平安证券：顺络电子 中国电感行业龙头

　　公司的产品定位高端，以质量和服务取胜，积累了很多高端客户，利用成本优势和本地化支持的特点，保持了50%以上高毛利；研发力量强，研发新品满足客户一站式购买的需求并扩大销量，通过产品小型化抵消原材料上涨的压力，年复合增长超过35%。

　　投资要点

　　公司产品以高端为主，以质量和服务取胜，避开了国内的中低端产品的激烈竞争。

　　电感的销售更需要具备技术行销的能力及公司相关技术人员的协助，公司这方面提供了较好的服务，赢得了高端客户。

　　公司可以利用现有高端客户一站式采购的需要，拓宽高端产品线，产品立足于高端市场，提升公司的ROE。

　　公司的研发实力强，与全球领先的元件厂家相比，具备一定竞争实力，具备材料开发技术，能持续保持成本优势。

　　风险提示

　　产品价格下滑。

　　原料等掌握在日本及欧美厂商。

　　人民币升值、原材料涨价、劳动力工资上涨等。

　　I．顺络电子公司简介

　　i.公司基本情况

　　公司主要从事片式电感器和片式压敏电阻器、NTC热敏电阻器和共模轭流器等新型电子元器件产品的研发、生产及销售的国际化企业，拥有多项具有自主知识产权的核心技术，产品主要应用于通信、计算机及消费类电子产品等领域。2006年公司片式电感器产量约占国内总量的30%，居全国第1。

　　公司坚持以“提高质量、降本增效”为中心，积极扩大生产规模和加大产品研发投入，致力于提升电感、压敏生产制造平台和提升产品生产合格率。公司高度重视高端市场平台建设，在巩固和强化海外市场的同时,加大国内市场拓展力度,已经建立了以珠三角为中心，辐射华东，华北地区的国内销售网络。

　　公司的经营理念是“遵循标准、科技创新、持续改进，向全球客户提供优异的产品和完善的服务”，凭借先进的管理体系、雄厚的开发能力、优异的产品质量和完善的服务，公司的客户包括英特尔（Intel）、戴尔（Dell）、索尼（Sony）、松下（Panasonic）、夏普（Sharp）、日立（Hitachi）、三洋（Sanyo）、东芝（Toshiba）、汤姆逊（Thomson）、富士康、海信、波导、创维、步步高、比亚迪等众多国内外知名企业的合格供应商。公司是国内行业龙头企业，拥有多项具有自主知识产权的核心技术，拥有多项专利，是少数在国际高端片式电子元器件市场中具有竞争力的中国企业。

　　公司产品被广泛用于通讯、计算机及周边产品、消费类电子、办公自动化及汽车电子等领域。

　　ii.公司股权结构

　　公司主要高管和技术骨干都通过恒顺通公司间接持有公司的股权，保证了人员的稳定性，员工利益和股东利益的一致性。

　　II.被动元件行业概况

　　公司所生产的产品电感和电阻均是被动元件，电子元件分主动元件（activecomponent）和被动元件（passivecomponent），以功能来区分，主动元件在电流通过时，可以单独执行资料的运算和处理功能，如各种IC和CPU等；而相对于主动元件，被动元件则是在电流信号通过时，并不做任何运算，无需能（电）源，不实施控制并且不要求任何输入器件就可完成自身功能的电子元器件，其中电容、电阻、电感合称三大被动元件，此三者搭配可以控制电子回路。

　　在典型的电子系统中，无源组件占到组件数的90%，电路板面积的40%和焊点的30%，无源组件的数量是有源器件的10倍以上，整机厂家通过降低这些无源组件的尺寸，来达到增加更多功能的目的。

　　i.行业特点

　　资本和技术密集行业：单价低，一个元件便宜的只有几分钱，原材料占生产比重较高，降低生产成本成为竞争的重要手段，只有高端产品的毛利较高。规模经济和机器设备的投资及材料、工艺创新都是行业竞争的要素。

