省50%的钢铁需求依赖于北方钢铁生产，随着未来当地生产量的增加，当地铁矿石需求有望增加；（3）国内目前有45个原油码头，只有7个超过15万吨级。中国目前计划增加石油战略储备，正为二期战略储备基地选址，而湛江是备选名单之一，未来有望受惠于当地油品运输量的增长。（4）湛江是华南地区干散货运输理想的物流中心和中转地，有方便的铁路运输网络连接中国西南部地区如广西、贵州、云南、四川和湖南等地，至2009年洛湛铁路通车后交通将更加便利。未来湛江可望成为公司深西部集装箱码头在华南区的网络延伸结点。

　　海外码头投资策略有助拓展未来成长空间。根据相关媒体报道，公司管理层曾表示，参与东盟国家港口合作与发展将是公司下一步发展的重点考虑之一。实际上我们前期曾提到母公司招商局集团4月与越南航海总公司签订合作备忘录，计划投资越南巴地头顿省边亭金星深水港项目，并拟交付招商局国际负责。整个项目将计划投资10亿美元，兴建6个10万吨级深水泊位，首期2个泊位投资额为3亿美元，预计项目将于07年底开始建设。由于越南今年初加入WTO，对外贸易及港口吞吐量预期即将进入高速增长期，而当地仍缺乏可供巨型货轮停靠的大型深水港，我们认为该项目未来前景不俗。由于多项细节仍未明晰，且预计建设期18个月使其未来三年盈利贡献有限，暂不纳入盈利预测和估值。但我们认为公司拟将投资海外的策略将有助于拓展公司未来的成长空间，可望成为又一投资亮点。

　　小幅上调盈利预测，预计06-09EPS年复合增长21.44%。鉴于上海港08年集装箱装卸包干费率的上调，我们相应调高上港集团08-09年的盈利贡献，由此分别小幅提升招商局国际08-09年EPS1.7%和1.5%至1.706港元和1.954港元。维持07年盈利预测不变，公司出售招商局亚太以剥离旗下的内地公路业务，预计可带来29.5亿现金进账，并为今年盈利带来一次性特殊收益1.89亿元，07年EPS预计为每股1.401港元。估计06-09年EPS年复合增长率可达21.44%。

　　上调目标价至61港元，维持“收集”评级。我们以分部加总法对公司08年NAV进行估值，其中越南项目由于多项细节尚未明晰，暂不加入估算，由此估得08年NAV为61.65港元。鉴于公司海外投资策略有望提升未来成长空间，我们合并12个月及长期目标价为61港元，相当于08年NAV不予以折让，对应35.8倍08年PE及31.2倍09年PE。投资评级维持“收集”。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。