中国经济保持8-10%的高速增长，广州作为消费最发达的地级市之一，2006年社会消费品零售总额位居全国第三，人均消费水平最高。百货业受到消费主体扩大、消费水平提高和消费观念革新等利好因素的持续推动，未来将保持12-15%的增长，广百股份作为区域龙头，将充分享受该轮景气周期。
广百股份是广州市居于领导地位的百货零售企业，是广东省政府认定的重点培育连锁龙头企业。目前拥有10家自营店和5家加盟店，除了北京路旗舰店外，未来天河店和新一城购物中心将发展成为公司新的增长点，保持公司在广州地区的零售龙头地位，并择机进行省内扩张，公司目标将在未来2－3年内增加门店3－5家，争取公司在广东省内的连锁网点规模达到15家，2010年销售规模达到40亿元。顶点财经
我们认为公司的竞争优势主要体现在已有的规模优势、良好的门店布局和优秀的管理团队。公司在广州主要商圈均有门店布局，销售规模保持区域第一，而优秀的管理能力为今后低成本、高成功率的扩张奠定了良好的基础。
公司募集资金主要用于租购合建广百新一城广场、北京路旗舰店的更新和公司信息化平台的升级，这些项目的完成，将会促进公司广州地区的内生增长，提高管理效率，预计新增年利润3630.2万元。
预计公司07-09年收入的增长率为28%、17%和23%，毛利率保持在20-24%之间，每股收益分别为0.73元、0.95元、1.11元，净利润复合增长率34.5%。
参考同行业可比公司的估值水平、公司品牌企业的定位以及未来的业绩成长性，我们认为公司上市后给予08年32倍的动态市盈率较为合理，对应的合理股价30元。
公司的投资风险主要来自于当地百货业的激烈竞争、公司对外扩张的不确定性和租约到期风险。
公司简介发展概况2002年4月30日，拥有11年历史的广州百货大厦进行股份制改造，成立广百股份有限公司，从原来的国有大型百货零售企业改制成为国有控股、多元化投资主体的股份公司，注册资本1.2亿元，适逢国内百货业重大转型时期，公司也顺利实现了由传统百货公司向现代零售业，由单店经营向连锁经营的重大转变。
公司按照“一业为本，连锁经营，区域做强”的总体战略，以及“立足广州，拓展华南，面向全国”的布局规划，重点发展连锁百货，大力开拓购物中心，成为华南百货零售服务业的市场引领者，被广东省人民政府认定为首批广东省流通龙头企业。目前，它是广州地区最大的百货连锁零售企业，拥有10家百货门店和5家加盟店，营业面积超过21万平方米，2006年度营业总收入突破20亿元。在2006年全国零售行业百强排名中，广州百货集团位于零售行业的第19位。
预计未来几年，公司的主营业务收入、利润将保持持续稳定的增长。借助此次IPO契机，公司将以百货门店、购物中心形成可复制的成熟模式，完善广东省内网络布点，并择机在广东省外（华南、西南）实施扩张。目标将在未来2－3年内增加门店3－5家，争取公司在广东省内的连锁网点规模达到15家，2010年销售规模达到40亿元。
股权结构广百股份有限公司以发起方式设立，其中广州百货企业集团有限公司以“广州百货大厦”的净资产出资，占广百股份有限公司80%的股权，为第一大股东。其余5家股东单位分别为领先控股有限公司、广州市东方宾馆股份有限公司、广州市汽车贸易有限公司、广州市广之旅房地产开发有限公司、广州轻出集团有限公司。
综合以上因素，我们认为，基于国内零售行业发展态势和各业态的比较，百货子行业将是零售行业中受益消费升级最大的，其内生增长（消费升级）和外延扩张将给行业龙头公司带来较好的成长机会。尤其看好那些能够渗透根据地市场、跨区域发展的高档百货公司。
广东省——华南商业最发达地区根据招股说明书，公司目前的百货门店全部在广东省境内经营，并且将来还将继续以区域做强为首要目标。广东省是华南经济最发达的地区，2006年人均GDP达到28077元，超过全国平均水平76.3%，实现社会消费品零售总额同比增长14%，达到9118亿元，位居国内首位。
广东省的商业流通业十分发达，除了当地居民收入水平较高、消费观念较早与香港接轨外，政府的支持也是必不可少的。2006年，广东省经贸委出台了《广东省流通业发展“十一五”规划》，规划预计到2010年，全省社会消费品零售总额达到14000亿元，生产资料销售总额达到19000亿元，连锁经营企业销售额占社会消费品零售总额的比重达40%。这意味着未来省内零售业将有11.3%的年均增长，连锁企业也将迎来大好的发展机遇。广百股份作为区域零售业的龙头企业，必将得到政府的大力扶持，优先发展，在省内巩固领先优势。
广东省共有21个地级市和3个经济特区，其中经济比较发达的是广州、深圳、珠海、汕头，其次是东莞、佛山、中山、湛江和肇庆。目前，广百股份在广州市区、从化（广州县级市）、湛江和肇庆市拥有10家自营百货店和3家加盟店，并在湖南衡阳和海南海口通过品牌输出管理开始跨省发展的尝试。我们认为，公司在未来3-5年将继续贯彻“立足广州，辐射华南”的战略，在省内其他经济较发达地区进行扩张。
目前，广州市的门店是公司的主要收入和盈利来源，2007年上半年分别占到95.3%和94.67%。考虑到百货竞争的区域性特征，重点分析广州当地的商业格局十分重要。