　　行业集中度高：由于片式被动元件行业对资本和工艺技术的要求高，专业性强，人才也较少，壁垒相对较高，产能自然集中到少数大厂，而且有大者恒大的趋势。

　　国际化程度比较高，行业竞争在全球范围展开，公司主要竞争对手包括日本的村田、太阳诱电等。

　　行业的周期性较明显，但由于是基础元件，所有电子产品都离不开，对整个行业来说，需求相对稳定增长。目前主要下游终端产品继续呈现快速增长态势，同时手机、PC和电视机等消费电子产品面临更新换代，使新一代整机单机元件用量大幅增加，成为推动片式元件行业高速增长的强劲动力。

　　原料来源受制于国外厂商：中国的材料工程技术较先进国家落后，原材料的质量和一致性较差，高端产品的原材料多需要进口，增加了产品成本。

　　产品规格趋小型化，这也是适应电子产品轻薄短小的发展趋势。

　　竞争导致全球整机产品价格的持续下降，国内市场的迅速增长，国际大厂商将制造向中国的转移。

　　村田、太阳诱电有领先的技术优势，在高端市场，主导技术发展方向并垄断大部分市场份额。

　　ii.行业发展趋势

　　被动元件的发展趋势和高科技的发展息息相关，高科技产品向短、小、轻、薄以及多功能、数字化、智能化、低消耗方向发展；产品的组装技术亦在持续进步，已经从手工插装、自动插装阶段发展到表面贴装（SMT）阶段，SMT技术的应用加速了电子元件向小型化、集成化、低能耗、高频化方向发展。

　　行业特征从劳动密集转向资本密集、技术密集。相对上游的材料属于资源行业和下游的整机厂不断集中的趋势，处于中间链条的被动元件行业基本上是属于较为弱势的行业，而从长期来看，产品单价处于不断下滑的趋势，厂商要不断根据产业环境的变化调整自身的策略，以免丧失竞争力导致被淘汰的命运。

　　集中度不断上升

　　虽然片式被动元件的单价较低，但作为电子整机的基础，性能好坏直接关系到整机的质量，高中端产品都需要质量有保证的片式被动元件，这样小的供应商就很难有生存空间，在片式被动元件最发达的日本，产业的集中度集中在4～5家厂商中，这也是中国未来发展的趋势。

　　朝上、下游进行垂直整合

　　由于被动元件行业的原料成本占总成本的比例比较高，达40%～50%，而高端产品的原料的基本依靠进口，国产原料只能生产中低端产品，厂商有必要进行垂直整合，以获取较高的利润，例如法拉电子生产薄膜电容，同样生产薄膜电容专用的超薄聚酯镀膜，这样可以提高毛利；而风华高科除生产浆料之外，还生产被动元件的专用设备。又因被动元件的产品单价相比主动元件和PCB等原料不高，为争取主动，维持足够利润空间，TDK等厂家更往下游发展，做器件和组件。

　　行业进行水平整合，提供一站式购物服务（OneStopShopping）

　　虽然被动元件产品的种类及规格繁多，应用也大不相同，但在下游客户的重叠性高、单个下游客户对产品的需求量大，产品单价低等特点，对客户而言，能够提供完整的产品线，以简化其采购流程，这样也可以保证质量，有时成品出了质量问题，不同供应商之间容易相互推诿，单一供应商可避免这种情况。各种产品的领导厂商在规模扩大之后，便向其他产品渗透，同时有电容、电阻、电感等产品的供应能力，以提供客户一次性购买的需要，这种整合服务有几种形式：

