"大潮退尽时，方知谁人没有穿泳裤":我们比巴菲特高明吗?

　　巴菲特尽抛中国石油，一定是看到世界其他地方有更具投资价值的机会。在次贷危机下，资产价格与价值相背离的现象已比比皆是。但笔者仍十分看好新兴市场，看好H股的未来，也看好中国的基金管理业。假以时日，中国出现巴菲特这样的投资奇才，完全有可能。

　　巴菲特主理的伯克夏·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc）自今年7月12日以来连续减持中国石油H股。在九次披露出来的减仓中，几乎每次都是越减仓股价升得越高。在中石油上大有斩获的中资好友们颇为得意，有人更以“赛股神”自居。

　　首先，巴菲特重仓持有中石油，实是中资股的荣幸。巴菲特当年坚拒买入IT股，说明他至少认为中资股是可投资的资产。年中他顶住压力，拒绝因政治因素而出售中石油也属难能可贵。再者，巴菲特是2003年以1.59元/股买入中石油的，现在以11.26-15.91之间的价位套现，4年之内获利155亿美元，为当初投资额的7－10倍，足见其功力，这是漂亮的投资。巴菲特号称当年看年报，研究中石油的原油储量、化工炼油等环节，相信该公司至少值1000亿美元市值，与当时350亿美元估值比较明显超值。巴菲特当时出手买入23.39亿股（占中石油Ｈ股流通量的13%，并成为第二大股东），出乎许多人的意料。2003年时，油价低迷，中国股也不时兴。

　　巴菲特自己也承认出售中石油的时机早了一点，少赚了约15亿美元。笔者相信，巴菲特作出减持中石油的决定时，未必知道该公司的A股上市计划，也未必意识到QDII的威力。但是到9月中形势已经明朗，他却没有因此停止减持、搭顺风车。巴菲特一定是看到世界其他地方有更具投资价值的机会。在次贷危机下，资产价格与价值相背离的现象比比皆是，这对以捡便宜货著称的巴菲特，无疑是一场餮饕盛宴。身居俄克拉荷马州奥马哈市的巴菲特并不是新兴市场专家，他的兴趣和主攻方向从来都是美国本土的资产。

　　笔者十分看好新兴市场。今天的新兴市场与十年前已不可同日而语。当年的新兴市场政局不稳定、金融体系不稳定，周期性地出现经济危机、债务危机、汇率危机、银行危机。但是，近年新兴市场的基本面已得到重大改善。军事政变变得罕见，外汇储备急升，经济增长强劲。8月份的次贷危机中，全球公司债大跌，而新兴市场债迅速回稳，新兴市场股市更屡创新高，便是一个例证。

　　如今的新兴市场，不仅有出口故事、原材料故事，而且开始有内部需求故事。这在欧美经济转弱的今天，十分难能可贵。于是，在基金经理的资金配置中，新兴市场的比重一增再增。近来中资股的当日升势，许多是从美国市场的ADR开始的。换言之，海外基金在资金配置上看重新兴市场、看重中国，是这轮升市中的一大特征。

　　更重要的是，新兴市场开始拥有越来越多的本国资金，对欧美基金的相对依赖度逐渐降低。本土资金对本国品牌永远有偏好，带动新兴市场上市公司的估值由折让转向溢价。在大量中国资金涌入时，中资股的估值出现结构性上调，其实很正常、很自然。中国公司第一次拥有了“主场优势”。

　　笔者看好H股的未来。中国近年积累下大量的财富，但受限于资金管制。当泄洪的闸口开启时，国内资金流向海外市场的动能是惊人的，香港顺理成章地成为中国资金出海的沙滩。

　　笔者也看好中国的基金管理业。中国公司的运营在中国，市场在中国，经营理念、营销手段一定比较中国化，政策法规上具有中国特色更不用说，最了解中国上市公司的最终一定是中国本土的基金经理和分析师。假以时日，中国出现巴菲特这样的投资奇才，完全有可能。

　　但是中国的巴菲特，一定不是靠炒内幕消息、炒认股权证起家的。炒内幕、炒窝轮（Warrant，认股权证），可能有一时的辉煌，但很难长期持久。路遥知马力。巴菲特的成功，在于他对行业变化异乎寻常的敏锐，在于他对价值投资异乎寻常的执著，在于他对风险的把握，在于他甘于寂寞。

　　中资进入港股，气势如虹，所向披靡，许多人因此雄心万丈。不错，中资集团式的入货是恒生国企指数飙升的重大因素，但是在资金上拥有绝对优势的海外机构投资者不愿意出货，其实是恒生指数一升再升的更重要的原因。

　　“大潮退尽时，方知谁人没有穿泳裤。”巴菲特如是说。