广州——商圈密集，商机无限广州是我国最早实行改革开放的地区之一，经济发达，居民人均可支配收入和人均消费支出居于全国主要城市前列，商业体系发达。据统计局数据，2006年广州市社会消费品零售总额居上海、北京之后，出于全国第三，而人均消费支出高于上海和北京。
2006年底，广州市人均国内生产总值达到8500美元，全国城市排名首位，社会消费品零售总额从2002年的1370亿增加到2006年的2182亿，年复合增长率为12.34%。
广州市百货行业竞争态势日趋激烈，百货零售市场主要为本地企业占领，目前活跃在广州地区的大型百货零售主要有广百公司、广州友谊、天河城百货、新大新公司等。广百股份（002187SZ）新股分析2002年以来，百货门店逐渐向大型化、综合化的方向发展，营业面积超过15000平米的门店多达10家，其中广百有3家。在新的百货门店陆续开设的同时，也不断有同行业的百货门店关门停业，充分反映了广州市零售行业竞争的激烈程度。
北京路步行街商圈北京路商圈位于广州市传统城市中轴线上，是广州最有特色的商圈。因为除了传统的商业功能以外，还有千年古道遗址、大佛寺、南越王墓、古书院群等旅游资源，已成为外地游客到广州首选的购物天堂和旅游景点。该区域由于商业和文化的融合，在广州众多商圈中一支独秀，目前出现了百货和购物中心聚集的现象，比较知名的除了广百旗舰店，还有新大新百货、光明广场、五月花广场、中旅商业城、华联商厦等。其中在百货购物方面，能和广百竞争的主要是新大新公司。
新大新北京路总店，是该公司自有物业，建筑面积2万平米，门店定位中档，产品以穿戴类为主导，服装为龙头，营业额从1990年开业初的1.17亿，发展到2006年的超过10亿，年均增长大到14.3%，为新大新公司日后向连锁百货发展奠定了坚实的基础。
该区域其他的购物场所光明广场、五月花广场、中旅商业城等，也分别利用有利的地理位置，以时尚和青春为主题，在激烈的竞争中谋求一席之地。
广百依靠过去良好的声誉和品牌形象，仍然保持着该商圈领导者的地位。我们认为，该步行街已经具备一种“大购物中心”的概念，因此，广百并不需要刻意增加餐饮和娱乐因素，只要通过硬件改造，做好百货销售的业务，就可以不断的吸引顾客，保持销售收入的稳步增长。
天河区新兴商圈天河商圈是广州城市发展的产物。目前是广州市乃至华南地区最大的商圈，也是购物中心和零售百货最为集中的路段，除了现有的天河城、正佳广场和中怡时尚广场等处，太古汇项目与万菱汇项目都在施工中。天河区经贸局制定的《未来10年商贸业发展规划》中明确指出，天河商圈将成为“广州市新中轴线核心商圈”。
各主流百货纷纷在此布局，其中，2006年开张的广百天河店作为该区域经营面积最大的百货店，将受到广州友谊正佳店和天河城百货等先入者的冲击。其中，广州友谊正佳店于2005年初开张，定位于时尚中档，主要针对40岁以下的年轻人，目前拥有经营面积3万平米。2006年销售收入超过4亿元，该店广泛引进欧美最新时尚潮流服饰设计，以及中国内地的国货精品、特色货品、使客人在逛街购物或消费时能更多、更直接地感受到国际化的品质、国际化的设计和国际化的潮流风尚，并且很好的与正佳广场的其他功能形成互动。
广百股份（002187SZ）新股分析天河城百货则是一家历史相对较长的购物中心，经过十年的经营，拥有10万平米的经营面积和完备的停车等配套设施，该店大力发展会员，会员的消费额就占到了总销售额的一半，预计今年天河城百货的销售额将达到14亿元。
我们看好天河商圈的发展前景，但是鉴于该区域零售供给已有透支需求的可能，广百天河店未来的增速可能放缓。
环市东路商圈广百没有在环市东路商圈布局，广州友谊总店和新大新东山店实现错位经营，其中前者在2.15万平米的经营面积上2006年实现收入15亿，平效高达69767元/平米，主要得益于该店悠久的历史和深入人心的高端形象。而新大新东山店的定位是中档商品，主要为周围的高级写字楼群客户服务。
江南西商圈近几年，海珠区西部随着大型场区的迁移、新型商业住宅楼盘的兴建，江南西商圈逐渐形成。该商圈包括江南西、江南大道中、宝岗大道、宝业路以及前进路一带，是海珠区最成熟的商业圈，但是，该区域的网点相对北京路、天河商圈的规模较小，亮点不突出，为了带动整个商圈板块的复兴，抓住盈利机遇，广百股份在该区域重点打造新一城购物中心，其中，自己经营约17000平米的主力百货店，其余物业由公司统一管理，出租给各类品牌商户。公司决定在2007年底租约到期后，关闭该区域的江南店，尽可能为新一城的快速崛起创造条件。该区域还有摩登百货入主的海购店，拥有1.5万平米的经营面积，销售400多个国内外知名品牌。我们认为，摩登百货在广州地区影响力有限，对广百新一城的分流比较有限。
广百新一城的开业，既是广百对购物中心业态的探索，也是对优秀百货拉动商圈崛起的尝试，该店在2007年上半年迅速实现盈利，管理层表现出了较好的管理能力。
东山口商圈广州王府井是当年南下的北方百货中唯一的幸存者，该店经营面积达3万平方米，有许多中高档的国际知名品牌及优质的国内品牌服饰，2006年实现销售收入59504万元，利润2188万元。该店所在的东山口商圈，广百没有布局。
此外，随着广州市经济水平的快速提升，形成了很多新的商圈，例如黄埔区的大沙地商圈、番禺区的市桥商圈、白云区的白云新城以及南沙、罗岗等新拓区域，未来公司将考虑在这些商圈、区域商业中心开设连锁门店，进一步完善广州市内零售网络。