　　1.以外购方式补足产品线，代销其他产商产品，但利润较低，质量控制相对难度大。

　　2.自行生产电容、电阻、电感等产品，很多厂商都是这样做的，如日本和台湾的厂家一样，但必须达到规模经济才能获利。

　　3.厂商之间进行策略联盟，进一步整合各厂商的生产外，再辅以母公司完整的行销通路，以达到扩大市场占有率的目的，同时达到双赢的效果。

　　非常重视研发，提升产品的技术水平

　　被动元件作为竞争激烈的基础行业，产品研发是竞争的关键因素。除了作为中间产品，营销对品牌的影响有限，质量和一致性是厂家追求的方向，而新产品能取得高的毛利，这些都离不开产品的研发和过程控制。

　　工厂向生产成本低廉的中国转移

　　被动元件产品的生命周期长，目前还没有看到可以替代的产品，单价在竞争激烈的环境下出现下滑的趋势，为了获得较高的毛利，除了重视研发外，到成本低的地方开厂是发展趋势。另外，跟随电子整机生产转移，就近配套也是元件工厂的重要策略。

　　III.电感行业特点

　　作为三大无源元器件之一，电感在电子元器件产业中占有重要的地位。片式化电阻器和片式化电容器已经得到快速发展、迅速应用，与之相比，电感由于结构复杂、受传统的绕线工艺限制，片式化的工艺难度较大，发展相对缓慢。

　　i.电感的分类

　　电感按功能分可分为讯号用及EMI抑制用，小型、高频及高功率为发展重点。

　　电感器虽属于辅助性质，但依其应用线路的不同，仍须挑选适合的产品。目前电感器的应用线路主要分为两大类，一为讯号用途，例如能量储存及抑制瞬间电流等之应用；另一类则为噪声抑制用途，如EMI抑制及噪声滤波等。

　　电感器的产品特性主要受到铁芯材料所影响。铁芯位于线圈中心位置，分为陶瓷及铁氧体材料两种。陶瓷铁芯为讯号用途，如陶瓷绕线电感及积层陶瓷电感；铁氧体铁芯则用于抑制EMI，如PowerChoke、FerriteBead及FerriteCore。

　　全球电感器主要厂商以日系厂商为主，主要厂商有TDK、Taiyo、Murata与EPCOS等，其中TDK全球市场占有率最高，超过了20%。

　　随着全球电子产品的迅猛发展，以及组装业向中国转移，电感器件的国内外市场正在日益上升，这些发展都为电感器件带来了巨大的市场空间。

　　根据线圈形成法，片式电感器可分为绕线型和叠层型两类。绕线型电感一方面可利用线圈粗细来控制耐电流，另一方面亦可控制绕圈圈数来调整电感值，产品设计较具弹性，外层一般用树脂封固。其工艺继承性强，但体积小型化有限。

　　叠层片式电感器是用铁氧体浆料和导体浆料交替印刷、叠层、烧结、形成闭合磁路；它采用先进的厚膜多层印刷技术和叠层生产工艺，实现了超小型表面贴装，这个工艺和MLCC电容的很相似，未来产品标准发展成熟的化，竞争会更加激烈。叠层片式电感器可分为高频型、高Q值型、高损耗型、低噪声型等几种。目前阻抗为1000Ω的1005型产品以及额定电流为6A的大电流叠层片式电感器均已开发上市。

　　叠层片式电感器是电感领域重点开发的产品，它与绕线片式电感器相比有诸多优点：尺寸小，有利于电路的小型化；磁路封闭，抗EMI性能好，且有利于元器件的高密度贴装；一体化结构，可靠性高；耐热性、可焊性好、形状规整，适合于自动化表面贴装生产。目前这类产品已取得较大进展，并通过改进磁性材料性能、改善内部磁路结构和加速器件小型化等措施，不断拓展其应用市场。尤其是面向便携式电话、PHS等移动通信终端的高频μH级电感器，及主要面向个人电脑等高速数字信号处理设备的噪声抑制器，国外相继推出了叠层型片式新产品，达到高密度贴装中的极小片式元件尺寸，适应了SMT的需要。

