资源股面临高估值压力

　　⊙武汉新兰德

　　曾经带领股指冲关拔寨的资源股，近日连连下跌，成为市场中做空的主要动力之一。统计显示，自11月份以来，跌幅在25%以上的50只股中，有21只为资源类股票，其中，中钨高新下跌幅度最大，达到44.8%，跌幅在30%以上的有包钢稀土、包头铝业、中国铝业、云铝股份、中金岭南等，当然，对市场人气影响最大的还是中国石油和中国神华，前者较上市价格下跌了25%左右，后者也跌破了首日上市价。

　　除了近期关于新的资源税改革，以及有色金属的价格走势的变化影响外，事实上，真正引发资源股下跌的主要因素还是估值过高。从中国神华、中国石油等一批次新资源股以动态市盈率40倍左右高价发行来看，A股估值之高已经令人惊叹了，即便宏观经济持续高速增长，人民币持续升值，也无法掩饰中国石油这个产能和盈利仅美孚石油三分之一左右的企业成为全球市值最大的公司，即便如市场预期那样，中国神华上市后还将有资产注入，有整体上市概念，但以接近香港市场价的价格向A股投资者发行，估值之高也令人瞠目结舌。

　　从国际资源股的平均估值水平来看，作为周期性行业，市盈率一般在10-15倍之间，但A股里的资源股的平均动态市盈率也达到了30倍以上。高估值下的资源股在大市调整之中，成为下跌急先锋应该说是对前期高估值的一个纠正。市场首先要纠正的是资源股以储量来估值的不合理性，因为储量与可开采量是不同的概念，开采成本是另外一个必须估计的数值。其次是贵金属价格波动往往周期较长，因此在可开采年份里价格波动幅度是极度惊人的，是不能用当期价格来估值。和一般轻工制造业不同，资源企业的产能扩张是有限的。这意味着矿是要开采很长年份的，不同年份的价格是不同的。更需要注意的是10年后、20年后所产生的收入是要折成现值的，也就是要贴现的，而贴现率是另一个需要把握的数值。

　　引发资源股高估值的另一个原因是资产注入预期。近两年来，集团整体上市成为提高资源股估值的一个重要因素，如江西铜业、云南铜业等，造成股价大涨，有一些资产注入预期的资源股也跟随大涨，如五矿发展、中色股份等。但即便有资产注入，在过高的估值面前，有资产注入的资源股也纷纷下跌。近期跌幅居前的锌业股份重组消息成了见光死的典型例子，因此，投资者宜在短期内回避这类品种。