我们认为，广州市居民收入水平和消费能力处于国内领先位置，商圈资源丰富，通过在主要商圈的布局，公司在广州高档市场上和广州友谊并驾齐驱，而中档市场上则是绝对的领先地位，规模优势明显，在没有外来强势竞争对手的情况下，区域龙头地位不可撼动。
广百股份（002187SZ）新股分析二级城市——未来扩张目标根据公司的规划，广东省的二级城市，将是未来公司扩张选址的主要对象。
目前公司在已经肇庆地区公司实行了多业态布局，即合资建立1家百货店（51%），并且控股肇庆广百电器（55.9%），利用品牌输出经营广百超市。肇庆地区与广州接壤，属于广东中等发达地区，2006年零售总额达到167.94亿元，增长率为18%。广百肇庆百货店于2005年9月30日开张，2007年上半年实现毛利645.92万元，占公司总毛利的2.04%，目前，该地区没有其他著名百货布局，盈利贡献有望继续提高。
在湛江地区，公司拥有湛江店90%的股权，但该店由于租约到期和物业改造，已于2007年9月30日暂时停业。该店历史上曾连续成为湛江地区销售额最大的零售企业。因此公司已经与物业方续签了15年的租赁协议，将在物业改造完毕后重新开业。
在其他广百尚未涉足的地区中，公司计划在佛山、惠州、东莞、汕头、珠海、深圳、清远、韶关等城市择机布点，完善公司在省内的零售网络，加速占领市场，拓宽经营网络，获取新的利润增长点，目前部分项目已经开始谈判。我们认为，深圳是茂业百货和天虹商场的大本营，两者已经占据了有利商圈并且赢得了当地消费者的认可，广百很难在短期内进入该市场并获得盈利。东莞和佛山两地紧靠广州，经济发展速度较快，应该是未来公司省内扩张的首选。
公司竞争优势区域规模优势明显经过多年的发展，公司已经成为了广东省销售规模最大的百货零售商之一，是广东省政府认定的重点培育连锁龙头企业。2006年主营业务收入187778.02万元，超过排名第二的广州友谊1500万元，近两年复合增长率达18%，毛利率稳中有升。我们认为，百货公司的毛利率水平比较接近，销售收入的增长将会保证更多的利润和现金收入，为进一步的扩张和整合提供条件。因此，规模和收益是相互促进的。此外，规模大的公司，所开新店摊薄收益的风险小，与经销商的谈判地位也会更高。
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位置优越门店的获取能力强由于百货业对于优质商圈的依赖性，优越的门店位置是公司零售业务的关键成功要素。
我们通过对广州零售环境的分析，认为该地区居民的消费能力和消费观念是非常适合百货业发展的，广百的主要门店均位于广州市或其他城市的黄金地段，地理优势突出。
北京路店位于广州市最繁华商业街——北京路步行街；广百天河店位于广州市天河商业区核心地段；广百新一城位于广州市传统商圈江南西商圈有利位置，广百新市店位于广州白云区新兴商圈的核心位置。通过与公司高管的沟通，我们发现，公司获得这些位置优越的门店不是偶然的，在目前以租赁为主的扩张模式中，广百股份的品牌和规模优势使之成为优质商圈业主出租物业的首选，并且成为推动该商圈发展的重要力量。这种实力在激烈的市场竞争中是难能可贵的，因此，我们认为，公司未来在广州其他商圈和广东二级城市扩张过程中，仍有望获得位置较好的门店，与所在商圈互相促进，共同发展。
强大的管理团队公司专注于百货业务，选拔和培养了一批年富力强、开拓创新、团结进取的商业专业人士组成管理团队，主要成员从事百货行业超过15年，经验丰富，对百货行业有深入的见地。对百货经营的各个环节有清晰的了解。
公司团队经历了2006年下半年短时间筹备两家主力店的巨大挑战，并在07年上半年就实现盈利，其工作热情和管理效率得到了较好的体现。目前公司的人才储备足以应对未来2-3年新增门店的需要。此外，管理层拥有现代的经营意识，在行业低谷期，带领公司走出了传统百货经营的思维，按市场发展趋势，创建了合乎市场规律的全新经营模式和管理体制，使公司在激烈的市场竞争中保持了较强的竞争力。
业务分析和预测公司目前的业务主要分为三块：自营百货、品牌输出（加盟店）和物业出租。其中，除去年内将关闭的江南店，自营百货有9家，品牌输出5家，另外有2家电器店和1家贸易店。我们将根据业务的重要性主要分析自营店和加盟店。
自营百货门店在自营百货店方面，公司门店物业除了北京路主力店和从化店的部分为自有外，基本都采用租赁方式。目前根据收入贡献程度，我们认为，北京路店、天河店、新市店和新一城是公司的主力门店，需要重点关注。
公司募集资金项目分析本次公司募集资金主要投资于3个项目，包括门店的扩张、改建以及信息化平台升级改造，具体见下表：
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公司计划利用募集资金的主要部分租购结合创建广百新一城广场，拟购买部分为新一城广场首层至五层部分物业16915平米，其余首层至五层部分商铺共计32553平米转租给商户。项目分拆为主力百货店与出租商铺组合经营，既可通过主力店经营提升商铺价值，获取较高的租金收益，也可通过租户自行装修商铺、自负盈亏经营，减少项目投资初期的资金压力。此外，经过租赁期的培育后，物业租金水平预计将大幅上升，以较低的价格购入部分物业，可规避租赁期满后租金上涨的压力，增强项目的竞争力，从而降低项目运作期的整体运营风险。新一城广场经过经营培育后，经营环境、商场客流、商业气氛、竞争能力等方面将得到大幅度提升，购入物业将享受项目经营培育的增值空间。