　　ii.电感的需求分析

　　随着全球电子产品的迅猛发展及新兴产品的不断涌现，加之组装业向我国转移，片式电感的国内外市场需求正在日益上升。

　　就中国而言，片式电感器的市场十分看好，在各种视听家电产品中电感器用量最多。目前世界片式电感器的总需求量在3000亿只以上，约300亿元，中国的出口形势良好。其中AV领域需求量最大，约占40%；移动通信领域占30%左右；OA设备约占15%。日本在研制生产片式电感器方面居世界之首，在80年代就先后建立了多条自动化生产线，其生产产量约占世界总量的70%，约2100亿只。台湾地区的生产量仅次于日本，约占世界总量的13%，约390亿只，剩下是中国和韩国等国家。世界电子整机生产基地向大陆的迁移，尤其是手机、电脑市场的快速增长，将大大增加国内叠层片式电感器的用量。

　　高频迭层式片式电感产品数量要占手机用片式电感的70%左右，每部手机中大约需要15-20只0402尺寸的产品，预计两年以后将采用尺寸更小的0201系列产品。日本厂商是目前高频层式片式电感的主要供货商，韩国与中国台湾省则紧随其后。供应高频叠层式片式电感的日本厂商有太阳诱电、东光与村田制作所、富士电气化学、TDK和松下。平均每一部手机大约需要5只高频绕线式片式电感，但由于价格原因，手机厂商会尽量通过优化电路设计以减少使用量。

　　iii.电感市场特点

　　因为电感范围很广，包括叠层式的、绕线式的等很多型式，不像电阻和电容基本为标准规格，电感大批量生产的规模没有电容、电阻这么大，标准化程度没有电容、电阻高，不少的企业都专注在不同的专业产品领域，其各自特点也都不尽相同，不好进行直接比较。

　　电感是属于design-in的行业，与大部分的电阻、电容不同，电感的销售更需要具备技术行销的能力及公司相关技术人员的协助，帮助客户R&D做design-in。

　　客户通常在产品设计时，依不同应用有不同之特殊需求：

　　设计阶段：此时信号处理和电源端会优先设计，故信号和功率用电感有需求。

　　成品的EMC阶段：当PCB设计完成且完成成型组装后，成品必需通过EMC测试，此时会有磁珠等需求，若成品加入各种EMC对策后仍未通过，则此时可能以电感线圈是另一选择。

　　1．竞争对手

　　由于公司是中国最大的片式电感生产企业，对手是日本4大元器件生产商，公司不介入中低端产品生产，避免了与众多中小规模的企业打价格战。

　　由于客户朝集中性购买发展，以减少供应商管理成本，这就要求供应商的规模要比较大；随着消费的升级，客户对产品质量的要求更高，规模小的企业生存不易，集中度增加，使产业内竞争者有逐步减少的趋势。

　　公司目前在中国电感行业已是第1，但和国外及台湾厂商相比还处于成长期，市场份额在3%～4%左右，有较大的上升空间。

　　2．替代品

　　凡是和电有关的产品，都需要使用三大被动元件－电容、电感、电阻，因此没有任何可以替代的产品（小信号领域可以通过集成电路工艺将被动元件构成的网络集成到芯片内；在大电流、功率电源领域目前还不能替代）。

　　3．潜在进入者

　　被动元件产品的生命周期较长，从技术层次来看，中低端产品的进入障碍较低，而在竞争者争相进入的情况下，产品价格连年下降。

　　潜在进入者有几种：

　　原料相关厂商向下游发展而进入，这些厂商具有原材料的优势；下游行业对被动元件需求量大，为提供元件的质量，控制价格，整合上游资源进入被动元件行业；电子相关行业多元化经营，进入这个行业；行业内经验丰富的人自行创业，他们对技术、客户资源等的掌握，对原有行业的威胁较大。

