广发证券：投资策略周刊

    ●上周市场评述与本周展望

　　·上周市场出现了大幅度的调整。中石油的高调上市，挤出效应十分明显，基金重仓股领跌，而前期超跌的绩优股全面活跃。但随着权重股不断拖累股指下跌，投资者心态逐渐恐慌，非理性杀跌出现。

此外管理层态度谨慎、外围股市大跌及各种利空传闻均加重了A股的调整压力。本次大幅调整符合我们的预期，并在相当程度上释放了大盘的风险，毕竟蓝筹股泡沫比垃圾股的泡沫后果更加严重。目前沪深300 指数估值已合理，人民币正加速升值，股指期货预期也渐渐明朗，市场不具备继续大幅调整的可能。但政策面和资金面明显偏紧，且外部风险也有所加剧，这将抑制A 股的上涨，我们认为后市仍将维持疲软走势。

　　●投资主题：机构投资者、管理层态度与市场风格表现

　　·在理解当前A 股市场走势的时候，我们或许可以在美国股市的历史中寻找一些启示。上世纪60－70 年代，美国股市经历了廉价股－概念股－蓝筹股－小盘股的轮换，背后对应的是非理性的机构投资者及管理层的监管。对比A 股市场，我们显然也可以发现其中许多相似之处。

　　·管理层对机构投资者的非理性及其可能带来的后果早有关注，并采取了相应的调控措施。从二级市场上来看，在基金的发行与申购均受到严格限制之后，新增基金开户数大幅回落，后续流动性明显不足，直接导致了市场的调整，并且近期基金重仓股成为重灾区。

　　·虽然历史上美国股市在经历了大盘蓝筹股的炒作之后，经历了两年的熊市，但A 股市场目前还不会重复这一过程，原因在于：一、美国经济在1973 年遭遇了“石油危机”后大幅放缓，但目前中国经济持续保持高速增长。二、管理层调控的目的只是压制基金的盲目扩张与非理性投资，不应理解为打压股指。三、截至到上周末，上证综指距离最高点最多下跌了近15%，目前沪深300 成分股对应07年的PE38 倍，08 年PE28 倍，估值水平已落入合理区间。

　　·我们对后市风格的判断是：一、短期来看，目前政策面与资金面明显不容乐观，A 股不具备大幅上涨的动力。二、人民币加速升值仍将是后市主要的投资主题，只有相应收益的权重股的企稳才能带来大盘的企稳。三、后市更多的投资机会来自二、三线超跌的绩优股，一方面在于其具备估值优势，另一方面在于近期管理层对基金的调控及其重仓股的受挫可能带来市场风格的轮换。

　　

　　

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