公司还计划利用本次募集资金按照“金鼎店”的标准对北京路店进行升级改造。公司将结合门店现状以及《金鼎百货店规范》的标准和北京路商圈客源逐渐年轻化和时尚化的特点，引入更多时尚和高端品牌，增开一个VIP专场。本项目完成后，将增加北广百股份（002187SZ）新股分析京路店的经营面积，极大地改善购物环境、经营档次和服务硬件，提升门店的市场形象，从而有效提高中高端顾客对公司的忠诚度，巩固北京路店在广州百货零售市场单体销售第一的领先地位，提高公司整体效益。
广百信息化平台的升级改造以提高公司业务管理系统的运行水平为主线，以数据相对集中为前提，以实现供应商资源整合、各经营单位营运质量的过程控制、客户关系管理、人力资源管理和计算机辅助决策为目标，实现公司业务管理规范化、业务流程合理化、供应商优化，同时为公司的进一步发展提供信息化平台先行的保障作用，有力地推动公司发展。本项目投入运行后不直接产生收入，其效益主要表现为员工减少、管理费下降、效率提高等带来的成本节约效益。多元化的新产品，另外对其他募集资金项目的实施提供有力的技术保障。根据公司的规划，未来除了在上海和温州的设计工作室外，公司将在国外开设设计工作室，以便更好地把握国际流行趋势，提高品牌的国际化水平。
公司盈利预测盈利预测的前提假设：
（1）根据我们对各门店销售情况的预测，结合公司募集资金项目的规划，我们认为未来三年公司的销售收入增长率分别达到28%，17%和23%。
（2）公司着力把传统百货提升为时尚精品百货，特别是按照“金鼎店”的标准改善北京路店的购物环境和经营档次，有利于公司毛利率的提升。另外，联销收入比重的提高也会提高毛利率，预计未来三年公司的毛利率保持在20-24%之间。
（3）公司新门店的集中开业，由于开办费用的增加公司的销售费用和管理费用率会小幅上升。
（4）2008年以后公司的所得税率为25%。
根据东方证券财务模型，我们得到公司07-09年分别实现每股收益0.73元、0.95元和1.11元，净利润复合增长率达到34.5%。
公司计划利用募集资金的主要部分租购结合创建广百新一城广场，拟购买部分为新一城广场首层至五层部分物业16915平米，其余首层至五层部分商铺共计32553平米转租给商户。项目分拆为主力百货店与出租商铺组合经营，既可通过主力店经营提升商铺价值，获取较高的租金收益，也可通过租户自行装修商铺、自负盈亏经营，减少项目投资初期的资金压力。此外，经过租赁期的培育后，物业租金水平预计将大幅上升，以较低的价格购入部分物业，可规避租赁期满后租金上涨的压力，增强项目的竞争力，从而降低项目运作期的整体运营风险。新一城广场经过经营培育后，经营环境、商场客流、商业气氛、竞争能力等方面将得到大幅度提升，购入物业将享受项目经营培育的增值空间。
公司还计划利用本次募集资金按照“金鼎店”的标准对北京路店进行升级改造。公司将结合门店现状以及《金鼎百货店规范》的标准和北京路商圈客源逐渐年轻化和时尚化的特点，引入更多时尚和高端品牌，增开一个VIP专场。本项目完成后，将增加北广百股份（002187SZ）新股分析京路店的经营面积，极大地改善购物环境、经营档次和服务硬件，提升门店的市场形象，从而有效提高中高端顾客对公司的忠诚度，巩固北京路店在广州百货零售市场单体销售第一的领先地位，提高公司整体效益。
广百信息化平台的升级改造以提高公司业务管理系统的运行水平为主线，以数据相对集中为前提，以实现供应商资源整合、各经营单位营运质量的过程控制、客户关系管理、人力资源管理和计算机辅助决策为目标，实现公司业务管理规范化、业务流程合理化、供应商优化，同时为公司的进一步发展提供信息化平台先行的保障作用，有力地推动公司发展。本项目投入运行后不直接产生收入，其效益主要表现为员工减少、管理费下降、效率提高等带来的成本节约效益。多元化的新产品，另外对其他募集资金项目的实施提供有力的技术保障。根据公司的规划，未来除了在上海和温州的设计工作室外，公司将在国外开设设计工作室，以便更好地把握国际流行趋势，提高品牌的国际化水平。
公司盈利预测盈利预测的前提假设：
（1）根据我们对各门店销售情况的预测，结合公司募集资金项目的规划，我们认为未来三年公司的销售收入增长率分别达到28%，17%和23%。
（2）公司着力把传统百货提升为时尚精品百货，特别是按照“金鼎店”的标准改善北京路店的购物环境和经营档次，有利于公司毛利率的提升。另外，联销收入比重的提高也会提高毛利率，预计未来三年公司的毛利率保持在20-24%之间。
（3）公司新门店的集中开业，由于开办费用的增加公司的销售费用和管理费用率会小幅上升。
（4）2008年以后公司的所得税率为25%。
根据东方证券财务模型，我们得到公司07-09年分别实现每股收益0.73元、0.95元和1.11元，净利润复合增长率达到34.5%。