　　被动元件行业在中国市场中处于扩张时期，行业还是较有吸引力的，但存在较高的壁垒，包括：

　　(1)成为大型电子企业供应商的资质壁垒

　　企业要想成为大型电子企业的供应商，除要达到行业标准，更要通过严格的供应商资质认定。国际大型企业对供应商的资质认定至少在两到三年，一般需要多次整改后方能通过资质认定，再通过相当一段时间的小批量供货测试后才能正式成为其供应商。企业一旦通过供应商资质的最终审定，将被纳入到大型电子企业的全球供应链，可以接受其全球生产基地的采购。而且一旦确定合作关系，为保证产品品质及维护供货的稳定性，这些国际大型企业通常不会轻易改变元器件供应商。这种严格的供应商资质认定，以及基于长期合作而形成的稳定客户关系，对拟进入被动元件行业、并获得高端客户的企业形成了极强的资质壁垒。

　　(2)资金和生产规模壁垒

　　从事元器件生产所需的大部分生产和检测设备需要进口；同时由于产品配套化及生产规模化的要求，新进入本行业的企业需要一次性投入大量的设备资金。

　　除需要投资较为昂贵的制造设备及检测设备外，由于客户的帐期一般是3个月，厂商还需要较大的流动资金投入，服务对象也要求厂商又较大的生产规模，有足够的产能保证供货的及时。

　　(3)技术壁垒

　　元器件行业需要有较强的整体技术实力，工艺技术、品质控制水平和生产管理技术都非常重要，需要长时间的实践和积累。同时，由于下游电子产品更新换代较快，企业需要长期不断进行工艺技术、品质控制及生产管理等多方面的更新和提高。

　　由于新式片式元件发展历史相对较短，研发、生产和管理等方面的专业人才稀缺。通过自我开发需经过多年的努力和积累，要在短时间内掌握成熟、稳定的核心技术是非常困难的，技术壁垒比较强。

　　4．供应商的力量

　　供方对公司的影响很大，近年来全球的资源价格不断上扬，导致公司的原材料价格的上涨，公司的主要原材料为电极浆料（主要成分为钯银）、铁氧体、瓷粉和溶剂，其约占生产成本的40%。随着生产规模的不断扩大，采购量的增大，公司有了更强的谈判能力，公司对部分原材料价格的变动有了更多的掌控。

　　在原材料和设备方面需要从国外进口，虽然部分在国内也有生产，但产出的产品质量和一致性方面比国外差，所有选择了进口。为了增强竞争力，公司进口的原材料都是初级原料，还要经过自己加工才投入生产。

　　片式电感和压敏电阻都是新型的元件，没有现成的成套设备可供使用，公司购买的设备都是根据工艺定制的，虽然价格较高，但这样竞争的壁垒也较高。

　　5.购买者的力量

　　公司产品定位高端，公司选择了欧美、日本等对价格不敏感的高端客户。公司产品总价占这些客户整机成本的比例较低，最为关注的是产品质量和可靠性。由于高端客户认证体系复杂，认证时间较长，客户不会轻易更换供应商。

　　可见公司目前的被动元件行业竞争激烈，公司能够脱颖而出，有她的过人之处。

　　ii.公司的竞争策略

　　针对这个行业的竞争特点，公司的产品定位高端，客户的选择从高端客户做起，利用中国制造成本优势和本地化支持的特点，公司的竞争策略是顺应电子产品轻薄短小的趋势，通过产品的不断小型化同时带来高端的客户和更低的成本，以质量和服务取胜。

　　产品选择高端和毛利高的产品，公司将自己的竞争目标锁定在一些国际化的大厂，像TDK、Murata、TOKO、太阳诱电等日本大厂上面。产品采取跟随策略，产品的选择十分谨慎，选择片式压敏电阻是因为片式电感的生产线很相似，10多道工序中只有3～4道工序不一样，有了电感多年来的积累，再经过2年多的研发，这样才成为中国第1家生产片式压敏电阻的厂家。

