□国泰君安任静
公司今年前三季度实现收入和净利润分别大幅增长72％和92％，每股收益0.46元，净资产收益率10.9％，每股经营现金流0.69元。公司于11月1日发布公告，拟公开增发，募集资金拟投资建设2.5万吨/年BDO项目、20万吨/年醋酸项目和CO制备及锅炉综合技改等三个项目。
我们认为，给予公司“增持”的投资评级。
云维股份年产电石8.5万吨、商品醋酸乙烯3.5万吨、聚乙烯醇2.8万吨、水泥40万吨。2005年，公司通过吸收合并了集团下沾化公司的联检装置后，增加了纯碱和氯化铵各20万吨的生产能力。在实施了06年度的定向增发注入焦化资产之后，增加了大为制焦的400万吨洗精煤、200万吨焦炭、20万吨甲醇、30万吨煤焦油加工、10万吨粗苯精制和大为焦化的105万吨焦炭和10万吨甲醇生产装置，其中大为焦化的项目已经投产，大为制焦的焦炭、煤焦油、甲醇等项目在今年下半年和08年陆续投产。
注入资产明显增厚了公司业绩。公司第三季度业绩的大幅增长，一方面来自大为制焦、大为焦化的并入报表和建成投产。今年7月和8月，公司分别完成了06年度的定向增发计划，即对控股股东的资产认股和对其他机构投资者现金认股的定向增发计划，共募集资金净额3亿元，股本增加1.25亿股至总股本2.9亿股。大为焦化有105万吨焦炭、10万吨甲醇已经全部建成投产，大为制焦部分建成投产，合并报表后焦化产品的收入提高72%、提高利润92%，且其收入占公司总收入的54％、净利润占总利润的57％。
因为逐步的投产和焦炭价格的上涨，今年前三季度焦化产品实现营业收入11.54亿元，同比增长114％，毛利率提高了4.73个百分点为18.74％，大为焦化和大为制焦分别实现净利润3459万元和7742万元，按照持股比例（持有大为制焦96.36%、持有大为焦化54.80%）合计带给公司净利润7576.82万元，贡献每股收益0.26元。
公司传统业务重放光彩。业绩增长的另一个主要原因是主导产品PVA价格的回升、毛利的提高。PVA价格从年初的13500元/吨持续上涨超过2万元，使公司的PVA销售收入提高46％、毛利率提高7.39个百分点达24.8%。因为应用领域的拓展，未来PVA发展前景尚好。
新项目进一步完善产业链。BDO项目以目前计划的规模并没有太大的竞争优势、远离江浙市场，但可以充分利用云维集团和煤化集团的资源优势、公司煤电石产业已有的公用设施、生产技术和甲醇、电石等产品做原料，以及利用现有的PVA和醋酸乙烯的客户开拓BDO应用市场。而且为提高竞争力，公司极有可能继续扩大BDO产能、并向BDO下游领域如PTEMG等拓展。
关键数字：该股最新收盘价为28.24元，目前共有9家机构作出评级，其中6家“买入”，2家“增持”，1家“中性”。
图表数据来源：Wind资讯
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