中国经济保持8-10%的高速增长，广州作为消费最发达的地级市之一，2006年社会消费品零售总额位居全国第三，人均消费水平最高。百货业受到消费主体扩大、消费水平提高和消费观念革新等利好因素的持续推动，未来将保持12-15%的增长，广百股份作为区域龙头，将充分享受该轮景气周期。
广百股份是广州市居于领导地位的百货零售企业，是广东省政府认定的重点培育连锁龙头企业。目前拥有10家自营店和5家加盟店，除了北京路旗舰店外，未来天河店和新一城购物中心将发展成为公司新的增长点，保持公司在广州地区的零售龙头地位，并择机进行省内扩张，公司目标将在未来2－3年内增加门店3－5家，争取公司在广东省内的连锁网点规模达到15家，2010年销售规模达到40亿元。顶点财经
我们认为公司的竞争优势主要体现在已有的规模优势、良好的门店布局和优秀的管理团队。公司在广州主要商圈均有门店布局，销售规模保持区域第一，而优秀的管理能力为今后低成本、高成功率的扩张奠定了良好的基础。
公司募集资金主要用于租购合建广百新一城广场、北京路旗舰店的更新和公司信息化平台的升级，这些项目的完成，将会促进公司广州地区的内生增长，提高管理效率，预计新增年利润3630.2万元。
预计公司07-09年收入的增长率为28%、17%和23%，毛利率保持在20-24%之间，每股收益分别为0.73元、0.95元、1.11元，净利润复合增长率34.5%。
参考同行业可比公司的估值水平、公司品牌企业的定位以及未来的业绩成长性，我们认为公司上市后给予08年32倍的动态市盈率较为合理，对应的合理股价30元。
公司的投资风险主要来自于当地百货业的激烈竞争、公司对外扩张的不确定性和租约到期风险。
公司简介发展概况2002年4月30日，拥有11年历史的广州百货大厦进行股份制改造，成立广百股份有限公司，从原来的国有大型百货零售企业改制成为国有控股、多元化投资主体的股份公司，注册资本1.2亿元，适逢国内百货业重大转型时期，公司也顺利实现了由传统百货公司向现代零售业，由单店经营向连锁经营的重大转变。
公司按照“一业为本，连锁经营，区域做强”的总体战略，以及“立足广州，拓展华南，面向全国”的布局规划，重点发展连锁百货，大力开拓购物中心，成为华南百货零售服务业的市场引领者，被广东省人民政府认定为首批广东省流通龙头企业。目前，它是广州地区最大的百货连锁零售企业，拥有10家百货门店和5家加盟店，营业面积超过21万平方米，2006年度营业总收入突破20亿元。在2006年全国零售行业百强排名中，广州百货集团位于零售行业的第19位。
预计未来几年，公司的主营业务收入、利润将保持持续稳定的增长。借助此次IPO契机，公司将以百货门店、购物中心形成可复制的成熟模式，完善广东省内网络布点，并择机在广东省外（华南、西南）实施扩张。目标将在未来2－3年内增加门店3－5家，争取公司在广东省内的连锁网点规模达到15家，2010年销售规模达到40亿元。
股权结构广百股份有限公司以发起方式设立，其中广州百货企业集团有限公司以“广州百货大厦”的净资产出资，占广百股份有限公司80%的股权，为第一大股东。其余5家股东单位分别为领先控股有限公司、广州市东方宾馆股份有限公司、广州市汽车贸易有限公司、广州市广之旅房地产开发有限公司、广州轻出集团有限公司。
综合以上因素，我们认为，基于国内零售行业发展态势和各业态的比较，百货子行业将是零售行业中受益消费升级最大的，其内生增长（消费升级）和外延扩张将给行业龙头公司带来较好的成长机会。尤其看好那些能够渗透根据地市场、跨区域发展的高档百货公司。
广东省——华南商业最发达地区根据招股说明书，公司目前的百货门店全部在广东省境内经营，并且将来还将继续以区域做强为首要目标。广东省是华南经济最发达的地区，2006年人均GDP达到28077元，超过全国平均水平76.3%，实现社会消费品零售总额同比增长14%，达到9118亿元，位居国内首位。
广东省的商业流通业十分发达，除了当地居民收入水平较高、消费观念较早与香港接轨外，政府的支持也是必不可少的。2006年，广东省经贸委出台了《广东省流通业发展“十一五”规划》，规划预计到2010年，全省社会消费品零售总额达到14000亿元，生产资料销售总额达到19000亿元，连锁经营企业销售额占社会消费品零售总额的比重达40%。这意味着未来省内零售业将有11.3%的年均增长，连锁企业也将迎来大好的发展机遇。广百股份作为区域零售业的龙头企业，必将得到政府的大力扶持，优先发展，在省内巩固领先优势。
广东省共有21个地级市和3个经济特区，其中经济比较发达的是广州、深圳、珠海、汕头，其次是东莞、佛山、中山、湛江和肇庆。目前，广百股份在广州市区、从化（广州县级市）、湛江和肇庆市拥有10家自营百货店和3家加盟店，并在湖南衡阳和海南海口通过品牌输出管理开始跨省发展的尝试。我们认为，公司在未来3-5年将继续贯彻“立足广州，辐射华南”的战略，在省内其他经济较发达地区进行扩张。
目前，广州市的门店是公司的主要收入和盈利来源，2007年上半年分别占到95.3%和94.67%。考虑到百货竞争的区域性特征，重点分析广州当地的商业格局十分重要。