　　V.公司的竞争优势

　　i.服务优势

　　片式电感市场的主导仍然主要是掌握在日系厂商手中，公司目前的策略就是强化研发能力及FAE（fieldapplicationengineer）/Design-in能力，能快速及有效解决客户需求，无论日系及欧美等领导厂商开发什么产品，只要客户有需求，公司都能快速跟上，甚至引导客户采用新产品降低成本。产品能够满足客户性能规格需求，质量水准符合国际标准，成本低、交期快、弹性配合客户需求，以强化市场竞争优势。

　　公司的服务特色主要体现在为客户提供产品应用服务方案，公司的灵活机动性便于公司及时反馈客户需求，为优质客户提供良好的制造服务。公司参与了客户的早期设计，在客户产品设计过程中，第一时间了解并满足客户的整机配套元件需求。

　　大厂的产品质量好，但要求订货的量大，生产的计划性特别强。公司在保证产品质量的前提下，提高对客户的服务意识。对于重要的客户，小批量的单同样提供高水平的服务，以树立良好的服务形象。

　　ii.研发优势

　　公司十分重视研发，研发投入每年超过5%，所研究的项目都是有国际领先的产品，将推出新品来保持公司的高毛利。

　　公司的研发是真正以生产为导向，研发人员中有一半人员从事工艺的研发，而理论方面的跟进主要是和各个大学联系，这样既节约了成本，又能达到跟踪最新科学技术的目的。

　　iii.成本优势

　　公司由于具备材料开发技术，所以成本相对较低。为了增强竞争力，公司进口的原材料都是初级原料，还要经过自己加工才投入生产，这些都降低了原材料成本。随着生产规模的不断扩大，采购量的增大，公司有了更强的谈判能力，公司对价格的变动有了更多的掌控。

　　在劳动力成本方面，国外工人的工资是中国的10～15倍，技术人员更高(到中国办厂劳动成本略高一些）。

　　iv.客户优势

　　公司以质量和服务赢得了国内外众多知名企业的信赖。公司销售额一半来自行业前沿技术领导者企业，如英特尔（Intel）、戴尔（Dell）、索尼（Sony）、松下（Panasonic）、夏普（Sharp）、日立（Hitachi）三洋（Sanyo）、东芝（Toshiba）、汤姆逊（Thomson）、富士康、海信、波导、创维、步步高、比亚迪等，公司同这些客户建立了长期深层次的战略合作关系。拥有这些优秀的客户群体为公司长期持续稳定的发展奠定了坚实的基础。

　　公司产品价格占这些客户整机产品的比例较低，如每个手机的片式电感器的用量约为30只，共约为1～2元，占生产成本500元手机的0.2%～0.4%，而公司产品的质量和服务对客户产品质量至关重要，因此这些客户对于公司产品价格不很敏感，最为关注的是产品质量和的可靠性。这些客户极其相对稳定的采购量和产品价格是本公司产品能够维持较高毛利率的重要原因之一。

　　这些客户的产品需求是多方位的，需要提供一站式服务，这就为公司开发新产品打下良好基础，体系认证的时间也可以大大缩短，公司由叠层片式电感－>片式压敏电子－>绕线片式电感，产品的拓展空间很大。

　　v.公司的SWOT分析

　　优势：

　　产业政策的扶持。

　　我国国民经济和社会发展“十一五”规划纲要提出，要提升电子信息制造业，根据数字化、网络化、智能化总体趋势，大力发展集成电路、软件和新型元器件等核心产业。

　　低生产成本优势。

　　中国成为制造大国，整机制造转移中国使顺络电子产品就近配套服务下游整机厂更加便捷。

　　管理优势，反映迅速、弹性制造、交期短、服务上佳。

　　研发能力较强，能迅速跟踪国外新产品的动向，并率先在国内厂商中推出。

　　客户优势。

　　劣势：

　　产品品种较少，不能满足客户一站式购买的需要。

　　品牌知名度有待提高。

　　机会：

　　手机、电脑、消费电子的快速增长使市场需求有较大的成长空间。

　　全球占有率仍低，具有较大的成长空间。

　　中国市场本身有较大的潜力。

　　威胁：

　　产品价格不断下滑。

　　原料等掌握在日本及欧美厂商。

　　人民币升值、原材料涨价、劳动力工资上涨等。

　　如果日、韩及台商扩充产能，有供过于求的危险。

　　VI.公司新的盈利增长点

　　i.募投项目的实施

　　ii.招股书披露的新项目

　　公司招股书中披露未来拟发展的产品项目，包括绕线电感、LTCC等，公司正在或者拟实施过程中，未来对于提升公司ROE的起很大作用。

　　公司的客户一般都有配套的需求，公司针对客户的需求，选择有竞争力、毛利高的产品，进行研发和试生产。有了优质的客户，只要公司能够生产出新的优质产品，就可以利用现成的渠道，把不同产品卖给这些客户，这样也可以降低了销售管理费用。

　　iii.对成本上涨的应对措施

　　人民币升值、原材料涨价、劳动力工资上涨这些都是制造企业面对的共同问题，公司采取的对策是小型化和技术创新。

　　日本等企业小尺寸1005早就成为市场趋势，但在中国小尺寸正在逐步推广中，公司的1005型产品比例由2004年的23.88%提高到了2006年的38.22%，公司还储备了更小尺寸的技术。下表为2004年到2006内不同尺寸型号产品的投产比例情况：

　　1005型号产品的重量仅为3216型号的1/16、2012型号的1/8、1608型号的1/4。1005型号产品的比例提高，将大幅度降低原材料的耗用。公司还储备了公制0603和0402的技术，其中0603已经能够实现量产(0603指长度和宽度分别为0.6mm和0.3mm的片式电子元器件产品公制尺寸代码)。

　　公司的技术创新指不断开发新产品，提高成品合格率和命中率，改良原材料的结构，如使用贱金属代替钯银等的科研创新研究。公司2006年产品的综合合格率绝对值较2004年提高了15.09个百分点。产品合格率的提高，使产品生产成本全面降低。基于公司强大的研发能力，公司的成本领先战略能维持。

　　销售预测假设：

　　1、公司叠层片式电感的平均售价下降，2007到2009年每年下降幅度分别为13%、10%、10%，规模以平均35%的速度增长。

　　2、公司片式压敏电阻的平均售价下降，2007到2009年每年下降幅度分别为13%、10%、10%，规模从6.45增加到32.25亿。

　　3、公司其他产品（主要是新产品）规模从1万增加到12.5万。

　　VII.盈利预测与估值

　　盈利预测

　　根据我们的相关业务假设及盈利预测模型，我们预计公司07～09年EPS分别为0.64元、0.93元和1.33元，每年以超过35%的速度增长。

　　首次评级为“推荐”

　　经过多年的努力，加上成功IPO，公司的实力得到快速的增长。产业布局和战略的调整，预示着公司进入快速增长的新时期。初步预计07、08、09年每股收益分别为0.64元、0.93和1.33元，年增长率35%、46%和43%。

　　对于高成长的优秀企业，我们认为给予相对较高的估值是合理的。考虑到顺络电子未来业绩的高成长性和中小盘特征，我们认为可以给予08年35倍左右的目标PE，对应目标价32.5元。目前公司股价水平偏低，首次谨慎给予“推荐”的投资评级。

　　VIII.风险揭示

　　产品价格下滑。

　　原料等掌握在日本及欧美厂商。

　　人民币升值、原材料涨价、劳动力工资上涨等。

　　如果日、韩及台商扩充产能，有供过于求的危险。

　　作者：段迎晟 平安证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。