广州——商圈密集，商机无限广州是我国最早实行改革开放的地区之一，经济发达，居民人均可支配收入和人均消费支出居于全国主要城市前列，商业体系发达。据统计局数据，2006年广州市社会消费品零售总额居上海、北京之后，出于全国第三，而人均消费支出高于上海和北京。
2006年底，广州市人均国内生产总值达到8500美元，全国城市排名首位，社会消费品零售总额从2002年的1370亿增加到2006年的2182亿，年复合增长率为12.34%。
广州市百货行业竞争态势日趋激烈，百货零售市场主要为本地企业占领，目前活跃在广州地区的大型百货零售主要有广百公司、广州友谊、天河城百货、新大新公司等。广百股份（002187SZ）新股分析2002年以来，百货门店逐渐向大型化、综合化的方向发展，营业面积超过15000平米的门店多达10家，其中广百有3家。在新的百货门店陆续开设的同时，也不断有同行业的百货门店关门停业，充分反映了广州市零售行业竞争的激烈程度。
北京路步行街商圈北京路商圈位于广州市传统城市中轴线上，是广州最有特色的商圈。因为除了传统的商业功能以外，还有千年古道遗址、大佛寺、南越王墓、古书院群等旅游资源，已成为外地游客到广州首选的购物天堂和旅游景点。该区域由于商业和文化的融合，在广州众多商圈中一支独秀，目前出现了百货和购物中心聚集的现象，比较知名的除了广百旗舰店，还有新大新百货、光明广场、五月花广场、中旅商业城、华联商厦等。其中在百货购物方面，能和广百竞争的主要是新大新公司。
新大新北京路总店，是该公司自有物业，建筑面积2万平米，门店定位中档，产品以穿戴类为主导，服装为龙头，营业额从1990年开业初的1.17亿，发展到2006年的超过10亿，年均增长大到14.3%，为新大新公司日后向连锁百货发展奠定了坚实的基础。
该区域其他的购物场所光明广场、五月花广场、中旅商业城等，也分别利用有利的地理位置，以时尚和青春为主题，在激烈的竞争中谋求一席之地。
广百依靠过去良好的声誉和品牌形象，仍然保持着该商圈领导者的地位。我们认为，该步行街已经具备一种“大购物中心”的概念，因此，广百并不需要刻意增加餐饮和娱乐因素，只要通过硬件改造，做好百货销售的业务，就可以不断的吸引顾客，保持销售收入的稳步增长。
天河区新兴商圈天河商圈是广州城市发展的产物。目前是广州市乃至华南地区最大的商圈，也是购物中心和零售百货最为集中的路段，除了现有的天河城、正佳广场和中怡时尚广场等处，太古汇项目与万菱汇项目都在施工中。天河区经贸局制定的《未来10年商贸业发展规划》中明确指出，天河商圈将成为“广州市新中轴线核心商圈”。
各主流百货纷纷在此布局，其中，2006年开张的广百天河店作为该区域经营面积最大的百货店，将受到广州友谊正佳店和天河城百货等先入者的冲击。其中，广州友谊正佳店于2005年初开张，定位于时尚中档，主要针对40岁以下的年轻人，目前拥有经营面积3万平米。2006年销售收入超过4亿元，该店广泛引进欧美最新时尚潮流服饰设计，以及中国内地的国货精品、特色货品、使客人在逛街购物或消费时能更多、更直接地感受到国际化的品质、国际化的设计和国际化的潮流风尚，并且很好的与正佳广场的其他功能形成互动。
广百股份（002187SZ）新股分析天河城百货则是一家历史相对较长的购物中心，经过十年的经营，拥有10万平米的经营面积和完备的停车等配套设施，该店大力发展会员，会员的消费额就占到了总销售额的一半，预计今年天河城百货的销售额将达到14亿元。
我们看好天河商圈的发展前景，但是鉴于该区域零售供给已有透支需求的可能，广百天河店未来的增速可能放缓。
环市东路商圈广百没有在环市东路商圈布局，广州友谊总店和新大新东山店实现错位经营，其中前者在2.15万平米的经营面积上2006年实现收入15亿，平效高达69767元/平米，主要得益于该店悠久的历史和深入人心的高端形象。而新大新东山店的定位是中档商品，主要为周围的高级写字楼群客户服务。
江南西商圈近几年，海珠区西部随着大型场区的迁移、新型商业住宅楼盘的兴建，江南西商圈逐渐形成。该商圈包括江南西、江南大道中、宝岗大道、宝业路以及前进路一带，是海珠区最成熟的商业圈，但是，该区域的网点相对北京路、天河商圈的规模较小，亮点不突出，为了带动整个商圈板块的复兴，抓住盈利机遇，广百股份在该区域重点打造新一城购物中心，其中，自己经营约17000平米的主力百货店，其余物业由公司统一管理，出租给各类品牌商户。公司决定在2007年底租约到期后，关闭该区域的江南店，尽可能为新一城的快速崛起创造条件。该区域还有摩登百货入主的海购店，拥有1.5万平米的经营面积，销售400多个国内外知名品牌。我们认为，摩登百货在广州地区影响力有限，对广百新一城的分流比较有限。
广百新一城的开业，既是广百对购物中心业态的探索，也是对优秀百货拉动商圈崛起的尝试，该店在2007年上半年迅速实现盈利，管理层表现出了较好的管理能力。
东山口商圈广州王府井是当年南下的北方百货中唯一的幸存者，该店经营面积达3万平方米，有许多中高档的国际知名品牌及优质的国内品牌服饰，2006年实现销售收入59504万元，利润2188万元。该店所在的东山口商圈，广百没有布局。
此外，随着广州市经济水平的快速提升，形成了很多新的商圈，例如黄埔区的大沙地商圈、番禺区的市桥商圈、白云区的白云新城以及南沙、罗岗等新拓区域，未来公司将考虑在这些商圈、区域商业中心开设连锁门店，进一步完善广州市内零售网络。
我们认为，广州市居民收入水平和消费能力处于国内领先位置，商圈资源丰富，通过在主要商圈的布局，公司在广州高档市场上和广州友谊并驾齐驱，而中档市场上则是绝对的领先地位，规模优势明显，在没有外来强势竞争对手的情况下，区域龙头地位不可撼动。
广百股份（002187SZ）新股分析二级城市——未来扩张目标根据公司的规划，广东省的二级城市，将是未来公司扩张选址的主要对象。
目前公司在已经肇庆地区公司实行了多业态布局，即合资建立1家百货店（51%），并且控股肇庆广百电器（55.9%），利用品牌输出经营广百超市。肇庆地区与广州接壤，属于广东中等发达地区，2006年零售总额达到167.94亿元，增长率为18%。广百肇庆百货店于2005年9月30日开张，2007年上半年实现毛利645.92万元，占公司总毛利的2.04%，目前，该地区没有其他著名百货布局，盈利贡献有望继续提高。
在湛江地区，公司拥有湛江店90%的股权，但该店由于租约到期和物业改造，已于2007年9月30日暂时停业。该店历史上曾连续成为湛江地区销售额最大的零售企业。因此公司已经与物业方续签了15年的租赁协议，将在物业改造完毕后重新开业。
在其他广百尚未涉足的地区中，公司计划在佛山、惠州、东莞、汕头、珠海、深圳、清远、韶关等城市择机布点，完善公司在省内的零售网络，加速占领市场，拓宽经营网络，获取新的利润增长点，目前部分项目已经开始谈判。我们认为，深圳是茂业百货和天虹商场的大本营，两者已经占据了有利商圈并且赢得了当地消费者的认可，广百很难在短期内进入该市场并获得盈利。东莞和佛山两地紧靠广州，经济发展速度较快，应该是未来公司省内扩张的首选。
公司竞争优势区域规模优势明显经过多年的发展，公司已经成为了广东省销售规模最大的百货零售商之一，是广东省政府认定的重点培育连锁龙头企业。2006年主营业务收入187778.02万元，超过排名第二的广州友谊1500万元，近两年复合增长率达18%，毛利率稳中有升。我们认为，百货公司的毛利率水平比较接近，销售收入的增长将会保证更多的利润和现金收入，为进一步的扩张和整合提供条件。因此，规模和收益是相互促进的。此外，规模大的公司，所开新店摊薄收益的风险小，与经销商的谈判地位也会更高。
位置优越门店的获取能力强由于百货业对于优质商圈的依赖性，优越的门店位置是公司零售业务的关键成功要素。
我们通过对广州零售环境的分析，认为该地区居民的消费能力和消费观念是非常适合百货业发展的，广百的主要门店均位于广州市或其他城市的黄金地段，地理优势突出。
北京路店位于广州市最繁华商业街——北京路步行街；广百天河店位于广州市天河商业区核心地段；广百新一城位于广州市传统商圈江南西商圈有利位置，广百新市店位于广州白云区新兴商圈的核心位置。通过与公司高管的沟通，我们发现，公司获得这些位置优越的门店不是偶然的，在目前以租赁为主的扩张模式中，广百股份的品牌和规模优势使之成为优质商圈业主出租物业的首选，并且成为推动该商圈发展的重要力量。这种实力在激烈的市场竞争中是难能可贵的，因此，我们认为，公司未来在广州其他商圈和广东二级城市扩张过程中，仍有望获得位置较好的门店，与所在商圈互相促进，共同发展。
强大的管理团队公司专注于百货业务，选拔和培养了一批年富力强、开拓创新、团结进取的商业专业人士组成管理团队，主要成员从事百货行业超过15年，经验丰富，对百货行业有深入的见地。对百货经营的各个环节有清晰的了解。
公司团队经历了2006年下半年短时间筹备两家主力店的巨大挑战，并在07年上半年就实现盈利，其工作热情和管理效率得到了较好的体现。目前公司的人才储备足以应对未来2-3年新增门店的需要。此外，管理层拥有现代的经营意识，在行业低谷期，带领公司走出了传统百货经营的思维，按市场发展趋势，创建了合乎市场规律的全新经营模式和管理体制，使公司在激烈的市场竞争中保持了较强的竞争力。
业务分析和预测公司目前的业务主要分为三块：自营百货、品牌输出（加盟店）和物业出租。其中，除去年内将关闭的江南店，自营百货有9家，品牌输出5家，另外有2家电器店和1家贸易店。我们将根据业务的重要性主要分析自营店和加盟店。
自营百货门店在自营百货店方面，公司门店物业除了北京路主力店和从化店的部分为自有外，基本都采用租赁方式。目前根据收入贡献程度，我们认为，北京路店、天河店、新市店和新一城是公司的主力门店，需要重点关注。
公司募集资金项目分析本次公司募集资金主要投资于3个项目，包括门店的扩张、改建以及信息化平台升级改造，具体见下表：
公司计划利用募集资金的主要部分租购结合创建广百新一城广场，拟购买部分为新一城广场首层至五层部分物业16915平米，其余首层至五层部分商铺共计32553平米转租给商户。项目分拆为主力百货店与出租商铺组合经营，既可通过主力店经营提升商铺价值，获取较高的租金收益，也可通过租户自行装修商铺、自负盈亏经营，减少项目投资初期的资金压力。此外，经过租赁期的培育后，物业租金水平预计将大幅上升，以较低的价格购入部分物业，可规避租赁期满后租金上涨的压力，增强项目的竞争力，从而降低项目运作期的整体运营风险。新一城广场经过经营培育后，经营环境、商场客流、商业气氛、竞争能力等方面将得到大幅度提升，购入物业将享受项目经营培育的增值空间。
公司还计划利用本次募集资金按照“金鼎店”的标准对北京路店进行升级改造。公司将结合门店现状以及《金鼎百货店规范》的标准和北京路商圈客源逐渐年轻化和时尚化的特点，引入更多时尚和高端品牌，增开一个VIP专场。本项目完成后，将增加北广百股份（002187SZ）新股分析京路店的经营面积，极大地改善购物环境、经营档次和服务硬件，提升门店的市场形象，从而有效提高中高端顾客对公司的忠诚度，巩固北京路店在广州百货零售市场单体销售第一的领先地位，提高公司整体效益。
广百信息化平台的升级改造以提高公司业务管理系统的运行水平为主线，以数据相对集中为前提，以实现供应商资源整合、各经营单位营运质量的过程控制、客户关系管理、人力资源管理和计算机辅助决策为目标，实现公司业务管理规范化、业务流程合理化、供应商优化，同时为公司的进一步发展提供信息化平台先行的保障作用，有力地推动公司发展。本项目投入运行后不直接产生收入，其效益主要表现为员工减少、管理费下降、效率提高等带来的成本节约效益。多元化的新产品，另外对其他募集资金项目的实施提供有力的技术保障。根据公司的规划，未来除了在上海和温州的设计工作室外，公司将在国外开设设计工作室，以便更好地把握国际流行趋势，提高品牌的国际化水平。
公司盈利预测盈利预测的前提假设：
（1）根据我们对各门店销售情况的预测，结合公司募集资金项目的规划，我们认为未来三年公司的销售收入增长率分别达到28%，17%和23%。
（2）公司着力把传统百货提升为时尚精品百货，特别是按照“金鼎店”的标准改善北京路店的购物环境和经营档次，有利于公司毛利率的提升。另外，联销收入比重的提高也会提高毛利率，预计未来三年公司的毛利率保持在20-24%之间。
（3）公司新门店的集中开业，由于开办费用的增加公司的销售费用和管理费用率会小幅上升。
（4）2008年以后公司的所得税率为25%。
根据东方证券财务模型，我们得到公司07-09年分别实现每股收益0.73元、0.95元和1.11元，净利润复合增长率达到34.5%。
公司计划利用募集资金的主要部分租购结合创建广百新一城广场，拟购买部分为新一城广场首层至五层部分物业16915平米，其余首层至五层部分商铺共计32553平米转租给商户。项目分拆为主力百货店与出租商铺组合经营，既可通过主力店经营提升商铺价值，获取较高的租金收益，也可通过租户自行装修商铺、自负盈亏经营，减少项目投资初期的资金压力。此外，经过租赁期的培育后，物业租金水平预计将大幅上升，以较低的价格购入部分物业，可规避租赁期满后租金上涨的压力，增强项目的竞争力，从而降低项目运作期的整体运营风险。新一城广场经过经营培育后，经营环境、商场客流、商业气氛、竞争能力等方面将得到大幅度提升，购入物业将享受项目经营培育的增值空间。
公司还计划利用本次募集资金按照“金鼎店”的标准对北京路店进行升级改造。公司将结合门店现状以及《金鼎百货店规范》的标准和北京路商圈客源逐渐年轻化和时尚化的特点，引入更多时尚和高端品牌，增开一个VIP专场。本项目完成后，将增加北广百股份（002187SZ）新股分析京路店的经营面积，极大地改善购物环境、经营档次和服务硬件，提升门店的市场形象，从而有效提高中高端顾客对公司的忠诚度，巩固北京路店在广州百货零售市场单体销售第一的领先地位，提高公司整体效益。
广百信息化平台的升级改造以提高公司业务管理系统的运行水平为主线，以数据相对集中为前提，以实现供应商资源整合、各经营单位营运质量的过程控制、客户关系管理、人力资源管理和计算机辅助决策为目标，实现公司业务管理规范化、业务流程合理化、供应商优化，同时为公司的进一步发展提供信息化平台先行的保障作用，有力地推动公司发展。本项目投入运行后不直接产生收入，其效益主要表现为员工减少、管理费下降、效率提高等带来的成本节约效益。多元化的新产品，另外对其他募集资金项目的实施提供有力的技术保障。根据公司的规划，未来除了在上海和温州的设计工作室外，公司将在国外开设设计工作室，以便更好地把握国际流行趋势，提高品牌的国际化水平。
公司盈利预测盈利预测的前提假设：
（1）根据我们对各门店销售情况的预测，结合公司募集资金项目的规划，我们认为未来三年公司的销售收入增长率分别达到28%，17%和23%。
（2）公司着力把传统百货提升为时尚精品百货，特别是按照“金鼎店”的标准改善北京路店的购物环境和经营档次，有利于公司毛利率的提升。另外，联销收入比重的提高也会提高毛利率，预计未来三年公司的毛利率保持在20-24%之间。
（3）公司新门店的集中开业，由于开办费用的增加公司的销售费用和管理费用率会小幅上升。
（4）2008年以后公司的所得税率为25%。
根据东方证券财务模型，我们得到公司07-09年分别实现每股收益0.73元、0.95元和1.11元，净利润复合增长率达到34.5%。
作者：张曼 东方证券
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(责任编辑：张玉)
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